Das Problem der Inflation bei der RBI

Die Reserve Bank of India hat vier Jahre lang den Markt glauben machen versucht, dass die Inflation „beherrschbar“ sei und die Politikpause weiterhin bestehen würde. Am 19. August gab sie den Markt eine Stunde lang die Wahrheit preis. Die Protokolle der Sitzung des Monetärpolitikkomitees der Zentralbank zeigten, dass die Bank mit einem Problem konfrontiert war, mit dem ihr Inflationzielsystem nie umgeht konnte. Die Anleihezinsen stiegen sofort an. Goldman Sachs ist eine Bank.Es wird erwartet, dass es im Dezember eine Erhöhung der Zinssätze um einen Viertelprozent geben wird.Und noch eine weitere Sitzung im Februar. Ashika Institutional Equities sagte, dass die Dezembersitzung „live“ war. Der Markt hatte geschlafen – das RBI hat ihn nun geweckt.

Die Zahlen erklären die Angst. Die Verbraucherpreissteigerung in Indien stieg an.4,45 % im JuliEs handelt sich um den höchsten Wert seit Dezember 2024 – und es ist der zweite Monat in Folge, in dem die Inflationsrate über dem 4%-igen Mittelzeitziel der RBI liegt. Die Kerninflationsrate – also die Preise ohne Lebensmittel und Energiekosten – blieb im Mai und Juni konstant bei 3,9%. Das klingt vielleicht beruhigend. Doch die Inflationsrate bei Lebensmitteln lag bei 5,52%, und die Kosten für den Transport waren nach einer kurzen Pause wieder gestiegen – auf 4,43%. Dies spiegelt die verzögerte Übermittlung der Auswirkungen des Konflikts im Nahen Osten auf die indischen Preise wider. Die quartalsweisen Prognosen der RBI für das Finanzjahr bis März 2027 besagen, dass die Inflationsrate im dritten Quartal wieder steigen wird.5,9 % und im vierten Quartal 5,5 %Tatsächlich liegt der Wert innerhalb der 6-prozentigen Obergrenze – aber ziemlich nah daran.

Das Problem ist nicht, dass die Inflation außer Kontrolle gerät. Das Problem ist vielmehr, dass sie von Kräften getrieben wird, die das RBI nicht kontrollieren kann. Die Preise für Rohöl – Indien importiert etwa 89 Prozent seines Öls – sind instabil. In den letzten Monaten lagen die Preise für Brent-Rohöl im Durchschnitt zwischen 80 und 86 US-Dollar pro Barrel. Die indischen Preise sind jedoch noch stärker variabel, da die Spannungen in Westasien zunehmen. Jeder Anstieg der Ölpreise um 10 US-Dollar führt zu einem Anstieg der Inflationsrate um etwa 0,2 Prozentpunkte und vergrößert das Defizit im aktuellen Konto um 0,4–0,5 Prozent des BIP, laut SBI Research. Gleichzeitig hat der Rupee stark an Wert verloren – er liegt jetzt fast bei 96 Indische Rupien pro US-Dollar, gegenüber etwa 85 Indische Rupien im Vorjahr. Das ist ein Rückgang von 12 Prozent innerhalb eines Jahres. Ein schwächerer Rupee verstärkt jede Energiebelastung aus dem Ausland, was eine Schleife von Reaktionen schafft, die nur die Geldpolitik allein nicht überwinden kann.

Sicherlich ist die RBI nicht hilflos. Sie hat bereits durch indirekte Maßnahmen die Situation verbessert. Die variablen Zinssätze bei den Reverse Repo-Transaktionen haben die überschüssige Liquidität absorbiert. Die frühe Schließung der FCNR(B)-Sperre für ausländische Währungsdeposits zeigt, dass die Bank die Währung schützt – auch während die Zinsen unverändert bleiben. Soumya Kanti Ghosh, Chefökonom der SBI Group, sagte es direkt: „Die Handlungen der RBI sind lauter als Worte.“ Die Protokolle spiegeln also die tatsächlichen Entwicklungen wider.

Doch die eigentliche Frage ist institutionell. Indien hat im Jahr 2016 ein flexibles Inflationziel-Setting eingeführt – mit einem Zielwert von 4 % für den CPI und einer toleranzfähigen Bandbreite von 2 Prozentpunkten. Dies funktionierte ziemlich gut, wenn die Inflation durch das Inlandsverbrauchszahl verursacht wurde. Die RBI hat das System selbst überprüft.Veröffentlicht am 19. AugustIn dem Tag, an dem die Minuten der Bond-Handelanten berichteten, stellten sie fest, dass die Inflationsrate in zwei Dritteln der Zeit während des zweiten Überprüfungszeitraums innerhalb des angestrebten Rahmens blieb. Doch die Ausnahmen waren bemerkenswert: Die Überschreitungen eintraten während der Pandemie und des russisch-ukrainischen Krieges – genau die Art von externen Lieferkettenstörungen, die jetzt wieder auftreten.

Die Protokolle selbst zeigen eine wachsende Spaltung innerhalb der Gruppen. Die stellvertretende Gouverneurin Poonam Gupta erwähnte die Möglichkeit einer Anhebung der Zinsen noch im Laufe des Jahres. Die externen Mitglieder Ram Singh und Saugata Bhattacharya betonten die Notwendigkeit einer „Neuberechnung der Politik“ oder schnellen Anpassungen. Der Zins für zehnjährige Staatsanleihen stieg um bis zu 4 Basispunkte auf 6,86 %. Der Zins für fünfjährige Staatsanleihen stieg um 8 Basispunkte auf 6,53 %. Die Händler, die bereits eine längere Pause vorausgesetzt hatten, mussten ihre Annahmen überprüfen. Sonal Varma von Nomura sagte, dass die Diskussion ihre eigenen Erwartungen bezüglich Stabilität in Frage stellte. Das Signal war klar: Die Einigung der MPC-Beschlussführer, die immer noch bei 5,25 % lag, begann innerlich zu zerbrechen.

