Die Diskussion über die Zinssätze – doch sie entscheidet nichts.

Am 10. September endeten der Dow-Jones-Index, der S&P 500 und der Nasdaq mit niedrigen Kursen – schließlich stiegen die Zinsen für Staatsanleihen an.Der Preis für Rohöl hat über 100 Dollar pro Barrel gestiegen.Die Sorge hinter dem Lärm ist die Rendite der zehnjährigen Staatsanleihen – diese liegt jetzt bei 5%.Eine Stufe, die im Oktober 2023 mit einer allgemeinen Schwäche der Aktienmärkte übereinstimmte..

Die Investoren erhalten eine Geschichte, in der dieser Wert ein politisches Ergebnis ist. An einer Seite des „Tug-of-War“ steht Kevin Warsh, der hawkische neuer Vorsitzende der Federal Reserve. Er trat im Mai in sein Amt ein und nutzte seinen 100. Tag in Jackson Hole, um vorzusagen, dass…Die Zinssätze „mögen in die Höhe steigen“An den anderen Ständen ist Scott Bessent, der Finanzminister, zu finden. Er kauft langfristige Anleihen – seine Kaufaktivitäten verdoppeln sich dadurch auf 4 Milliarden Dollar pro Sitzung. Das liegt daran, dass er glaubt…Die Ergebnisse spiegeln nicht die grundlegenden Faktoren wider.Das Schicksal des Marktes, so die Geschichte besagt, hängt davon ab, wer siegt.

Nicht so, sagt Aswath Damodaran, der Finanzprofessor an der NYU und bekannt als Dekan für Valutierung. In einem kürzlich veröffentlichten Aufsatz bezeichnet er die Argumente darüber, was die Fed tun kann und was nicht, als „sinnlos“. Er schließt daraus, dass…Nur sehr wenig, was Herr Warsh oder Herr Bessent tun können.Um den Verlauf der Preise zu ändern. Diese Behauptung klingt wie Defaitismus – oder als eine Art „akademische“ Entschuldigung dafür, dass man sich aus dem Wochen drama heraushält. Es ist besser, es als Aussage darüber zu lesen, wo die Macht tatsächlich liegt.

Die 4-5%-Kategorie

Die Argumentation von Herrn Damodaran ist folgende: Die langfristige, risikofreie Rendite wird nicht von dem bestimmt, der zufällig zwei Ämter in Washington innehat. Sie hängt von zwei Grundfaktoren ab: der Inflation, die die Menschen im Durchschnitt langfristig erwarten, sowie der tatsächlichen Wirtschaftswachstumsrate.Die erwartete Inflationsrate liegt bei etwa 2,5%.Obwohl die tatsächliche Inflation viel stärker war. Wenn man noch den reellen Wachstumsfaktor hinzurechnet, ergibt sich eine „innere“ risikofreie Rendite – die wie die Schwerkraft auf den Marktpreis wirkt. Der zehnjährige Zins ist somit in eine ziemlich enge Beziehung mit dem Marktpreis geraten.Zwischen 4% und 5% seit 2022Laut seiner Berechnung…Der intrinsische zehnjährige Zinssatz lag bei 5,41%.Im Vergleich zu einem tatsächlichen Wert von 4,75% ist die Lücke fast geschlossen.

Die Prüfung der These war streng – und sie ist bestanden. Das ist das Wichtige: Die Veränderung des Vorsitzenden der Fed, die Aktivitäten der Federal Reserve sowie eine Reihe von Sitzungen des FOMC haben kaum dazu beigetragen, die Zinsen zu beeinflussen. Die Zinsen sind trotzdem kontinuierlich gestiegen. Die beiden Männer nutzen zwar dieselben Mittel, aber in entgegengesetzte Richtungen – Herr Warsh möchte das Anleihenportfolio der Fed verringern, daher würden seine Maßnahmen dazu führen, dass die langfristigen Zinsen steigen. Herr Bessent hingegen versucht, die Zinsen durch Rückkäufe zu senken. Ihr Streit darüber…1951er Treuhand-Fed-ArrangementEs ist real. Aber es handelt sich um eine Auseinandersetzung bezüglich der Ausformung eines Schiffes – dessen Kurs von der Strömung bestimmt wird.

