Der Rally, den du nicht willst

Vor dem Glockenläuten am Freitag, den 11. September, gab ein Strategiker mit dem Ruf, sich vorzubereiten – Tom Lee von Fundstrat voraus. Er prognostizierte, dass eine „Rallye“ beginnen würde. Er nannte vier Gründe dafür: Die Inflationsrate würde niedriger sein als erwartet, die negative Stimmung war so stark, dass sie sich umkehren könnte, die Federal Reserve würde bei ihrem Treffen am 16. September die Zinsen senken, und die Ölpreise würden fallen.

Die Inflationsrate war nicht niedriger. Der Kern-KPI stieg im August um 0,3%, was höher ist als die erwarteten 0,2%. Der GesamtkPI lag bei exakt 3,4% im Jahresvergleich.Unverändert seit JuliLees erster Grund war falsch.

Die Aktienkurse stiegen trotzdem an. Der Dow Jones erreichte 46.000 Punkte. Die S&P 500 und der Nasdaq erreichten neue Höchstwerte. Der Markt gewann insgesamt etwa…1,4 Billionen Dollar an Marktkapitalisierung – in nur einem Tag.– dieDer zweitbeste Tag des Jahres 2026.

Die Rallye hat stattgefunden. Die Gründe dafür haben nichts mit dem zu tun, was man euch aufgegeben wurde zu glauben. Und das ist der Teil, den es wert ist zu verstehen.

Was das Marktumfeld tatsächlich bewegt hat

Die am Morgen veröffentlichten Daten zeigten nicht nur, dass die Inflationsrate stabil blieb. Sie zeigten auch etwas Schlimmeres – doch die Investoren interpretierten dies als etwas Gutes.

WöchentlichDie Anzahl der Arbeitslosigkeitsanträge stieg auf 263.000 – das höchste Niveau seit fast vier Jahren.KonsumentDie Preise stiegen auf 0,4 % monatlich an – das ist höher als die Prognose von 0,3 %.Der Arbeitsmarkt bricht zusammen, während die Inflationsrate weiterhin anhält. Diese Kombination hat einen Namen – sie hat eine Geschichte. Und es ist genau diese Situation, die die Aufgabe einer Zentralbank unmöglich macht.

Der Markt las diese Daten und zog die einzige Schlussfolgerung, die das Portfolio schützt – nämlich dass die Zinsen gesenkt werden müssen, unabhängig von der Inflation. Der Anstieg des Kurses war keine Annahme, dass die Inflation verschwunden sei. Es war vielmehr eine Annahme, dass die Fed keine andere Wahl hat, als auf die Bedenken bezüglich der Wirtschaftsentwicklung zu hören. Der Markt feiert nicht die besseren Daten – er bewertet vielmehr die Entscheidungen der Fed.

Die Fed, die nicht verlieren kann – Oder kann sie das?

Zwei Wochen vor der Veröffentlichung des CPI-Index betonte der Federal Reserve Chairman Kevin Warsh seinen 100. Amtsjahr auf dem Jackson Hole-Symposium mit einer Botschaft, die die Märkte ernst nahmen: „Disziplin – nicht Entscheidungen.“Es wird signalisiert, dass die Fed bereit ist, die Zinsen anzuschießen, falls die Inflation anhält.Die Sprache veranlasste die Märkte dazu, einen Preis von etwa 56% Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bei der Sitzung am 16. September zu berücksichtigen.

Dann kam eine hohe CPI-Zahl – zusammen mit steigenden Anfragen nach Arbeitslosenunterstützung. Die Zahlen veränderten sich also.

Das CME FedWatch-Tool, das eine Erhöhung der Zinsen mit 56% prognostiziert hatte, änderte seine Einschätzung über Nacht.Die Mehrheit der Ökonomen, die in einer Umfrage von Reuters befragt wurden, erwartete, dass die Fed die Zinsen für den Rest des Jahres 2026 unverändert halten wird – gegenüber den früheren Erwartungen einer Anhebung der Zinsen.Die Händler legen nun Preisreduktionen vor, nicht Anstiege. Die gleichen Daten, die eigentlich Warshs entschlossenen Handeln stützen sollten, zeigen stattdessen, wie schnell seine Entschlossenheit schwindet, wenn der Arbeitsmarkt schwächt wird.

Warsh kann über Disziplin sprechen. Er kann keine Arbeitsmarktdaten erheben. Und wenn die beiden Anforderungen aufeinanderprallen – Inflation in eine Richtung, Arbeitsplätze in die andere – dann ist das Verhalten der Fed vorhersehbar. Die Fed erliegt dem Angst vor Wachstum. Der Markt kennt diese Geschichte besser als jeder Symposiumvortrag.

