O’Reilly Fell – mit dem Sektor heute. Seine „Noten“ haben sich nicht geändert.

O’Reilly Fell – mit dem Sektor heute. Ihr „Report Card“ hat sich nicht verändert.

Der Einzelhandel mit Autoteilen hatte einen schwierigen Donnerstag. O’Reilly Automotive schloss um etwa 2,3 Prozent auf 89,08 Dollar ab. Dazu kamen noch weitere Unternehmen: AutoZone fiel um etwa 4 Prozent, Genuine Parts um etwa 1 Prozent. Das Unternehmen Advance Auto Parts, das die Entwicklung beeinflusst hat, sank nach der schwachen Quartalsberichterstattung am Morgen um mehr als 20 Prozent.

Die Frage, die die meisten Investoren stellen, ist, ob dies der Beginn eines Problemes in der gesamten Branche ist. Das ist jedoch die falsche Frage für diese Aktie. Die richtige Frage ist die, die eine systematische Analyse zuerst beantwortet: Hat sich O’Reillys Bericht heute geändert? Nein.Keine negativen Nachrichten bezüglich einer bestimmten Firma von O’Reilly.Die Aktie wurde auf einen niedrigeren Preis reduziert, weil ein Konkurrent schlecht gedruckt hatte und der Markt beschloss, dass die Qualität des Drucks für alle relevant ist.

Der Bericht dieser Konkurrenz sollte auf jeden Fall genau geprüft werden – schließlich bestimmt er die Preise für das gesamte Produkt. Advance Auto Parts hat gute Ergebnisse bei den angepassten Gewinnen erzielt, aber etwa 0,31 Dollar des Umsatzes stammt von…Nicht wiederkehrende 26 Millionen-Dollar-SteuerrückerstattungWenn man das weglässt, dann war der Umsatz des Unternehmens negativ – die vergleichbaren Umsätze sind um 0,5 % im Vergleich zum Vorjahr gesunken. Die Jahresziele liegen unter den Erwartungen der Marktkommunikation. Auch die Pläne bezüglich der Eröffnung neuer Geschäfte wurden reduziert. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das viele Probleme aus der Vergangenheit mit sich herumträgt – kein „sauberer“ Unternehmen für die Zukunft.

Die Bandanlage sendete außerdem eine Warnung – eine Warnung, die mit einer ernsthaften Behandlung verbunden ist. Advance sagte, dass der eigenständige Verkauf in den letzten vier Wochen des Quartals stark abgenommen habe. Das Umfeld bestätigt diese Befürchtungen: Die Verbraucherstimmung liegt unter den historischen Niveaus, die mit Rezessionen verbunden sind. Die Preise für Benzin liegen wieder über 4 Dollar pro Gallone. Diese Belastungen trafen zuerst die Käufer von niedrigeren und mittleren Preisen – und das sind genau die Käufer, die sich für selbstgemachte Produkte interessieren. Das Signal ist echt – es handelt sich dabei um ein Signal bezüglich des schwächsten Teils der Nachfragekurve sowie des schwächsten Akteurs in der Gruppe.

Auch diese einstündige Verkaufsaktion ist nicht ungewöhnlich für den Aktienkurs. Vor etwa acht Monaten fiel der Kurs von O’Reilly an einem Tag um mehr als 4% aufgrund einer Meldung von einem Konkurrenten – AutoZone. Damals sorgten die niedrigen Gewinnmargen von AutoZone dafür, dass der Markt beeinträchtigt wurde. So verhält sich dieses Unternehmen: Die Berichte der Konkurrenten beeinflussen den Kurs der eigenen Aktie. Die Dämpfung des Kurses hat bereits seit Monaten stattgefunden. Der Kurs war in den fünf Sessions vor heute um fast 4% gefallen. In den letzten zwölf Monaten ist der Kurs um etwa 13% gesunken. Der Kurs liegt also etwa 18% unter seinem Höchststand in den letzten 52 Wochen. Gleichzeitig ist der Kurs im Jahr um etwas mehr als 2% gefallen.

Die aktuellsten Daten von O’Reilly besagen das Gegenteil von dem, was die Aufzeichnungen sagen.

