Die verfeinerte Produktkrise – die durch 100 Dollar pro Barrel Öl verdeckt wird

Die Ölpreise haben diese Woche die Marke von 100 Dollar pro Barrel überschritten. Die Berichterstattung besagt, dass die Lieferungen aus dem Golfraum gefährdet sind. Das ist nicht falsch – aber es ist nicht die ganze Wahrheit. Wenn man das als die ganze Wahrheit betrachtet, führen dies zu falschen Schlussfolgerungen bezüglich der Energieunternehmen, die tatsächlich von dieser Situation profitieren können, und wie lange der Schaden anhalten wird.

Der Konflikt zwischen den USA und dem Iran begann am…28. FebruarSeitdem ist die Hormuz-Straße der Schlüsselpunkt, durch den…Ein Fünftel des weltweiten ÖlangebotsDie Flüsse sind auf einen winzigen Strom reduziert worden. Wo…Im Februar fuhren täglich 135 Schiffe.Nur etwa…Zwölf sollen jetzt den Weg schaffen.Die Lieferungen von Rohöl aus dem Nahen Osten über den Strom sind zurückgegangen.21,6 Millionen Barrel pro TagVor dem Krieg ungefähr5 MillionenDas ist wirklich eine Schockierung.

Aber hier bricht die Erzählung zusammen. Der Markt handelt so, als wäre Rohöl die einzige Einschränkung. Das ist jedoch nicht der Fall. Die eigentliche Belastung entsteht durch Diesel, Flugtreibstoff und raffinierten Produkte – und die Unternehmen, die am meisten davon profitieren, sind nicht diejenigen, die Rohöl aus dem Permian-Gebiet fördern. Es sind vielmehr die Unternehmen, die Raffinerien betreiben.

Die Hormuz-Straße blockiert zwar Rohöl, doch noch weniger gereifte Produkte können durch die Straße transportiert werden. Die Exporte von Kraftstoffen aus dem Nahen Osten sind zurückgegangen.Nur 1 Million Barrel pro Tag.Gleichzeitig haben die ukrainischen Drohnenangriffe auf russische Raffinerien den Betrieb dieser Anlagen beeinträchtigt.Weitere 2 Millionen Barrel pro Tag an Diesel.Aus dem globalen Markt verschwunden. Der CEO von Vitol sagte gegenüber Journalisten, dass die Welt etwas vermisst wird.Rund 4 Millionen Barrel pro Tag an raffinierten ProduktenDer globale Überschuss, der vor Februar existierte – dieser wurde durch die Produktion von Schichten in Amerika erzeugt. Die IEA bezeichnet diesen Überschuss als…Unerträglicher Überschuss– Es ist bereits ausgegraben worden. Die Vorräte befinden sich am Boden der Tanks.

Das ist wichtig, denn Diesel reagiert nicht auf den Preis auf die gleiche Weise wie Benzin. Landwirte, die mit Ernteausrüstung arbeiten, Transportunternehmen, die Lebensmittel und Waren transportieren, sowie Bauunternehmen, die schwere Maschinen einsetzen – all diese Unternehmen hören auf zu arbeiten, weil das Diesel nicht mehr funktioniert.$5,69 pro Gallone– Das ist auch der Zustand jetzt, nach oben.54 Prozent im Vergleich zu letzter Jahr.Das Prinzip der Nachfragezerstörung – also die Annahme, dass hohe Preise letztendlich den Konsum verringern – funktioniert kaum bei Diesel. Die Nachfrage ist inelastisch. Die Situation bleibt weiterhin angespannt.

Nun schauen wir uns an, was die Marktbeobachtungen über die Zukunft sagen. Wenn der Ölpreis über 100 Dollar liegt, scheint das wie das Jahr 2008 oder 1979 zu sein. Doch die institutionellen Prognosen stimmen nicht mit dieser Vorstellung überein. Goldman Sachs, das die Krise von Anfang an beobachtet hat, prognostiziert…Der Preis für Brent-Rohöl wird im Dezember bei 85 Dollar pro Barrel liegen, und für das gesamte Jahr 2027 soll er bei 80 Dollar liegen.Die EIA sieht…Brent: durchschnittlich 74 im Jahr 2027alsDer Nahe-Ostraum wird allmählich über alternative Routen wiederhergestellt.Und Hormuz selbst öffnet sich schrittweise. Das sind keine Warnzeichen für eine Rezession. Es handelt sich um Prognosen, die auf der bereits wiederkehrenden Lieferung beruhen.

