Die Rally, die den Verlust nicht wertvoll macht

Trumps SuperPAC hat400 Millionen Dollar auf der BankDie Gesamtkosten für politische Werbung bei den Wahlen im Herbst 2026 sind bereits angefallen.Über 2,2 Milliarden DollarDer Präsident startet eine landesweite Fernsehkampagne bezüglich seiner eigenen Leistungen – nicht bezüglich der Kandidaten auf lokaler Ebene. Denn er weiß, dass die Wahlen in dieser Zeit ein Referendum über ihn sind. Die Demokraten führen bei den allgemeinen Wahlen.Ungefähr sechs Punkte.

Wenn man dem 37-prozentigen Anstieg des Marktes seit der Wahl von Trump im November 2024 Glauben schenkt, dann spielt die Art und Weise, wie seine Wahlkampfstrategie dargestellt wird, keine Rolle mehr. Oder zumindest scheint es so. Der Markt bleibt weiterhin steigend, die Gewinne beschleunigen sich, und Analysten behaupten weiterhin, dass Investoren das „Risiko der headlines“ ignorieren.

Aber der Markt betrachtet nicht das Ergebnis selbst. Er betrachtet vielmehr die Konsequenzen des Ergebnisses. Und diese Konsequenzen sind nicht die Wahlen im November. Es geht um das, was in den Monaten danach passiert – wenn ein Präsident, der durch Exekutivmaßnahmen regiert, vor einem Kongress steht, der ablehnen oder verzögern oder den Schuldenstau ausnutzen kann.

Das ist die Art von Exposition, die die meisten Retail-Investoren in keiner Tabelle festhalten.

Der Markt hat diese Anstrengungen aufgrund der fundamentalen Faktoren erreicht – nicht wegen Politik.

Die S&P 500-IndexwerteMehr als 37 Prozent an Gesamterträge von den Wahlen im November 2024 bis zum 7. August 2026.Es ist real. Die Gewinne der Unternehmen haben das beeinflusst: Die Umsätze im zweiten Quartal stiegen um fast 15 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Gewinne nahmen sogar um mehr als 50 Prozent zu. Die Investitionen in das Geschäftsbudget stiegen ebenfalls um etwa 20 Prozent. Die Aktien von kleineren Unternehmen erhöhten sich um mehr als 50 Prozent gegenüber ihren Tiefpunkten im April 2025. Es handelt sich dabei nicht um einen einschränkenden Indexschock – der Index umfasst alle Sektoren.

Der Markt hat auch die politischen Unruhen überlebt – Unruhen, die in den meisten Übergangsjahren alles zerstört hätten.Der Indikator für Ungewissheiten in der Wirtschaftspolitik stieg im Frühsommer 2026 auf mehr als das achtfache seiner langfristigen Durchschnittswerte.Der Höchststand bis zum Tiefpunkt im März 2026 betrug nur 9 Prozent – das ist deutlich unter dem historischen Durchschnitt von 19 Prozent für die mittleren Jahre seit 1961. Die Investoren betrachteten die Veränderungen in den Zöllen, die geopolitischen Entwicklungen sowie die Unsicherheiten bei der Federal Reserve als unwichtig und kauften weiterhin die Gewinne der Unternehmen.

Diese Disziplin war es, die die Vorteile brachte. Aber sie schuf auch ein „Blindpunkt“.

Die Investoren, die durch die Turbulenzen geblieben sind, haben die Volatilität als Kosten für das Geschäft aufgenommen. Der Preis, den sie zahlen mussten, war emotional – nicht finanziell. Jetzt befindet sich der Markt in einer Zone, in der es sicher ist. Und genau in diesem Moment ist die Exposition wichtig.

Das historische Muster ist keine Versprechung.

Seit 1938 haben die Werte des S&P 500 in den 12 Monaten nach den Zwischenwahlen 95 Prozent der Zeit einen Anstieg erlebt. Die durchschnittlichen Renditen im zweiten Jahr einer Präsidentschaftsperiode betragen etwa 5 Prozent – im folgenden Jahr steigen diese auf 14 Prozent. Historisch gesehen kommen die schlechtesten Monate vor November; die Ergebnisse werden erst danach erzielt.

