Wie real sind die 425 Millionen Dollar schweren tokenisierten Aktien am Tag?

Am 1. September gab Long.xyz – die Plattform für die Ausgabe von Tokens, die im Zentrum des neuen Blockchain-Systems von Robinhood steht – bekannt, dass…Der tokenisierte Aktienhandelsvolumen betrug in den letzten 24 Stunden 425 Millionen Dollar.Für alle, die seit Jahren darauf gewartet haben, dass Aktien auf die Blockchain übertragen werden, ist dies die Zahl, auf die sie gewartet haben: Tokenisierte Aktien, die endlich in großem Umfang echtes Geld verarbeiten können.

Die Zahl ist real. Die Frage ist jedoch, was diese Transaktionen tatsächlich waren. Die Antwort darauf – wer auf der anderen Seite saß und was das „Asset“ wirklich war – bestimmt, worauf die Berichte hinweisen.

Beginnen wir mit dem Ort. Long.xyz läuft innerhalb der Robinhood-Chain – der eigenen Layer-2-Netzwerkstruktur des Brokerages.Folgte am 1. Juli auf das öffentliche Mainnet.Es handelt sich um eine Token-Launch-Plattform im Stil von Pump.fun: Jeder kann eine Münze erschaffen und einen Handelspaar öffnen. Das Besondere ist jedoch, gegen welche Währung man den Handel durchführen kann. Anstelle der üblichen Stablecoins oder Ether ermöglicht Long.xyz es den Emittenten, dasselbe zu tun.Liste direkt gegen die tokenisierten Aktien – darunter Nvidia, Apple und Tesla.Diese einzige Designentscheidung schuf das Muster, das sich unter den Volumenzahlen befindet – also das „Stock-Meme“. Neue Tokens werden mit den Namen der Aktien in den USA verknüpft, die am meisten Aufmerksamkeit erhalten, und deren Preise entstehen dadurch.Künstliche Inus kämpfen gegen NvidiaBONER setzt sich gegen Hims & Hers durch, und SPACEHOOD setzt sich gegen eine tokenisierte SpaceX durch. Ein Tag vor dem Rekord ist auch „Long.xyz“ mit der „LongX Expansion“ geöffnet worden.Die Positionen von Nvidia, gewichtet 3x, werden zu handelbaren Tokens umgewandelt.Sie sind selbst verwertbare und können auf der Blockchain zurückgegeben werden. Ein Teil der Gebühren fließt in den Schatz des Artificial Inu.

Bevor die Zahl etwas bedeuten kann, muss man drei Dinge unterscheiden – Dinge, die durch die Abdeckung miteinander verbunden werden. Es gibt also „tokenisierte“ Aktien: Jeder Token ist 1:1 mit der zugrunde liegenden Aktie verbunden. Die Aktien von Robinhood selbst sind ebenfalls als Tokens dargestellt.Es handelt sich um juristische Schuldsicherheiten, die von einer Tochtergesellschaft mit Sitz in Jersey ausgegeben werden.Sie durchlaufen zwar die wirtschaftliche Auswahlprozesse, aber sie geben keine Stimmrechte oder irgendwelche Vorteile. Sie werden auch nicht an US-Bürger verkauft. Es gibt außerdem eine „leveraged synthetische“ Wertpapiere: das 3x Nvidia-Wrapper ist ein Derivat auf einem weiteren Derivat – und es gibt keine Ansprüche gegenüber Nvidia. Und es gibt noch einen „Stock-Meme“: ein Memecoin, der gegenüber tokenisierten Nvidia angeboten wird – doch laut den eigenen Angaben stellt dieser Memecoin keine Aktienqualität dar. Die 425 Millionen Dollar umfassen alle drei Arten von Wertpapieren. Die Grenzen zwischen ihnen liegen genau dort, wo eine ehrliche Analyse stattfindet.

