Der „Resiliente Verbraucher“ ist leer.

Hier ist eine Aussage, die Sie dieses Jahr häufig hören werden: Der amerikanische Verbraucher ist widerstandsfähig. Das ist die Grundlage für den Aufschwung des Aktienmarktes. Im Jahr 2026 wird der S&P 500-Wert weiter steigen.25 RekordhochständeUnd letzte Woche endete es bei etwa 7.657.Zweistellige ZahlenFür das Jahr gilt: Die Argumente der Bären sind einfach und wiederholbar – die Amerikaner werden nicht aufhören zu ausgeben, daher wird die Wirtschaft nicht zusammenbrechen, und auch Ihr Portfolio wird nicht zusammenbrechen.

Diese Behauptung ist größtenteils wahr. Und es handelt sich dabei um die teuerste Annahme auf dem Markt gerade jetzt. „Der Verbraucher ist widerstandsfähig“ – das ist ein Satz mit einem versteckten Faktor. Der Faktor – also der Schutzraum, der tatsächlich die Ausgaben finanziert – ist fast leer.

Die gute Nachricht ist echt.

Wenn es Ihre einzige Aufgabe wäre, zu überprüfen, ob der Verbraucher weiterhin ausgibt, dann würden Sie das Ergebnis akzeptieren. Im zweiten Quartal des Jahres 2026 stieg der persönliche Konsum – also die Waren und Dienstleistungen, die die Amerikaner kaufen – um etwa zwei Drittel der Wirtschaftsleistung.3,4 % pro JahrMehr als sechsmal das 0,5%-Niveau des Schwingungsverhaltens der Feder. Die Messgröße für die Binnenmenge der Nachfrage – also die Umsätze mit privaten Käufern – lag bei 4,2%. Das ist der höchste Wert seit mehr als drei Jahren.

Das Paradox ist das, was die Leute in Verwirrung bringt: Die Kurse gehen weiterhin zurück, während die Menschen weiterhin kaufen. Im August war das der Fall an der University of Michigan.Der Verbraucherstimmungsindex fiel in einem einzigen Monat um 8%.Und nur 8 Prozent der Verbraucher erwarten, dass ihr Einkommen die Inflationsrate übertrifft – im Vergleich zu 18 Prozent vor einem Jahr und einem halben. Dennoch zeigen die Daten, dass das Land immer noch nicht auf dem richtigen Weg ist.

Die einfache Erklärung ist, dass die Rechnung noch nicht fällig ist. Die Amerikaner möchten lieber ausgeben, als eine Abzugszahlung zu erleben – und im Moment haben sie die Macht dazu. Das ist genau das, was man verstehen sollte: Denn das Verfügen über die Möglichkeit, auszugeben, und das tatsächliche Wohlbefinden sind nicht dasselbe.

Wer bezahlt für „Resilienz“?

Genau hier wird der Euphemismus in Anführungszeichen gesetzt. „Resiliente Ausgaben“ kann bedeuten, dass die Einnahmen stabil steigen. Es kann aber auch bedeuten, dass drei Dinge weniger angenehm sind – und die Daten deuten darauf hin, dass diese drei Dinge die meiste Arbeit leisten.

Zuerst ist da der Ersparnisspeicher. Die Amerikaner stellen ihn bereit.Etwa 3% ihres Einkommens.In der zweiten Hälfte des Jahres.Ein Jahr zuvor lag der Anteil bei etwa 6%.Die langfristige Durchschnittsrate liegt bei etwa 8%. Der „Dämpfer“, der eigentlich dazu dienen sollte, Schocks abzubauen, ist jetzt nur noch etwas mehr als ein Drittel seiner normalen Größe. Das bedeutet, dass die Haushalte ihr Notfallkapital reduzieren müssen – und das gesamte Wirtschaftssystem tut das gleichzeitig.

Zweitens: Kredite. Die Gesamtsumme der Haushaltsverschuldung liegt bei etwa 18,8 Billionen US-Dollar. Die Kontostände auf Kreditkarten erreichen ebenfalls rekordhohe Werte. Die New York Fed, die die Einzelkreditaufnahmen verfolgt, hat festgestellt, dass im Frühjahr die Zahlungen an Kreditkarten ausbleiben.Erreicht 13,1 % – das höchste Niveau seit 16 Jahren.Nahe am Niveau der Krise im Jahr 2008. Die Verbindlichkeiten bei Autokrediten waren am höchsten, die sie je erlebt haben. Im zweiten Quartal…4,7 Prozent aller ausstehenden Haushaltsverbindlichkeiten befanden sich in einem bestimmten Stadium des späten Zahlungszustands..