Dieses Muster entsteht aus strukturellen Gründen – nicht aus Zufall. Die Volatilität im Zwischenjahr entsteht durch Unsicherheiten bezüglich der politischen Richtlinien, der Finanzpolitik und der regulatorischen Änderungen. Sobald die Wahlen abgeschlossen sind, wird Klarheit herrschen. Unternehmen können dann planen. Die Märkte berücksichtigen das neue Gleichgewicht.

Aber dieses Muster setzt voraus, dass die Wahlen tatsächlich dazu beitragen, die Situation zu lösen. Was passiert, wenn sie stattdessen eine neue, unvorhersehbare Quelle für die Regierungspolitik schaffen?

Die Falle der geteilten Regierung

Das ist die Argumentation der meisten Analysten: Eine geteilte Regierung ist für die Märkte vorteilhaft. Der Stillstand behindert es, dass es zu Überraschungen in der Gesetzgebung kommt. Der Status quo bleibt bestehen. „Die Märkte lieben den Stillstand.“

Dieser Argumentation fehlt ein Hintergrundgedanke. Es wird angenommen, dass ein Stillstand in der Politik vorhersehbar ist. Doch es wird nicht davon ausgegangen, dass ein solcher Stillstand dazu führt, dass der Präsident den Kongress völlig ignoriert und über die Mechanismen regiert, die die Märkte am meisten fürchteten.

Zölle benötigen keinen Kongress. Exekutive Anordnungen benötigen ebenfalls keinen Kongress. Die Durchsetzung des Handels, die Einwanderungspolitik, die Regulierung sowie die Veränderungen in der Außenpolitik sind allesamt Instrumente der Exekutive.Morgan Stanley Research gab dies direkt zu: „Langlebige politische Themen“ sowie Faktoren wie Handelspolitik, Geopolitik und regulatorische Reformen „haben vermutlich einen größeren Einfluss auf die Märkte als das Ergebnis“ der Wahlen.Denn sie bleiben unter der Kontrolle des Exekutivorgans.

Die Implikation ist umgekehrt. Ein demokratischer Kongress vermeidet es nicht, Trumps Politikentscheidungen zu moderieren – er konzentriert sie vielmehr. Wenn der Kongress blockiert wird, hat der Präsident weniger Kontrollmöglichkeiten und weniger Kompromisse. Dadurch hat er mehr Anreize, einseitig zu handeln. Ed Mills von Raymond James betonte, dass die großen Marktbewegungen in den letzten zwei Jahren auf exekutive Maßnahmen beruhen – nicht auf traditionellen Gesetzgebungsprozessen. Wenn die Wahlen dazu führen, dass mehr exekutive Maßnahmen getroffen werden, dann entstehen auch mehr Marktbewegungen – nicht weniger.

Das ist die Umkehrung, die die 95-prozentige historische Sieghöhe nicht berücksichtigt. Der nach den Wahlen stattfindende Anstieg der Politikwerte setzt voraus, dass der „Nebel“ der Politik verschwindet. Was passiert, wenn die Wahlen dazu führen, dass dieser „Nebel“ noch weiter verstärkt wird?

Der Schuldenstopp ist das Signalzeichen.

Hier wird die abstrakte Sorge in ein konkretes Ereignis.

Der US-Schuldenhöchstbetrag von 41,5 Billionen Dollar wurde letztes Mal im Jahr 2025 erhöht – als Teil des „One Big Beautiful Bill Act“. Es wird erwartet, dass diese Erhöhung Mitte 2027 erreicht wird. Wenn die Demokraten mindestens eine Kammer des Kongresses kontrollieren, wird diese Erhöhung umstritten sein. Die Demokraten werden ihre Macht nutzen, um Druck auszuüben. Die Republikaner werden Forderungen nach Abgleichungen stellen. Der Konflikt wird durch Headlines mit zeitbedingten Anforderungen geprägt sein, die niemand ignorieren kann.

Der letzte Konflikt im Jahr 2023 brachte die USA an den Rand eines Zahlungsausfalls. TD Strategies geht davon aus, dass die Verhandlungen „bis zum Ende“ weitergehen werden – doch letztendlich wird der Höchstbetrag, der verwendet werden kann, erhöht. Das klingt nicht wie eine Bedrohung. Doch die eigentliche Bedrohung ist der Zahlungsausfall selbst. Es geht um das, was mit den Treasury-Märkten geschieht während dieser Situation.

