Der klinische Erfolg von Repatha rechtfertigt nicht die Wachstumsziele von Amgen.

Beide Gruppen würden die gleiche Zahl akzeptieren: Amgens Repatha verringerte das Risiko eines ersten Herzinfarkts oder Schlaganfalls.25 Prozent bei einer Studie mit mehr als 12.000 Hochrisikopatienten – dabei sank die Sterblichkeit bei allen Ursachen um 20 Prozent.DieDie FDA erweiterte das Label von Repatha im August 2025.Der europäische Regulator gab im Juli 2026 eine positive Stellungnahme des CHMP ab. Die Quartalsverkäufe von Repatha…Im zweiten Quartal 2026 betrug der Umsatz 953 Millionen Dollar – ein Anstieg von 37 Prozent gegenüber dem Vorjahr..

Dann würden auch beide Gruppen den Preis akzeptieren. Amgen schloss am Freitag bei 432 Dollar – das Marktkapitalisierungswert betrug 234 Milliarden Dollar – und der Forward P/E-Wert lag bei 37. Der Aktie ist es gelungen, um 50 Prozent im vergangenen Jahr zu steigen; bisher sind es bereits 32 Prozent. Das Unternehmen erzielt jährlich etwa 10 Milliarden Dollar an freiem Cashflow, gegenüber 43 Milliarden Dollar Nettoverbindlichkeiten.

Hier liegt das Streitpunkt: Ist der klinische Erfolg von Repatha ausreichend, um den Preis zu rechtfertigen, oder wird der Preis auf eine Art und Weise festgelegt, die von Repathas Beitrag nicht mehr unterstützt werden kann?

Gemeinsames Protokoll

Stand vom 29. August 2026: Amgen wird zu 432 Dollar gehandelt. Der Marktkapitalisierung entspricht 233,8 Milliarden Dollar; der Unternehmenswert beträgt 277,1 Milliarden Dollar. Umsatz für das gesamte Jahr 2025Das beträgt 36,8 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 10 Prozent.Repatha trug dazu bei, 3,0 Milliarden Dollar einzubringen – ein Anstieg von 36 Prozent im Jahresvergleich. Im zweiten Quartal 2026 erreichten die Verkäufe von Repatha 953 Millionen Dollar, was einem Anstieg von 37 Prozent entspricht. Amgen hat seine Jahresziele für das Jahr 2026 auf 38,2–39,4 Milliarden Dollar Umsatz sowie 22,30–23,50 Dollar EBITDA pro Aktie erhöht. Der freie Cashflow über die letzten zwölf Monate beträgt 10,2 Milliarden Dollar. Der Betriebsmarge liegt bei 28,4 Prozent. Die Nettoverschuldung beträgt 43,3 Milliarden Dollar. Der Dividendenauszahlungswert beträgt 2,3 Prozent.

Die VESALIUS-CV-Studie umfasste Patienten mit aterosklerotischer Herz-Kreislauf-Erkrankung oder Diabetes mit hohem Risiko – jedoch ohne vorherige Herzinfarkte oder Schlaganfälle. Die durchschnittliche Nachbeobachtungszeit betrug 4,6 Jahre. Repatha reduzierte die Zahl der Todesfälle aufgrund von Koronareerkrankungen, Herzinfarkten oder Schlaganfällen um 25 Prozent sowie die Zahl aller Todesfälle um 20 Prozent. Der Markt für PCSK9-InhibitorenIm Jahr 2025 betrug der Wert dieser Branche weltweit 4,4 Milliarden Dollar. Es wird erwartet, dass dieser Wert bis zum Jahr 2035 auf 23,4 Milliarden Dollar ansteigen wird – mit einer jährlichen Wachstumsrate von 18,3 Prozent.Repatha – PatentenschutzWird bis etwa 2030–2031 in den wichtigsten Märkten verwendet..

Sowohl die Bull- als auch die Bear-Bänder beginnen von dieser Tabelle aus. Sie streiten darum, was diese Tabelle bedeutet.

