Die wirklichen Verluste von RealReal werden nur in einer Fußnote erwähnt – das eigentliche Risiko ist ihr Defizit von 378 Millionen Dollar.

RealReal hat zwar sein bestes Quartal seit Langem verzeichnet – aber gleichzeitig auch einen noch größeren Quartalsverlust. Der Unterschied zwischen diesen beiden Faktoren übernimmt die ganze Arbeit – und wird in einer einzigen Fußnote versteckt.

Im Quartal endend am 30. Juni 2026 meldete der Markt für den Verkauf von Luxusgütern eine…Es wurden 617 Millionen Dollar an Bruttowert von Waren erzielt – ein Anstieg von 22%.Im Vergleich zu dem Vorjahr stieg der Gesamtumsatz auf 193 Millionen Dollar – ein Anstieg von 17%. Das sind „rekordverdächtige Verkäufe“. Doch…Der GAAP-Nettoverlust erhöhte sich auf 27 Millionen Dollar.Im selben Quartal des Jahres 2025 betrug das Verluste von 11 Millionen Dollar. Wenn man sich die Einnahmenübersicht anschaut, findet man den Grund dafür: eine Kostenbelastung von 18,6 Millionen Dollar, die als „Veränderung des fairen Wertes der Haftungsansprüche“ bezeichnet wird. Wenn diese Zeile weggelassen wird, verringert sich das Verluste des Quartals – nicht zunehmen.

Der Titel „Die Verluste nehmen weiter zu“ ist technisch gesehen wahr. Die Frage ist jedoch, ob das bedeutet, dass das Unternehmen schlechter wird.

Was „Rekordverkäufe“ tatsächlich misst

Zunächst muss man die Einheiten richtig festlegen. The RealReal ist ein Handelsplattform für Lieferanten – keine Händler, die die Produkte selbst besitzen. Die Verkäufer liefern Luxusartikel; The RealReal überprüft diese Artikel, listet sie auf und versendet sie weiter. Dabei behält das Unternehmen einen Prozentsatz des Umsatzes ein. Der GMV von 617 Millionen Dollar bezeichnet also den Wert der Produkte, die über die Plattform übertragen werden. Der Umsatz selbst ist eine andere Zahl: Es handelt sich dabei um die Gebühren, die The RealReal von diesen Produkten erhält, sowie die Versandkosten und seine eigenen direkten Verkäufe.

Diese Beziehung zeigt sich im „Take Rate“ – dem Umsatz geteilt durch GMV.Im Jahr 2026 betrug dieser Wert 35,9 %, gegenüber 37,9 %.Ein Jahr zuvor: Einfach ausgedrückt: Für jede 100 Dollar, die mit Luxuswaren über die Plattform verkauft werden, erhält The RealReal etwa 36 Dollar als Umsatz. Das ist eine besonders hohe Provision – eine Auktionsplattform von hohem Niveau erzielt nur wenige Dezimalstellen. Deshalb kann das Unternehmen einen Bruttomargenanteil von 74% angeben – auch im Consignment-Modell. Die Gebühr, nicht die Waren, ist das Produkt.

Ein Rekordwert für den GMV ist also ein echtes Anzeichen für Nachfrage: Eine Rekordzahl an Verkäufern, die bereit sind, über die Plattform zu verkaufen, sowie eine Rekordzahl an Käufern, die zahlen. Der Bruttomargenanteil lag bei 74,4%. Die Anzahl der aktiven Käufer im vergangenen zwölf Monaten stieg um 11% auf 1,11 Millionen.Der durchschnittliche Bestellwert stieg um 13 Prozent auf 659 Dollar.Deshalb hat die Aktiegeschichte Bedeutung.

Die Fußnote, die die Verlustlinie beeinflusst

Die Verlustlinie schwankt viel stärker als die Betriebsausgaben – aufgrund des „Mark-to-Market“-Rechnungsverfahren, das in den Fußnoten angegeben ist.