Die „Consensus-Trap“: Warum Stagflation schlecht ist – „Jeder weiß es“

Es gibt eine gemeinsame Meinung: Stagflation ist das schlechteste Szenario für den Markt. Steigende Preise und sinkende Produktionszahlen zerstören die Wirtschaftswachstum, verringern die Gewinne und zwingen die Fed in eine ungünstige Position. Das ist wahr.

Die Frage ist nicht, ob Stagflation schlecht ist. Es geht vielmehr darum, ob der Markt bereits den schlimmsten Aspekten der Stagflation einen Preis zugegeben hat – und ob das Szenario, das alle fürchteten, tatsächlich eine kurzfristige Bewegung im Aktienmarkt verursacht, die gegen die langfristige Logik verstößt.

Der Mechanismus funktioniert so:

1. Die schwachen Arbeitsdaten lassen die Investoren vermuten, dass die Fed die Zinsen senken muss.
2. Die Senkung der Erwartungen führt dazu, dass die Anleihezinsen sinken.
3. Niedrigere Erträge führen zu einer Senkung der Aktienbewertungen – besonders bei Wachstumsaktien und langfristigen Anlagen.
4. Die Rallye überzeugt die Leute davon, dass die Fed alles unter Kontrolle hat.
5. Bis es nicht mehr möglich ist.

Der kurzfristige Handel ist klar. Die langfristige Falle ist jedoch weniger offensichtlich. Eine Aufwärtsbewegung, die auf der Erwartung beruht, dass die Fed den Kampf gegen die Inflation aufgibt, bedeutet, dass Investoren darauf wetten, dass die Inflation dauerhaft höher bleibt. Das ist keine positive Situation – es handelt sich dabei um eine „Inflation-Wette“, die als Aufwärtsbewegung getarnt ist.

Die falsche Metrik: Wer ist optimistisch und wer hat eine andere Haltung?

Die AAII-Sentiment-Umfrage für die Woche bis zum 9. September zeigt, dass 39,3 Prozent der Einzelanleger pessimistisch sind – das ist deutlich über dem historischen Durchschnitt von 31,5 Prozent. Optimistisches Sentiment beträgt…38.0%Die Bull-Bear-Spread-Größe istNegativ um 1,3 Prozentpunkte – im Vergleich zu einem historischen Durchschnitt von 6,5 Prozentpunkten positiv.Die Einzelinvestoren sind nervös.

Das war genau der zweite Grund, warum Tom Lee das sagte: Eine extreme Baischheit als Zeichen für eine Rückkehr zum Kurs von vorher. Und er hatte recht bezüglich des Sentiments. Das Problem ist jedoch, dass ein extremes Sentiment allein keine Aufwärtsbewegung verursacht. Es entsteht nur dann eine Aufwärtsbewegung, wenn etwas dazu zwingt. Diesmal war das die Arbeitsstatistik – nicht das Sentiment.

Der umfassendere Bild:Der S&P 500 ist im Jahresvergleich um 12,2% gestiegen. Der Wert liegt etwa 2,7% unter seinem Rekordhoch vor dem Anstieg am Freitag.In den letzten 20 Handelstagen ist das Wertpapier um 1,6 Prozent gesunken. Die Aufwärtsbewegung hat in einer einzigen Sitzung jahrelange Vorsicht beseitigt. Eine solche Entwicklung bedeutet normalerweise eines von zwei Dinge: Entweder hat der Markt seinen Tiefpunkt erreicht – oder es gibt eine Gelegenheit zum Verkauf zu einem besseren Preis.

Das Öl-Problem, über das niemand spricht

Toms viertes Argument war der Anstieg der Ölpreise. Im Juli waren die Ölpreise über 100 Dollar pro Barrel gestiegen – aufgrund des zunehmenden Konflikts zwischen den USA und dem Iran sowie der Bedrohung für die Straße von Hormuz. Seitdem haben sich die Ölpreise wieder verringert. Lee erwartet weiterhin einen weiteren Rückgang der Ölpreise.

Der Anstieg der Benzinpreise, der zu einem Anstieg des monatlichen CPI um 0,4 % führte, erzählt eine andere Geschichte. Die geopolitischen Lieferprobleme halten an – die Märkte werden durch das CPI und die Arbeitslosigkeitsstatistiken abgelenkt. Wenn der Ölpreis wieder steigt – und die Konfliktlage es als realistisches Szenario darstellt, nicht nur als Risiko – wird das Inflationsproblem sich verschlimmern, während die Wirtschaft schwächelt. Das ist das Szenario der Stagflation in seiner reinsten Form.