Hier ist die Spannung in der Geschichte: O’Reillys neueste Quartalsdaten widersprechen den Prognosen für den Sektor, die heute gegeben wurden. Vor drei Wochen hatte er für das zweite Quartal Zahlen vorgelegt.Vergleichbare Umsatzwachstumsraten von 6,0%Die Einnahmen stiegen um 8,1 Prozent auf 4,89 Milliarden Dollar, und der EPS wuchs um 10 Prozent auf 0,86 Dollar pro Aktie. Dabei wurde die Jahresziele auf 4–6 Prozent gegenüber dem Durchschnitt, 3,20–3,30 Dollar pro Aktie sowie 3,1–3,5 Milliarden Dollar an operativen Cashflows erhöht. Die Aktienrückkaufaktion setzte sich fort: Bislang wurden 2,43 Milliarden Dollar an Aktien zurückgekauft, mit einem Durchschnittspreis von 91,17 Dollar pro Aktie. Nach Ende des Quartals wurden weitere 632 Millionen Dollar an Aktien zurückgekauft, mit einem Durchschnittspreis von 86,81 Dollar pro Aktie. Das Management kaufte bis letzten Monat noch Aktien zu einem Preis von etwa 80 Dollar pro Aktie. Das ist kein Anzeichen für einen Einbruch in die Nachfrage nach Aktien.

Die einzige wirklich positive Aussage in diesem Bericht: Die Verkäufe durch das DIY-Produktentwicklungsverfahren stiegen nur auf niedrige Zahlen. Die Führung sagte außerdem…Die durchschnittliche Ticketstärke war der Hauptfaktor.Größere Körbe – nicht mehr Kunden. Diese Unterscheidung ist das wichtige Element hier. Ich werde später noch darauf zurückkommen.

Der Faktorstack: starke Wachstumsraten und hohe Qualität, eine erhöhte Multiplikator-Quote sowie eine Dynamik, die sich plötzlich veränderte.

Lassen Sie O’Reilly die fünf Faktoren durchgehen – das Berichtsbild ist heute genauso wie vor der Veröffentlichung von Advance. Wachstum und Rentabilität sind seine Stärken: Der Umsatz ist um 8,5% gestiegen, der Bruttomarge beträgt 51,6%, die Betriebsmarge 19,6% und der Return on Invested Capital liegt bei 59%. Der freie Cashflow ist um 21,7% im Vergleich zum Vorjahr gestiegen – mit einer Marge von etwa 10,5%. Das sind exzellente Einkaufsmärkte – eine Struktur, die gleichzeitig Expansion und Rückkäufe ermöglicht.

Die Sicherheit ist gegeben, sobald man die Zahlen richtig versteht. Die Nettoverbindlichkeiten betragen 6,75 Milliarden Dollar, während das operative Cashflowsumme 3,29 Milliarden Dollar und der Freiflowsumme 2,16 Milliarden Dollar sind – das ist angemessen. Das Eigenkapital ist negativ – etwa minus 1,8 Milliarden Dollar – doch das ist ein Ergebnis der jahrelangen aggressiven Rückkäufe, nicht ein Zeichen von Schwierigkeiten. Es gibt keine Dividenden – jedes überschüssige Geld wird in Aktien umgewandelt und in etwa 225–235 neu eröffnete Geschäfte pro Jahr verwendet. Am Ende Juni gibt es insgesamt 6.700 Filialen in den USA, Mexiko und Kanada.

Die Bewertung ist das ständige Schwache Element – und das ist die gesamte Debatte. O’Reilly wird etwa 18,9-mal so hoch wie sein EV/EBITDA bewertet. EV/EBITDA ist eine Art „Cash-Ergebnis-Messer“, der Finanzierungen und Steuerverzerrungen ausklammert. AutoZone, der nächstbeste Konkurrent, wird etwa 13,4-mal so hoch bewertet; Genuine Parts etwa 15,3-mal. Advance wird weniger als 8-mal so hoch bewertet. Was die Preis zu Umsatz-Zahl angeht, liegt O’Reillys Zahl von 3,9-mal etwa 60% über AutoZones Zahl von 2,4-mal. Die Preis zu Ertrag-Zahl ist aktuell keine gute Kennzahl: Advances Erträge sind niedrig, und Genuine Parts ist nach den Vorwürfen fast zusammengebrochen – daher sind diese P/E-Raten irreführend. Der Markt hat immer für die besten Unternehmen bezahlt – und heute beträgt der Preis etwa 27-mal so hoch wie das vergangene Einkommen. Das ist auch etwa so viel, wie man erhält, wenn man den heutigen Preis durch die diesjährige EPS-Prognose teilt. Dieser Aufpreis ist genau das, was sichtbar wird, wenn die Märkte das gesamte Unternehmen drastisch bewerten – deshalb kann ein Tag ohne Nachrichten für O’Reilly trotzdem 2% bedeuten.

