Die hohen Gaspreise haben die Raffinerien zu Gewinnern gemacht. Der Future-Markt zeigt, dass die Zeit der Herausforderungen vorbei ist.

Der erste Domino ist öffentlich – der nächste wird jedoch noch falsch bewertet.

Der Preis für Benzin ist gestiegen.4,14 Dollar pro Gallone an diesem Labor Day – das ist der höchste Preis, der je für dieses Fest verzeichnet wurde. Der Preis liegt fast einen Dollar höher als im letzten Jahr.Die meisten Investoren spüren das direkt beim Kauf der Aktien. Doch die Schlagzeile verdeckt den eigentlichen finanziellen Austausch, der bereits stattfindet.

Das Geld, das aus den Geldbörsen der Fahrer fließt, verschwindet nicht in der Wirtschaft. Es landet stattdessen in einer kleinen Gruppe von Unternehmen: den wichtigen unabhängigen US-Ölraffinerien. Und deren Aktien werden als etwas betrachtet, das dauerhaft erzielt wird.

Das ist nicht der Fall. Der Futuresmarkt geht bereits davon aus, dass die „Party“ vorbei ist – und der Abstand zwischen dem, was die Futureskurve vorhersagt, und dem, was die Aktienkurse annehmen, ist der Ort, an dem das Risiko liegt.

Der Mechanismus: Wer profitiert, wenn das Treibstoffen knapp wird?

Eine Raffinerie kauft nicht einfach Rohöl und verkauft Benzin. Ihr Gewinn kommt von…UnterschiedDas Verhältnis zwischen dem, was es für das Rohöl bezahlt, und dem, was es durch den Verkauf der aus dem Rohöl hergestellten Produkte wie Benzin, Diesel, Flugbenzin usw. verdient, ist also die Differenz zwischen diesen beiden Beträgen.

Händler nennen das „Crack Spread“. Die Standardformel 3-2-1 gibt an, wie viele Barrel von Produkten aus drei Barren Rohöl entstehen – zwei Barrel Benzin und ein Barrel Diesel, abzüglich den Kosten für das Rohöl. Bevor der Krieg gegen den Iran im Februar 2026 begann, lag dieser Wert im Durchschnitt bei etwa 19 bis 22 Dollar pro Barrel – eine Zahl, die man von einem Unternehmen erwarten würde, das Rohstoffe in verwendbare Produkte umwandelt.

Dann wurde die Hormuz-Straße – der schmale Wasserweg, auf dem etwa ein Viertel des weltweiten Seefrachthandels stattfindet – tatsächlich blockiert.Der Iran weigerte sich, es wieder zu öffnen.Gleichzeitig,Die russische Raffineriekapazität ist durch die Angriffe mit Drohnen um 25–30% zurückgegangen.. Die Welt steht plötzlich vor dem größten Mangel an verarbeitetem Brennstoff in der Geschichte..

Die US- Raffinerien arbeiteten bereits mit einer Kapazität von 98 Prozent – der höchsten seit 2018 – und es gab kaum Raum für eine weitere Produktion von Treibstoff. Also konnten sie zwar nicht viel zusätzlichen Treibstoff herstellen, aber…warenDie Produktion wurde außergewöhnlich wertvoll.Die Preissteigerung verdoppelte sich – von unter 20 Dollar pro Barrel auf fast 60 Dollar pro Barrel.. Die Futures für ultra-niedrigsauer Diesel erreichten für kurze Zeit einen Rekordwert von 93,84 Dollar..

Das ist der erste Anlauf: ein geopolitischer Lieferungsschock, der direkt in die Gewinne der Raffinerien einfließt – durch eine einfache, messbare Größe: den Ausdehnungsgrad der Risse. Der Mechanismus ist ganz einfach: Wenn das Produkt knapp ist und Sie zu einem der wenigen Verkäufer gehören, die noch aktiv sind, erhalten Sie den Aufschlag.

Die Gewinne – und was die Investoren dafür bezahlt haben

Die Zahlen für das zweite Quartal 2026 sind leicht zu erkennen.Marathon Petroleum erzielte einen Rekord-Umsatz von 5,1 Milliarden Dollar – im Vergleich zu 511 Millionen Dollar im vorherigen Quartal und 2,3 Milliarden Dollar im gleichen Quartal des Vorjahres.. Das Umsatzwachstum bei Valero Energy’s Raffinerieaktivitäten stieg von 1,27 Milliarden Dollar im Vorjahr auf 4,47 Milliarden Dollar.Die Raffineriegewinne von Phillips 66 stiegen auf 24,08 US-Dollar pro Barrel.

