Die steigenden Zinssätze der US-Notenbank sind keine Bonus – sie sind vielmehr die „Preis“ für alles andere.

Der Schlagzeileinhalt klingt wie gute Nachrichten. „Die Renditen an den Staatsanleihen steigen“ – das ist eine positive Entwicklung, ein höherer Ertrag für das sicherste Geld der Welt. Jeder, der keine Staatsanleihen besitzt, könnte nur mit den Schultern zucken.Ich besitze keine Anleihen – also was macht das schon?Dieser Achselzucken ist ein teurer Fehler. Die veränderte Rendite ist kein Details des Bond-Marktes. Es handelt sich dabei um den Wert, gegen den der Rest des Marktes preist – und dieser Wert hat sich seit Monaten gesteigert.

Das ist das Bild, das die meisten Investoren mit sich herumtragen – und der Teil, den sie weglassen: Sie betrachten die Zinsen für Staatsanleihen als eine Spalte in einer „Bonds-Tabelle“. Die eigentliche Aufgabe ist jedoch anders. Diese „sichere“ Zinsspanne ist die Angebotsschwelle für Situationen, in denen man nichts riskiert. Sobald diese Angebotsschwelle steigt, werden alle Vermögenswerte, die dir Geld bieten können, attraktiver.späterEs muss sich mit dem besseren Sicherheitsangebot rechtfertigen – und der Preis muss sinken, damit die Käufer weiterhin kaufen. Die Zahl, die steigt, ist also der weltweite Preis für „spätere“ Produkte.

Das Gebäude, das seinen Wert verlor, ohne sich zu verändern.

Legen Sie den Akronym für dreißig Sekunden beiseite. In der „Spielversion“ gibt es nur einen Vermieter, einen Mieter und eine Bank, die Zinsen zahlt.

Eine kleine Immobilie wird für 10.000 Dollar pro Jahr vermietet – abzüglich aller Kosten. Sie denken darüber nach, sie zu kaufen. Wie viel zahlen Sie? Das hängt ganz davon ab, was Sie sonst wo erhalten könnten. Nehmen wir an, eine Beteiligung ohne Risiko bringt 4% Rendite. Das Besitzen einer Immobilie bedeutet Arbeit und Risiken – daher möchten Sie eine höhere Rendite, sagen wir 8%. Der Preis = Miete ÷ Rendite, also 10.000 Dollar ÷ 0,08, etwa…$125,000.

Jetzt steigt die sichere Rendite auf 5%. Sie möchten immer noch eine gewisse Marge für das Risiko haben – daher steigt Ihr Zielertrag auf 9%. Derselbe Mietpreis. Derselbe Gebäudekomplex. Derselbe Mieter. Neuer Preis: $10.000 ÷ 0,09 ≈$111,000Nichts an dem Gebäude hat sich verändert. Nur die sichere Alternative wurde attraktiver – und das Gebäude verlor auf Papierbasis etwa 11 Prozent seines Wertes.

Markieren Sie nun die Prozesse. Das Gebäude ist jede Ressource, die Sie besitzen. Die Miete ist der Gewinn, den das Gebäude erzielt. Der Renditewert des Sicherheitsanleihen ist der Zinsniveau des Staatshaushalts. Der Unterschied zwischen dem, was Sie verlangen, und dem Sicherheitszins, ist der „Risikopreis“ – die zusätzliche Rendite, die Sie für die Besitzung von etwas fordern, das problematisch sein kann. Wenn der Sicherheitszins steigt und der Risikopreis unverändert bleibt, muss der Preis insgesamt sinken. Das Problem liegt nicht im Nenner. Schauen Sie sich an, was unter diesem Nenner verschwindet: Der Zähler ist der Kostenbeitrag des Marktes für Geld – und dieser steigt einfach an.

Rundzahlen – dann die echten Zahlen.