Der Gegenargument ist offensichtlich. Indiens Wachstumserfolg ist real. Die RBI schätzt das BIP für das Jahr 2027 auf 6,7%. Dies wird durch eine starke private Konsumtätigkeit, widerstandsfähige Investitionen, gute Leistungen in der Industrie und Dienstleistungsbranche sowie weiterhin hohe staatliche Investitionen in Infrastruktur unterstützt. Die Kerninflationsrate, also die Messgröße, die die von der RBI nicht kontrollierbaren Lieferkettenprobleme ausklammert, bleibt unter 4%. Eine Erhöhung der Zinsen würde die Inlandsnachfrage bestrafen – und somit die Inflation, die durch die Ölpreise im Nahen Osten sowie den starken US-Dollar verursacht wird. Das wäre eine politische Fehlentscheidung – die indischen Haushalte und Unternehmen würden für Probleme bestraft, die sie selbst nicht verursacht haben.

Das Problem ist, dass dieser Kompromiss genau das ist, was die Zentralbanktätigkeit in einem Schwellmarkt so schwierig macht. Wenn die RBI untätig bleibt, während die Inflationsrate auf 6% ansteigt, schwindet die Glaubwürdigkeit der Zentralbank. Die Erwartungen bezüglich der Inflation werden unklar. Die Kosten des Kredits steigen trotzdem – allerdings weniger glaubwürdig, durch den Anleihenmarkt anstatt durch bewuschete politische Maßnahmen. Der Umblick von 4 Basispunkten bei den Renditen war zwar gering, aber es war ein Warnsignal für einen Markt, der bereits nachlassend war. Der Rückgang des Rupee-Valors deutet darauf hin, dass die Investoren bereits glauben, dass die Kontrolle der RBI über die makroökonomischen Entwicklungen nachlässt.

Das tieferliegende Problem ist strukturell. Das Geldpolitik-System Indiens geht davon aus, dass Inflation hauptsächlich ein inländisches Phänomen ist, das auf Veränderungen der Repo-Rate reagiert. Wenn die Inflation von außen kommt – durch Ölpreise, durch Währungseinbruch oder durch geopolitische Entwicklungen – dann ist die Zinspolitik das falsche Instrument. Eine Erhöhung der Zinsen kann zwar die inländische Nachfrage verlangsamen, aber sie wird nicht dazu führen, dass die Ölpreise oder der Dollar sinken. Stattdessen wird das Wachstum verlangsamt, die fiskalische Belastung für die bereits überlastete Regierung wird größer und das Bankensystem könnte möglicherweise geschwächt werden – schließlich leiht es Geld aggressiv für Bauvorhaben und Konsumkredite.

Die bessere Antwort ist also nicht, sofort eine Anhebung der Zinssätze durchzusetzen, sondern diese als letztes Mittel zu nutzen, während andere Maßnahmen eher aktiv umgesetzt werden. Die Überprüfung des Rahmens durch die RBI ist der richtige Ort, um darüber zu diskutieren, ob der aktuelle Toleranzbereich von 2 Prozent jeweils entlang des 4-Prozent-Ziels ausreicht, um Lieferungsschocks ohne Panik zu bewältigen. Einige Entwicklungsländer setzen einen Toleranzbereich von 3–4 Prozent mit einem Bereich von 1–1,5 Prozentpunkten voraus. Indiens 2-Prozent-Bereich ist im Vergleich zwar großzügig, aber weniger ausreichend, wenn die Inflation stetig auf den Höchstwert zieht. Eine engere Toleranzgrenze könnte die Glaubwürdigkeit der RBI erhalten, indem sie ihr Raum gibt, vor dem Publikum zu handeln. Ebenso könnte der Rahmen angepasst werden, um eine klare Unterscheidung zwischen inländischer und importierter Inflation zu ermöglichen. Dadurch kann das MPC temporäre Spitzenwerte aufgrund externer Schocks tolerieren, während der Fokus auf den Drucken der inländischen Nachfrage bleibt.

Für Investoren ist das relevante Risiko nicht die nächste Zinssatzentscheidung – sondern die Entscheidung danach. Goldman Sachs erwartet eine Entscheidung im Dezember. Die Sitzung des RBI am 5.–7. Oktober wird die nächste Prüfung darstellen. Wenn die Inflation weiter über 4,5% bleibt und der Rupee weiter schwächt, hat das MPC kaum Raum, still zu bleiben. Die neutrale Haltung, die bereits vier Sitzungen lang anhält und fast vier Jahre lang stabile Zinssätze bedeutet, wird eher als Verzögerung denn als Strategie erscheinen.

Die RBI hat keine Wahl zwischen Inflation und Wachstum. Sie muss sich entscheiden, ob sie die Erwartungen glaubwürdig handhaben oder sie einfach verlieren. Die Protokolle zeigen, dass die Institution weiß, dass es ein Problem gibt – aber noch nicht genau weiß, wie es gelöst werden soll. Das ist ehrlich. Doch in der Zentralbankwirtschaft ist Ehrlichkeit ohne Plan nur eine weitere Form der Unsicherheit. Und Unsicherheit ist das, was die Anleihemärkte bei den Renditen berücksichtigen.