Wie „echt“ ist ein tokenisierter Aktie von Coinbase?

Brian Armstrong zieht eine Grenze, wenn er über tokenisierte Aktien spricht. Auf der einen Seite steht das Produkt, das er verkaufen möchte: ein Token, der tatsächlich eine Aktie darstellt – dieser Token wird eindeutig verwaltet und kann gegen die echte Aktie eingetauscht werden. Auf der anderen Seite liegen alle Dinge, die nur einen Preis tracken – synthetische Anlagen, Differenzverträge, keine verbürgten Versprechen. Diese Grenze ist für Coinbase wichtig, denn sie trennt das vertrauenswürdige Produkt von der Version, die bereits Investoren getäuscht hat. Das Problem ist jedoch, dass „echt“ mehr bedeutet als das Wort ausdrücken kann. Bei tokenisierten Aktien wird die Realität durch die rechtliche Struktur bestimmt – nicht durch die Darstellung eines CEOs. Und anhand dieses Kriteriums liegt Coinsbas’ eigenes Produkt zwischen den beiden Seiten der Grenze, die es gezogen hat.

Was „echt“ eigentlich bedeutet

Armstrong hat eine Grenze festgelegt.„Unverhandelbare Bedingung“Für alle tokenisierten Aktien von Coinbase gilt: Der Token muss vollständig durch die zugrunde liegende Währung unterstützt werden – eine Verbindung, die von einem qualifizierten Custodian verwaltet wird. Der Inhaber kann den Token wieder in echte Aktien umwandeln. Er lehnt die synthetische Alternative ab – einen Token, der lediglich den Preis durch Derivate widerspiegelt – wegen des Risikos, das die Inhaber damit tragen müssen. Seine Vergleichsmöglichkeit betrifft Stablecoins: Genauso wie…Eine Stablecoin steht für einen Dollar auf einem Bankkonto.Ein tokenisiertes Aktieobjekt sollte für die tatsächlich gehaltene Beteiligung stehen.

Der Grund für diese Strenge liegt in der jüngeren Geschichte. Die tokenisierte Aktienmärkte haben einen schlechten Ruf erhalten – bei der IPO von SpaceX wurden Plattformen wie Binance Wallet, Bybit und Kraken als problematisch angesehen.Kann die zugrunde liegenden Aktien nicht ausliefern.Durch Dritte Anbieter von Tokenen wurden die Verkäufe eingestellt und die Käufe umgehend rückgängig gemacht. Das ist genau das, was Armstrong erreichen will – damit sein „echtes“ Label zeigt, dass er nichts verkauft.

Die SEC setzt die Grenzen durch Wirtschaftsgründe – nicht durch Worte.

Das Wort „echt“ ist der Ausgangspunkt für die Analyse – denn die Securities and Exchange Commission hat bereits diese Karte erstellt. In einer Erklärung im Januar bezüglich tokenisierten Wertpapieren ordnete die Behörde diese Produkte nach bestimmten Kriterien zusammen.Eine wirtschaftliche Realität – und nicht ihr Format.Ein von dem Emittenten vermittelter Token – bei dem das Kryptowährungsaktiv tatsächlich die Sicherheit darstellt, die auf den eigenen Unterlagen des Emittenten gespeichert ist – gibt dem Inhaber eine direkte Beteiligungsrechte. Ein Token, der von einer Dritten verwaltet wird, gibt dem Inhaber Ansprüche gegen diese Dritte, die die Aktien halten. Dadurch wird der Inhaber auch mit deren Kreditrisiken in Fällen von Insolvenz konfrontiert. Ein synthetischer Token hingegen gibt dem Inhaber keine Ansprüche gegen den Emittenten selbst – er bietet lediglich ein Vertrag mit demjenigen, der den Derivat anbot.

Das Produkt von Coinbase gehört zur mittleren Kategorie. Im August startete es mit den ersten tokenisierten Aktien auf seiner Base-Netzwerk – anfangs waren das Apple, Nvidia, Meta und Alphabet.Verfügbar für Investoren außerhalb der Vereinigten StaatenDie Struktur ist eine „Wrapper“-Lösung von Drittanbietern: Die autorisierten Marktmakler kaufen Aktien, die von dem regulierten Broker Alpaca in Verwahrung gehalten werden. Die Beziehung zwischen dem Tokenhalter und dem Broker findet dabei über diese Struktur statt.Coinbase Onchain SPV Ltd.Es ist in Abu Dhabi eingetragen. In der Praxis bedeutet das, dass das rechtliche Eigentum an den Aktien bei dem SPV bleibt. Der Tokenhalter hat ein Nutzenrecht über einen Pool von eingesetzten Aktien. Die Rechte des Aktionärs werden durch die Bedingungen des SPV definiert – und nicht durch das Eigentum an einer konkreten Nvidia-Aktie.

Galaxy Research wies auf den Unterschied in der Sprache von Coinbase hin: Die Launch-Seite sagte, dass die Inhaber Eigentümer sind.Eine echte Anteilsschaft, die man tatsächlich besitzt.Und noch einmal: Sie haben „eine direkte Anspruchsmöglichkeit auf den Anteil“. Das sind zwei verschiedene Dinge. Der Unterschied ist nicht unnötig. Wenn die „Wrapper-Entität“ scheitert, dann ist der Tokenholder ein Gläubiger eines Unternehmens in Abu Dhabi – nicht aber ein Aktionär des Unternehmens, dessen Name auf dem Token steht. Das ist eine kleinere Version des sehr komplexen Risikos, von dem Armstrong sich distanzieren wollte.

