Rent the Runway hat es geschafft, die Kontrolle abzugeben. Die wirkliche Prüfung ist jedoch, ob das Geld tatsächlich angekommen ist.

Die Berichte von Rent the Runway für das zweite Quartal sind so gut, dass man den Look, den man trägt, noch einmal überdenken muss.Die Einnahmen lagen im Zeitraum bis zum 31. Juli bei 97,7 Millionen Dollar – ein Anstieg von 20,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr.. Der angepasste EBITDA-Wert stieg auf positiven 12,6 Millionen Dollar.– 12,9 Prozent des Umsatzes – im Vergleich zu 3,6 Millionen Dollar, also 4,4 Prozent, im gleichen Quartal des letzten Jahres.Der GAAP-Nettoloss wurde auf 12,9 Millionen Dollar reduziert – das entspricht 13,2 Prozent der Umsatzerlöse – gegenüber 26,4 Millionen Dollar, was 32,6 Prozent der Umsatzerlöse entspricht.Für eine Aktie, deren Preis auf den Zusammenbruch dieser Firma hindeutet, wurden die Zahlen geändert.

Das echte Indiz für den Erfolg im Vermietungsgeschäft ist nicht der Umsatz – sondern der freie Cashflow. Das sind die Gelder, die nachdem das Unternehmen seine Rechnungen bezahlt und das Inventar gekauft hat, übrig bleiben, um weiterhin Vermögenswerte vermieten zu können. In diesem Fall ist diese Zahl immer noch negativ. Es wäre unaufrichtig, so zu tun, als wäre sie positiv. Was zählt, ist wie schnell sich dieser Wert verbessert – und warum.

Das Jahr, in dem das Geld absichtlich ausgegeben wurde.

Die Vermietung von Kleidungsstücken erfordert viel Lagerbestand. Um zu wachsen, muss Rent the Runway die Kleidung im Voraus kaufen – also die Ausgaben für „vermietete Produkte“ – und anschließend das Geld wieder zurückholen, während die Kleidung in Gebrauch ist.Im letzten Geschäftsjahr tätigte das Unternehmen eine der größten Inventarinvestitionen aller Zeiten – es verbrauchte bewusst etwa 46 Millionen US-Dollar an freien Cashflows (im Vergleich zu etwa 7 Millionen US-Dollar im Vorjahr).Um das Sortiment zu kaufen, glaubte man, dass dies letztendlich die Abonnenten anziehen und binden würde. Die Verwaltung sagt, dass genau das zum Wachstum der Abonnentenzahlen um 20% geführt hat.

Das ist der Moment, in dem eine bereits abgenutzte Geschäftsstrategie unklar wird: Die Cashflow-Zahlen scheinen katastrophal zu sein – genau in dem Moment, in dem das Unternehmen langsam wieder besser wird. In diesem Jahr beginnt die Phase des Erfolgs. Das Unternehmen hat einen größeren Teil seiner Bestände auf ein Modell umgestellt, bei dem die Lieferanten die Kleidung besitzen – anstatt dass Rent the Runway die Kleidung kauft. Dadurch wird das Kapitalbedürfnis vorab verringert.Zielvorgabe für die Ausgaben für Mietprodukte: 45 Millionen bis 50 Millionen Dollar im Jahr. — Rund 25 bis 30 Millionen weniger als im Vorjahr.Das Ergebnis zeigt in der ersten Hälfte:Der freie Cashflow war in den sechs Monaten bis zum 31. Juli negativ – 21,6 Millionen Dollar. Das ist eine Verbesserung gegenüber den negativen 32,9 Millionen Dollar im Vorjahr.Die Verwaltung erwartet, dass der Gesamtfiskusüberschuss des gesamten Jahres den Wert von letzter Saison übertreffen wird.

Der Unterschied zwischen den beiden Arten der Interpretation ist also die gesamte Investitionsfrage. Die eine Sichtweise betrachtet ein Unternehmen, das weiterhin Geld verliert und gleichzeitig Cash verbraucht. Die andere Sichtweise betrachtet ein Unternehmen, dessen Umsatz um 20–29 % zugenommen hat, dessen EBITDA positiv wurde, dessen Bruttomarge um etwa sechs Prozentpunkte gestiegen ist – und dessen Cashverbrauch durch Lagerbestände nun hinterhergeht, wodurch die Kapitalausgaben um Zehntausende von Millionen sinken. Der Markt bewertet immer noch das alte Risikoprofil, während die Geschäftstätigkeit bereits sauberer wird.

