Wenn die Rekordgewinne die Abwertung nicht stoppen können

Samsung Electronics veröffentlichte eineBetriebsgewinn: 89,5 Billionen WonFür den Quartal April–Juni 2026: etwa 62 Milliarden Dollar.Ein 19-facher Anstieg im Vergleich zum Vorjahr.Die Einnahmen erreichten einen Rekordwert von 171,5 Billionen Won. In allen Anzeigen war das ein enormer Erfolg.Der Aktiewert fiel um 8% aufgrund des vorläufigen Berichts.Anfang Juli ging es nicht gut – und nach den endgültigen Ergebnissen Ende Juli verlor es wieder mehr. Der gesamte Halbleitersektor geriet ebenfalls in Schwierigkeiten. In wenigen Wochen brach der Philadelphia Semiconductor Index zusammen.Im Jahr 2026 stieg der Wert um 86%, während er im Vorjahr um 29% gefallen ist.Von seinem Höhepunkt weg – gelöscht.Mehr als 1 Billion Dollar an Marktwert im ChipssektorUnd das in das Gebiet des Bärenmarktes eindringt.

Der Markt lehnte schlechte Ergebnisse nicht ab. Doch er lehnte eine Bewertung ab, die auf der Annahme beruhte, dass nichts schiefgehen könne.

Der Bar ist in die Stratosphäre aufgestiegen.

Die Hersteller von Speicherchips sind nicht mehr die langweiligen Unternehmen, die nur kontinuierlich Produkte herstellen. Der Nachfrageschluss für hochbandbreiten Speicher – das spezielle Speichermedium, das zusammen mit den AI-Akkumulatoren von Nvidia verwendet wird – hat Samsung, SK Hynix und Micron aus stabilen Geschäftspartnern zu den am stärksten wachsenden Unternehmen im Halbleitersektor gemacht. Die Aktienkurse von SanDisk waren bis zum Beginn des Verkaufszyklus bereits um mehr als 570% gestiegen; bei Micron lag der Anstieg bei mehr als 220%. Zu einem bestimmten Zeitpunkt erreichte die Gesamtkapitalisierung dieser drei Speicherhersteller über 1 Billion Dollar. Der Aufschwung war nicht gering – die Bewertungen der Unternehmen lagen weit über ihren historischen Schwankungen.

Dann kam ein Quartal, in dem der operative Gewinn von Samsung den Gewinn von Nvidia und Apple überstieg. Die Prognosen sahen einen Anstieg um 1.800% vor. Die Analysten von Deutsche Bank merkten an, dass die Ergebnisse „nur“ 6% über den Prognosen lagen. Das Wort „nur“ sagt schon alles aus. Nach dem solchen Anstieg dieser Aktien war das Maß nicht mehr „gut“, sondern „unvorstellbar perfekt“.

Ein ähnliches Muster zeigte sich auch bei SK Hynix: Das Unternehmen verlor mehr als 10 Prozent an Wert in Südkorea – obwohl es eine Quartalsumsatz von 60,5 Billionen Won erreichte. Auch bei chinesischen Technologieunternehmen ist das gleiche Phänomen zu beobachten. Alibaba stieg aufgrund der Optimismus bezüglich der KI-Technologie um 105 Prozent.Es ist mehr als 50 Prozent unter dem Höchstwert im Jahr 2025 gesunken.Bis Juni war das Land durch die wirtschaftliche Schwäche im Inland, die Anschuldigungen gegen das AI-Modell von Anthropic sowie die Bedenken belastet.2 Billionen Yuan für die Ausgaben für Regierungs-DatacenterDies könnte die privaten Cloud-Anbieter überrollen. Das waren zwei verschiedene Probleme – das eine war die Bewertungsschwäche im US- und koreanischen Halbleiterhandel, das andere eine Kombination aus Geopolitik und strukturellen Herausforderungen in China. Doch beide Probleme hatten denselben Mechanismus: Die Erwartungen übertrafen die tatsächlichen Umstände, und die Korrektur war eine reine mathematische Angelegenheit.

Die Wirtschaftsthemen, über die der Markt eigentlich nachdachte…

Die Abverkäufe betrafen nicht nur die überschüssigen Multiplikatoren der Aktienkurse. Sie zeigten eine echte Spannung in den wirtschaftlichen Aspekten der Ausgaben für KI-Infrastrukturen – eine Spannung, die die Investoren während des Aufschwungs einfach ignoriert hatten.

