Die Renditen sind gestiegen – das Muni-Fonds-Programm hat trotzdem Erfolg gehabt: Im Inneren des Invesco-Tax-Free-Intermediate-Fonds.

Jeder Investor lernt die gleiche Regel bezüglich Anleihen: Wenn die Zinsen steigen, sinken die Preise der Anleihen. Der zweite Quartal des Jahres 2026 sah danach aus, als würde dies bestätigt werden. Die Zinsen auf Staatsanleihen stiegen, während die Inflation anhäufte. Der Anleihemarkt begann damit, die Möglichkeit eines Zinssenkens zu berücksichtigen.WanderungAnstatt einer weiteren Änderung – und anstelle eines neuen Vorsitzenden der Federal Reserve, Kevin Warsh – sagte er nichts, um die Menschen zu beruhigen. Dann taten die städtischen Anleihen genau das Gegenteil von dem, was die Regeln vorschrieben. Sie stiegen in den Preis.

Diese Umkehrung ist die Inhalte des Kommentars zum Q2 2026.Invesco Intermediate Term Municipal Income FundKlassen-A-Aktien, mit dem Ticker-Code VKLMX: Ein einfacher, offener Fonds, der monatlich steuerfreies Einkommen erzielt.Seit 1993Bei dem Nettoaktivwerten erreichten die A-Aktien des Fonds einen höheren Wert als der Benchmark.Der S&P Municipal Bond 2-17 Year Investment Grade Index für den Quartal.Für einen Einkommensinvestor ist die wichtigere Frage: Was sagt dieser Quartal über die Aussichten auf den Ertrag aus – ob das Geld weiterhin da ist, auch wenn die Marktbedingungen ungünstig sind.

Warum steigen die Kreditzinsen, während die Zinsen selbst steigen?

Der gesamte Quartal lässt sich in zwei Zahlen ausdrücken: Die Renditen der US-Regierung stiegen im Durchschnitt um 21 Basispunkte.Im Durchschnitt 17. Der Bloomberg Municipal Bond Index erzielte einen Return von 2,50%.Aufstellung von städtischen AnleihenDer am besten performende Großteil des US-amerikanischen festverzinslichen SektorsVon der Quarte.

Städtische Anleihen haben einen Angeboten und Nachfragekreislauf – das haben Staatsanleihen nicht. Staatliche und lokale Emittenten setzten eine enorme Menge an Anleihen auf den Markt – insgesamt 166 Milliarden Dollar an neuen Anleihen im Quartal, darunter sogar 61 Milliarden Dollar im Juni allein. Doch das Geld, das nach diesen Anleihen suchte, kam noch schneller. In der ersten Hälfte des Jahres betrug die Zahl der Einzahlungen in Muni-Mutual-Fonds und ETFs etwa 53 Milliarden Dollar – das ist die schnellste Aufnahme von Anleihen seit Erreichen dieses Rekords. Jedes Jahr im April werden Steuergelder zurückgezahlt und die Zinsen werden wieder investiert. Wenn mehr Geld nach den Anleihen geht als die Emittenten ausgeben können, bleiben die Preise stabil – auch wenn der Rest des Zinsmarktes schwankt. Die langfristigen Anleihen waren die besseren Anlageobjekte: Die Renditen für 10-jährige Anleihen fielen um 19 Basispunkte, für 20-jährige Anleihen um 45 Basispunkte. Anleihen mit steuerfreien Einnahmen überwogen die regulären Anleihen, und Anleihen mit einer Bewertung von A- oder BBB wurden besser bewertet als die besten Anleihen.