Wie hoch sind die Rettungskosten?

Der Grund dafür, dass die Misstrauen auf dem Markt so tief verwurzelt sind, ist, dass die alte Geschichte bis vor Kurzem wahr war. Ende 2025, nachdem die Pandemie das Unternehmen an den Rand des Ruins gebracht hatte, wurden die Kreditgeber bei der Rekapitalisierung an die Macht gebracht.Einer von ihnen wandelte etwa 243 Millionen Dollar an Schulden in Eigenkapital um – bei einem Zinssatz von 80,9% gegenüber dem damals gültigen Aktienkurs.– Im Grunde handelt es sich dabei um den Austausch des Eigentumsrechts gegen etwas anderes.Zwei neue Investitionspartner haben etwa 20 Millionen Dollar an neuem Kapital eingesetzt.Die Gesamtschulden sanken von etwa 319 Millionen Dollar auf120 Millionen Dollar – mit einer Fälligkeit bis 2029.Dieses JahrEine Änderung besagt, dass die Zinsen bis April 2027 in natürlichen Formen gezahlt werden können.Das Geld soll innerhalb der Firma aufbewahrt werden.

Das ist eine echte Neuausrichtung des Bilanzes – aber es sind auch die Kosten, die in den Aktien enthalten sind. Die bestehenden öffentlichen Aktionäre wurden stark reduziert, und die Kontrolle ging an die institutionellen Investoren über, die das Unternehmen retten konnten. Die Gründerin Jennifer Hyman trat Anfang dieses Jahres als CEO zurück. Das Unternehmen hat einen neuen CEO ernannt.Paige Thomas – eine erfahrene Händlerin im Offline-Handel. Ab diesem Monat.Der Umsatz an der Spitze ist noch ein weiterer Grund, warum ein Retail-Investor sich lieber zurückhalten und auf Beweise warten könnte.

Der Test, der entscheidet

Da die positiven Cashflows noch nicht sichtbar sind, ist die „ehrliche“ Version dieser These eher eine Art „Proof Path“ – also ein Weg, um das Ziel zu erreichen – und kein sicheres Ziel selbst. Die Bedingung, die in den nächsten vier Quartalen erfüllt werden muss, ist, dass der verbesserte EBITDA – jetzt positiv – in freien Cashflows umgewandelt wird, sobald die Bestände abgebaut werden und die Kapitalausgaben wieder normalisieren. Dadurch wird der Abstand zum Break-even geschlossen. Wenn das passiert, wird es immer schwieriger, die aktuelle Situation zu verteidigen.

Was das Gegenteil beweisen würde, ist genauso konkret. Wenn der freie Cashflow weiterhin negativ bleibt, dann funktioniert die Strategie nicht. Wenn die Zahl der Abonnenten rückläufig wird – und ein Warnsignal bereits da ist:Die Anzahl der Abonnenten zum Ende des ersten Quartals stieg nur um 5,8 Prozent im Jahresvergleich.Es gibt eine deutliche Verlangsamung im Vergleich zum 20-prozentigen Anstieg der Bestände – anschließend kehrt das Umsatzwachstum zurück, und die Fixkosten steigen wieder an. Die 120 Millionen Dollar an Schulden sind zwar nicht sofort fällig, aber sie stellen ein echtes Risiko dar, falls die Cashflows nicht vor dem Ende des Zins-Vergleichs im April 2027 aufgebaut werden können.

Der Markt hat recht: Rent the Runway musste gerettet werden – und jetzt wird das Unternehmen nur noch aufgrund einer kaputten Geschäftsstrategie geführt. Die Situation ist also nicht besonders gut. Was an ihre Stelle tritt, ist eine enge, messbare Cashflow-Testung: Ob die verbesserten Betriebszahlen letztendlich in freien Cashflows umgewandelt werden können. Ich kann mich irren – die Geschichte zeigt jedoch, dass dieses Unternehmen schon einmal Menschen enttäuscht hat. Doch die sechswöchige Verbesserung des Cashflows, zusammen mit positiven EBITDA-Werten und einer abnehmenden Lagerlast, sind Belege dafür, dass die alte Story nicht mehr so einfach abgelehnt werden kann. Die Zahlen sind noch nicht vollständig vorhanden – sie beginnen gerade erst zu sinken.