Die Frage bezüglich der 375 Millionen Dollar: Wohin geht das Geld, bevor das Medikament ankommt?

Der Aktienkurs von Recursion Pharmaceuticals istRund 90 Prozent unter dem Höchstwert.Der Kurs des Unternehmens ist von einem 52-wöchigen Höchststand von 7,18 Dollar auf einen Niveau zwischen 3 Dollar und 4 Dollar gefallen. Jeder Artikel über dieses Unternehmen wirft sofort die Frage auf: Ist diese verlorenen Positionen im Bereich der künstlichen Intelligenz-Entwicklung wirklich günstig genug?

Die Antwort hängt von dem ab, was Sie eigentlich messen wollen.

Anhand der üblichen Bewertungskriterien wirkt Recursion völlig überbewertet. Der Aktienkurs beträgt etwa 35-mal den Umsatz. Der Umsatz in dem letzten Quartal lag knapp über 7 Millionen Dollar. Der P/E-Index ist negativ – schließlich hat das Unternehmen keine Gewinne. Nach allen konventionellen Kriterien ist dieser Aktie einfach zu viel geboten.

Aber diese Multiplikationen sind irreführend. Sie deuten darauf hin, dass man ein Unternehmen kauft, das Einnahmen generiert und theoretisch auch profitabel sein kann. Doch das ist nicht der Fall. Man kauft vielmehr eine Option – nämlich die Möglichkeit, zu erfahren, ob die von KI gestützte Arzneimittelentwicklungsplattform tatsächlich ein zugelassenes Medikament hervorbringen kann. Und der „Zeitrahmen“ für diese Option wird in Quartalen gemessen, nicht in Multiplikationen.

Hier ist die wichtige Zahl: Die Rekursion hat in den letzten 12 Monaten 354 Millionen US-Dollar an freien Cashflows verbraucht. Laut dem neuesten Bilanzbild hat das Unternehmen etwa 546 Millionen US-Dollar an Bargeld sowie 300 Millionen US-Dollar an Schulden – somit beträgt der Netto-Cash-Sollwert etwa 532 Millionen US-Dollar. Bei der aktuellen Verbrauchsrate sagt die Leitung, dass…Die Startbahn erstreckt sich bis Anfang 2028.Das sind etwa 18 Monate.

Achtzehn Monate, um zu zeigen, dass das Konzept einer Milliarden-Dollar großen Plattform funktioniert.

Das Geschäft, das Sie tatsächlich kaufen

Recursion beschreibt sich selbst als „TechBio“-Firma – eine Brücke zwischen künstlicher Intelligenz und Arzneimittelentwicklung. Ihr Kernprodukt ist das Recursion-Operating-System, mit dem bis zu 2 Millionen Experimente pro Woche in automatisierten Laboren durchgeführt werden können. Dabei entsteht ein proprietäres Datenset von mehr als 50 Petabyte. Die Idee ist einfach: Nutzen Sie die Künstliche Intelligenz, um neue Arzneimittelziele zu finden, Moleküle zu entwickeln, die diese Ziele erreichen können, und diese Moleküle auf einer Größe zu testen, die traditionellen Biotechunternehmen nicht möglich ist.

Das Unternehmen fusionierte im November 2024 mit einem weiteren Unternehmen für die Entwicklung von KI-Medikamenten, Exscientia. Die Fusion sollte es ermöglichen, Screening auf biologischer Ebene mit präziser chemischer Entwicklung zu kombinieren – so entstand ein vollständiger Prozess. Zudem sollte dies die Kosten senken – und das ist einer der wenigen Punkte, die die finanziellen Daten bestätigen. Die Managementleitung reduzierte die Voraussichtungen bezüglich der Jahresausgaben für das Jahr 2026 um 15 Millionen Dollar, sodass die neuen Ziele bei etwa 375 Millionen Dollar liegen. Das ist etwa 40 Prozent unter den Ausgaben von 2024.

Die Kostensenkungen sind real. Die Einnahmen hingegen nicht.

Recursivität gemeldet7,7 Millionen Dollar Umsatz im zweiten Quartal von 2026Der Verlust sank stark – von etwa 19 Millionen Dollar im Vorjahr. Der Nettoverlust wurde auf etwa 131 Millionen Dollar reduziert. Doch das liegt daran, dass der Umsatzrückgang durch niedrigere Kosten ausgeglichen wurde – nicht weil das Unternehmen in Richtung Rentabilität kommt. Im zweiten Quartal erzielte Recursion einen Verlust.0,25 Dollar pro Aktie – das liegt hinter den übereinstimmten Schätzungen von 0,24 Dollar..

Der einzige Vermögenswert, der am wichtigsten ist

Für ein Unternehmen, das jährlich 375 Millionen Dollar ausgibt und keine kommerziellen Produkte herstellt, sind alle Pipelineaktiva theoretisch wichtig. In der Praxis ist jedoch nur eines dieser Aktiva so wichtig, dass es die Entscheidungen des Unternehmens beeinflusst – nämlich REC-4881, ein Medikament gegen eine seltene Krankheit namens familiäre adenomatöse Polypose.