Im Februar 2024 führte The RealReal einen Schuldenaustausch durch – dabei wurden die Anleihen mit Fälligkeitsdatum 2025 und 2028 ausgetauscht.Für neue, gesicherte Anleihen, die im Jahr 2029 fällig sind – sowie Wertpapiere zum Kauf von Unternehmensaktien.Diese Wertpapiere haben keine feste Bewertung auf dem Bilanzbogen. Nach den Rechnungslegungsvorschriften muss das Unternehmen diese Wertpapiere jede Quartal neu bewerten. Der Unterschied in der Bewertung fließt direkt in die Einnahmen- und Ausgabenrechnung ein – unabhängig davon, wie sich das jeweilige Geschäft verhält.

Da der Aktienkurs stark schwankt – im letzten Jahr wurde er zwischen etwa 8 und 17 Dollar gehandelt – schwankt auch die Warrant-Linie entsprechend. Im vierten Quartal 2025 führte die Neubewertung zu einer nicht-Geldbelastung von 39 Millionen Dollar.Die vollen Verluste für das Jahr 2025 in Höhe von 42 Millionen Dollar umfassten eine Kostenbelastung von 36 Millionen Dollar.Auf derselben Linie. Doch ein Jahr zuvor, im Q1 2025, führte dasselbe Mechanismus dazu, dass…62 Millionen GAAP-„Profit“– Der Gewinn entsteht ausschließlich durch den fallenden Aktienkurs, der den Wert der Verbindlichkeiten verringert – und nicht durch den Verkauf von etwas.

Das ist der Schlüssel. Die Nettogewinne oder -verluste von RealReal schwanken je nach dieser nicht-Wertverwandten Kennzahl zwischen großen Gewinnen und Verlusten – manchmal sogar zehnmal so groß wie die Quartalsergebnisse. Ein Schlagzeile wie „Verluste nehmen weiter zu“ in einem solchen Quartal zeigt nur eine Schwankung des Wertes – nicht aber die Gesundheit des Unternehmens.

Welche Operationen tatsächlich durchgeführt wurden

Wenn man den Lärm des Wartens weglässt, wird die eigentliche Geschichte im letzten Jahr erheblich verbessert worden sein.

Für das gesamte Jahr 2025 erzielte The RealReal in jedem Quartal eine positive angepasste EBITDA-Marke – zum ersten Mal in seiner Geschichte. Die angepasste EBITDA betrug 42 Millionen US-Dollar, was 6,1 Prozent der Umsatzerlöse entspricht. Das war ein Anstieg gegenüber den 9 Millionen US-Dollar im Jahr 2024.Der freie Cashflow wurde positiv bei 5,5 Millionen Dollar.Im zweiten Quartal des Jahres 2026.Der angepasste EBITDA erreichte 13,5 Millionen US-Dollar.Ein Marge von 7,0 % und eine Verbesserung um 290 Basispunkte im Vergleich zum Vorjahr. Die Verwaltung hat nach dem Quartal die Jahresziele für 2026 festgelegt.Die angepasste EBITDA liegt bei 66 Millionen bis 69 Millionen Dollar.Die Einnahmen liegen zwischen 788 Millionen und 797 Millionen Dollar.

Das ist ein echter Fortschritt in Richtung Profitabilität – nach vielen Jahren tiefster Verluste.Der Nettogewinn im Jahr 2024 betrug 134 Millionen Dollar.Aber beachten Sie, wie bescheiden der Gewinnmarge immer noch ist. Eine Bruttomarge von 74% und eine Abgabemenge von 35,9% führen immer noch zu nur etwa 7% EBITDA. Dabei wird die Zinslasten auf den Schulden des Unternehmens nicht berücksichtigt. Das Unternehmen ist nahe am Betriebsausgangspunkt – es ist noch nicht nach den GAAP-Vorgaben profitabel.

