Reece hat sich von den niedrigen Niveaus erholt – aber bei diesen Werten ist es nicht mehr ein geringer Preis.

Ich habe schon lange argumentiert, dass der Bereich der Wasserleitungsverteilung strukturelle Vorteile bietet – die alternde Wohnungsbestand, die Bevölkerungszunahme sowie das Fehlen von neuen Wohnungen sollten die Nachfrage für viele Jahre unterstützen. Reece Limited ist das größte Unternehmen in diesem Bereich in Australien. In den letzten fünf Jahren hat das Unternehmen aktiv versucht, seine Wachstumschancen in den USA zu vergrößern. Das Problem ist jedoch, dass der Wert des Unternehmens bisher wieder gestiegen ist – doch es gibt immer noch nicht mehr die nötige Sicherheitsmarge, um das Unternehmen zu besitzen. Dennoch beschreibt die Unternehmensleitung das Jahr 2026 als eines der herausforderndsten Jahre in der Geschichte des Unternehmens.

Lassen Sie mich mit der Cashflow-Situation beginnen. Für das Halbjahr bis Dezember 2025 berichtete Reece über Umsatzerlöse.Steigt um 6 Prozent auf 4,65 Milliarden Dollar.Aber dieser Wachstum ist fast ausschließlich durch die Hinzufügung von 23 neuen Filialen entstanden. Die Umsätze pro Produkt waren unverändert. Mehr aussagekräftig als der Gesamtumsatz ist das, was mit den Gewinnen geschah. Der EBITDA – also die Gewinne vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisationen – sank um 6 Prozent auf 448 Millionen US-Dollar. Der EBIT sank um 14 Prozent auf 262 Millionen US-Dollar. Der Return on Invested Capital, ein Maß dafür, ob das Kapital effektiv eingesetzt wird, sank ebenfalls.222 Basispunkte auf 10,8 Prozent.Das ist ein starker Rückgang für ein Unternehmen, das historisch über einem hohen Multiplikator gehandelt wurde – aufgrund der konstanten Erträge des Unternehmens.

Aus operativer Sicht leiden beide Geschäftsbereiche. Der Bereich Australien und Neuseeland erzielte ein Umsatzwachstum von 4 Prozent auf 2,1 Milliarden Dollar. Doch der EBITDA sank um 4 Prozent auf 261 Millionen Dollar. Die EBIT-Margen fielen um 106 Basispunkte auf 8,7 Prozent. Die Verwaltung vertrat die Ansicht, dass dies auf höhere Kosten im Bereich Personal, IT und Immobilien sowie auf eine schwache Nachfrage nach Wohnungen zurückzuführen sei – wobei diese Nachfrage je nach Region unterschiedlich ist. Der US-Bereich befindet sich in einer schlechteren Situation: Der Umsatz stieg um 6 Prozent auf 1,7 Milliarden Dollar – allerdings nur durch den Eröffnung von neuen Filialen. Die Verkäufe pro Produktgruppe nahmen hingegen ab. Der EBIT sank um 26 Prozent auf 55 Millionen Dollar – die Margen fielen dabei um 143 Basispunkte. Der US-Wohnungsmarkt bleibt weiterhin stillstehend: Über die Hälfte der ausstehenden Hypotheken hat einen Zinssatz unter 4 Prozent. Dies führt dazu, dass es kaum neue Bauprojekte gibt. Reece verliert außerdem Marktanteile im Bereich Wasserversorgung – dort hat ein früheres Managementteam von Fortline einen konkurrierenden Anbieter etabliert.

Dennoch ist das eigentliche Problem für einen Wertaktieninvestor nicht nur die cyclische Schwäche der Aktienmärkte – sondern auch die Entscheidungen bezüglich der Kapitalallokationen, die in diesem Zusammenhang getroffen werden. Im Laufe des Zeitraums hat Reece entsprechende Maßnahmen ergriffen.401 Millionen Dollar an KapitalEs geht darum, seine eigenen Aktien zurückzukaufen. Das ist eine enorme Ausgabe für ein Unternehmen, das im ersten Halbjahr 199 Millionen Dollar an operativen Cashflüssigkeiten hatte. Das Ergebnis war, dass die Nettoverschuldung von etwa 590 Millionen Dollar am Ende des Fiskaljahres 2025 auf 1 Milliarde Dollar am Ende der Berichtsperiode anstieg. Das Unternehmen leihet Geld, um seine Aktien zurückzukaufen – während ihre Einnahmen sinken und der Kapitalrendite schlechter wird. Das ist genau das Gegenteil von dem, wie man einen Bilanzplan in einer schwierigen Situation verwaltet.