Insgesamt erzielten die drei größten unabhängigen Raffinerien im zweiten Quartal 12,6 Milliarden Dollar – das höchste Ergebnis seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine im Jahr 2022.Ein Jahr zuvor erbrachte auch dieser Quartal einen Umsatz von 2,9 Milliarden Dollar.

Der Aktienmarkt reagierte so, als wäre dies eine dauerhafte Verbesserung für das Unternehmen. Die Aktien von Marathon Petroleum haben sich in diesem Jahr mehr als verdoppelt – insgesamt um etwa 139% seit Jahresbeginn, auf einen Kurs von 389 Dollar. Valero hat sich um etwa 98% erhöht. Phillips 66 legte um 66% zu – etwa ein Drittel dieser Steigerung erfolgte innerhalb eines Monats.

Diese Zuwächse sind viel größer als die des S&P 500 – dieser stieg um etwa 11%.

Die zweite Situation betrift die Neubewertung der Werte der Unternehmen. Wenn ein cyclisches Unternehmen Ergebnisse meldet, die auf eine strukturelle Verbesserung hindeuten, bewerten Investoren die Werte mit höheren Multiplikatoren. Das Problem ist jedoch, zwischen einer strukturellen Verbesserung und einem außergewöhnlichen Ereignis zu unterscheiden, das zufällig in einem guten Quartal stattfindet. Diese Unternehmen werden nun mit Marktkapitalisierungen von 109 Milliarden US-Dollar, 107 Milliarden US-Dollar und 102 Milliarden US-Dollar gehandelt – diese Werte sind nur sinnvoll, wenn die Margen von 60 Dollar pro Barrel die neue Normalität sind.

Der Futuresmarkt stimmt nicht überein.

Hier krümmt sich die Kette wieder zurück. Der Markt für Rohstoffe und Produktfutures – der gleiche Markt, auf dem diese Rekordgewinne erzielt wurden – enthält auch eine klare Prognose darüber, was als Nächstes passieren wird.

Der Preis für Nymex-Crack im Handel für September 2026 liegt bei etwa 70 Dollar pro Barrel.Bis August 2027:Der gleiche Vertrag hat einen Preis von 44,38 Dollar.– Mehr als 35 Prozent weniger.Und der historische Durchschnitt, ab 2016 vor dem Iran-Konflikt, betrug 21,68 Dollar..

Das ist keine Randansicht eines Analysten. Sie ist bereits in die zukünftigen Kurven eingebettet, die die Händler täglich festlegen. Der Futuresmarkt erzählt eine ganz andere Geschichte als die Aktienkurse vermuten lassen – der Margin-Boom wird innerhalb eines Jahres deutlich abklingen.

Die Gründe sind strukturell. Die saisonale Nachfrage nach Benzin nimmt im Herbst ab. Die verzögerten Wartungsarbeiten an den Raffinerien, die bis 2027 verzögert werden, führen zu Stilllegungen der Anlagen, was wiederum die Produktion verringert. Russland könnte eine gewisse Anzahl der Raffineriekapazitäten wiederherstellen. Ein Waffenstillstand im Hormuz-Straße – auch nur teilweise – würde dazu führen, dass Rohöl und Produkte aus dem Persischen Golf auf den globalen Märkten überfluten.

Ein Analyst bei WorthCharting merkt an, dass…Der Index für den Raffineriesektor liegt derzeit 41 Prozent über seinem 150-Tage-Durchschnitt.– Eine Bedingung, die nur fünfmal in der Geschichte des Index vorkam. In allen fünf Fällen zuvor war das so.Die sechsmonatige Forward-Rückkehr war negativ – im Durchschnitt -10,1%..

Der Verstärker und der Firewall

Der Verstärker:Diese Unternehmen kaufen enorme Mengen an Aktien zu überhöhten Preisen zurück – während die Margen auf ihrem Höchststand sind. Es wird geschätzt, dass Marathon und Valero bis Ende 2027 jeweils etwa 20 Prozent ihres Marktwerts wieder kaufen werden.Phillips 66 hat im Juli eine Erhöhung der Summe von 10 Milliarden Dollar für sein Rückkaufprogramm genehmigt.Valero fügte ein Programm im Wert von 5 Milliarden Dollar hinzu zu den bereits vorhandenen Kapazitäten.

Das ist die klassische Zyklusfalle: Man verwendet vorübergehende Geldmittel, um die Anzahl der Aktien zu reduzieren – wenn die Einnahmen, aus denen dieses Geld entstanden ist, bald sinken werden. Wenn die Margen von 60 auf 25 Dollar pro Barrel zurückgehen, wird die Verringerung der Gewinne pro Aktie noch größer sein, denn das Unternehmen kauft weniger Aktien zurück. Was zunächst wie eine Art Kapitaldisziplin aussah, führt letztlich zur Zerstörung der Gewinne.

