Der Raffineriemarge kann die EZB nicht besteuern.

Die Europäische ZentralbankEr erhöhte den Einlagezins am 10. September auf 2,50%.Es ist eine weitere Zunahme innerhalb von drei Monaten.Die Inflationsrate in der Eurozone stieg auf 3,3%.Die interessante Frage ist nicht, ob der Schritt gerechtfertigt war, sondern worauf er abzielte. Laut Christine Lagardes Aussagen ging es hauptsächlich darum, die Gewinnmargen zu verbessern.

Krieg, eine Grenze, ein Spaziergang

Der Auslöser ist bekannt. Der Krieg im Nahen Osten hat die Energiepreise in die Höhe getrieben. Die EZB erwartet nun, dass die Inflation anhält.„Viel über dem Zielwert“ bis zur ersten Hälfte des Jahres 2027.Was weniger bekannt ist, ist, wie Lagarde den speziellen Mechanismus des „Spike“ beschrieben hat. In ihrer Pressekonferenz sagte sie, dass der Anstieg der Energieinflationsrate vermutlich darauf hindeutet, dass…Insbesondere ist eine wichtige Rolle durch die Verbesserung der Margen bei flüssigen Brennstoffen sowie durch höhere Preise für Energieprodukte zu erwarten.."

Die Marge wird einfach ausgedrückt als der Unterschied zwischen dem Preis, den eine Fass an Rohöl kostet, und dem Preis, den die Raffinerien für das Öl, Diesel und Flugbenzin erzielen können. Der Krieg erhöht nicht nur den Preis für Rohöl – er beeinflusst auch die Schifffahrtswege, verändert die Routen der Tanker und bestimmt, wer was kaufen kann. Dadurch wird das Endprodukt knapper als das Rohmaterial. Die Marge wird entsprechend größer. Es ist wie eine „Brücke“ über eine Straße, die durch den Krieg geschlossen wurde.

Der alte Loop und der neue Stachel

Es handelt sich dabei um eine andere Art von Inflation als diejenige, die im Jahr 2022–2023 die Eurozone beeinträchtigte. Damals war die Sorge der EZB eine „Profitpreis-Schleife“: Unternehmen und Arbeitnehmer übermittelten einander ihre Anforderungen.Die Unternehmensgewinne machten etwa zwei Drittel der Inflation im Jahr 2022 aus – im Vergleich zu einem langfristigen Durchschnitt von einem Drittel.Das war ein breiter und verhaltensbasierter Ansatz. Höhere Zinssätze waren tatsächlich die richtige Lösung – schließlich zerstört eine starke Nachfrage genau das Preismonopol.

Der Refinanzierungsmarge reagiert nicht auf solche Anreize. Die Erhöhung der Zinsen kann den Spread nicht verringern – die Refinanzierer versuchen auch nicht, ihre Kosten zu senken, weil die Kosten für Geld von den Zentralbanken gestiegen sind. Die EZB benutzt im Grunde einen Hammer, mit dem sie etwas zerstört, was sie nicht kontrollieren kann. Die Zinserhöhung hat zwar einen Zweck, aber dieser ist weniger ausgedehnt, als es scheint: Es handelt sich dabei um eine Art „Versicherung“ für die Glaubwürdigkeit der Zentralbank. Wenn die Zentralbank untätig bleibt, während die Inflation auf 3,3% steigt, könnten die langfristigen Erwartungen von dem Ziel von 2% abweichen. Die Lektion aus dem Jahr 2022 ist, dass es teurer ist, die Inflation zu akzeptieren, als sie frühzeitig zu bekämpfen. Die Einlagenzinsen liegen bereits auf dem richtigen Niveau.Laut der Schätzung des ECB selbst ist es neutral – nach den Angaben von MUFG handelt es sich dabei um eine Bank.– Also ist die Festigung jetzt eindeutig.

Wer erzielt den Gewinn?

Die Kostenseite ist konkret. Die Prognosen der EZB für Juni haben bereits eine Schätzung vorgenommen.Im Jahr dieses Jahr ist das Wachstum nur 0,8%.Die Zinssätze ändern den Abzug aus dem Refinanzierungseffekt nicht, aber sie verlangsamen alles andere, was Kredit benötigt – Bauvorhaben, Ausrüstung, die überlasteten Staaten der Peripherie. Eine Erhöhung der Zinsen angesichts eines Lieferengpasses kann dazu führen, dass die Situation zu Stagflation wird – was die Zentralbanken am meisten fürchten.

Die Nutznießer sind genauso identifizierbar wie die Opfer. Denn der Unterschied, den die Bank festlegt, ist das Profit einer Person. Europäische Raffinerien sowie die Vertriebskette auf der oberen Stufe erhalten eine „Windfall“, die die Geldpolitik nicht erreichen kann – und ohne eine solche Steuer kann man diese Windfall auch nicht zurückholen. Das ist die Ironie des Ganzen: Die EZB versucht, die Preise zu senken, doch diejenigen, die davon profitieren, liegen außerhalb ihrer Kontrolle. Die Last der Kontrollmaßnahmen fällt also auf die Unternehmen und Firmen, die von der EZB erreicht werden können.

Die Entscheidung beruht also auf einem zweiten Effekt. Die Verfeinerung der Margen sowie einzelne Energiepreissteigerungen sind weniger wichtig als die Frage, ob diese Preisänderungen in die Löhne und Kernpreise übergehen – und damit wieder den Kreislauf von 2022 aktivieren. Wenn das passiert, werden weitere Anstiege erfolgen – und zwar durch Mechanismen, mit denen die Bankinstrumente nur indirekt interagieren. Falls das nicht geschieht – wenn die Margen bei abnehmender Kriegslast auf dem Schiffsverkehr schrumpfen – dann kann der Septemberanstieg als teurer, aber kleiner Schritt zur Absicherung gelten. Der Leser sollte die Preisverhältnisse der Energieprodukte sowie die Inflationsrate beobachten – nicht die allgemeinen Zahlen. Letztere zeigen dir, wie lange die Vorteile anhalten; die ersten geben dir jedoch an, ob die „Schläge“ des EZB wirklich etwas bewirken.