Der Motor, der den Scheck begleicht

Jetzt ist das, was wichtiger ist als jede Preisentwicklung eines Quartals: die Einnahmen. VKLMX zahlt monatlich – und der Scheck wird…0,03 $ pro AktieÜber $0,36 pro Jahr – gegenüber einem Aktienkurs von etwa $10,30 – bedeutet eine Rendite von etwa 3,4 %. Die Auszahlungen des Fonds sind nicht gefroren; der Fonds hat sie allmählich erhöht, von $0,029 Anfang 2025 an, als Zertifikate mit höheren Zinsen in das Portfolio aufgenommen wurden. Im August 2026 werden weiterhin $0,03 ausgezahlt. Diese zunehmende Auszahlung zeigt, dass die Einnahmekraft des Fonds mit dem Zinszyklus gestiegen ist.

Die Zahl, auf die sich die Investoren eigentlich konzentrieren sollten, ist das „Tax-Equivalent-Yield“. Invesco hat darüber berichtet.Die 30-Tage-SEC-Rendite für die A-Aktien beträgt 3,37%.Bis zum 31. März 2026 gilt für einen Steuerzahler mit einer Steuersatzrate von 40,8 Prozent eine Rate von 5,69 Prozent. Das ist der einzige Grund, warum es solche kommunalen Fonds gibt – sie bieten einen Einkommungsstrom, den das IRS in der Regel nicht erhalten kann. Für Personen mit hohen Steuersätzen ist dieser Einkommungsstrom jedoch fast 70 Prozent höher.

Strukturell gesehen handelt es sich dabei um einen „sauberen“ Einkommensmechanismus. Es handelt sich um einen offenen Mischfonds – kein leichtgewichtiger geschlossener Fonds mit Hebelwirkung. Daher gibt es keine Hebelwirkung, die unter Stressbedingungen zum Einsturz kommen könnte, und es gibt auch keine verwalteten Verteilungsmaßnahmen bei Unterschreitungen der Erwartungen. Man erhält also das, was die 836 Anleihen tatsächlich zahlen – also die steuerfreien Zinsen – abgezüglich der Verwaltungsgebühren. Der durchschnittliche effektive Laufzeit beträgt etwa 6,4 Jahre, während die Laufzeit insgesamt etwa 5,4 Jahre beträgt. Das ist eher „mittlerer“ Status – das bedeutet, dass es moderate Preisschwankungen gibt, aber das Einkommen bleibt weiterhin konstant. Die Portfolioverwaltung wird von Invescos Gemeindefirmteam unter Mark Paris übernommen. Er leitet seit 2015 die Gemeindestrategien der Firma.

Was bringt Ihnen das zusätzliche Ertrag?

Hier sollte ein Anfänger langsamer vorgehen – schließlich entspricht das 5,7-prozentige Rendite-Equivalent mit einer Laufzeit von 5,4 Jahren keineswegs dem Standard für Investitionsklasse-Indexwerte. Es wird also auf zwei verschiedene Weisen gekauft.

Zuerst die Kreditqualität. Der Fonds darf bis zu 35 Prozent seiner Vermögenswerte in Unterinvestment-Grade-Anleihen und unbewerteten Anleihen halten. Bis zum 31. März wurde dieses Kapital genutzt: Etwa 71 Prozent des Portfolios bestand aus Investment-Grade-Anleihen, etwa 13 Prozent aus BB- und B-Rating-Anleihen sowie weitere 15 Prozent aus unbewerteten Anleihen. Zweitens die Struktur: Anstatt Anleihen, die durch die Steuerhoheit einer Stadt gestützt werden, verwendet der Fonds eher Einnahmenanleihen – Flugzeuge, Krankenhäuser, spezielle Steuern, Industrie- und Umweltverschmutzungskontrollmaßnahmen. Etwa ein Fünftel des Portfolios besteht aus Anleihen, die unter dem Alternative Minimum Tax stehen. Die größte Einzelhaltung des Fonds beträgt gerade mal mehr als 1 Prozent des Gesamterms. Es kann also keine einzelne Stadt den Fonds ruinieren. Doch das Gesamt-Kreditprofil liegt absichtlich unter dem Benchmark.