Runde 1: Wie viel kann Repatha tatsächlich wachsen?

Bulls Fall.Repatha nutzt einen „strukturellen Wind“, der vor zwei Jahren noch nicht existierte. Die VESALIUS-CV-Studie lieferte Repatha die Daten, die Ärzte für die Verordnung des Medikaments verwenden können – eine nachweisliche Reduzierung der ersten Herzattacks und Schlaganfälle. Zuvor basierte die primäre Präventionsanwendung nur auf der Reduktion der Lipide im Blut. Die FDA hat bereits die Angaben auf dem Packungsetikett erweitert. Der Europäische CHMP folgte diesem Beispiel. Jetzt hat das Medikament eine Zusicherung bezüglich der Ergebnisse in der wichtigsten Kategorie der primären Prävention. Das Marktpotenzial für PCSK9 wird voraussichtlich um 18 Prozent pro Jahr in den nächsten zehn Jahren wachsen.

Die 3,0 Milliarden Dollar Umsatz von Repatha im Jahr 2025 könnten im Rahmen eines Umsatzes von 37 Milliarden Dollar als klein erscheinen. Doch genau das ist der Grund dafür. Es handelt sich dabei um einen Vermögenswert von 3 Milliarden Dollar, der um 36 Prozent wächst – bei einer Gesellschaft mit einem Umsatz von 37 Milliarden Dollar. Dabei werden auch bestimmte Produkte, die bereits nicht mehr erfolgreich sind, weiterhin verkauft. Mit einem Wachstumsrate von 37 Prozent wird der Umsatz von Repatha bis 2027 über 4,5 Milliarden Dollar liegen und bis 2028 etwa 6 Milliarden Dollar betragen. Das sind also zusätzliche Einnahmen, die die Patentverluste von Enbrel und Prolia ausgleichen können – ohne dass neue Produkte genehmigt werden müssen.

Der Bull gibt zu: Repatha macht heute nur 8 Prozent der Gesamterträge von Amgen aus. Kein einzelnes Produkt kann die frühere Höhe von 5 Milliarden Dollar pro Jahr von Enbrel in einem Jahr ersetzen. Die Wachstumsraten müssen sich vermehren – und sie müssen auch anhalten.

Bears Antwort.Ein Wachstum von 37 Prozent auf einem Umsatz von 3 Milliarden Dollar bedeutet in diesem Jahr einen zusätzlichen Umsatz von 1,1 Milliarden Dollar. Das ist beeindruckend – doch es erreicht kaum die Grundsumme von 37 Milliarden Dollar, die Amgen hat. Selbst bei einem Umsatz von 5 Milliarden Dollar pro Repatha-Dosis reicht das nicht aus, um die gesamten Kosten zu decken, die das Unternehmen im Rahmen seiner Produktpalette tragen muss. Enbrel…Ein Rückgang von 37 Prozent im zweiten Quartal 2026.Prolia fiel um 34 Prozent. Diese Verluste sind strukturell, nicht temporär.

Und 37 Prozent können nicht kombiniert werden. Die FDA hat das Label im August 2025 bereits erweitert. Die Patienten, die unter der erweiterten Indikation fallen und bereit sind, den Wechsel vorzunehmen, werden bereits abgedeckt. Der Nettolieferpreis für Repatha wird laut den eigenen Prognosen von Amgen im Jahr 2026 um etwa einige Zahlen weniger sinken. Das Wachstum des Umsatzes, das zu 37 Prozent führt, geht gegen einen sinkenden Preis sowie gegen den Konkurrenten von Novartis – Inclisiran – voraus. Dieser bietet eine zweimal jährlich verabreichte Dosis an und erzielte im Jahr 2025 bereits 341 Millionen US-Dollar Umsatz.

Gewinner: Bear bei dieser Variablen.Die klinischen Daten sind echt, und die Erweiterung des Marktsegmentes ist tatsächlich vorhanden. Doch der Bear hat recht: Die zunehmenden Einnahmen aus Repatha – selbst bei optimistischen Wachstumsraten – können die strukturellen Rückgänge im Portfolio von Amgen nicht schnell genug ausgleichen, um die Entwicklung des Aktienkurses zu unterstützen.

