Regis: Die Verbesserungen sind zwar real, aber der Rückgang ist zu groß.

Die Regis Corporation öffnete am 1. September ihre 8-K-Anmeldung – mit einem Zahlenformat, das darauf abzielte, die Aufmerksamkeit zu erregen: der Betriebsgewinn für das Jahr 2026.24,4 Millionen DollarUm 23 Prozent gestiegen – von 19,9 Millionen Dollar im Vorjahr. Der angepasste EBITDA stieg auf…32,8 Millionen Dollar von 31,6 Millionen DollarDie Gesamterlöse für das gesamte Jahr betrugen 224,5 Millionen Dollar, gegenüber 210,1 Millionen Dollar im Vorjahr.

Allein an dieser Stelle wirkt das wie eine Geschichte mit einer Wendung. Das Problem ist jedoch der vierte Quarte – dort erzählt die Geschichte etwas anderes.

Im gerade abgelaufenen Quartal sank der Umsatz um 7 Prozent.56,0 Millionen von 60,4 MillionenEin Jahr zuvor: Der angepasste EBITDA sank von 9,7 Millionen auf 9,2 Millionen Dollar. Das Betriebsgewinn sank von 7,3 Millionen auf 6,6 Millionen Dollar. Der Umsatz pro Geschäftszweig – das ist der wichtigste Indikator für ein Salonunternehmen – war im gesamten Jahr um 0,9 Prozent und war in diesem Quartal kaum positiv.

Die Jahreszahlen sind positiv – denn die ersten drei Quartale zeigten genug Dynamik durch Akquisitionen und Kostenkontrolle, um den schwächeren vierten Quartal auszugleichen. Die Verbesserung der operativen Leistungen ist tatsächlich vorhanden. Die Frage ist jedoch, ob diese Verbesserung langfristig anhält und somit die Bewertung des Unternehmens gerechtfertigt macht.

Die Illusion des Vorjahres

Die am meisten irreführende Zahl im Bericht ist das Nettovermögen. Das Nettovermögen im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 betrug 4,4 Millionen US-Dollar – im Vergleich zu 116,5 Millionen US-Dollar im Vorjahr. Das Nettovermögen für das gesamte Jahr sank von 123,5 Millionen US-Dollar auf 6,9 Millionen US-Dollar.

Dieser Zusammenbruch ist nicht aufgrund der Geschäfte selbst entstanden – sondern aufgrund der Buchhaltung. Im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2025 hat Regis eine…115,5 Millionen Dollar als Bewertungsausgabe für verzögerte SteuervermögenErkennend, dass es…466 Millionen Dollar als Netto-Operationalverluste, die weitergezogen werden können.Es war wahrscheinlicher, dass diese Werte nicht nutzbar waren. Der einmalige Steuervorteil erhöhte das Nettoergebnis und den EPS des vorherigen Jahres auf unerträgliche Höhen – im vierten Quartal des Jahrgangs 2025 betrug der EPS 42,58 Dollar; in diesem Quartal lag er bei 1,04 Dollar.

Man sollte den Steuervorteil weglassen – das, was wirklich wichtig ist, ist die operative Leistung. Das operative Einkommen hat stetig gestiegen, der EBITDA war im gesamten Jahr verbessert, und die Cashflows waren in vier aufeinanderfolgenden Quartalen positiv. Das Unternehmen erzielt tatsächlich echte Gewinne. Doch es entwickelt sich nicht weiter, um aus dem Problem herauszukommen.

Zwei Unternehmen – ein gemeinsamer Rückzugswind

Regis betreibt rund 3.700 Salons in Nordamerika und im Vereinigten Königreich unter Marken wie Supercuts, SmartStyle und Cost Cutters. Die Einnahmen werden in zwei Bereiche geteilt – von denen nur einer gut funktioniert.

Die von der Firma betriebenen Salons sind die treibende Kraft für das Wachstum. Die Umsätze haben sich im gesamten Jahr verbessert – dank der Übernahmen im vorherigen Geschäftsjahr sowie dank der doppelten Jahreszuwächse in den von der Firma betriebenen Filialen im dritten Quartal. Hier konnte die Managementleitung die Preise kontrollieren, die Kosten senken und so den Umsatz steigern.