Die wichtigste Information in der Ankündigung ist nicht die Menge an Wertpapieren, sondern das Sicherheitsgut, das dazu gehört. Laut der Aussage von Long.xyz betrug der Handel mit tokenisierten Aktien am Tag über 425 Millionen Dollar – gegenüber etwa 12 Millionen Dollar an Aktien-Sicherheitsgütern, die in den Pools der Plattform vorhanden sind. Das ist etwa ein Fünftel aller Sicherheitsgüter, die auf der Plattform gespeichert sind. Mit anderen Worten: An diesem Tag hat die Plattform etwa 35 Mal mehr Aktien-Sicherheitsgüter zur Verfügung gestellt als die Aktien, die sie tatsächlich besitzt. Das ist keine Markt für den Handel mit Aktien – es handelt sich vielmehr um einen Markt für den Umgang mit etwas, das in Aktien bewertet wird.

Die Fragilität dieser Struktur zeigte sich im Handel mit BONER. Der Kaufdruck brachte mehr als die Hälfte der auf dem Netzwerk vorhandenen Mengen des zugehörigen Tokens, Hims & Hers, in den Pool. Während eines Wochenendes war die NYSE geschlossen – und da es keine Möglichkeit gab, neue Tokens zu schaffen oder Arbitrage zu betreiben, fiel der Preis von HIMS auf dem Netzwerk.Abgekoppelt von seinem Schlusskurs am Freitag von 28,84 $ und geht es nun auf 132,64 $ hoch.Bevor die Marktmakler am Montag den Pool wieder auffüllten, verschwand der „Premium“. Die tokenisierten Aktienpools werden rund um die Uhr gehandelt – gegenüber einem Asset, das nur von 9:30 bis 4 Uhr gehandelt wird. Diese Lücke – in Bezug auf die Handelszeiten, die Inventarsummen und die Preise – ist kein kleiner Fehler; sie ist vielmehr das Risiko dieses Formats. Die erste ernsthafte Einnahmezeit, in der diese Paare gehandelt werden, wird eine Stressprobe für dieses Format sein.

Wer ist also der marginale Käufer hier? Im Großen und Ganzen nicht der US-Investor. Diese Produkte sind für Einwohner der USA, des UK, Kanadas und der Schweiz verboten – aber in mehr als 120 anderen Ländern kann man sie über die Robinhood-Wallet kaufen. Von Anfang an hat das Geschäft mit spekulativen Transaktionen stark gewirkt. Eine Analyse vom Ende Juli.Die Aktivität beim Erzeugen von Memecoinen liegt bei etwa 80 Prozent des kumulierten Netzwerkvolumens.Man kommt zu dem Schluss, dass die tokenisierte Nvidia „ihren ersten echten Markt gefunden hat“ – als Sicherheit für Memecoin. Diese Betrachtungsweise ist wichtig, denn die Daten aus der Branche, die alle als Anzeichen für die Nutzung herangezogen werden, sind laut RWA.xyz…Rund 2,6 Milliarden Dollar im Wert von Tokenen auf dem Aktienmarkt.Rund 2,5 Millionen Inhaber und ein Transfervolumen von 25 Milliarden Dollar pro Monat – das ist eine Anerkennung dafür, dass Tokenerstattungen jederzeit möglich sind, sobald die Kombination aus Memecoin und anderen Währungen instabil wird.

Und doch ist das Mechanismus nicht nutzlos – und hier hört die Farce auf. Der spekulative Handel findet auf einer Maschinerie statt, die wirklich wichtig ist: ein Eisenbahnnetz, das die US-Aktienexposition rund um die Uhr in kleinen Mengen an Menschen vermittelt, die sonst keine Möglichkeit dazu haben. Die strukturelle Lücke besteht in den Schwellmarktregionen.Rund 60 Prozent des weltweiten BIP – aber nur etwa ein Viertel des weltweiten Marktwerts.Und nur 5% bis 15% der Erwachsenen besitzen Aktien, während in den Vereinigten Staaten dieser Anteil 55% bis 62% beträgt. Die Kapitalkontrollen sowie die Gebühren für das Konto bei Banken sind eine Barriere zwischen ihnen und einem US-amerikanischen Brokerkonto. Branchenkommentare besagen nun…Der Anteil der Tokenisierte-Aktienhandel in den Schwellenländern beträgt etwa 80%.Citi prognostiziert, dass dieser Bereich bis 2030 zwischen 4 und 5 Billionen Dollar erreichen könnte. Die Hoffnung und die Versprechen teilen denselben Käufer: den nicht-US-Retail-Investor, der Nvidia nicht morgens um neun Uhr kaufen kann – und sie erst um 2 Uhr morgens kaufen kann, gegen einen „Hund-Token“, falls das der Preis ist, den man zahlen muss.