Runde 2: Was bedeutet die Mehrfachnachfrage?

Bulls Fall.Amgen wird mit einem Forward-P/E von 27-fach und 37-fach im Vergleich zu den vergangenen Gewinnen bewertet. Ja, das ist zwar hoch für ein Biotechunternehmen mit Patentproblemen. Doch das Forward-P/E wird sinken, wenn die geplante Prognose für das Jahr 2026 bestehen bleibt. Die Non-GAAP-EPS von 22,30–23,50 Dollar bedeutet eine Forward-P/E von 18–20. Das Unternehmen hat 16 Wachstumsprodukte, vier Geschäftsbereiche und jährlich 10 Milliarden Dollar freies Cashflow. Der ROIC liegt bei 15 Prozent. Die Schuldenlast ist erträglich: 10 Milliarden Dollar Free Cashflow gegenüber 43 Milliarden Dollar Netto-Schulden bedeutet eine Laufzeit von 4,3 Jahren, falls alles so bleibt.

Der Bullenmarkierungspunkt weist auch auf die Pipeline hin: Krombipopt zur Behandlung von Sicklerzellen und Beta-Thalassämie, Piflufolastat gegen Prostatakrebs, MariTide gegen NASH – sowie Olpasiran für weitere metabolische Indikationen. Das sind nicht Repatha – keines dieser Produkte hat die gleiche kurzfristige Umsatzchance. Doch sie stellen Optionen dar, die eine diversifizierte Biotechnologie nutzen sollte.

Bears Antwort.Das 37-fache der zukünftigen Erträge ist ein „Growth-Stock-Multiplikator“. Amgen ist jedoch kein Growth-Stock. Es handelt sich dabei um einen Portfoliomanager – einige Vermögenswerte wachsen, andere hingegen schrumpfen – und der Portfoliomanager versucht, das Gesamtbudget auszugleichen. Der Forward-Multiplikator wird anhand der eigenen Prognosen des Managements berechnet. Wenn diese Prognosen optimistisch sind – und Prognosen meistens optimistisch sind, wenn das Management sie erhöht – dann erweitert sich der Multiplikator noch weiter.

Noch wichtiger ist, dass der Vorwärts-P/E-Wert von 37 auf einem Preis basiert, der im Laufe eines Jahres um 50 Prozent gestiegen ist. Eine Aktie, deren P/E-Wert von etwa 20 vor zwölf Monaten auf 37 heute steigt, hat diese Erhöhung nicht durch irgendwelche klinischen Tests erlangt – egal wie „sauber“ die Tests waren. Die gesamte Erhöhung des P/E-Werts betrug mehr als 70 Milliarden Dollar am Marktkapitalwert. Das war der Preis, den man zahlen musste für die Repatha-Produktionsgeschichte – bevor die Einnahmen in der Gewinnrechnung angegeben werden.

Gewinner: Bear auch bei dieser Variablen.Der Cashflow ist real, und das Portfolio ist diversifiziert. Doch bei einem Preis von 432 US-Dollar pro Aktie hat der Markt Amgen bereits von einem Wertmultiplikator auf einen Wachstumsmultiplikator umgestellt – basierend auf einem Produkt, das 8 Prozent der Umsatzsteigerung verursacht. Der Preisanstieg übertrifft den Gewinnanstieg.

Was die Preise verlangen

Die Reverse-Engineering-Analyse von $432 zeigt die implizierte Prognose auf. Der Aktienkurs wird so angegeben, als ob Repatha in den nächsten drei Jahren um mehr als 25 Prozent wachsen würde. Die Rückgänge der Legacy-Produkte werden langsamer sein als im zweiten Quartal 2026. Die für das Jahr 2026 vorgeschlagene Prognose liegt außerdem auf dem Mittelwert oder darüber. Zudem sollen zwei oder mehr neu entwickelte Produkte ohne signifikanten Verzug auf den Markt kommen.

