Die Rückkehr der Bond-Wachtmeister

In diesem Monat ist etwas Unruhiges im ruhigsten Bereich der Finanzen geschehen. Die langfristigen Zinsen für Staatsanleihen auf der ganzen Welt sind auf ein Niveau gestiegen, das seit Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurde. Die zehnjährigen US-Treasury-Anleihen – die Referenzmarke, anhand derer Hypotheken, Autokredite und die meisten Unternehmenskredite bewertet werden – sind ebenfalls stark gestiegen.4,81 % wurden berührt – das ist der höchste Wert seit Ende 2023.. Die zehnjährige Rendite in Japan hat erstmals seit 1996 die Marke von 3% überschritten.Die langfristigen Zinsen in Deutschland und Großbritannien haben ihren höchsten Stand seit 2011 erreicht – und mit der Finanzkrise. Ob die Staatsverschuldung das sicherste Vermögen der Welt ist oder nicht, bleibt unklar.

Eine kurze Klärung für alle, die denken, dass Anleihen einfach nur Zinsen zahlen: Die Renditen und Preise bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen. Wenn eine Anleihe verkauft wird, fällt ihr Preis ab und die Rendite – also der feste Zinssatz, ausgedrückt als Prozentsatz des niedrigeren Preises – steigt. Eine „Anleiheverkaufaktion“ ist also eine Marktsprache dafür, dass die Kosten zu leihen gestiegen sind. Deshalb konnte Mohamed El-Erian, ein bekannter Ökonom und ehemaliger Leiter von Pimco, einem großen Anleiheunternehmen, gegenüber CNBC sagen, dass der Markt zusammenbricht.„Wahrscheinlich ist das noch nicht vorbei“. Er vermutet, dass wir weiterhin eine steigende Druckwirkung auf die Renditen erleben werden..

Lieferung ohne zuverlässige Käufer

Die Warnung von Herrn El-Erian ist wichtig, denn sie identifiziert eine Ursache, die überhaupt nicht zyklisch ist. Laut ihm handelt es sich dabei nicht vor allem um eine Inflationgefahr oder einen Mangel an Vertrauen in die Federal Reserve. Es geht vielmehr um ein strukturelles Ungleichgewicht zwischen der Menge der Schulden, die die Welt aufnimmt, und den Personen, die bereit sind, diese Schulden zu kaufen. Die Lieferanten sind Regierungen, Technologieunternehmen, die Geld leihen, um ihre Datenzentren zu finanzieren, sowie normale Unternehmen. Die zuverlässigen Käufer schwinden immer mehr – China ist nicht mehr ein williger Käufer von Staatsanleihen, sagt Herr El-Erian.„Zur geopolitischen Zwecke“Japan und die Golfstaaten haben ihre eigenen inneren Probleme. Norwegens Staatsfonds überdenkt nun seine Investitionen in amerikanische Anleihen. Da die Kreditaufnahme zunimmt und die Käufer zurückweichen, fordern die Gläubiger mehr Entschädigung. Die „Anleihewächter“, wie er sie nennt,…Die Preisgestaltung sollte sowohl „der Ertrag meines Geldes“ als auch „der Nutzen meines Geldes“ berücksichtigen..

Eine Rechnung – keine Krise

Die Zahlen bestätigen die strukturelle Lesart.Seit Januar hat die zehnjährige Treuhandrendite um 0,51 Prozentpunkte zugenommen.Wenn man die Inflationserwartungen weglässt, steigt der reale Zins noch immer um 0,44 Punkte. Die Bedenken bezüglich steigender Inflation erklären nur 0,07 Punkte dieser Steigung. Die Investoren verlangen nicht mehr, weil sie mit einer schnelleren Inflationsrate rechnen. Sie verlangen einfach mehr für die Handhabung von langfristigen Anleihen – das „Termprämium“ – in einem Moment, in dem…Amerikas Staatsverschuldung hat die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten.Und es zeigt keinerlei Anzeichen dafür, dass es aufhören wird. Man kann das als einen Preis betrachten: Die Kreditgeber bestehen darauf, Entschädigung für die zunehmende Wahrscheinlichkeit zu erhalten, dass die heutigen Kreditnehmer ihnen Geld zurückzahlen werden – Geld, das weniger wert ist.