Das ist kein Mangel – es ist vielmehr die Quelle des Ertrags. Allerdings verändert das die richtige Frage von „Ist der Ertrag noch vorhanden?“ zu „Ist das Kreditangebot immer noch gültig?“ In diesem Zusammenhang verdienen die neuesten Daten eine sorgfältige Betrachtung. Das städtische Kreditangebot bleibt insgesamt stark.Fast 95 Prozent des Broad Bloomberg-Index werden als A-/A3 oder besser bewertet.Die Bilanzen der Unternehmen sind gesund – doch die Bewertungen haben begonnen, sich zu ändern: Die Abwertungen haben die Aufwertungen bei S&P Global Ratings in fünf der sechs Monate bis April 2026 überwunden. Auch die negativen Prognosen nehmen zu. Die Abwertungen konzentrieren sich vor allem auf den Bildungssektor sowie auf lokale Regierungen. Die Kreditaufnahmen von Krankenhäusern sind im Jahr bis heute um 36% gestiegen – genau die Gebiete, in denen dieses Fonds investiert ist. Allein der fallende Preis würde mich nicht stören. Doch das Anstieg der Nichtzahlungen unter den Unternehmen mit niedrigerer Bewertung ist ein Problem, auf das man achten muss.

Eine ehrliche Fußnote nach dem Absatz.

Es gibt noch eine weitere Sache, die beachtet werden muss, bevor man auf diese Anmerkungen reagiert. Q2s Rally konnte den Sommer nicht überstehen – der Bloomberg Municipal Bond Index fiel.1,85 % im JuliEs war einer der schlimmsten Monate für Munis in den letzten Jahren – die Zinsen für Staatsanleihen stiegen ständig an. Für jemanden, der nur positive Berichte über dieses Fonds gelesen hat, ist das ein Hinweis darauf, dass ein Fonds mit einer Laufzeit von 5,4 Jahren schnell gute Renditen erzielen kann. Doch das ändert nichts an der Einnahmeberechnung. Bei diesen Preisen sind die Zinsen des Fonds die höchsten, die die Manager in den letzten zehn Jahren erreichen konnten. Ein niedrigerer Einstiegspreis bedeutet jedoch eine höhere Rendite pro investiertem Dollar. Der „Motor“, der die Steuerfreiheit von 3,4% erhält, ist noch intakt – der Preis ist nur eine Art Maßstab, keine Diagnose.

Was macht ein Einkommensinvestor damit?

Wenn das Geld auf einer steuerpflichtigen Bankomatkonto liegt und Sie sich in der höheren Steuerklasse befinden, dann beträgt die Steuerbefreiung für einen Mittelstandsfonds mit eher investitionsorientierten Werten etwa 3,4%. Das entspricht etwa 5,7% auf einem steuerpflichtigen Anleihenkonto nach Abzug der Steuern. Das ist das höchste Einkommen, das dieser Fonds in etwa einem Jahrzehnt angeboten hat. Es handelt sich dabei um Einkommen aus den Anleihen – nicht um eigenes Kapital, das als Dividende zurückgegeben wird. Betrachten Sie es als einen Teil eines diversifizierten Einkommensnetzes – nicht als das gesamte System. Die Investitionen in Fonds mit niedrigerer Bewertung oder Fonds, die unter AMT-Bedingungen liegen, sollten so bemessen werden, dass sie auch in schwierigen Zeiten übernommen werden können. Das, was Sie dazu bringen sollte, über Ihre Investitionen nachzudenken, ist nicht die nächste Sitzung der Fed – sondern die Tatsache, dass die Erträge nicht mehr ausreichen, um die Kosten zu decken. Eine Reduzierung der monatlichen Auszahlungen oder eine Verschlechterung der Zahlungsbedingungen bei den Fonds mit niedrigerer Bewertung sind also ein Hinweis darauf, dass das Problem besteht. Alles andere kann man noch ignorieren.