Die Ölexporte aus dem Persischen Golf haben sich wieder erholt.Etwa zwei Drittel der Vorkriegswerte – etwa 16 Millionen Barrel pro Tag.Wenn die Flüsse von Hormuz mit den Pipelines und den Transfers zwischen Schiffen kombiniert werden, dann kann Saudi-Arabien wieder Öl in Ras Tanura im Golfregion laden. Die Vereinigten Arabischen Emirate produzieren etwa 3 Millionen Barrel pro Tag. Im Irak hat sich die Produktion auf 2,3 Millionen Barrel pro Tag erholt. Die Situation mit dem Rohöl ist also eine Erholungssituation – aber die Situation mit den raffinierten Produkten ist nicht so.

Dort liegt die Entscheidung bezüglich der Investitionen. Die Energie-ETFs haben alle stark gestiegen – XOP, das Fonds für die Erkundung und Produktion von Öl und Gas, ist um 55 Prozent im Vergleich zum Vorjahr gestiegen; XLE, der Fonds für den gesamten Energiesektor, ist um 46 Prozent gestiegen. Diese Zahlen spiegeln den Anstieg des Rohölpreises wider. Doch wenn Goldman und die EIA recht haben – dass der Rohölpreis wieder auf einen Wert zwischen 75 und 85 Dollar pro Barrel sinkt, während der Dieselpreis über den Winter hinweg hoch bleibt –, dann stehen die Unternehmen aus diesen Fonds vor einem Problem. Ihre Einnahmen hängen vom Rohölpreis ab. Die Einnahmen der Raffinerien hängen hingegen vom Preisunterschied zwischen raffinierten Produkten und Rohöl ab – und dieser Unterschied war noch nie so hoch.

Schauen Sie sich die Zahlen an. Der Dieselausbruch im Nordwesten Europas war ernst.Im Jahr dieses Jahr beträgt der Preis 90 Dollar pro Barrel – im Vergleich dazu lag der Durchschnitt im letzten Jahr bei 24 Dollar pro Barrel.In den Vereinigten Staaten exportieren die Raffinerien Destillationskraftstoffe in einer Höhe von 1,9 Millionen Barrel pro Tag, um den weltweiten Mangel zu decken. Die Inlandsdieselbestände sind auf einem Niveau, das seit den 1980er Jahren nicht mehr erlebt wurde. Die Gewinnmargen bei der Raffination sind so hoch, wie es die Branche seit Jahrzehnten nicht mehr erlebt hat.

Doch die beiden größten Energieunternehmen – ExxonMobil und Chevron – haben ihre Aktienbewegungen im Vergleich zum Rohstoffpreis eher schwach gezeigt. Exxon wird mit einem P/E-Wert von 20,7 gehandelt, mit einer Dividendenrendite von 2,5 Prozent. Chevron liegt bei 20,5, mit einer Dividendenrendite von 3,3 Prozent. Beide Unternehmen verzeichneten ein Wachstum der Einnahmen von etwa 10–11 Prozent pro Jahr sowie einen Anstieg des freien Cashflows – der FCF von Chevron stieg um 68 Prozent, bei Exxon um 5 Prozent. Doch Chevrons Ausschüttungsratio erreichte 117,5 Prozent der letzten Gewinne – das bedeutet, dass die Dividenden nicht mehr aus den aktuellen Gewinnen finanziert werden können. Exxons Ausschüttungsratio beträgt 67,6 Prozent – das ist ausreichend, um die Dividenden zu decken.

Keine der beiden Unternehmen ist ein reiner Anbieter im Bereich der Raffineriebranche. Sie sind integriert – sie fördern Öl, raffinieren es und verkaufen es anschließend. Die Gewinne aus der Raffinerieindustrie schützen die Unternehmen vor den Risiken im Vorgang. Doch die Margenentwicklung in der Raffineriebranche ist nicht dauerhaft. Wenn das Hormuz-Kanal offen wird und russische Raffinerien wieder aktiv werden, dann wird die Krise verschwinden. Die Frage ist nur, ob dies geschieht vor oder nach der nächsten Gewinnperiode.

