Die „Richmond Fed Number“ war kaum etwas wert – man konnte sie kaum überhaupt sehen. Das Muster, in das sie passt, ist die Geschichte selbst.

Die Richmond Fed berichtete über die Produktionsaktivitäten.4 im AugustDer Markt erwartete 7. Im vorherigen Monat lag der Wert bei 5. Die Überschrift lautet „ kaum verändert“ – und in der Hierarchie der wirtschaftlichen Daten ist dieser Wert kaum erwähnenswert.

Aber schauen Sie sich an, was in diesem Wert steckt – dann zeigt sich eine andere Situation. Die Lieferungen stiegen an.11 von 8Das bedeutet, dass die Fabriken weiterhin Produkte herstellen. Die Beschäftigungszahlen sind auf -2 von 2 gesunken – das bedeutet, dass der Beschäftigungszyklus im Produktionssektor rückgängig geworden ist. Die neuen Aufträge – das ist das Wichtigste für alle, die versuchen, die Zukunft zu planen – sind auf 3 von 5 gesunken. Das ist kaum mehr als eine leichte Erholung zwischen Expansion und Kontraktion.

Neue Aufträge zeigen Ihnen, was kommen wird. Lieferungen zeigen Ihnen, was gerade geschieht. Die Beschäftigungszahlen zeigen Ihnen, was bereits geschehen ist. Wenn Sie als Einkommensinvestor Industrieaktien halten oder beobachten, dann ist die Zahl der neuen Aufträge das, was Sie im Auge behalten sollten.

Die führenden Indikatoren verlieren an Bedeutung.

Man braucht die Richmond-Fed nicht, um das Muster zu erkennen. Die umfassenderen Umfragen zeigen dasselbe Bild.

Der S&P Global Flash Manufacturing PMI lag bei53,2 im August – im Vergleich zu 53,9 im Juli.Und es befindet sich auf einem fünmonthältigen Tiefstand. Die Wirtschaftswachstumsraten haben sich bereits seit drei Monaten verlangsamt. Neue Aufträge sind im langsamsten Tempo seit März entstanden. Das Vertrauen der Unternehmen in die Zukunft ist gesunken.Niedrigste Stand seit neun MonatenDie Verzögerungen in der Lieferkette werden wieder länger.

Zuvor berichtete die ISM über ihren eigenen PMI-Wert im Juli: 55,6 – der höchste Wert seit…Mai 2022– mit neuen Aufträgen56.7Das war der Höchststand. Die Frage ist nun, ob sich die Dynamik weiter entwickelt oder nachlässt.

Die Produktion expandiert weiterhin. Keine dieser Indikatoren hat den Wert unter die 50-Grad-Marke gesenkt – eine Marke, die den Unterschied zwischen Wachstum und Abschwächung markiert. Doch die Richtung der führenden Indikatoren ist wichtiger als der jeweilige Wert selbst, wenn man über die Stabilität der Dividenden in zyklischen Unternehmen nachdenkt.

Warum das für die Industrieproduktivitätsaktien wichtig ist

Industrieunternehmen – Maschinenhersteller, Luftfahrtunternehmen, Bauprodukthersteller, Industriekonzerne – befinden sich direkt im Weg der Fabriknachfrage. Ihre Einnahmen hängen von den Kapitalausgaben ab, die wiederum von neuen Aufträgen abhängen. Wenn die Nachfrage nach Produkten nachlässt, folgen auch die Gewinne, mit denen die Dividenden finanziert werden können.

Die Zeitabstände sind das Schwierige. Die Berichte über das BIP und die Einnahmen liegen immer etwas zurück. Wenn die Verlangsamung der Produktion in den Quartalsergebnissen sichtbar wird, ist es für diejenigen bereits zu spät – schließlich haben sie die neuen Aufträge noch nicht bemerkt. Das ist der Unterschied zwischen Investoren, die auf Vorlaufindikatoren reagieren, und Investoren, die auf Überraschungen bei den Einnahmen reagieren.

