Die positiven Aspekte von Republic Bancorp haben sich zu einem wichtigen Faktor für das Unternehmen entwickelt – die „gemischten“ Ergebnisse des zweiten Quartals zeigen genau den Grund dafür.

Republic Bancorp scheint ein Aktie, über die der Markt bereits eine Entscheidung getroffen hat, zu sein. Die Aktienkurse sind bisher um etwa 40% gestiegen – doch sie liegen etwas unter dem Höchstwert der letzten 52 Wochen. Dann hatte das Bankunternehmen einen zweiten Quartal, in dem es anscheinend nicht weiter vorankam: der Nettogewinn stieg nur um 4%.32,9 Millionen Dollar, oder 1,68 Dollar pro AktieNach einem überwältigenden ersten Quartal. Für alle, die sich die Aufnahme ansehen: „Mischungsart“ ist das richtige Wort.

Teilen Sie das Unternehmen in zwei Teile auf – dann wird die Situation nicht mehr verwirrend sein und es wird zur Geschichte.

Zwei Motoren, die in entgegengesetzte Richtungen bewegen sich.

Republic Bancorp ist in Wirklichkeit zwei Unternehmen, die unter einem einheitlichen Banknamen geführt werden. Die Core Bank – eine traditionelle Bank mit einer Abteilung für Lagerleihgaben – übernimmt die Kreditvergabe und die Einzahlungen. Ein weiterer Unternehmen, die Republic Processing Group, kümmert sich um komplexere Angelegenheiten: Konsumkredite im privaten Format, Verarbeitung von Zahlungsvorgängen für Händler sowie Bankprodukte zur Rückzahlung von Steuern.

Im zweiten Quartal bewegten sich die beiden Bereiche in entgegengesetzte Richtungen. Das Nettoeinkommen von Core Bank stieg um 22 Prozent auf 22,8 Millionen Dollar – getrieben durch ein Nettogewinn aus Zinsen, der um 7 Prozent auf 64,1 Millionen Dollar anstieg. Die Gebührenverzeichnis-Abteilung hingegen entwickelte sich anders: Sie erzielte 10,1 Millionen Dollar, gegenüber 12,8 Millionen Dollar im Vorjahr.6,4 Millionen Dollar – Zahlungen: 1,9 Millionen Dollar; Steuergutscheine: 1,7 Millionen DollarDas ist also das „gemischte“. Der Schlagzeilensatz beschreibt eine Übertragung von Aufgaben, nicht eine Aufteilung.

Das „Bull Case“ wurde in die langweilige Hälfte verlegt.

Der Motor, der aktuell tatsächlich funktioniert, wird von den meisten Berichten ignoriert. Der Nettennutzen des Unternehmens erhöhte sich von 3,72% im Vorjahr auf 4,02%. Die Führung hält diese Erhöhung hauptsächlich an einer Verringerung der Kosten für its interessengebundenen Verbindlichkeiten um 49 Basispunkte zurück. Zusammen mit einer Abnahme der Kredite von den Federal Home Loan Banks führt das dazu, dass die Bank weniger Einnahmen erzielt – doch gleichzeitig kann sie mehr Gewinne aus dem gleichen Kreditportfolio mit kostengünstigeren Finanzierungen erzielen. Die Einlagen blieben unverändert.5,55 Milliarden Dollar gegenüber 7,06 Milliarden Dollar an VermögenswertenDa die Gesamtfinanzierung zurückging.

Das ist der Mechanismus hinter dem 40%-Risiko. Über Jahre hinweg war Republic als eine spezialisierte Konsumfinanzgesellschaft zu betrachten – mit einem „Bankerhut“ auf dem Kopf: Instabil, saisonabhängig und voller Marketingausgaben sowie Kreditverpflichtungen. Der Markt bewertete diese Risikofaktoren entsprechend. Was die letzten Quartale zeigen, ist ein einfacherer und klarerer Mechanismus – eine Bank mit günstigen Finanzierungsmöglichkeiten, die ihre Zinsobergrenzen erhöht, während die Kosten sinken.

Die alten Geschäftsmodelle sind der Grund dafür, vorsichtig zu sein – nicht aus Angst vor Abstandhalten. Die Kreditlösungen erhöhten sich auf einen Nettobedarf von 6,4 Millionen Dollar, gegenüber etwa 5,0 Millionen Dollar. Dies liegt an dem Wachstum bei der Verwaltung von Kreditprodukten, wodurch „signifikant höhere Auflagen für die Rückstellungen“ entstehen. Auch die Marketingkosten sind gestiegen. Die Einnahmen aus Steuergeldern und Zahlungen sind saisonabhängig und gering. All das macht den Fall nicht schlimmer, solange die Bank weiterhin ihre Kredite vermehrtiert.

Das Risiko ist, dass die Lösung nur halb fertig ist.

Die ehrliche Tatsache ist, dass die einfache Seite der Überbewertung möglicherweise bereits erledigt ist. Nichts hier ist eine neuerliche, günstige Gelegenheit – der Markt hat die Verbesserung des Kernbankgeschäfts erkannt. Doch die Bewertung lässt noch Raum für Verhandlungen: Bei etwa 12-facher Vergleichsrendite und einem Preis pro Buchwert von fast 1,6 sowie einer Bewertung durch AInvest, die weiterhin „Hold“ lautet, hat die Verkaufsebene noch nicht vollständig zugestimmt. Der Dividend – der seit 24 Jahren gezahlt wird und in den letzten 11 Jahren kontinuierlich wächst, mit einer Rendite von fast 2 % – ist das stille Zeichen dafür, dass die normierte Ertragskraft tatsächlich existiert, und keine Quartalsillusion.

Für ein Kreditgeschäft ist der freie Cashflow keine richtige Messgröße – die wichtigen Indikatoren sind das Nettozinsergebnis sowie die daraus resultierenden Einnahmen. Es kommt also darauf an, welche Ergebnisse erreicht werden, und nicht auf den Zeitpunkt. Die Situation bleibt stabil, wenn die Bank weiterhin ein hohes Nettozinsergebnis erzielt, während die Finanzierungskosten niedrig bleiben und die Bilanz sauber bleibt. Die Situation wird jedoch gefährden, wenn die Margenrückgang eintritt – also wenn die Finanzierungskosten wieder steigen oder die Kreditrenditen schneller fallen als die Einlagen wieder aufgewertet werden – oder wenn die Kosten für Kreditkarten schneller ansteigen als das Unternehmen wächst.

Der zweite Quartal hat das „Bull Case“ nicht zerstört – er hat vielmehr klargemacht, wo das „Bull Case“ tatsächlich existiert. Der nächste Trend der Aktie sagt wahrscheinlich weniger aus als diese einen Margin-Linie.