Hier ist die strukturelle Einschränkung, die die Zeitabläufe verändert. Die US-Strategische Ölreserve wurde reduziert.172 Millionen Barrel seit Beginn des Kriegesfallen lassenUnter 300 Millionen Barrel – zum ersten Mal seit den 1980er Jahren.Experten warnen davor, dass unter diesem Niveau die SPR ihre Fähigkeit zur schnellen Reaktion verliert und dadurch Schäden an den Höhlen entstehen können. Die Regierung sagt…Der Boden besteht aus 70 Millionen Barreln.Industrieexperten sagen:Der praktische Wert liegt zwischen 250 und 300 Millionen.Egal wie – das Notfallfreigabesystem der Regierung hat nicht mehr genug Öl. Das bedeutet, dass die einzige Möglichkeit zur Steigerung der Preise die Preise selbst sind. Die einzigen Unternehmen, die von den hohen Preisen für raffiniertes Produkt profitieren, sind die Raffinerien.

Die falsche Darstellung ist nicht, dass es eine Krise im Ölsektor gibt. Der Mangel an Rohöl ist tatsächlich vorhanden. Die falsche Darstellung ist jedoch, dass die Krise genauso aussieht wie die früheren Krisen. Im Jahr 2008 stieg das Ölangebot aufgrund des Bedarfs. Im Jahr 2022 stieg das Angebot aufgrund der Invasion Russlands in die Ukraine sowie eines Engpasses bei der Lieferung von Rohöl. Diesmal wird dieser Engpass teilweise überwunden. Das Problem mit den raffinierten Ölprodukten bleibt jedoch bestehen. Die Unternehmen, die Gewinn machen oder Verlust erleiden, sind unterschiedlich. Und der Weg zurück zu einem stabilen Zustand hängt von der Raffineriekapazität ab – nicht von den Bohrstellen.

Was bedeutet das also für den Investor, der 100 Dollar pro Barrel Öl sieht und sich fragt, ob er Energieaktien kaufen soll oder lieber ausbleiben sollte? Wenn man versucht, Einfluss auf die Rohöllieferung durch XOP oder einzelne E&P-Aktien zu gewinnen, setzt man darauf, dass die Lieferprobleme bereits wieder abgeklungen sind. Die Exportdaten des Persischen Golfraums von Goldman Sachs – 16 Millionen Barrel pro Tag – sind das Gegengewicht dazu. Wenn man eine Energieaktie sucht, die tatsächlich an den aktuellen Engpässen teilnimmt, dann sind die integrierten Unternehmen mit Raffineriebetrieben die richtige Wahl. ExxonMobil hat mit seinem sichereren Dividendenverhältnis und 23 Jahren kontinuierlicher Dividendenzuwachs eine strukturell bessere Position unter den großen Unternehmen. Der Zins von 2,5 Prozent auf ein Unternehmen, das gerade 30,5 Milliarden Dollar freies Cashflow erzielt hat, ist ein Niveau, das der Preiskrise bei 100 Dollar nicht berücksichtigt wird.

Die Bedingung, die diese Schlussfolgerung verändert: eine diplomatische Lösung, die den Hormuz-Kanal wieder öffnet und die russische Raffineriekapazität innerhalb des nächsten Quartals wiederherstellt. Wenn das geschieht, werden die Probleme mit dem Dieselöl normalisiert, die Margen der Raffinerien sinken und die integrierten Unternehmen werden wieder zu Aktien mit Dividenden werden. Doch die EIA prognostiziert nicht, dass die Produktion im Nahen Osten bis zum zweiten Quartal 2027 wieder auf das vorkonfliktale Niveau zurückkehren wird. Der Hormuz-Kanal ist seit sieben Monaten geschlossen. Alternativen Routen werden langsam etabliert. Die Lücke bei den raffinierten Produkten beträgt Millionen von Barrel pro Tag – und es gibt keine unmittelbare Lösung dafür. Das strukturelle Zeitfenster – und nicht die 100 Dollar-Bilanz – ist es, auf dem die Energieinvestitionen momentan beruhen.