Das bedeutet nicht, dass die Zentralbanker irrelevant sind. Die Reden von Herrn Warsh sind…Veränderte die Chancen für kurzfristige Zinsspanne-Anhebungen.Und die Einkäufe von Herrn Bessent brechen die Kurve an der Grenze ab. Sicherlich ist die Macht am kurzen Ende – bezogen auf den Fed-Finanzzins – real und bedeutend. Doch das lange Ende – der Zins, der tatsächlich die zukünftigen Cashflows eines Unternehmens bemisst – hat keiner dieser Männer unter Kontrolle. Die Ausreden des Marktes für die Veränderung der langfristigen Renditen, was Herrn Bessent ärgert, kommen aus Inflationsproblemen, Defiziten und privaten Investitionsbedürfnissen.

Die Erträge – nicht die Fed – bestimmen die Entwicklung.

Die praktische Konsequenz für einen Aktionär ist, dass der Nachrichtenzyklus in Washington im Grunde nur Unsinn ist. Was die amerikanischen Aktien im Jahr 2026 beeinflusste, war nicht die Zinsen der Fed, sondern die Gewinne der Unternehmen. Der S&P 500 hat dieses Jahr mehr als 11% zugenommen – obwohl die Zinsen gestiegen sind. Denn die Schätzungen der Analysten bezüglich der Gewinne für das Jahr 2026 und 2027 wurden in den ersten acht Monaten um mehr als 11% erhöht.Die Schätzungen sind um mehr als 11% gestiegen.Herr Warsh selbst zitiertDie Gewinne des S&P 500-Index steigen um mehr als 20%.Die Kapitalausgaben steigen jährlich um fast 9%.

Die täglichen Verhandlungen sind ein wichtiges Indikator. An Tagen, an denen der zehnjährige Rendite um mehr als drei Basispunkte steigt, fällt der S&P 500 um etwa fünf Prozent. An Tagen, an denen die Rendite um diesen Betrag sinkt, steigt der Index hingegen um etwa dasselbe Maß.Eine Tropfenmenge von etwa 50 Prozent.Das ist das Ganze der Sorgen bezüglich der Rendite: eine messbare Unbeständigkeit um einen an anderen Ort festgelegten Trend herum. Das Handeln in dieser Situation ist wie das Jagen auf dem eigenen Schwanz – das wertvolle Signal ist die Entwicklung der Gewinne.

Die eigentliche Variable, die das Bild verändern würde, ist nicht der nächste Satz des Vorsitzenden. Es handelt sich vielmehr um einen Bruch in der festen Überzeugung, dass die langfristige Inflation bei etwa 2,5% bleibt. Wenn diese Überzeugung zerstört wird – und die Erwartungen bezüglich der Inflation nicht mehr existieren – dann steigen die Diskontraten für langfristig wachsenden Aktien an.Eine Unterbrechung der InflationserwartungenEs werden die wertvollsten Bereiche des Marktes am stärksten getroffen. Wenn der Preis nach unten geht, dann bricht das 4-5%-Niveau zusammen – und die Aktien werden neu bewertet. Bis das passiert, ist die einzige Hoffnung, dass der Markt weiterhin auf Gewinnzahlen reagiert und nicht auf steigende Renditen.

Das bedeutet, dass die Auswahl der Anlageoptionen wichtiger ist als das Timing – also die richtige Zeit zum Investieren. Da die Zinssätze festgelegt sind und die Preismacht begrenzt ist, unterscheiden sich die verschiedenen Sektoren stark voneinander.Energie und übermäßig schwere Technologien haben dazu geführt…Während die Aktien von Verbraucher-, Utility- und Kommunikationsunternehmen zurückgeblieben sind. Die S&P-Aktien…Der Forward-Price-to-Earnings-Verhältnis liegt bei etwa 20.Es bleibt über der langfristigen Norm – daher würde ein Rückfall in die Erwartungen nicht durch die Niedrigpreise ausgeglichen werden.

Die größte Ironie ist, dass die beiden mächtigsten Personen bei der Festlegung der Zinssätze in den USA um die Kontrolle über das „Uhrwerk“ kämpfen – doch keiner von ihnen kann dieses Uhrwerk tatsächlich bedienen. Die zehnjährige Stille entsteht dadurch, dass die Anleger ihre Meinungen bezüglich Inflation und Wachstum haben – und diese Meinungen können weder ein Präsident festlegen noch durch Rückkaufsaktionen erworben werden. Diese Meinungen sind das Einzige, was den Markt beeinflussen kann.