Das ist keine unmögliche Situation. Es handelt sich jedoch um eine konsensbasierte Situation. Eine konsensbasierte Situation, die mit einem höheren Preis verbunden ist, ist nur dann gerechtfertigt, wenn die negativen Aspekte ebenfalls angemessen bewertet werden. Doch die negativen Aspekte – langsames Wachstum von Repatha, schnelle Abwärtsentwicklung von Enbrel/Prolia, Verzögerungen bei neuen Produkten und Schuldenprobleme – führen nicht zu einer angemessenen Rabretung des Kurses. Das Aktienkursniveau ist im letzten Jahr von 447 $ auf 270 $ gefallen. Dieser Bereich von 177 $ ist keine Risikolast, die der Markt akzeptieren muss. Es handelt sich vielmehr um Volatilität, die die aktuelle Preisstruktur dazu zwingt, von den Investoren übernommen zu werden.

Im „Bull-Case“-Szenario muss Repatha zu einem Produkt mit einem Wert von mehr als 5 Milliarden Dollar heranwachsen. Gleichzeitig muss Amgen die bestehenden Vermögenswerte so schnell etablieren, dass der Rückgang nicht weiter voranschreitet. Im „Bear-Case“-Szenario muss nur eine dieser Annahmen richtig sein, damit alles wieder in Ordnung kommt. Diese Asymmetrie macht es möglich, dass ein Forward-Multiple von 37x bei diesen Preisen eine pessimistische Entscheidung darstellt – selbst wenn es um ein erfolgreiches Unternehmen geht.

Das Urteil

Der Geschäftsplan ist wirklich gut. Repatha weist echte klinische Vorteile auf, eine positive regulatorische Situation sowie eine Wachstumsstrategie, die den negativen Effekten des Portfolios besser entgegenwirkt als die meisten alternden Biotechnologieunternehmen. Die Grundwerte von Amgen – 10 Milliarden US-Dollar freier Cashflow, ein Betriebsmarge von 28 Prozent und ein ROIC von 15 Prozent – sind beeindruckend.

Der Aktienkauf wird dem „Bear“ für 432 Dollar erfolgen. Der Markt hat bereits die zukünftigen Wachstumschancen von Repatha berücksichtigt – sowie die erfolgreiche Umsetzung der Produktionsprozesse und die Stabilisierung des Unternehmens. Für diese Entwicklung musste man den Multiplikator vom Bereich des Wertes auf den Bereich des Wachstums verschieben. Ein Medikament, das dieses Jahr 1,1 Milliarden Dollar an Umsatz erzielt, brachte nicht eine Marktkapitalisierung von 70 Milliarden Dollar hervor.

Bull im Geschäft – Bär bei den Aktien.

Tripwire:Die Entscheidung wird positiv ausfallen, wenn die Verkäufe von Repatha in den Quartalen über 1,1 Milliarden US-Dollar liegen – und zwar in zwei aufeinanderfolgenden Quartalen. Gleichzeitig muss das Gesamtumsatzwachstum von Amgen im Vergleich zum Vorjahr über 8 Prozent liegen. Beide Bedingungen zeigen, dass das Wachstum von Repatha weit über die anfängliche Phase der Expansion hinausgeht und den Rückgang der früheren Geschäftentwicklung ausgleicht. Diese Erkenntnisse werden in den Ergebnissen für das dritte und vierteljährige Jahr 2026 ergeben, die im November und Februar veröffentlicht werden.

Der frühe Indikator für den Verlust des Verlierers: Wenn der Nettowertpreis von Repatha in 2026 weiter abnimmt und diese Abnahme die mittleren einzelnen Zahlen überschreitet, oder wenn die Erfolgsrate von Novartis bei der Behandlung der PCSK9-Klasse schneller voranschreitet als bisher, dann wird die Situation für den Verlierer noch schlechter werden, bevor die Gewinnzahlen veröffentlicht werden.