Die Frage für Dividendinvestoren ist also nicht „Ist die Industrie in einer Rezession?“ – Das ist sie nicht. Die Frage ist vielmehr, ob der neue Geschäftszukunft im Sektor stark genug ist, um die Dividendenzuwächse zu unterstützen, die diese Unternehmen versprechen.

Die Kapitalrendite-Kurve: Zwei Industrieunternehmen – doch die Realität weicht ab.

Hier wird die Equity-Yield-Curve nützlich. Die Idee ist einfach: Der Dividendenzins und die Wachstumsaussichten eines Unternehmens liegen normalerweise an entgegengesetzten Enden einer Skala. Man erhält entweder einen hohen Zins von einem Unternehmen mit begrenzten Wachstumschancen, oder man erhält einen niedrigen Zins – aber eine starke Wachstumsaussicht von einem Unternehmen, das vom Markt geschätzt wird.

Die Chance – und das Risiko – liegen genau in der Mitte. Eine schwache Entwicklung des Unternehmens führt dazu, dass der Preis eines hochwertigen Unternehmens sinkt – was wiederum die Rendite erhöht. Wenn die Grundlagen für die Dividenden ungestört sind, dann wird man dafür bezahlt, vorübergehende Schmerzen zu ertragen. Wenn nicht, ist eine hohe Rendite ein Warnsignal.

Nimm zwei Industrieunternehmen, die sich derzeit an entgegengesetzten Seiten dieser Kurve befinden.

Caterpillar, der Gigant im Bereich schwerer Maschinenbau, wird mit einem P/E-Wert von 34,4 und einem Dividendenauszahlungsanteil von nur 0,77% bewertet. Das Aktienkurswert ist im Vergleich zum Vorjahr um 42% gestiegen. Caterpillar erzielt auf Basis des letzten Jahres fast 9 Milliarden Dollar an freiem Cashflow – mit einem Ausschübeverhältnis von 29%. Das ist eine angemessene Bewertung, vorausgesetzt, der Wirtschaftskreislauf bleibt stabil. Es handelt sich dabei um eine überhöhte Bewertung, falls neue Aufträge nicht weiter zunehmen.

Honeywell, das diversifizierte Industriekonzern, befindet sich auf der anderen Seite. Die Aktienkurse sind in den letzten vier Monaten um 16% gefallen – und im letzten Monat sogar um fast 13%. Bei einem P/E-Wert von 8,3 und einer Dividendenrendite von 3,6% scheint die Aktie günstig zu sein. Doch die Aussichten bezüglich des freien Cashflows zeigen eine schwierige Situation: 4,1 Milliarden Dollar – ein Rückgang von 29% gegenüber dem Vorjahr. Der Auszahlungsgrad beträgt 72%, was kaum Raum für Fehler lässt. Die Rendite ist hoch, weil die Aktie stark gesunken ist – und dieser Rückgang spiegelt Bedenken bezüglich der Einnahmen unter dem rückläufigen Wirtschaftsumfeld wider.

Was diese Vergleichung zeigt, ist Folgendes: Das niedrige Ertrag von Caterpillar deutet auf einen Markt hin, der an diesen Kreislauf glaubt. Der hohe Ertrag von Honeywell hingegen zeigt auf einen Markt, der daran zweifelt. Eine Sache macht die andere nicht automatisch zu einer besseren Wahl. Es kommt darauf an, ob die jeweiligen Unternehmen über die Preismacht und das finanzielle Kapital verfügen, um ihre Dividenden zu bezahlen, wenn die Aufträge abnehmen.

Caterpillars 29-prozentiges Dividendauszahlungsverhältnis ermöglicht es dem Unternehmen, eine Rezession besser zu überstehen. Honeywells 72-prozentiges Dividendauszahlungsverhältnis bedeutet, dass ein weiterer Rückgang der Einnahmen um 10 Prozent dazu führen würde, dass das Dividendenpaket selbst in eine schwierige Situation gerät.