Der „Momentum“ zeigt, wo sich das Ergebnis tatsächlich geändert hat – und die Entwicklung dieser Woche ist genau diese Veränderung. Der Aktienkurs ist um etwa 13% im Vergleich zum letzten Jahr gesunken. Der Kurs liegt unter dem 200-Tage-Gericht, der RSI liegt bei 46. In den letzten Monaten ist der Kurs weiter gefallen, da der 52-Wochen-Hoch auf etwa 18% abgenommen hat. All das macht die Geschäftsentwicklung nicht ungültig – es zeigt nur, dass die Unterstützung, die den Aktienkurs bisher getragen hat, jetzt verschwunden ist. Die Anpassungen in den Prognosen deuten jedoch anders hin: Die Prognosen wurden vor drei Wochen erhöht, und die Umsätze waren besser als erwartet. Deshalb reicht allein der Momentum-Index nicht aus, um das Geschäft zu verkaufen.

Was das für ein Portfolio bedeutet – und nicht nur für eine Aktie.

Die ehrliche Einschätzung für heute: O’Reillys Leistungsstand bleibt unverändert. Seine Wachstums- und Rentabilitätswerte liegen weiterhin an der Spitze des Sektors. Die Bewertung bleibt jedoch hoch – und die Dynamik des Unternehmens ist jetzt neutral. Ein Aktie muss nicht billig sein, damit ihr Leistungsstand erhalten bleibt; es braucht nur eine angemessene Prämie, mit der das Unternehmen weiterhin Geld verdient. Heute zeigt sich beides: Das Unternehmen verdient weiterhin Geld, und der Markt verlangt weitere Beweise dafür.

Die legitime Angst bezüglich der Preisgestaltung auf dem Markt verdient eine eigene Besprechung. Ein hohes Multiplikatorwert erfordert eine hohe Ausführungsqualität. Wenn die Anzahl der Kunden, die selbst Reparaturen durchführen – also Kunden, die direkt in den Laden gehen – negativ wird, dann wird das Multiplikatorwert weiter abnehmen. O’Reilly ist dann der Unternehmen mit dem höchsten Multiplikatorwert im Sektor. Das ist ein wichtiger Indikator. Die genaue Zahl zeigt sich in den Kundenzahlen für DIY-Reparaturen im dritten Quartal. Der Unterschied zwischen Kunden, die zu billigeren Teilen wechseln, während sie ihre Autos weiterhin reparieren, und Kunden, die die Reparaturen ganz aussetzen, zeigt sich bereits im Verkehrsaufkommen – bevor es in den Verkäufen sichtbar wird. O’Reillys letztes Quartal war eher von den Verkäufen geprägt, nicht vom Verkehrsaufkommen – daher sollte man auf das Verkehrsaufkommen achten. Dort wird das Signal zum Problem für O’Reilly erscheinen.

Die Positionierung ergibt sich aus den gemessenen Faktoren. O’Reilly gehört zur Gruppe der Unternehmen, die sich auf die Qualität und den Wachstumspotenzial konzentrieren – sie sind also Unternehmen, die für das Konsumentenmarktumfeld geeignet sind. Denn ältere Autos sowie professionelle Werkstätten suchen weiterhin nach Ersatzteilen, unabhängig vom Zeitraum.Die Zahl der älteren Fahrzeuge auf den Straßen wächst.Die Grundnachfrage steigt weiterhin. Das Unternehmen zieht keine Dividenden ab – daher handelt es sich um eine „Wachstumsaktie“, nicht um eine Einkommensaktie. Wenn die Makroumstände sich verschlechtern, ist die beste Lösung, das Unternehmen mit Renditen zu kombinieren – also mit Dividenden oder REITs – anstatt das Position zu verkaufen. Es ist einfach, ein etabliertes Unternehmen durch eine ganze Branche zu beeinflussen – das ist der richtige Ansatz. Die Gesamtsignale von AInvest deuten weiterhin darauf hin, dass das Aktienpaket als Kaufempfehlung gewertet werden sollte, mit einer grundlegenden Bewertung von 8,0 von 10.

Was würde diese Bewertung ändern? Vielleicht die negative Zahl der Suchanfragen im Bereich DIY auf der gesamten Gruppe – oder vielleicht auch O’Reillys Anpassung der Prognosen, die er vor drei Wochen vorgegeben hatte, in seinem nächsten Bericht. Bis dahin bleibt es also gleich. Die heutige Entscheidung ist lediglich eine Neubewertung eines Produkts von einem Konkurrenten – eine nützliche Information bezüglich des Marktzustands, aber keine Veränderung der eigentlichen Bewertung.