Drittens: Einmalige Gelder. Die großzügigen Steuerdarlehen, das Prime-Day-Event, das Amazon auf Juni vorverlegt hat, sowie der Anstieg der Aktienkurse selbst haben dazu beigetragen, die Sommerausgaben zu erhöhen.

Dieser letzte Punkt ist es, der Sie dazu bringt, innezuhalten. Der „Resilienz-Effekt“ des Aktienmarktes besteht darin, dass Menschen, wenn sie eine Portfoliostruktur mit mehr als zwei Dezimalstellen sehen, sich reicher fühlen und mehr ausgeben. Das Marktgeschehen finanziert also teilweise genau die Ausgaben, auf die das Marktgeschehen angewiesen ist, um weiterhin bestehen zu können. Das ist keine solide Grundlage – das ist eher ein Kreislauf.

Das Rissen – und was der Preis ist, wenn es sichtbar wird.

Der Buffer ist keine abstrakte Größe – er wird in der monatlichen Übersicht angezeigt. Die Verluste durch Kreditkartenrückzahlungen sind auf einem neuen Höchststand seit 16 Jahren. Die Verluste durch Autokredite sind ebenfalls ein Allzeit-Hoch. Einzelhandelsverkäufe…0,6 % Abwärts im JuliEs ist der erste monatliche Rückgang in den letzten neun Monaten. Der Preis für Benzin stieg um 92 Cent pro Jahr. Die Erwartungen der Verbraucher sind um 8% gesunken – sie erwarten nun eine Inflationsrate von 4,3%, anstatt der 3,4%, die sie vor dem Krieg im Nahen Osten vorausgesagt hatten.

All das allein ist noch keine Rezession. Das ist der Punkt. Die Gefahr besteht nicht in einer einzigen Situation – sondern darin, dass der Markt eine „milde Landung“ vorsieht, die davon abhängt, ob die Verbraucher weiterhin genügend Ressourcen haben, um damit umzugehen.

Und das Sicherheitsnetz, das eigentlich dazu dienen sollte, die Zinsen zu senken – bewegt sich in die falsche Richtung. Die Federal Reserve hat ihre Zinssätze beibehalten.Im Juli lag die Rate zwischen 3,5% und 3,75%, und das wurde mit einer Mehrheit von 9:3 beschlossen.Drei Mitglieder fordern eine Erhöhung der Gehälter – nicht einen Rückgang. In den Prognosen für Juni erwarten neun von insgesamt achtzehn Beamten eine Erhöhung dieses Jahres. Der Markt…Der Preis für eine Erhöhung beträgt ungefähr neun zu zehn Chancen.Die Zinahöhe trifft zuerst die Menschen, die Geld für „Resilienz“-Maßnahmen verwenden – also Kreditkarten, Autokredite und Haushypotheken.

Also hier ist die Situation ganz klar dargestellt. Das negative Ergebnis, das Sie befürchten, erfordert, dass der Verbraucher weiterhin ausgibt. Doch das positive Ergebnis, das Sie für wahrscheinlich halten – der Verbraucher bleibt weiterhin spendend – ist genau der Grund, warum die Aktien bereits um doppelte Zahlen gestiegen sind. Die Zuwächse des Index liegen bei einigen wenigen AI- und Chipaktien, die davon ausgehen, dass der Ausgabeniveau und Investitionenboom weitergeht. Der Optimismus ist bereits im Preis zu erkennen. Was nicht im Preis steckt, ist der Preis für den „Schutzraum“, der schließlich erschöpft wird. Bei Rekordhochs ist die Frage nicht „Wird der Verbraucher aufhören?“ sondern „Der Markt hat bereits bezahlt für die Tatsache, dass der Verbraucher nicht aufhört – und das Risiko besteht darin, dass die Zinsen steigen.“

Sie müssen nicht unbedingt den unteren Wert anrufen, um dies zu nutzen. Sie müssen einfach wissen, wofür sie bezahlen. Im Moment wird der Index als vollständiger Sparaccount angegeben – aber das ist kein echter Sparaccount. Achten Sie auf zwei Zahlen: die persönliche Sparrate, die bei etwa 3% liegt und weiter sinkt, sowie die nächste Entscheidung der Fed – eine Entscheidung, die eher dazu führt, dass die Zinsen erhöht werden, anstatt wie alle erwarten, dass sie gesenkt werden. Obwohl beides in Ordnung ist, ist „resiliente Verbraucher“ eher eine schwache Beschreibung der Situation. Sobald der Puffer null wird und die Fed eine andere Entscheidung trifft, wird es keine Beschreibung der Wirtschaft mehr sein – sondern ein Aufruf zur Kompensation für die Verbraucher, erstens durch ihre Gehälter, zweitens durch das Portfolio, das darauf hoffte, dass sie weiterhin kaufen würden.