Reformation: Ein 24%-iger Rückgang, fallende Aktienkurse – und ein Rat, den man warten soll bis Q3.

Die Reform Group (NYSE: REF) hat kürzlich berichtet, dass die Nettoumsätze der Bekleidungshändler im letzten Quartal so hoch waren, dass sie diese an die Wand hängen konnten. In den drei Monaten bis Ende Juni stiegen die Nettoumsätze.24,1 % auf 155,2 Millionen DollarDer angepasste EBITDA stieg um 54% auf 25,4 Millionen Dollar.Der EBITDA-Margin erhöhte sich um 320 Basispunkte auf 16,4%.Es war das 21. Quartal in Folge, in dem die Umsatzeinnahmen eine Zahl mit zwei Ziffern stiegen. Das Aktienkursfällte um 3,7% an diesem Tag auf etwa 13 Dollar – nahe am Tiefpunkt des Kurses.$12.83–$17.26 – 52-wöchige AbdeckungDer Grund ist nicht das Quartal. Es handelt sich um die Prognosen der eigenen Firma bezüglich der nächsten beiden Zeiträume.

Die Geschäftsleitung behielt die Jahresumsatzprognose bei.602 Millionen bis 606 Millionen– Eine Wachstumsrate von etwa 18,6% bis 19,5% – und eine durchgehende, angepasste EBITDA-Marge für das gesamte Jahr.14,0 % bis 14,2 %Das ist die Spannung, die man mit einem Blick erkennen kann. Das Unternehmen hat gerade einen EBITDA-Margin von 16,4%. Die Jahreszahlen deuten darauf hin, dass die Entwicklung in der zweiten Hälfte des Jahres abnimmt. Hinzu kommt noch die Aussage der Verwaltung selbst…Die Umsätze im Q3 werden höher sein als im Q4.Und die anhaltende Entwicklung – gegenüber einer Basis, die nur um 24% zunahm – führt dazu, dass das Wachstum in der zweiten Hälfte der Zeit auf etwa zehn Prozent abnimmt. Der Markt verkaufte nicht das Ergebnis, sondern die Verlangsamung, die der Prognose zufolge eintreten könnte.

Das ist keine „bohrende“ Geschichte – es handelt sich dabei um eine Geschichte über den Rhythmus einer guten Geschichte.

Warum die Verlangsamung? Drei Faktoren, in absteigender Reihenfolge der Bedeutung. Erstens endet der „leichte Wind“ – der Bruttomarge ist gestiegen.230 Basispunkte auf 66,7%Hauptsächlich liegt es an niedrigeren Zöllen und höheren Durchschnittspreisen. Die Managementführung weist darauf hin, dass die aktuelle Situation im Vergleich zu den Feiertagen des letzten Jahres sowie den Vorteilen der Lieferkette schwieriger ist. Zweitens tendiert das Wachstum dazu, auf einen Kanal mit geringerem Margenbereich abzuziehen.Der Großhandel sowie andere Einnahmen stiegen um 48,7%.Mehr als das Doppelte des 21,2-prozentigen Wertes von DTC – diese Kombination wirkt sich negativ auf den Bruttogewinn aus. Third: Die neu veröffentlichten Kosten sind hoch; höhere Stock-Compensation-Kosten, Versandkosten und Kosten für öffentliche Unternehmen führen dazu, dass der Gewinn unter dem aktuellen Betriebsniveau liegt.

Eine etwas ruhigere Frage bezieht sich ebenfalls auf diese Veröffentlichung und verdient genauso viel Aufmerksamkeit wie die Anleitung. Die Nettoerträge des DTC pro Kunde sind gesunken.1,4 % im Jahresvergleich – auf 417.Auf einer 12-Monats-Sicht – auch dann, wenn…Die aktiven Kunden stiegen um 23% auf 1,2 Millionen.Das Wachstum kommt von der Anzahl der Kunden, die hinzukommen – nicht von dem, dass die bestehenden Kunden mehr ausgeben. Die Führung macht das Einbruchverhalten auf neue Kunden zurück, deren Ausgaben niedriger sind.80% der Moleküle bleiben nach einem Jahr erhalten, und 98% nach zwei Jahren.Das ist eine faire Analyse. Doch es handelt sich dabei auch um die Kriterien, nach denen festgestellt wird, ob das Wachstum nachhaltig ist oder ob es durch Übernahmen erzielt wird – und das ist das stärkste Argument gegen die These.