Investoren fordern höhere Prämien für T-Bills, die im Jahr des Handlungsdefizits auslaufen. Die Zinsen steigen. Diesmal ist das Risiko nicht nur eine „Flucht nach Sicherheit“ in Staatsanleihen. Mills warnt vor einem „irreführenden Anreiz“ – bei dem der Anleihemarkt aufgrund von Schuldensorgen verkauft wird, im Gegensatz zu den früheren Verhaltensweisen der „Flucht nach Sicherheit“. Diese Dynamik betrifft alle Vermögensklassen. Aktien fallen wegen der Sorgen um die Kreditkosten. Hypothekenpreise steigen aufgrund der höheren Zinssätze über längere Zeiträume. Die Unternehmensfinanzierung wird teurer.

Der Schuldenhöchstsatz ist ein Problem mit einem bekannten Termin und einer unbekannten Schwere. Es handelt sich um ein Risiko, das nicht auf den Quartalsberichten erscheint – aber auf dem monatlichen Bericht sichtbar ist.

Was Sie eigentlich ausgesetzt sind

Die Mitteltermine sind nicht das Risiko selbst. Die Mitteltermine sind vielmehr der Auslöser für das, was danach passiert. Ihre Exposition zu Risiken hängt davon ab, wo sich Ihr Portfolio auf der Skala befindet.

• Politische Konzentration:Wenn Ihre Vermögen von der Deregulierung, Steueranreizen oder einer stabilen Zollumgebung abhängen, ist die Instabilität der Regierungspolitik wichtiger als die Partei, die die Kontrolle über das Repräsentantenhaus hat.
• Darlehenkosten:Wenn Sie Anleihen halten, eine Hypothek haben oder ein Portfolio haben, das auf die Zinskurven reagiert, dann ist der Streit um die Schuldenobergrenze für das Jahr 2027 bereits im Kalender verankert.
• Politische Unsicherheit schwindet:Der Indikator für Ungewissheit in der Wirtschaftspolitik stieg auf das 8-fache seines Normalniveaus. Wenn dieser Indikator hoch ist, steigt der Markt an. Diese Beziehung wird nicht ewig bestehen – die zunehmende Unsicherheit führt letztendlich zu enttäuschenden Ergebnissen.

Die generelle Wahlbilanz zeigt einen Vorsprung der Demokraten von 6 Prozentpunkten. Doch das tatsächliche Ergebnis hängt von der Wahlbeteiligung, den Umweltspielen der Wahllager und einigen wichtigen Bundesstaaten ab. Was man mit mehr Sicherheit wissen kann, ist, dass die Exekutive weiterhin handeln wird, dass die Schuldenobergrenze angehoben werden muss – und dass die Klarheit, die traditionell nach den Mitterenden Wahlen entsteht, dieses Mal möglicherweise geringer sein wird.

Beobachten Sie die Antwort des Präsidenten – nicht das Wahlergebnis.

Der Markt läuft auf einer Grundlage der Ertragsdisziplin – Investoren ignorieren politische Vorgänge und kaufen nur die Grundwerte des Unternehmens. Das ist das richtige Verhalten. Doch es handelt sich dabei auch um ein Verhalten, das nur dann funktioniert, solange die politischen Probleme weiterhin irrelevant bleiben.

Drei Signale, die beobachtet werden müssen:

• Vollständige Exekutivordern in einem geteilten Kongress:Wenn Trump nach dem Verlust der Abgeordnetenkammer seine unilaterale Politik beschleunigt, dann bricht die Annahme des Marktes, dass ein Stillstand gleich mit Stabilität bedeutet, zusammen.
• Die Kurven der Treasury-Bills verändern sich, wenn der Zeitpunkt im Jahr 2027 näher rückt:Die hohen Renditen auf Anleihen, die während der „Standoff-Periode“ ausgegeben werden, werden das erste Marktindikator dafür sein, dass die Schuldenobergrenze nicht mehr nur eine abstrakte Größe ist.
• Index der wirtschaftlichen Politischen Unsicherheiten:Wenn es auch nach dem Ende der Wahlperiode weiterhin an Höhe bleibt – anstatt wie die Geschichte vorhersagt, zu sinken – dann steht das traditionelle Muster der Wahlkampagne unter Druck.

Sie müssen die Wahlen nicht vorhersagen. Sie müssen erkennen, dass der Markt eine „saubere“ Lösung für einen Prozess erwartet – obwohl dieser Prozess vielleicht nicht sauber ist. Die Rallye wurde verdient. Die Risiken liegen in dem, was kommt.