Derselbe Rechenweg – wenn man jedes Jahr 10 Dollar bekommt: Bei einem erforderlichen Rendite von 4% beträgt der Wert 250 Dollar (10 Dollar ÷ 0,04); bei 5% sind es 200 Dollar. Eine einzige Prozentpunkte-Änderung in der Rendite bedeutet, dass ein Betrag um ein Fünftel reduziert wird – und dieser Betrag wird für die Ewigkeit gezahlt. Der Schmerz ist nicht gleichmäßig verteilt auf die Aktien. Die Gewinne, die man dieses Jahr erzielt, werden nur einmal diskontiert; die Gewinne, die in fünf oder zehn Jahren erwartet werden, werden fünf oder zehnmal mehr diskontiert. Deshalb wird eine utility, die jetzt zuverlässige Cash-Einnahmen bietet, beeinträchtigt – während ein Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial, dessen Gewinne in der Zukunft erwartet werden, stark beeinträchtigt wird. Das ist der Unterschied, der entsteht.

Die echten Zahlen führen das Modell gerade auf einen schlechten Weg. Die Rendite für die 10-jährige US-Staatsanleihe ist gefallen.4.943%In der zweiten Woche des Septembermonats erreicht die Zahl den 5-prozentigen Schwellenwert – einen Wert, den die Strategen als entscheidend betrachten.Ein potenzieller Problempunkt für die Aktien.Die langfristigen Renditen haben in der Regel erreicht…Ihre höchsten Werte seit fast zwei Jahrzehnten.Das ist keine Zufälligkeit einer Woche – es ist das Ergebnis eines monatlang andauernden Verkaufs von Staatsanleihen.

Warum steigt der Angebot an Sicherheiten an? Mehrere Faktoren wirken gleichzeitig dazu. Die US-Regierung stellt enorme Schulden auf – die gesamte Staatsverschuldung hat sich etwa…40 Billionen DollarMit jährlichen Defiziten über…2 Billionen DollarRund 6 Prozent des BIP – also muss der Markt eine große Menge an Angeboten aufnehmen. Die Inflationsrate blieb hoch, und die Anstiege der Ölpreise im Zusammenhang mit den Kämpfen im Nahen Osten haben die Befürchtungen bezüglich der Ersparnis der Kaufkraft wieder geweckt. Große Technologieunternehmen nehmen Schulden auf, um AI-Datenzentren finanzieren zu können – sie konkurrieren damit mit der Regierung um denselben Investitionskapital. Die Federal Reserve, jetzt unter der Leitung von Präsident Kevin Warsh, hat signalisiert, dass die Kurzfristzinsen weiterhin hoch bleiben könnten.Etwa eine 60-prozentige Chance auf ein Viertelpunkt.Bei der nächsten Besprechung…15.–16. SeptemberVerluste für die Eigentümer der bestehenden Anleihen? Ja – denn ein steigender Zinsauszahlungsbetrag bedeutet, dass der Preis der Anleihe fällt.

Höhere Erträge bringen zwei Nachteile mit sich.

Die schwierige Seite für einen Anfängerinvestor ist, dass dieselbe Entwicklung eine Gruppe belohnt und eine andere bestraft. Man kann nicht selbst entscheiden, welche Gruppe betroffen ist – nur durch die Überschrift kann man etwas erkennen.

FürKreditgeber und SparerHöhere Erträge sind die seltenen, wirklich guten Bedingungen. Neue Anleihenkäufer erhalten eine bessere Einkommenssituation – und diese Erleichterung hilft dabei.Isolieren ein PortfolioFürBorrowersEin Hausbesitzer, der eine Hypothek aufnimmt, ein Unternehmen, das seine Schulden refinanziert – die Regierung selbst: Jeder Basispunkt ist eine Kostenstelle. Auf 40 Billionen Dollar an Schulden betragen die zusätzlichen Zinsen pro Jahr etwa 400 Milliarden Dollar. Das bedeutet, dass weniger Geld für andere Prioritäten übrig bleibt.Halter von langfristigen Anleihen sowie InstitutionenGenau wie Banken und Pensionsfonds führt eine schnelle Wertsteigerung dazu, dass der Wert dessen, was sie bereits besitzen, sinkt. Zwangsmärkte verursachen Verluste, die sonst vermieden werden könnten, wenn man bis zum Ablauf des Zeitraums wartet. Und da Treasury-Anleihen das globale Referenzmaß sind, führen höhere Zinsen in den USA dazu, dass der Wert dieser Anleihen sinkt.Zieht Kapital zu Dollar-AssetsStärkung der Bedingungen für Unternehmen und Regierungen im Ausland.