Eine weitere erwähnenswerte Tatsache ist, wer das gesamte System betreibt. Robinhood übernimmt die Leitung der Kette, gibt die Aktienkarten aus, verwaltet das Wallet, in dem diese verteilt werden, und bietet außerdem die Plattform an, auf der die Aktien ausgegeben werden. Nach zwei Monaten war die Kette bereits…Mehr als 1,28 Milliarden US-Dollar an DEX-Volumen wurden an einem Tag abgewickelt.Und am 30. August hat es eine Menge verarbeitet.Mehr Volumen als EthereumAußerdem wurde eine Summe von über 13 Millionen Dollar an Gebühren eingenommen. Die vertikale Integration ist effizient – doch das bedeutet auch, dass dieser „dezentralisierte“ Markt innerhalb der Dienste eines Brokers stattfindet. Das erklärt auch, warum die schnelle, wenig regulierte Entwicklung um die Kette die besser regulierten Token-aktienanbieter überholte: Eine Vergleichung aus Ende Juli zeigte, dass die Token-aktien von Ondo im Durchschnitt täglich etwa 25 Millionen Dollar an Umsatz erzielten – was nur ein Bruchteil des Umsatzes bei den besser regulierten Anbietern ist. Umsatz und nachhaltige Akzeptanz unterscheiden sich voneinander – sie konvergieren nicht.

Für einen US-amerikanischen Retail-Investor ist die Situation eher einfach. Die öffentlich gehandelte Seite dieser „Geschichte“ ist das Unternehmen Robinhood selbst. Für mich ist diese Kette eine echte Option innerhalb des Unternehmens – allerdings noch in einem frühen Stadium. Robinhood erzielte im zweiten Quartal Rekordumsätze von 1,31 Milliarden Dollar.Die Einnahmen aus Krypto-Handelsaktivitäten betrugen nur etwa 100 Millionen Dollar – das ist ein Rückgang von 38 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Und der Aktienkurs fiel um 4% nach den überraschenden Gewinnen – größtenteils aufgrund der Krypto-Produkte. Die Gebühren des Unternehmens sind immer noch eine geringe Größe im Vergleich zu den Quartalsgewinnen. Das Volumen ist ein Indikator dafür, was das Unternehmen leisten kann – aber nicht dafür, welche Gewinne es aktuell erzielt.

Beobachten Sie die Zusammensetzung, nicht den Schlagzeileinhalt. Eine echte Adoption wird sich in einer steigenden Menge an Sicherheiten sowie sinkenden Transaktionsvolumen zeigen – nicht als weitere Tage mit hohem Volumen. Die erste Einnahmeperiode mit diesen lebenden Pools wird das Problem der Lücke aufzeigen.Die Entscheidungen der SEC – die Branche erwartet sie eigentlich bald.Es wird entschieden werden, in welcher rechtlichen Kategorie diese Produkte tatsächlich fallen. In einem engeren Sinne sind die 425 Millionen Dollar für Tokenisierte Aktien eine gute Nachricht: Zum ersten Mal wurde in großem Maße echtes Geld auf diese Weise umgesetzt – und die Gesellschaft, die die Gebühren einzieht, ist eine US-amerikanische Public Company. Doch diese Zahl sagt mehr über das alte Muster in der Finanzinfrastruktur aus als über deren Anwendung – ein neuer „Bahn“ erhält seinen ersten Verkehr aus dem spekulativsten Einsatzszenario, und meistens ist es die Bahn selbst, die wertvoll ist, nicht der Verkehr.