Die Erinnerung macht jetzt einen Anteil aus.Laut der Bank of America macht etwa 35 Prozent der Investitionen in die AI-Infrastruktur aus.Da die Nachfrage nach HBM stark anstieg, stiegen auch die Preise – und das machte den Memory-Sektor für Samsung und Micron zu einem so profitablen Geschäft. Doch die steigenden Kosten für Memory haben in Wirklichkeit zu einer „Steuer“ für die Kunden geworden, die es kaufen. Apple und Microsoft mussten beispielsweise die Preise ihrer Produkte erhöhen, um die höheren Herstellkosten auszugleichen. Die Frage, die Investoren beschäftigt, ist, ob die sinkende Nachfrage in Segmenten wie dem Mobilen und Automobilsektor weitergehen wird. Ein zyklischer Anstieg der Memory-Preise ist nur so lange haltbar, wie die Bereitschaft der Data-Center-Anbieter, diese Erhöhungen zu akzeptieren.

Dann gibt es noch die Ausgaben auf der Angebotsseite. Samsung und SK Hynix haben eine gemeinsame Investition von 554 Milliarden Dollar für ein neues Chipproduktionszentrum in Südkorea angekündigt. Nur Samsung plant eine zweite Produktionsstätte in Taylor, Texas – die Produktion soll bis 2030 beginnen. Auf der Nachfrageseite ist die Situation zwar beeindruckend, aber nicht einfach. Die wichtigen US-Cloud-Anbieter haben im zweiten Quartal…Laut der Bank of America beträgt die zusammengefasste Umsatztrag von 2,3 Billionen Dollar.Doch die Umwandlungsraten sind langsam: Oracle schätzt, dass nur 12 Prozent seines Bestandsvermögens im kommenden Jahr zu Umsatz werden. Microsoft erwartet hingegen 30 Prozent. Der Unterschied zwischen den verwendeten Investitionen und dem realisierten Umsatz ist groß und wächst weiter.

Im Bereich der Wettbewerbe hatte der chinesische Speicherchipshersteller ChangXin Memory Technologies eine starke Markteinführung. Zudem begannen staatseigene chinesische Unternehmen, lithografische Maschinen in großem Umfang herzustellen – dadurch wurde der Rückgriff auf den etablierten Lieferketten reduziert. Ob dies tatsächlich Vorteile bringt, ist fraglich – chinesische Firmen sind noch Jahre hinterher und haben Probleme bei der Herstellung fortschrittlicher HBM-Produkte. Zudem sind sie von den US-Exportbeschränkungen bezüglich wichtiger Ausrüstungen betroffen. Doch in einem Markt, in dem bereits ein Duopartnerkonzept zwischen Samsung, SK Hynix und Micron herrscht, könnte jede Belastung diese Annahme bedeuten – und somit die gesamte Situation neu überdacht werden müssen.

Microns Gewinnbericht Mitte Juni verhinderte kurzzeitig den Rückgang der Entwicklung des Unternehmens. Das Unternehmen übertraf die Erwartungen um einen großen Abstand – Umsatz von 41,5 Milliarden Dollar gegenüber den Schätzungen von 35,9 Milliarden Dollar, und ein Bruttogewinn von 84,9 %. Zudem wurden 16 fünfjährige Verträge mit einem Wert von 22 Milliarden Dollar angekündigt. Dabei wurden Preisgrenzen festgelegt, die über den historischen Höchstwerten des Unternehmens liegen. Dadurch wurden die Gewinnspannen bis 2030 gesichert. Es war eine starke Demonstration dafür, dass die Nachfrage nach KI-Produkten real ist und dass der Memory-Markt von einer punktuellen Preisbildung zu langfristigen Verträgen übergegangen ist – was Stabilität in das bisher sehr zyklische Geschäft bringt. Doch diese Stabilisierung hielt nicht lange an. Die Verträge zeigten zwar die Nachfrage, aber sie beantworteten nicht die Frage, ob die Endkunden die Kosten bewältigen können.

Die Genesung und die nächsten Tests

Mitte August hatte das Halbleiterkompleks eine deutliche Erholung erlebt. Der Philadelphia Semiconductor Index war…Rund 20 Prozent höher als das niedrigste Niveau auf dem Aktienmarkt am 29. Juli.Es geht in Richtung einer neuen Bullenmarktphase. Die Verkaufsaktionen, die zunächst als Zeichen eines Scheiterns der KI-Technologie angesehen wurden, werden nun als eine gesunde Korrektur nach einem parabolischen Anstieg interpretiert. Es gibt gute Gründe dafür. Keine der Grundfaktoren für die Nachfrage sind gebrochen: Die Lieferung von HBM-Komponenten kann die Nachfrage nicht decken. Die Probleme bei den großen Anbietern bleiben weiterhin bestehen. Zudem hat Samsung langfristige Lieferverträge mit Amazon, Google, Meta, Oracle und Microsoft abgeschlossen.

