Die „wiedereröffneten“ Staatsanleihen sind eigentlich nur ein Test für die Wasserversorgung – niemand liest darüber.

Irgendwo thisen wird die US-Bankenbehörde weitere 10-Jahresanleihen verkaufen – genau wie sie es bereits vor einem Monat getan hat. Die Händler nennen das „Wiederaufnahmeverkauf“ – und das ist die dümmste Art von Nachricht, die man haben kann. Genau deshalb verdient der Wiederaufnahmeverkauf deiner Aufmerksamkeit: Der Verkauf dieser Anleihen ist ein Indikator dafür, ob der Markt in der Lage ist, die finanziellen Anforderungen zu bewältigen. Die Ergebnisse im September sind jedoch so, dass sie eher als Warnung interpretiert werden können.

Zunächst: Was eine Wiedereröffnung eigentlich bedeutet – auf einfachem Weg ausgedrückt. Wenn die Regierung Kredite aufnimmt, versteigert sie Staatsanleihen. Eine komplett neue 10-jährige Anleihe wird nur einmal verkauft. In den folgenden Monaten verkauft das Staatsschatzamt weitere Anleihen.mehrDasselbe Sicherheitsniveau – dieselbe Fälligkeit, dieselbe Zinsenhöhe – muss vor der vollständigen Verteilung gewährleistet werden. Man kann sich vorstellen, wie ein Bäcker ein weiteres Brötchen aus demselben Teig herstellt. Es wird kein neues Instrument geschaffen, sondern nur ein bestehendes Instrument verwendet – und etwas mehr Geld muss dafür aufgewendet werden.

Und dieser letzte Teil ist der wichtige Aspekt. Wenn die Kunden eines Händlers das Geld bar bezahlen, gelangt das Geld auf das Konto des Finanzministeriums bei der Fed – das Generalkonto des Finanzministeriums.Rund 950 Milliarden Dollar – und das nur in der Nähe davon.Der Geldmenge, die als Reserven im Bankensystem vorhanden ist und zur Abdeckung von Risiken verwendet werden kann, wird entnommen und gesperrt. Eine Auktion ist, mechanisch gesehen, eine Art „Liquidity Drain“. Das ist die Sichtweise bezüglich der Finanzierung – zuerst die Struktur, dann die Erklärung.

Warum wurde eine gewöhnliche Verkaufsaktion in einen Stresstest verwandelt? Den größten Teil des Augusts blieb der Markt unklar, ob genug Geld bereit war, um an langfristigen US-Schulden mit diesen Zinssätzen zu investieren. Die Antwort war unsicher. Ein Angebot von 25 Milliarden Dollar für 30-jährige Anleihen endete ohne Erfolg.5,216 % – das höchste Ergebnis seit 2001Mit einer Nachfrage am unteren Ende des Bereichs.Der Bid-to-Cover-Ratio beträgt 2,39.Die Primärhändler, die dazu verpflichtet sind, alles zu übernehmen, was niemand sonst kauft, halten also einen größeren Anteil am Angebot. Wenn die Auktion eine schwache Nachfrage nach diesen Produkten auslöst, dann zeigt das etwas Wirkliches.

Die Antwort der Finanzbehörde war ein Mechanismus – keine Rede. Am 19. August überraschte sie den Markt, indem sie die Obergrenze für ihre langfristigen Rückkaufofferte um mehr als das Doppelte erhöhte.Von 2 Milliarden auf mindestens 4 Milliarden Dollar pro Operation ab dem 9. September.Eine Rückkaufaktion ist das Gegenteil einer Auktion: Die Staatsbank geht auf den Markt und kauft alte, langfristige Anleihen zurück – dadurch kommt Geld wieder in das System. Es handelt sich dabei nicht um eine Anreizmaßnahme, und es geht auch nicht darum, die Schulden zu reduzieren. Ein Marktexperte nannte das „eine Neuordnung der Laufzeitstruktur der Anleihen“. Doch die unmittelbare Wirkung war real:Der 10-Jahreszins fiel um sechs Basispunkte auf 4,647%, und der 30-Jahreszins um neun Basispunkte auf 5,196%..

Dann kam die Wiedereröffnung am 10. September – mit einem Betrag von 39 Milliarden Dollar.Die Nachfrage betrug 4,834%, und der Bid-to-Cover-Ratio lag bei 2,71 – das ist die stärkste Nachfrage seit 2019.Feiern wir das? Nur teilweise – denn ein großer Teil dieser Nachfrage besteht aus dem eigenen Rückkauf der Anleihen. Da man weiß, dass die Regierung auf dem Markt Anleihen kauft, gehen die Investoren voran. Reuters beschrieb die Käufer als jene, die diese Transaktion als „risikofreie Handelssitzung“ betrachten – sie leihen Geld, um die Anleihen zu kaufen, in der Hoffnung, dass die Regierung sie wieder zurückkauft. Das ist keine natürliche Zuversicht – es handelt sich vielmehr um eine Art Sicherheitsmaßnahme. Und der Beweis dafür, dass es keine vollständige Lösung ist, befindet sich direkt neben diesem Phänomen: Der erste erweiterte Rückkauf von Anleihen.Bis zu 6 Milliarden Dollar – und das Dreifache der üblichen Größe.Tatsächlich enttäuschte es einen Markt, der mehr haben wollte.Die Zinsen für 10-jährige Anleihen sind weiterhin auf ihrem höchsten Niveau seit Ende 2023. Die Zinsen für 30-jährige Anleihen liegen ebenfalls auf dem höchsten Niveau seit 2007..

Hier erreicht der Markt Ihr Portfolio. Das Finanzierungsregime bestimmt, wie viel Risiko der Aktienmarkt tragen kann. Die Rückkäufe verhindern, dass der Markt an hohe Niveaus gelangt, die zu einer weiteren Entschärfung des Risikos führen würden – was eine echte Unterstützung für risikoreiche Vermögenswerte darstellt. Doch es handelt sich dabei um einen „geliehenen“ Schwung. Der Nachfrage nach diesen Aktien ist teilweise auch durch die eigenen Käufe der Regierung begründet. Der S&P 500 weiß um diese Spannungen: Er befindet sich genau auf seinem 50-Tage-Durchschnitt – nachdem er im letzten Monat etwa 2% zurückgegeben hat. Die Optionenpositionierung zeigt eine starke Tendenz zum Kauf von Put-Optionen – also Geld, das dazu dient, vor möglichen Schocks zu schützen, bevor diese tatsächlich eintreten.

Die Bedingung, die die Entwicklung der Märkte verändern könnte, ist einfach zu erkennen: Wenn der Rest des Lieferangebots für dieses Quartal weiterhin im Rahmen der Erwartungen bleibt und die Rückkäufe weiterhin stark sind, bleibt das Finanzierungsproblem bestehen – und damit können die Aktienpreise noch mehr profitieren. Wenn jedoch eine weitere Auktion schlecht verläuft und die Händler wieder gezwungen sind, die übrigen Mengen aufzunehmen, dann kehrt die Engpässe zurück – egal wie die Berichte darüber beschrieben werden. Die Fähigkeit der Finanzbehörden, weiterhin Anleihen zu verkaufen, bei diesen Renditen, ist keine Nebensache. Es handelt sich dabei um eine direkte Indikation dafür, ob die finanziellen Bedingungen den aktuellen Marktniveau unterstützen – und das ist genau das, was die meisten Kommentare ignorieren.