Im Vergleich dazu hat die Bewertung bereits einen großen Teil der Arbeit erledigt. Mit einem Marktwert von etwa 777 Millionen Dollar und einer Netto-Levy-Ratio von etwa 0,9x…Die Einnahmen aus dem IPO wurden zur Rückzahlung von etwa 110 Millionen Dollar an Schulden verwendet.Der Aktienkurs liegt nahe bei 10x dem Forward-EBITDA, was auf etwa 85 Millionen US-Dollar für das Jahr hindeutet – und etwa 1,5x den vergangenen Umsatz. Das ist deutlich höher als bei etablierten Bekleidungsunternehmen wie American Eagle (etwa 4x EV/EBITDA) oder Gap (etwa 3x). Doch das sind Unternehmen mit niedrigem Wachstumspotenzial – nicht der richtige Maßstab. Der ehrliche Vergleich für ein Unternehmen mit einem Wachstumswachstum von 19% und einem Bruttomarge von 66,7% ist also die eigene Wachstumsrate selbst. Auf dieser Grundlage ist das Multiplikatorniveau moderat, nicht besonders hoch. Der Aktienkurs hat die Gewinne des Jahres wieder zurückgegeben – das bedeutet, dass der Markt bereits einen Teil der Verlangsamung berücksichtigt hat, von der das Unternehmen spricht.

Die Erweiterung des Ladens ist der Grund dafür, dass der Motor nicht stillsteht. Reformpläne15 bis 16 Öffnungen this year.– Neun oder zehn im zweiten Teil – finanziert durch…Die CAPEX-Kosten liegen zwischen 23 und 27 Millionen Dollar.Etwa 4 Prozent der Verkäufe – dazu kommt noch die Notwendigkeit des Flottenmanagements.Mehr als das Doppelte in fünf JahrenDie Geschäfte mit voller Preisgestaltung haben etwa…2,7 Millionen US-Dollar Netto-Umsatz pro Tür im Jahr 2025Die Managementführung behauptet, dass die physische Präsenz sowohl den Fußverkehr als auch die Onlinenachfrage erhöht – mit Beispielen aus Chicago und Paris. Es sind die wirtschaftlichen Faktoren, nicht die überflüssigen Kosten, die es einer Marke mit 70 Filialen ermöglichen, weiterhin ein Wachstum von ca. 19 % zu erreichen, während die Vergleichsmarken rückläufig sind.

Eine Flagge, die ein Käufer nicht übersehen sollte. Kurz vor der IPO hat das Unternehmen Geld geliehen.92 MillionenUnd es wurde verwendet, um eine etwaige Zahlung zu leisten.90 Millionen Specialdividend – 1,63 Dollar pro AktieAn die damaligen Eigentümer – mit den Erlösen aus dem IPO wurde später etwa 110 Millionen Dollar an Schulden abgezahlt. Die Netto-Leverage war niedrig, daher handelt es sich nicht um ein Problem bezüglich der Zahlungsfähigkeit. Es ist vielmehr eine Art Kapitalallokation: Die Eigentümer nehmen Geld von neuen Kreditgebern und Aktionären, bevor das Bilanzvermögen neu aufgestockt wird. Das ändert die operativen Zahlen nicht – und sollte auch keine eigene Aussage darüber machen, wer die Finanzierung tatsächlich dient. Aber es zeigt, wessen Interessen die Finanzierung dient.

Was das für den Leser bedeutet: Es handelt sich um einen seltenen Fall, in dem sowohl der Geschäftbericht als auch die Marktreaktion wahr sind. Der Quartalsergebnis liegen bei 155,2 Millionen US-Dollar – gegenüber etwa 154,5 Millionen US-Dollar, wie von den Analysten erwartet. Das EPS liegt bei 0,23 US-Dollar – gegenüber etwa 0,21 US-Dollar. Zudem zeigt der Bericht eine echte Margeentwicklung. Die Prognosen deuten darauf hin, dass das Jahr vorher bereits abgeschlossen ist. Bei einer Forward-EBITDA-Ratio von etwa 10x und einer Lage nahe den niedrigsten Werten in den letzten 52 Wochen wird das Aktienkurs nicht so bewertet, als ob die Wachstumsprognosen realistisch wären. Vielmehr wird das Aktienkurs auf eine Verlangsamung des Wachstums vorbereitet. Sowohl der „billige“ Fall als auch der „untergängige“ Fall sind anhand dieser Beweise nicht ersichtlich. Deshalb sind die Aktienkurse gesunken – und es gibt keinen Grund, in irgendeine Richtung zu handeln. Die Wartezeit ist kurz: Die Ergebnisse im dritten Quartal im November werden zeigen, ob die Umsatzzahlen weiterhin im Bereich der 20er-Zahl bleiben oder ob die Margeentwicklung von über 16% oder die Jahresprognose von 14% realistisch ist. Dieser Quartal ist also der Test, auf den das Aktienkurs wirklich wartet.