Die entscheidende Prüfung findet am 26. August statt, wenn Nvidia seine Ergebnisse für das zweite Quartal des Geschäftsjahres 2027 vorstellt. Nvidia besitzt schätzungsweise 80–90 Prozent des Marktes für AI-Acceleratoren. Zudem hat das Unternehmen eine Bestellliste im Wert von 1 Billionen US-Dollar für die Jahre 2026 und 2027. Nvidia ist somit der wichtigste Indikator für den Markt. Die vorhergesagten Umsätze für das Quartal endend am 26. Juli betragen etwa 92 Milliarden US-Dollar – das ist etwa 97 Prozent mehr als im Vorjahreszeitraum. Die Netto-Marge soll bei etwa 75 Prozent liegen. In 2026 hat Nvidia deutlich schlechter abgeschnitten als der Gesamtindikator für Halbleiteraktien: Sie legte nur 21 Prozent zu, während der PHLX-Index 63 Prozent zulegte. Das Aktie wurde zu diesem Zeitpunkt gehandelt…Rund 217 Dollar in der Woche vor dem Bericht.Bei einem Faktor von etwa 25 Mal den Ertrag – etwas unter dem Wert des Nasdaq-100, der 26 Mal ist.

Das sind immer noch starke Zahlen. Doch die Frage, der Nvidia jetzt gegenübersteht, ist nicht, ob die Nachfrage tatsächlich existiert. Es geht vielmehr darum, ob die Prognosen, die Nvidia für die kommenden Quartale macht, eine Marktkapitalisierung von 5,2 Billionen Dollar rechtfertigen können – in einer Situation, in der die Kosten für seinen eigenen Ökosystem – Speicher, Stromversorgung, Kühlung, Baukosten – genauso schnell steigen wie die Einnahmen. Der Markt, der Samsungs Quartalsgewinn von 62 Milliarden Dollar abgelehnt hat, ist nicht an guten Ergebnissen interessiert. Er ist an Ergebnissen interessiert, die die Grenze überschreiten, die durch einen Anstieg des Aktienkurses um 570% festgelegt wurde.

Was die Episode zeigt/enthüllt

Die tiefere Lehre aus diesem Ereignis ist nicht, dass die Nachfrage nach KI-Produkten einen Höhepunkt erreicht hat oder dass eine „Bubble“ zerplatzt ist. Es geht vielmehr darum, dass Momentum-Märkte eine Möglichkeit haben, eine strukturelle Theorie in eine perfekte Theorie umzuwandeln. Wenn ein Aktiewert sich aufgrund einer bestimmten Story verdoppelt oder verdreifacht hat, dann sind die Beweise, die notwendig sind, um den Preis zu halten, nicht mehr darin bestehen, dass die Story wahr ist. Vielmehr liegt das Problem darin, dass die Story schneller entsteht, als man es am optimistischsten erwarten könnte.

Samsungs Gewinn war tatsächlich real. SK Hynix’ Umsatz war ebenfalls real. Microns fünfjährige Verträge sind ebenfalls real. Was nicht real war, war die Annahme des Marktes, dass diese Ergebnisse ohne jegliche Bedenken bezüglich der Kostenstruktur der Kunden, der Nachhaltigkeit der Kapitalausgaben oder der Wettbewerbslage chinesischer Hersteller erzielt werden könnten. Die Verkaufsaktion war somit eine Art, diese Fragen wieder in den Preisbildung einzubringen.

Ob die Erholung auf eine rationale Neupreisgestaltung oder ein vorzeitiger Rückkehr zur Exzellenz beruht, wird nicht durch den nächsten Gewinnbericht bestimmt, sondern durch das Muster, das danach entsteht. Wenn die Großkonzerne weiterhin die Lagerbestände in Einnahmen umwandeln, wenn die Preise für Speicherplätze stabil bleiben und nicht weiter steigen, und wenn eine disziplinierte Investitionspolitik etabliert wird, dann ist der Anstieg wohl eher eine Korrektur als eine Kapitulation. Wenn die Kosten schneller steigen als die durch die KI generierten Dienstleistungen, wird die Spannung wieder auftauchen – und beim nächsten Mal wird es nicht mehr eine 19-fache Steigerung des Gewinns benötigen, um diese Spannung auszulösen.