Der Druck ist global – denn die Ursachen sind gemeinsam. Herr El-Erian nennt Großbritannien, Japan und Frankreich als die am stärksten gefährdeten reichen Länder. Großbritannien ist eine…„High-Beta-Land“Es handelt sich um einen Begriff, den Händler von den Aktien übernommen haben – dabei sind die Kosten für diese Kredite viel stärker als in Amerika. Japan, das lange Zeit als Land mit nahezu Null-Renditen galt, wird nun neu bewertet. Frankreich – das einst als sicherer Bestandteil der Eurozone angesehen wurde – erzielt jetzt mehr Renditen als Italien, das bisher als „Problemland“ im europäischen Raum galt.Italien tauscht innerhalb Frankreichs Handel ab.Er beobachtet.

Wo der Vorschlag landet

Die deutlichste Reaktion kam aus Washington – sie zeigt, warum diese Verkäufe anders sind.Am 19. August erklärte das Finanzministerium, dass es die Ankaufzahlen von langfristigen Anleihen mindestens verdoppeln werde – von 2 Milliarden auf 4 Milliarden Dollar pro Operation.Um den Markt zu unterstützen, nachdem der Zins von 30 Jahren einen neuen Höchstwert von 19 Jahren erreicht hatte. Die Rückkaufung eigener Anleihen, um die Kosten für Kredite zu senken, ist das Gegenteil der üblichen Praxis – bei der der Emittent den Preis akzeptiert, den der Markt bietet. Der bekannte Investor Stanley Druckenmiller bezeichnete diese Maßnahme als…„Preismanagement“ anstelle von Liquiditätsmanagement„Die Finanzbehörden zögern bei einem unangenehmen Preis.“ Wenn der 30-jährige Anleiheauftrag für 5,5% zu kaufen ist, schrieb er: „Das ist keine Krise – das ist nur eine Rechnung.“ Herr El-Erian vermutet, dass die Finanzbehörden glauben, sie könnten die Marktbedingungen diktieren.„Über das Ziel hinaus gegangen.“.

Für einen Sparvermögen landet die Rechnung an drei Stellen. Der offensichtliche Punkt ist: höhere langfristige Renditen führen dazu, dass die Kreditzinsen steigen – und damit auch die Hypotheken- und Verbraucherzinsen. Der zweite Punkt ist weniger erwartet: Jeder, der einen Anleihenfonds besitzt, muss mit einem Rückgang des Fondspreises rechnen – denn die Anlagen im Fonds, also Anleihen aus einer Zeit, in der die Renditen niedrig waren, sind jetzt weniger wert. Der dritte Punkt ist am wenigsten bekannt: Die zehnjährige Rendite ist die Diskontierungssatz, den der Markt für Geld anwendet, das in der Zukunft verwendet werden soll. Das sind genau die Ansprüche, die Anteile an schnell wachsenden Unternehmen haben. Wenn die Aktienpreise auf Rekordhochständen sind, führt eine anhaltende Steigung der realen, inflaiongerechten risikofreien Rate zu einer langsamen, aber stetigen Abwertung der teuersten Vermögenswerte. Und eine Entscheidung der Federal Reserve würde das grundlegende Problem nicht lösen: Der Markt ist so instabil, dass…Einige Händler schätzen, dass die Zinserhöhung nächste Woche stattfinden wird.Das war nie hauptsächlich eine Geschichte über Ratenzyklen.

Herr El-Erian ist ein Prognostiker – das ist keine Tatsache. Auch die Gläubiger haben schon früher falsche Schätzungen bezüglich der Dauer des Defizits gemacht. Amerika genießt immer noch das Privileg, die Reservewährung der Welt zu sein. Die Käufer von amerikanischen Wertpapieren sind zwar nicht verschwunden, aber sie werden immer wählerischer. Doch der Kern seiner Warnung bedarf keiner Vorhersage. Es handelt sich dabei umarithmetische und politische Faktoren: Die Schulden steigen, und der Willingkeit, die Schulden zu konsolidieren, fehlt es.Ich sehe keinen Wunsch in den USA nach einer sofortigen fiskalischen Konsolidierung.Und der Preis für die Finanzierung beider Szenarien ist höher. Die „Bond-Wächter“ haben sich nicht zurückgezogen – weil sie wütend sind, sondern weil man von ihnen verlangt wird, immer mehr Schulden zu tragen, ohne dass jemand verspricht, diese Schulden zu begleichen. Der Verkauf von Anleihen wird noch weitergehen, bis jemand entscheidet, wer die Rechnungen bezahlen muss. Das wird nicht der Markt sein.