Der Schlagzeile „steigende Renditen“ liegt daher eine rein transaktionale Bedeutung zugrunde: Der Preis für „spätere“ Transaktionen ist gestiegen. Deshalb muss jeder, der später Geld leihen muss, mehr zahlen – und jeder, der frisches Geld leihen will, verdient mehr.

Wo das Modell bricht

Die Analogie hat nun ihre Funktion erfüllt. Das ist der Punkt, an dem sie endet.

Zunächst ist „risikofrei“ nur ein Preislabel – keine Garantie. Die USA leihen Geld in ihrer eigenen Währung und können immer mehr drucken, um die Schulden zu begleichen. Deshalb verhalten sich die Staatsanleihen nicht wie gewöhnliche Unternehmen, die an Bargeld mangeln könnten. Das Modell bleibt trotzdem gültig – schließlich ist das Label ja nur eine Beschreibung für die Investoren.VerwendenAls Anker – nicht weil die Versprechen unbegrenzt sind.

Zweitens ging die oben angegebene Berechnung davon aus, dass der Mietpreis bei 10.000 Dollar bleibt. Falls die Erträge steigen…weilDie Wirtschaft boomt, die Gewinne können ebenfalls steigen. In diesem Fall wächst der Nenner gleichzeitig mit dem Zähler – die Aktienkurse müssen also nicht fallen. Der Schaden wird begrenzt, und die negativen Auswirkungen auf die Aktienmärkte sind nicht so groß.BegrenztDie brutale Neubewertung stattfindet, wenn die Zinsen aus schlechten Gründen ansteigen: starke Inflationsspannungen, hohe Defizite, erzwungene Verkäufe. Derselbe steigende Zinssatz – aber mit entgegengesetzten Auswirkungen.

Drittens: Man darf das Renditeniveau nicht mit dem Einkommen verwechseln. Ein steigendes Renditeniveau freut die Person, die einen Anleihenauftrag hat.HeuteGerade weil es die Person verletzt, die bereits eines besitzt. Niemand bekommt beides.

Bringen Sie das Modell zurück in den Portfolio.

Die Frage, die ein Investor aus der Zeit mit niedrigem Rendite-Risiko jetzt stellen sollte – bezüglich jeder Aktie – ist also die Frage, die uns die „Bauweise“ gelehrt hat.Wenn ich etwa 5% erzielen kann – ohne jegliches Risiko –, was muss dann dieses Unternehmen eigentlich verdienen? Und wie weit in der Zukunft verspricht es das?Die Antwort ordnet Ihre Vermögenswerte neu. Unternehmen, die jetzt Geld produzieren und dieses Geld günstig halten, bleiben stabil – während der sichere Zinssatz steigt. Unternehmen hingegen, deren ganze Strategie darauf beruht, dass sie in Jahren später große Gewinne erzielen können, verkaufen ein Versprechen – doch bei steigenden Zinssätzen wird dieses Versprechen teurer zu glauben.

Achten Sie auch auf die beiden Richtungen, in die das Mechanismus selbst zeigt. Kurzfristig entscheidet die Sitzung der Fed am 15./16. September darüber, ob der kurze und der lange Markt gleichmäßig steigen oder nicht. Langfristig gesehen ist die wahre Grenze, dass das Verständnis des Mechanismus vorhersagen kann…RichtungNicht.Größe oder ZeitpunktEine 5%-Marge kann jahrelang bei 5% bleiben – und die Märkte können diese Marge ohne einen Einbruch aufnehmen. Das, was man vermeiden muss, ist, jeden Wertanstieg der Marge als Entscheidung zu betrachten. Die wichtige Zahl ist diejenige, von der man nicht entkommen kann: Die „sichere“ Marge ist der Bereich, den das Geld müssen überwinden. Und es sind gerade die steigenden Werte, die dazu führen, dass der Rest des Marktes neu bewertet wird.