Die FAP zwingt die Patienten dazu, Tausende von präkanzerösen Polypen im Verdauungstrakt entwickeln zu müssen. Die Standardbehandlung ist eine invasive Operation – die Koloskopie – die die meisten Patienten in ihren Teenager- oder Zwanzigjährigen Jahren durchführen müssen. Es gibt keine zugelassenen medikamentösen Behandlungsmöglichkeiten.

REC-4881 ist ein Inhibitor von MEK1/2. Recursion behauptet, dass ihre KI-Plattform die Eigenschaften der Zellen erkennt, wenn die zugrunde liegende genetische Mutation vorhanden ist. In einer Phase-1b/2-Studie mit 12 Patienten im Alter von 55 Jahren und älter zeigte das Medikament…Die Gesamtmenge der Polypen wurde nach drei Monaten der Behandlung durchschnittlich um 43% reduziert.Hier ist, was aufgefallen hat:Nachdem die Patienten auf die Einnahme des Medikaments verzichteten, wurde die mittlere Reduktion der Polypen zwölf Wochen später auf 53% erhöht. 82% der Patienten behielten eine gewisse Stärke der Polypenreduzierung bei.Im Vergleich zeigte der nächstbeste Konkurrent im Bereich der Entwicklung eine mittelwertige Reduktion von 17% bis 29% innerhalb von 12 Monaten anhaltender Behandlung – ohne dass eine langfristige Wirksamkeit nach der Behandlung berichtet wurde.

Die Daten sind ermutigend. Doch es gibt erhebliche Einschränkungen. Die Gruppe der Teilnehmer in Phase 2 war sehr klein – nur 12 Patienten, die für die Wirksamkeitsprüfung geeignet waren, und alle waren ältere Menschen. Die Pläne sind, die Studie auf Patienten über 18 Jahre hinaus auszuweiten. Das ist die eigentliche klinische Anforderung: Schließlich sind gerade die jüngeren Patienten diejenigen, denen eine lebensverändernde Operation bevorsteht. Die Sicherheit über längere Zeiträume bleibt ebenfalls unklar. Wenn das Medikament tatsächlich Krebs bei jungen Patienten verhindern soll, müssen diese Patienten das Medikament über Jahre hinweg einnehmen – nicht nur Monate lang.

Das Unternehmen verfügt über die Zertifizierungen „Fast Track“ und „Orphan Drug“ der FDA. Im ersten Halbjahr 2026 begann das Unternehmen, mit der Behörde zusammenzuarbeiten, um einen möglichen Registrierungsprozess zu definieren. Es wird erwartet, dass eine neue Information im zweiten Halbjahr 2026 vorliegt. Eine weitere Datenübertragung ist für den 2. November 2026 auf einer wichtigen Konferenz zum Thema Magen-Darmkrebs geplant.

Wenn REC-4881 reibungslos voranschreitet, dann würde das den ersten vollständigen Validierungszyklus des Recursion-OSS darstellen – und damit zeigt sich, dass das Unternehmen von künstlich intelligenten biologischen Erkenntnissen zu einem Arzneimittel oder zu wirklichen Lösungen für Patienten kommen kann. Das ist der Beweispunkt, auf den die Investoren gewartet haben.

Wenn es stehen bleibt, leidet die Glaubwürdigkeit der Plattform. Die jährliche Ausgabe von 375 Millionen Dollar wirkt dann wie eine Ausgabe einer Firma, die noch nach ihrem ersten echten Produkt sucht.

Das Partnerschaftsschutznetz

Recursion kann nicht allein arbeiten. Das Unternehmen hat bereits mehr als 500 Millionen Dollar an Anfangsinvestitionen und Milestone-Zahlungen von Partnern in der Pharmazinebranche erhalten – darunter Sanofi, Roche und Genentech. Die potenzielle Höhe der zusätzlichen Milestone-Zahlungen im gesamten Partnerschaftsportfolio überschreitet 20 Milliarden Dollar – allerdings setzen diese Zahlen voraus, dass die klinischen Ergebnisse der verschiedenen Projekte erfolgreich sind. Die meisten dieser Projekte befinden sich noch in der frühen Entwicklungsphase.

Allein die Zusammenarbeit mit Sanofi hat dazu geführt, dass…Bislang wurden 134 Millionen Dollar ausgezahlt – anhand von fünf erreichten Meilensteinen.Es werden zusätzliche kurzfristige Meilensteine erwartet, die in den nächsten 12 bis 18 Monaten erreicht werden können. Im zweiten Quartal…Genentech hat das erste neurowissenschaftliche Ziel der Partnerschaft in ein gemeinsames Frühforschungsprogramm umgewandelt.Wie Recursion beschreibt, ist dies ein Beweis dafür, dass die Plattform neue, biologisch validierte Ziele erzeugen kann.