Inflationsüberlagerung

Es gibt noch eine weitere Komponente, die die Situation komplizierter macht. Die Inflationsrate ist noch nicht gesunken. Die Federal Reserve hat die Zinsen unverändert gelassen.3,5 % bis 3,75 %In seiner letzten Sitzung – aber durch…9 zu 3 Stimmen – drei Mitglieder stimmen gegen eine Erhöhung.Der Anstieg der Inflationsrate gemäß dem PCE-Wert betrug4.1%Seit der letzten Ausgabe werden die Preise durch die Energiekosten im Nahen Osten sowie die anhaltenden Zollbeschränkungen beeinflusst.

Der eigene Monatsbericht der Fed über die Geldpolitik im Juli besagt, dass die Kern-PCE-Wertung bei 3,4% liegt. Zudem sind die Kurzfristigkeitsinflationserwartungen innerhalb von nur wenigen Monaten von 3,4% auf 4,6% gestiegen. Die Märkte schätzen nun eine mögliche Zinsanhebung noch in diesem Jahr.

Höhere Zinssätze und anhaltende Inflation wirken auf die Industrie auf zwei Wegen. Sie erhöhen die Kosten der Inputs – und S&P Global weist darauf hin, dass die Inlandskosteninflation weiterhin hoch bleibt, obwohl die Drucke durch die Verkaufspreise abgeklungen sind. Das führt zu einer Verringerung des Gewinnmargins. Zudem macht das Kapitalkosten höher, was die Anschaffung von Ausrüstung verlangsamt – und damit auch die Nachfrage nach industriellen Produkten.

Aber die Inflation wirkt auch auf die Unternehmen mit echter Preispower-Ebene in die andere Richtung. Wenn man die Preise erhöhen kann, ohne seine Kunden zu verlieren, dann schädigt die Inflation nicht die Margen – sie unterstützt vielmehr den Dividendenwachstum. Die Frage für jede Industrieproduktionsaktie ist also, ob sie überhaupt diese Preispower-Ebene hat oder ob sie zwischen höheren Kosten und schwächerer Nachfrage gefangen ist.

Was als Nächstes zu beobachten ist

Der ISM Manufacturing PMI für August wird am ersten Geschäftsdatum im September veröffentlicht. Diese Zahl wird als nächster wichtiger Indikator dienen. Wenn die neuen Aufträge weiterhin unter 55 liegen, wird das das bestätigen. Wenn sie stabil bleiben oder sogar zunehmen, dann verliert die Szenario der Verlangsamung an Kraft.

Für Dividendeninvestoren, die Anteile an Industrieunternehmen halten, ist das Vorgehen einfach:

• Prüfen Sie den Auszahlungsverhältnis. Ein Unternehmen, das bei 30-facher Einkommensrate mit einem Auszahlungsverhältnis von 30% handelt, ist vertrauenswürdig. Ein Unternehmen mit einer Einkommensrate von 8-fach und einem Auszahlungsverhältnis von 72% mag zwar günstig erscheinen – doch erst wenn die Dividenden betrachtet werden, wird klar, ob es wirklich solch ein günstiges Unternehmen ist.
• Überprüfen Sie die Richtung des freien Cashflows. Der Yield zeigt Ihnen, was Sie heute erhalten können. Der freie Cashflow zeigt Ihnen hingegen, ob das Unternehmen in der Lage ist, auch morgen weiterzuzahlen.
• Prüfen Sie die Preismacht der Firma. Kann die Firma die höheren Inputkosten tragen, ohne den Umsatz zu verlieren? Wenn die Antwort „Nein“ ist, dann ist das Dividendenpotenzial gefährdet, wenn die Margen schrumpfen.
• Beobachten Sie die Vorlaufindikatoren – nicht die Gewinnberichte. Die neuen Aufträge heute sind die Gewinne in sechs bis neun Monaten.

Die Werte des Richmond Fed waren kaum von Bedeutung. Doch das Muster, in dem diese Werte zusammengefasst werden – nämlich die abnehmenden neuen Aufträge in verschiedenen Umfragen, eine niedrige Unternehmensvertrauen und eine Inflation, die die Margenverwaltung erschwert – ist eine Situation, in der die Stabilität der Dividenden bei Industrieunternehmen von der Qualität des jeweiligen Unternehmens abhängt, nicht vom Attraktivitäts des Bruttogewinns.