Die Anweisungen der Verwaltung für das gesamte Jahr sagen Ihnen alles, was Sie über die kurzfristige Entwicklung wissen müssen. Sie erwarten einen EBIT des Unternehmens.520 Millionen bis 540 Millionen für das FY26.Das ist im Grunde genommen flach – etwas unter den 548 Millionen Dollar imFY25. Der Zwischendividend betrug 5,44 Cent pro Aktie. Der Jahresdividend im FY25 sank um 29 Prozent auf 18,36 Cent gegenüber dem Vorjahr. Die Familie Wilson behält weiterhin…67 Prozent der Anteile an der GesellschaftEs absorbiert den größten Teil der Einnahmen – doch die öffentlichen Aktionäre erhalten nur noch einen Dividendenzins von etwa 1 Prozent, da der Aktienkurs von seinen Tiefpunkten wieder ansteigt.

Lassen Sie uns nun über die Bewertung sprechen – schließlich ist hier der entscheidende Punkt, an dem sich die Situation von „Halt“ zu „Kaufgelegenheit“ verändert. Die Aktien von Reece werden aktuell für etwa 16,50 Dollar gehandelt. Das ist ein Anstieg von rund 65 Prozent gegenüber dem tiefsten Niveau von 10 Dollar in den letzten 52 Wochen. Der Kurs liegt außerdem innerhalb des oberen Bereichs des Jahresverhaltens. Die Price-to-Earnings-Multiplikator beträgt etwa 39-fach. Ein solcher Multiplikator bei flachen oder abnehmenden Erträgen, mit einem ROIC in den niedrigen Zweierzahlen und einer Nettendebütterschuld von fast 70 Prozent, ist nicht typisch für ein tief unterbewertetes Unternehmen. Der EV-to-Operating-Cash-Flow-Verhältnis liegt bei…22,7 Mal – nahe dem 10-jährigen Median von 23,7 Mal.Das bedeutet, dass das Aktie nicht zu irgendeinem historischen Preisnachteil gehandelt wird – trotz der Verschlechterung der Gewinne. Es scheint, als hätte der Markt die kurzfristigen Probleme weitgehend abgewertet und bietet nun die Aktien zu höheren Preisen an, in der Annahme, dass der Immobilienmarkt wieder in eine positive Richtung entwickeln wird.

Der Markt hat recht: Die langfristigen Vorteile bleiben weiterhin bestehen. Das unvollständige Bauträgerangebot, die Bevölkerungszunahme sowie das alternde Bevölkerungsregister in den Ländern ANZ und den USA werden die Nachfrage nach Wasserleitungen im Laufe der Zeit unterstützen. Reece900-BranchennetzwerkEs bietet zudem eine gewisse Größenordnung, die kleinere Konkurrenten nicht erreichen können. Zudem ist die tiefe Beteiligung der Familie Wilson dazu führend, dass die Managementanreize wirklich mit langfristigen Ergebnissen verbunden sind – und nicht mit kurzfristigen Erfolgen. Doch langfristige Vorteile rechtfertigen nicht den Bezug eines höheren Multiplikators, wenn das Unternehmen sich in einer der schlechtesten Gewinnzeiten befindet. Die Annahme von vor einem Jahr – dass der Aktienkurs bei 10 Dollar lag und dabei ein deutlich niedrigerer Multiplikator galt – ist durch die Aufwertung des Aktienkurses widerlegt worden.

Selbst wenn der Immobilienmarkt schneller läuft, als die Managementabteilungen erwarten, spiegeln die aktuellen Preise bereits eine Erholung wider, die noch nicht stattgefunden hat. Die Wettbewerbslage in den USA ist strukturell, nicht zyklisch – und es wird Jahre dauern, bis diese Situation gelöst werden kann. Die Erhöhung der Gewinnspanne, die eine höhere Multiplikator-Preissteigerung rechtfertigen würde, ist noch nicht möglich. Die Managementabteilungen erkennen an, dass die doppelstellige EBIT-Marge der vergangenen Jahre wahrscheinlich nicht mehr erreicht werden kann, da der Wettbewerb zunimmt.

Es stimmt zwar, dass Reece ein hochwertiges Unternehmen ist und sich auf einem strukturell attraktiven Markt befindet. Doch die Aktienkurse auf diesem Niveau bieten keinen Sicherheitsabstand. Es gibt weitere attraktive Möglichkeiten im australischen Markt – dort sind die Cashflows, die Bilanzqualität sowie die Bewertung der Aktien eher vereint, anstatt gegensätzlich zu sein. Bei einer Multiplikation von 39 bezogen auf sinkende Einnahmen ist Reece nicht mehr das günstige Unternehmen, das es vor einem Jahr war. Ich würde dies als „Hold“ bewerten.