Diese Partnerschaften dienen zwei Zwecken: Sie verlängern die Zeit, in der Geld zur Verfügung steht, und bieten eine Art „Third-Party-Validierung“. Doch sie ersetzen nicht die Notwendigkeit eines erfolgreichen Eigenbetriebs. Die Erfolge der Partner sind zwar sichtbar, doch sie reichen nicht aus, um die Umsatzeinnahmen auf ein Niveau zu bringen, das es ermöglicht, einen Umsatz von 375 Millionen Dollar in eine nachhaltige Unternehmensstruktur zu verwandeln. Die Partnerschaften geben lediglich Zeit – sie liefern jedoch keinen Weg zum Profitabilitätsziel.

Was der Wertunterschied tatsächlich misst

Der Titel des Wettbewerbsartikels – „Ist die Differenz in der Bewertung zu groß?“ – betrachtet das als ein Zahlenproblem. Doch das ist nicht der Fall.

Der Wertunterschied liegt nicht zwischen dem Wert von Recursion und dem Preis, für den das Unternehmen gehandelt wird. Der Wertunterschied besteht vielmehr darin, was der Markt bereit ist zu zahlen für eine Geschichte bezüglich der Entwicklung von künstlicher Intelligenz-Medikamenten – und was das Unternehmen leisten muss, um diesen Preis zu rechtfertigen.

Mit einem Marktkapitalisierung von 1,9 Milliarden Dollar wird Recursion als eine Firma betrachtet, deren Plattform bereits bewiesen hat, dass sie in der Entwicklung neuer Medikamente besser abschneidet als traditionelle Methoden. Die Firma hat das jedoch noch nicht bewiesen – keine AI-gesponnenen Medikamentenfirmen haben das bisher geschafft. REC-4881 ist die einzige Firma, die einen solchen klinischen Beweis erzielt hat. Die Daten sind zwar vielversprechend, aber noch in einer frühen Phase.

Der Aktienkurs erzählt eine Geschichte darüber, wie viel Zeit der Markt bereit ist, Recursion zu geben.Nach den Ergebnissen des zweiten Quartals stiegen die Aktien anfangs um etwa 11%.Es scheint, als würden einige Investoren auf die zukünftigen Erfolge der Unternehmensaktivitäten setzen – nicht auf die finanziellen Daten des Unternehmens. Doch der allgemeine Trend bleibt negativ. Der Aktienkurs ist im letzten Jahr um etwa 22% gefallen und bisher im Jahr zum Zeitpunkt der Analyse um 11% gesunken. Das Gesamtmarktumfeld hingegen hat 13% zugenommen.

Die wahre Investitionsfrage

Die Rekursion stellt eine binäre Situation dar – eine Situation, die viel brutaler ist, als es eine typische Bewertungsdebatte vermuten lässt. Auf der einen Seite: Eine Plattform, die tatsächlich die Entwicklung von Medikamenten beschleunigen kann; ein potenzieller Kandidat, der positive Anzeichen für eine unerfüllte medizinische Bedürfnis zeigt; sowie große Pharmaunternehmen, die bereit sind, Hunderte Millionen zu zahlen, um Zugang zu dieser Plattform zu erhalten.

Andererseits handelt es sich um ein Unternehmen, das jährlich 375 Millionen Dollar ausgibt – ohne dass es überhaupt zugelassene Produkte gibt, keine nennenswerten Einnahmen vorhanden sind, und es bleiben nur 18 Monate Zeit, bevor es weitere Finanzmittel benötigt. Das letzte Mal, als ein solches Biotechunternehmen keine Finanzmittel mehr hatte, führte das zu einer Verringerung des Anteils der Aktionäre – durch die Ausgabe neuer Aktien zu niedrigen Preisen, wodurch der Anteil der bestehenden Aktionäre dauerhaft verringert wurde.

Der Markt bewertet Recursion nicht anhand des Standorts der Firma, sondern anhand dessen, wohin die Firma möglicherweise gehen könnte. Das ist es, was man kauft. Die Frage für den Investor ist, ob die bevorstehenden Meilensteine – die regulatorische Anpassung von REC-4881 im zweiten Halbjahr 2026, die Datenausgabe im November, die Einführung des REC-7735-Tests sowie die Fortschritte im Partnerprogramm – rechtzeitig und ausreichend vorliegen werden, um einen Marktkapitalisierung von 1,9 Milliarden Dollar zu rechtfertigen, bevor die Cash-Runde ausläuft.

Wenn die Plattform den Erwartungen entspricht, könnte der aktuelle Preis als Rabatt erscheinen. Falls nicht, spielt das Geldniveau keine Rolle – es geht nur um die Geschichte bezüglich der KI.