Die Verwirrung hat tatsächliche finanzielle Konsequenzen – über die Fähigkeit zur Zahlungsfähigkeit hinaus. Analysten haben darauf hingewiesen, dass…Die Ansammlung eines großen Teils der auf der Blockchain gespeicherten Aktien nicht nur gibt Ihnen keine Kontrolle über das jeweilige Unternehmen.Oder die Fähigkeit, einen traditionellen „Short Squeeze“ durchzuführen – das Token ist eine Art Anspruch, nicht das Aktienpaket. Egal, wie viel des Tokens man hortet.

Was das für Coinbase als Investmentunternehmen bedeutet

Abgesehen von der Rhetorik ist die Strategie tatsächlich sehr umfangreich. Armstrong bezeichnet die Tokenisierung als „strategische Kernkomponente“ eines „alles-in-einem-Platz“. Dabei handelt es sich um einen Ort, an dem Waren, Kryptowährungen, Rohstoffe, Perpetuelle-Futures sowie Prognosemärkte untergebracht sind. Der Marktumfeld ist also riesig – ungefähr…70 Billionen DollarIm Bereich der US-Öffentlichen Aktienmärkte ist diese Zahl viel größer als die gesamte Menge an Kryptowährungen – und das bei einer Zuschauermenge, die er auf etwa… schätzt.Vier Milliarden Menschen weltweitOhne Brokerkonto. Und es passt auch zu einem Unternehmen, das bereits diversifiziert ist – so sagt Armstrong.88% der Einnahmen von CoinbaseJetzt kommt das Geld von etwas anderem als dem Bitcoin-Handel.

Aber die Größe der Möglichkeit sollte von dem getrennt werden, was tatsächlich funktioniert. Der Live-Pilot ist klein: vier Aktienarten.7,5 Millionen Dollar aus der Gesamtmenge des AngebotsAuf der Basis – also durch Rundungsfehler neben den 70 Billionen Dollar – gibt es nichts, was die Amerikaner erhalten können. Sie sind von diesem Produkt ausgeschlossen. Das Geld befindet sich daher im Inland – und wird blockiert. Die von der SEC diskutierte „Innovationsbefreiung“ würde es ermöglichen, dass Aktien, die an einem Börsenplatz gehandelt werden, auch auf der Kette gehandelt werden können.Es wurde zurückgezogen.Die Verzögerung betrifft teilweise genau die Frage, ob die von Dritten verwalteten Token es wert sind, dass sie so behandelt werden. SEC-Commissionerin Hester Peirce hat angekündigt, dass es eine Lösung geben könnte.Es sollte die gleiche Anzahl von Aktien umfassen, die ein Investor heute auf dem Sekundärmarkt kaufen könnte.– keine Synthetika. In der Zwischenzeit hat Ondo bereits begonnen.Tokenisierte Wertpapiere im Rahmen des US-Systems– Ein S&P 500-ETF und ein Micron-Token – somit übertrifft es Coinbase bei der Inlandsversion dieses Produkts.

Das ist die wahre Form des Investitionskonzepts. Die Tokenisierung ist eine echte Struktureinigung für zukünftige Möglichkeiten – aber noch nicht ein Einnahmequell. Es wurden keine Prognosen gegeben bezüglich der Höhe der Einnahmen, die Coinbase aus den 70 Billionen Dollar erzielen könnte. Was für die Entscheidung wichtig ist, ist nicht die Größe des Marktes, sondern welche Version von „echtem“ Coinbase verkauft werden darf und an wen.

Die Linie entscheidet, wer das Risiko trägt.

Armstrongs Unterscheidung ist keine „Dekoration“ – sie ist vielmehr der Kern des Wettbewerbs bei tokenisierten Aktien. Derjenige, der legal einen Token mit echten Aktien unterstützen kann und so Zugang zum Inlandsmarkt erhält, besitzt die „Bahnen“, auf denen er fahren kann. Alle anderen verkaufen nur ein „Verpackungsprodukt“, das an der Art und Weise abhängt, wie viel Vertrauen man dem Zwischenhandelner entgegenbringt. Coinbase hofft, diese „glaubwürdige Bahn“ besitzen zu können – also einen vollständig unterstützten Token, der bisher immer noch auf einem Offshore-Produkt beruht, das Amerikaner nicht kaufen können. Für den Investor ist die Frage nicht, ob die Tokenisierung großartig ist – sie ist es. Die Frage ist vielmehr, ob Coinbase seine Marke, seine Verwaltungsstruktur sowie seine Position in Washington in ein wirtschaftlich „echtes“ Produkt umwandeln kann, bevor die Risiken des „Verpackungsprodukts“ oder Konkurrenten die Kategorie für Coinbase bestimmen. Heute beträgt der Wert der tokenisierten Aktien bei Coinbase etwa 7,5 Millionen Dollar – und es gibt keine US-Adressen im Spiel.