Der Firewall:Nicht alle dieser Unternehmen sind reinreformerische Betriebe. Phillips 66 verfügt über umfangreiche Pipeline- und Logistiknetzwerke, die einen stetigen Cashflow erzeugen – allein im zweiten Quartal betrug der Cashflow 7,26 Milliarden Dollar. Marathon Petroleum hat ebenfalls Marketingaktivitäten. Valero weist die höchste Komplexität im Bereich der Raffinerie auf (11,5 Punkte auf dem Nelson Complexity Index). Das bedeutet, dass sie schwerere, billigere Rohöl verarbeiten können und mehr Wert aus jedem Barrel herausholen können – auch wenn die Margen sinken.

Valero verfügt außerdem über den stärksten Bilanzstatus: nur 3,5 Milliarden Dollar Nettoverbindlichkeiten gegenüber 28,3 Milliarden Dollar Eigenkapital. Bei Marathon hingegen beträgt das Nettoverbindlichkeitsniveau 25 Milliarden Dollar und das Eigenkapital 25,7 Milliarden Dollar. Wenn die Margen sinken, hat das Unternehmen mit dem geringsten Schuldenaufwand die meiste Zeit, um der Situation zu widerstehen.

Der Verbraucher-Domino: Wohin geht es von hier aus?

Der Schlagzeile über die Rekordpreise für Benzin am Arbeitstag hat auch Auswirkungen auf die Verbraucher. Eine Familie, die heute fast 1 Dollar mehr pro Gallone bezahlt als vor einem Jahr, muss im Durchschnitt 700 Dollar mehr ausgeben für Benzin eines Autos im Laufe des Jahres. Das sind Gelder, die nicht für konsumfreundliche Produkte, Hausbaumaßnahmen oder Ersparnisse verwendet werden.

Die Preise für Diesel erreichen einen Rekordwert von 5,85 Dollar pro Gallone. Das Diesel wird von den Lastwagen verwendet, die Lebensmittel, Pakete und hergestellte Waren transportieren. Die höheren Kosten für Diesel gelten auch als Kosten für den Transport – und diese wiederum führen zu höheren Preisen auf den Regalen der Supermärkte. Die Kette vom Pumpen bis zum Supermarkt ist nicht besonders dramatisch für jedes einzelne Produkt, aber sie ist real für alle Unternehmen, die auf den Transport von Waren an den Verbraucher angewiesen sind.

Das ist der dritte Anlauf – langsamer, breiter und schwerer zu einem bestimmten Aktie zuordnen. Doch es ist wichtig für Investoren, die Aktien von Unternehmen im Bereich Konsumgüter, E-Commerce oder Logistik in Indexfonds halten. Der Preisschock bei Benzin hat nicht nur die Gewinner ausgezeichnet – er hat auch zu einer verteilten Kostensteigerung in der gesamten Wirtschaft geführt.

Bedingung für die Pause

Der Handel mit Refinerien basiert auf der Annahme, dass die Störungen im Hormuz-Kanal lange genug anhalten, damit die Einnahmen wieder in den „neuen Normalzustand“ zurückkehren können.

Die Kette kann nur weiterbestehen, wenn der geopolitische Vorteil bis 2027 anhält – das bedeutet: Keine wirkliche Wiederöffnung von Hormuz, keine signifikante Wiederbelebung der russischen Raffinerien, und keine Rezession, die ausreichend Bedarf an Kraftstoffen verringert, um den Nachfrageschwund zu kompensieren. Selbst im Basisfall schätzen die Analysten, dass die Gewinne um 20–30% sinken werden.

Es wird aufhören, wenn ein Waffenstillstand dazu führt, dass die Handelsströme im Golfraum wieder normal werden, wenn der Konsum rückt, oder wenn die saisonale Nachfrageänderungen die Margenverringerung schneller bewirken, als der Aktienmarkt erwartet. Die Futures-Kurve berücksichtigt bereits diese Stopbedingung. Die Frage ist nur, ob der Aktienmarkt damit Schritt halten kann.

Das Urteil:Die Spekulanten erzielten außergewöhnliche Gewinne durch ein außergewöhnliches Ereignis. Der Aktienmarkt bewertet sie so, als wäre dieses Ereignis dauerhaft. Die Futures-Kurve, die historischen Daten sowie die Grundprinzipien der zyklischen Rohstoffe sagen jedoch etwas anderes aus. Der Unterschied zwischen dem, was diese Unternehmen in einer Kriegswirtschaft erzielen können, und dem, was sie in einer normalen Wirtschaft erzielen werden, ist das, worauf Investoren achten sollten – nicht das, was auf den Börsenanzeigen angegeben wird.