Der Markt hat die Daten eines Tages sowie die Veränderungen im Sentiment einfach bewertet. Doch er hat nicht die nächsten sechs Monate an Ölvolatilität, der Verwirrung bei der Fed und der Abnahme der Gewinne aufgrund höherer Kosten und geringerer Nachfrage berücksichtigt. Ein Anstieg von 1,4 Billionen Dollar an einem Tag ist beeindruckend – bis man erkennt, dass es sich dabei um eine riskante Wette auf eine vorübergehende Lösung handeln könnte, die nicht anhält.

Die verborgene Grundlage, die niemand erwähnt

Jeder Marktrückgang beruht auf einer versteckten Voraussetzung. Die Voraussetzung hier ist: Die Fed kann die Zinsen senken, ohne dass die Inflation wieder anfängt. Die Schwäche des Arbeitsmarktes ist ein vorübergehender Problem, kein dauerhafter Trend.

Aber schauen Sie sich an, was die Daten tatsächlich zeigten. Die Inflationsrate blieb unverändert – sie betrug weiterhin 3,4 %. Gleichzeitig stieg die Anzahl der Arbeitslosenanzeigen auf ein Rekordhoch. Die Wirtschaft befindet sich nicht in einer „milden Stabilisierung“ – sie befindet sich in den Anfängen von etwas, das sehr ähnlich ist wie das Problem, mit dem die Fed in den 1970er Jahren nicht fertig wurde.

Der „Parallelzustand der 1970er Jahre“ muss nicht perfekt sein, um nützlich zu sein. Wichtig ist der Mechanismus: Wenn Inflation und Arbeitslosigkeit entgegengesetzt zueinander bewegen, verliert die Fed seine traditionellen Instrumente zur Steuerung der Geldpolitik. Zinssenkungen lindern die Probleme der Arbeitnehmer, aber führen zu steigenden Energiepreisen. Zinssensteigerungen bekämpfen die Inflation, aber führen zu weiteren Arbeitsverlusten. Der Markt reagiert daraufhin, dass die Fed Entscheidungen bezüglich der Arbeitsmöglichkeiten treffen wird. Diese Annahme kann getestet werden – sie wird bei jeder Datenveröffentlichung bis zum Jahresende überprüft werden.

Die konträre Schlussfolgerung

Tom Lee hatte falsche Annahmen bezüglich des Grundes für das Auftreten des Anstiegs auf dem Markt. Die Inflation hat nicht überrascht. Der Ölpreis ist auch nicht gefallen. Die Fed wird möglicherweise nicht so schnell die Zinsen senken, wie erwartet. Doch der Markt stieg trotzdem an – weil es einen anderen, gefährlicheren Grund gab, um zu kaufen: Der Glaube, dass die wirtschaftliche Schwäche die Entscheidungen der Fed beeinflusst.

Die Meinung aller ist richtig – dass Stagflation schlecht ist. Doch der Markt hat sich dafür entschieden, anzugeben, dass Stagflation eine Bedrohung darstellt. Das bedeutet, dass die kurzfristigen Auswirkungen und die langfristigen Risiken unterschiedlich sind. Der Aktienmarkt bewertet nicht das, was gefährlich ist – er bewertet vielmehr das, was er für vorteilhaft hält. Und im Moment glaubt der Markt, dass Schwäche ihn retten wird.

Die Prüfung ist einfach. Wenn die Inflation anhält und die Arbeitsmärkte weiterhin schlechter werden, werden die Entscheidungen der Fed mit jedem Monat schwieriger. Die Annahme, dass die Fed Zinsänderungen vornehmen und die Inflation abkühlt, wird somit zu einer Widersprüchlichkeit. Die gleichen Daten, die diesen Anstieg auslösten, können auch den nächsten Rückgang auslösen – wenn Investoren erkennen, dass sie eigentlich nur die Linderung gesehen haben, nicht aber die Lösung.

Zu sein mit der Menge bei einer Rallye fühlt sich sicher an. Es schützt die Karriere. Aber eine Rallye, die davon abhängt, ob die Fed zwischen zwei schlechten Ergebnissen wählen muss, ist keine Bullenmarktphase. Es handelt sich dabei um ein Wetteinzeln darüber, welches schlechte Ergebnis die Zentralbank zuerst akzeptieren wird. Der Markt hat diese Wette bereits abgeschlossen. Die Frage ist nur: Wird das Einkommen früher kommen als die Verpflichtungen?