Cash erzählt die gleiche „unsichere“ Geschichte. Der freie Cashflow für das gesamte Jahr 2025 war leicht positiv – aber…Die erste Hälfte des Jahres 2026 war negativ für 33,3 Millionen Dollar.Denn das Unternehmen zahlte den Auftraggebern zurück und stärkte damit den Working Capital. Die Auftragsverarbeitenden Unternehmen haben eine Art „Float“ – das Geld, das den Verkäufern gegeben wird, hängt von der Zeit ab, und es kommt nicht gleichmäßig im Laufe des Jahres an.

Die Aktienkontoverbindung befindet sich auf der Bilanz.

Folgen Sie nun denselben Dollarbeträgen bis zu dem Teil, der nicht im Titel erscheint. Am 30. Juni 2026 berichtete The RealReal…Gesamtkonkurrenzen von 756 Millionen US-Dollar gegenüber einem Kapitaldefizit von 378 Millionen US-Dollar.Negative Eigenkapitalwerte sind das Ergebnis der Verluste, die eine Gesellschaft im Laufe ihrer Existenz erlebt hat – also mehr, als sie je verdient hat. Die angewandten Verluste übersteigen das angesammelte Kapital. Am Ende des Quartals waren die Gesellschaft noch etwa 232 Millionen US-Dollar an konvertierbaren Anleihen sowie 144 Millionen US-Dollar an anderen Anleihen schuldig. Die Geschäfte wurden mit 119 Millionen US-Dollar in Bargeld finanziert.Vom Ende des Jahres 2025 sind es nur noch 151 Millionen Dollar..

Negativer Wert ist nicht automatisch eine Todesstrafe – viele junge Unternehmen haben ihn. Doch hier ist es wichtig, weil er zusammen mit erheblichen Schulden und Aktienpreisen verbunden ist, die auf einen erfolgreichen Wiederaufstieg hindeuten. Bei dem aktuellen Aktienkurs beträgt der Marktwert von The RealReal etwa 1,2 Milliarden US-Dollar. Das ist etwa 1,6 Mal so viel wie die vergangenen Umsätze sowie etwa 20 Mal so viel wie die im Jahr 2026 angegebene Adjustierte EBITDA-Marge – vorausgesetzt, die Schulden werden wieder in den Unternehmenswert einbezogen.

Das Risiko besteht nicht darin, dass die Nettoverluste zunehmen – diese Kennzahlen sind eher eine Art „accounting-Überschneidung“. Das Risiko liegt vielmehr in der Reihenfolge, in der sich die Entwicklung bei vielen Unternehmen verhält: Die Wachstumsraten verlangsamen sich, und der Übergang zu GAAP-Gewinnen dauert länger als die angegebenen Zahlen zeigen. Denn Zinsen und Aktienleistungen sind echte Kosten. Das Unternehmen muss etwa 375 Millionen Dollar an Schulden refinanzieren – und das aus einer Situation, in der das Eigenkapital negativ ist. In der Praxis bedeutet das, dass Aktien ausgegeben werden müssen, wodurch die bisherigen Aktionäre weniger bekommen. Das Unternehmen erreichte seinen aktuellen Zustand teilweise durch diese Schuldenumwandlung im Jahr 2024 – dabei wurde die Laufzeit der Schulden gegen Warrants getauscht, was dazu führte, dass jeder berichtete Verlust mehr „Störfaktoren“ enthält.

Der Beschluss hier ist eine Art Warnung bezüglich der Bewertung und der Bilanz – keine buchhalterische Anklage. Die Geschäfte von RealReal erreichten tatsächlich einen Wendepunkt im Jahr 2025 und 2026. Die „Rekordumsätze“ sind also real. Die Zahlen, die entscheiden, ob das Unternehmen seinen Preis von 1,2 Milliarden Dollar erreicht, sind nicht die Hauptverluste des Unternehmens. Es geht vielmehr um den Nettogewinn nach Abzug der Warrant-Kosten, ob der freie Cashflow kontinuierlich positiv ist und nicht nur am Jahresende, sowie ob das Unternehmen vor dem Termin für die 2029-Zahlungen eine GAAP-Profitabilität erreicht – ohne weitere Kapitalerhöhungen dazu.