Lesen Sie den Yen, nicht den Nikkei.

Der Nikkei-Future steigt um 0,4% – aufgrund einer langen Morgenzeit. Das scheint die Art und Weise zu sein, wie der Markt reagiert: ein weiteres positives Ergebnis in einer Bullenphase, die den japanischen Index nach oben getrieben hat.Im Juni wurden mehr als 70.000 Aufzeichnungen erstellt.Aber der Schlagzeileinhalt erzählt Ihnen die falsche Geschichte. Japans Aufschwung hatte nie wirklich etwas mit dem Nikkei zu tun. Es geht um eine Zahl, die nichts mit den Gewinnen zu tun hat – nämlich das Yen.

Beginnen wir mit den Ursachen dafür, warum dieser Markt so teuer ist. Die Politikzinsen in Japan liegen bei 1%.Das höchste Niveau seit 1995.Aber das ist immer noch der günstigste Kreditpreis in den entwickelten Ländern. Günstiges Geld ist also die „Brennstoff“ für alle Aktivitäten. Ein schwacher Yen macht die durch Yen bewerteten Einnahmen japanischer Exporte größer – und das Gleiche gilt für alle, die Yen leihen, diese in Dollar umwandeln und anschließend Vermögenswerte mit höherem Zinsauszahlungsprozentsatz kaufen. Der Rekordanstieg des Nikkei und ein großer Teil des globalen Risikomarkts haben denselben Finanzierungsquellen: den Yen. Man könnte sagen: Der Yen ist die günstigste Währung auf dem Planeten, die alles über ihm stützt.

Diese Finanzierungquelle brach kurzzeitig im letzten Wochenende des Juli weg. Der Yen fiel ab.Drei Jahrzehnte niedrige WerteUnd am 30. und 31. Juli intervenierten die USA und Japan gemeinsam – mit erheblichen Kosten.Schätzungen zufolge 85 Milliarden Dollar – das ist die größte koordinierte Maßnahme seit 2011.Der Yen stieg weiter an.Mehr als 3% pro TagWenn die Finanzmittel in der Währung stark an Wert gewinnen, passieren gleichzeitig zwei Dinge: Die lokalen Einnahmen der Exporteure verlieren ihren Vorteil, und die durch Leveraged Carry Trades erzielten Gewinne werden eingestellt. Die Positionsdaten zeigen das ebenfalls.Die viertgrößte Reduzierung der Yen-Shorts in den letzten zwanzig Jahren.Während all diese erzwungenen Fluchten stattfanden… Inmitten all dessen…Der Nikkei fiel in einer einzigen Sitzung um etwa 5%.Es wurde von den genauen Namen der Halbleiter- und KI-Technologien angeführt, die dazu beigetragen haben, dass sie Rekorde erreichen konnten. Das war das Mechanism, das seine Arbeit verrichtete – keine plötzliche Verluste des Vertrauens in die künstliche Intelligenz.

Hier wird die „Konsensgeschichte“ schwächer. Innerhalb von zwei Wochen hatte der Yen etwa die Hälfte seiner durch Intervention erzielten Vorteile wieder verloren und fiel auf 160 Yen pro Dollar zurück. Diejenigen, die den Yen verkaufen wollten, betrachteten die Intervention als einen Nachteil – nicht als ein Signal. Japanische Investoren kauften im Durchschnitt mehr.Mehr als 5 Billionen Yen an ausländischen VermögenswertenIn den zwei Wochen nach der Transaktion haben die Hedgefonds das Währungssystem wieder angepasst – schließlich bringt die Transaktion immer noch Gewinne.Der Unterschied im 10-jährigen Zinsausbiss zwischen den USA und Japan bleibt bei etwa 1,8 Prozentpunkten.HandelspreisEtwa 65 Prozent Wahrscheinlichkeit für eine weitere Erhöhung um einen Quartiplercentage.Bei der Septemberbesprechung der Bank wurde eine Anhebung von etwa 40 Basispunkten bis Ende des Jahres angesprochen.

Ja, wir könnten tatsächlich noch weiter steigen. Der Yen bleibt billig, die Chips führen die Entwicklung an – und das Portfolio kann weiter steigen. Das ist der Fall. Aber hier ist der Teil, der den Anlegern Unbehagen bereiten sollte, anstatt sie zu beruhigen: Diese Aufwärtsbewegung beruht auf einer einzigen Faktoreinflussgröße – und diese Faktoreinflussgröße ist eine Währung, gegen die die Behörden nun vorgehen werden. Konsumenten und Analysten sprechen beide über KI; der Markt, der alles finanziert, bewegt sich in Dollar-Yen. Wenn die Finanzquelle gegen ihn handelt – beispielsweise eine Erhöhung durch die Bank von Japan, eine Intervention oder eine Umkehrung der Situation – dann fällt der Nikkei ab, unabhängig von den Gründen. Auch jede ausländische Anlage, die mit dem billigen Yen finanziert wurde, fällt.

Für einen US-Investor spielt die Frage bezüglich der Währungsrisiken eine wichtige Rolle – nämlich bei der Entscheidung zwischen hegten und nicht-hegten japanischen Fonds. Der nicht-hegte japanische ETF hat in diesem Jahr im Dollarwert etwa 19% zugelegt, während der lokale Index etwa 30% im Yen-Wert zugenommen hat. Dieser Unterschied bedeutet, dass die Währung gegen Sie arbeitet, wenn der Yen an Stärke gewinnt. Ein yenenhegter Fonds eliminiert dieses Währungsrisiko bereits von Anfang an – daher verhält er sich genau dann anders, wenn die Währungsrisiken besonders wichtig sind. Welchen Fonds Sie besitzen, ist also in Wirklichkeit eine Wette auf den Yen – aber in einer Form, die wie eine Wette auf Japan erscheint.

Der wichtige Indikator ist nicht die tägliche Prozentveränderung des Nikkei. Es ist vielmehr der Wechselkurs zwischen dem US-Dollar und dem Yen – in einem Bereich von etwa 150 bis 160. Dieser Bereich war der Grund für die Intervention der Bank von Japan zum ersten Mal. Was die Bank von Japan im September tun wird, ist ebenfalls wichtig. Wenn das Yen weiterhin schwach bleibt und die Bank ihre Position beibehält, kann der Anstieg weitergehen. Der Trade endet erst dann, wenn die Finanzierungsquelle etwas ändert: Wenn das Yen nicht mehr der günstigste Währungspaar der Welt ist, dann wird das Yen nicht mehr dazu verwendet, Investitionen zu finanzieren. Die Schlagzeilen werden sagen, dass der Nikkei aufgrund der Chip-Ergebnisse oder aufgrund der Bedenken bezüglich KI gesunken sei. Aber glauben Sie den Schlagzeilen nicht. Lesen Sie stattdessen den Wechselkurs.