Die Franchise-Situation ist eine Belastung. Die Einnahmen aus der Vermietung der Franchise-Standorte sowie die Royalties sind im gesamten Jahr 2025 gesunken und bleiben auch im vierten Quartal des Jahres 2026 auf einem niedrigen Niveau. Der Grund ist einfach: Die Anzahl der Franchise-Salons nimmt ab. Wenn die Franchiseinhaber ihre Standorte schließen – wie es seit Jahren im Segment der Value-Salons geschieht – verliert Regis die Einnahmen aus der Vermietung dieser Standorte sowie die Royalties. Das Unternehmen kann dieses Problem nicht lösen, da es keine Kontrolle über die Entscheidungen der Franchiseinhaber hat, ob sie weiterhin geöffnet bleiben sollen oder nicht.

Das Netzwerk auswirkung ist eine strukturelle Spannung. Die Umsätze, die durch das Unternehmen selbst generiert werden, steigen, während die Umsätze durch Franchise-Modelle abnehmen. Für ein Unternehmen, das traditionell den größten Teil seiner Umsätze aus Franchisegebühren und Lizenzgebühren erhielt, ist diese Veränderung eine grundlegende Umstellung. Der Jahresumsatz von 14,4 Millionen Dollar entstand dadurch, dass die Umsätze, die durch das Unternehmen selbst generiert wurden, höher waren als die Verluste durch Franchise-Modelle – doch im vierten Quartal wird der Unterschied immer kleiner.

Die Umsätze innerhalb derselben Art von Produkten lügen nicht.

Im Salonbereich sind die Verkäufe innerhalb der gleichen Filialen der wichtigste Indikator. Regis meldete einen Gesamtwachstum von 0,9 Prozent in den Geschäftsjahren – bei Supercuts lag das Wachstum bei etwa 3 Prozent. Das ist positiv. Allerdings ist das Wachstum auch sehr gering.

Der Kontext ist wichtig. Ein geringer, einstelliger Anstieg der Umsätze innerhalb einer Wertsalon-Kette bedeutet, dass man entweder seine Relevanz bewahren kann oder langsam Kunden verliert. Der durch Inflation verursachte Anstieg der Ausgaben im Zeitraum 2022–2023 ist nun vorbei. Die Verbraucher wechseln zwar von den Premium-Salons ab, aber sie wechseln auch weiterhin…innerhalbDer Wertbereich – und Supercuts gewinnt nicht genug Anteil, um die Entwicklung zu beschleunigen.

Die CEO Susan Lintonsmith sagte es ganz klar: „Das erhöhen der Fußverkehr ist entscheidend, um unser volles Potenzial auszuschöpfen.“ Das ist keine Proklamation des Sieges – es ist vielmehr eine Anerkennung dafür, dass der Fußverkehr – und nicht die Preise, keine Kostensenkungen oder Übernahmen – die größte Hürde sind.

Bilanz und Bargeld

Regis verfügt über einen Termloan in Höhe von 116 Millionen Dollar, zusätzlich zu etwa 26 Millionen Dollar Bargeld. Das Nettoverbindungskapital beträgt somit etwa 90 Millionen Dollar. Das Unternehmen erzielt in den letzten zwölf Monaten einen operativen Cashflow von 15,7 Millionen Dollar sowie einen freien Cashflow von 13,8 Millionen Dollar – das entspricht etwa 6 Prozent des Umsatzes. Die Kapazitätsausgaben sind minimal, bei 1,9 Millionen Dollar. Das ist logisch, da die größten Kosten eines Unternehmens in der Miete liegen, nicht in Ausrüstung.

Der Cash-Ertrag reicht aus, um die Schulden zu bedienen und stetig zu investieren – doch er reicht nicht aus, um das Unternehmen zu verändern. Der Verschuldungsgrad beträgt etwa 61 Prozent. Es gibt keine unmittelbare Notwendigkeit für eine Refinanzierung, aber die Kapitalflexibilität ist begrenzt. Wenn die Umsatzentwicklung stagniert oder die Mietkosten steigen, wird der Unterschied zwischen den operativen Cashflows und der Schuldenbedienung immer kleiner.

Die Freisetzung der Steuervorteile aus dem Vorjahr war ein wichtiges Signal: Die Führungskräfte glauben jetzt, dass die 466 Millionen Dollar an Nettooperationsverlusten tatsächlich realisierbar sind. Das ist wichtig für zukünftige Steueroptimierungen, da der EBITDA zunehmen wird. Doch es handelt sich dabei um einen nachgelagerten Vorteil – keine Ursache für vorübergehende Verbesserungen.

Was die Multiplikationen sagen

Ohne Zugang zu aktuellen OTC-Handelsdaten muss die Bewertung aus den veröffentlichten finanziellen Daten erfolgen. Regis meldete einen EBITDA von 32,8 Millionen Dollar in den letzten zwölf Monaten. Der Unternehmenswert basiert auf etwa 116 Millionen Dollar an Terminobrigaben, was durch 26 Millionen Dollar in Bargeld ausgeglichen wird. Das bedeutet, dass das Nettobarga etwa 90 Millionen Dollar beträgt. Selbst bei einer großzügigen Bewertung von 8x EV/EBITDA – typisch für solche Unternehmen im Bereich Konsumdienstleistungen – wäre der Unternehmenswert 262 Millionen Dollar, was einer Aktienbewertung von etwa 172 Millionen Dollar entspricht. Bei einer Bewertung von 5x, was eher typisch für Unternehmen mit schwacher Wachstumsdynamik ist, wäre die Aktienbewertung etwa 54 Millionen Dollar. Der tatsächliche Aktienkurs liegt irgendwo dazwischen – abhängig von der Art und Weise, wie der Markt die Schwäche des vierten Quartals im Vergleich zur Gesamtjahresentwicklung bewertet.

Mit jedem vernünftigen Multiplikator betrachtet, ist das Aktienangebot günstig. Doch „günstig“ bedeutet nicht, dass das Unternehmen falsch bewertet wird. Es bedeutet vielmehr, dass der Markt eine langsame Wachstumsrate, eine schwindende Reichweite sowie ein Unternehmen, das nur noch überlebt, aber nicht weiter wächst, berücksichtigt hat.

Um die Bewertung zu erhöhen, muss das Unternehmen nachweisen, dass die Umsätze im gleichen Geschäftsbereich ein mittleres Einheitszahlwachstum erreichen können, dass die Schließungen von Franchise-Niederlassungen stabilisiert werden und dass das Wachstum durch Übernahmen durch das eigenständige Unternehmen nachhaltig ist. Die ersten drei Quartale des FY2026 zeigten Fortschritte in diesen Bereichen. Im vierten Quartal hingegen ließ die Dynamik nach.

Was würde das Bild verändern?

Zwei Faktoren könnten das Risiko-Reward-Verhältnis zugunsten von Regis verändern. Erstens: Wenn die Umsätze pro Artikel über ein Jahr lang konstant 2–3 Prozent liegen, deutet das darauf hin, dass die Neufassung der Marke sowie die Marketingmaßnahmen tatsächlich dazu beitragen, Kunden zu gewinnen. Zweitens: Wenn die Mieterträge der Franchisebetriebe stabil bleiben – oder sogar sinken – dann entfällt die Überlastung und es wird gezeigt, dass die Franchisebasis eine gewisse Stabilität erreicht hat.

Wenn das nicht geschieht und das Wachstum des Unternehmens weiterhin nur in den niedrigen Einheitswerten liegt, während die Umsätze der Franchise-Niederlassungen weiter abnehmen, dann ist eine Multiplikation mit 5–6 x EV/EBITDA genau richtig. Das Unternehmen erzeugt Geld, hat ein verhältnismäßig geringes Schuldenrisiko und besitzt einen marktführenden Markenname in einer Kategorie, die gegen Rezessionen widerstandsfähig ist. Es wächst einfach nicht ausreichend, um eine höhere Bewertung zu erreichen.

Die Verbesserung ist tatsächlich vorhanden. Die Verlangsamung hingegen ist zu groß.