Nach dem Muni Rally im zweiten Quartal ist die Frage nach den steuerfreien Einkommenen eher eine Frage des Preises als der Sicherheit.

Die Quartalsberichte eines Fonds sind ein unangenehmer Ort für Einkommensinvestoren. Der Allspring Intermediate Tax/AMT-Free Fund hat gerade einen Quartal abgeschlossen – ein Quartal, das der Benchmark des Fonds gerne als erfolgreich bezeichnet hätte. Die Gemeindobons zeigten den besten Wert seit 2020; der Bloomberg Municipal Aggregate Index stieg ebenfalls.2.50%Das sollte Grund zur Freude sein. Doch für jemanden, der seine Rentenausgaben aus Geldmitteln finanziert, ist ein Preisanstieg nicht dasselbe wie ein Einkommenszuwachs – und das zweite Quartal 2026 brachte viel von dem ersten, während das Letztere leicht zurückging.

Das ist tatsächlich passiert: Die Muni-Yield-Faktoren sanken im Durchschnitt um 17 Basispunkte innerhalb des Quartals. Dies wurde durch eine starke Nachfrage sowie durch das Geld, das für die Sommerreinvestitionen verwendet wurde, verursacht.Die Zinsen für Staatsanleihen stiegen um etwa 21 Basispunkte.Die Investoren haben die erwarteten Maßnahmen der Federal Reserve neu bewertet. Das ist eine ungewöhnliche Entwicklung – und es lohnt sich, darüber nachzudenken, denn sie erklärt sowohl die positiven Aspekte als auch die Details bezüglich der Bedingungen. Die positive Nachricht ist die Gesamterträge von 2,50%. Die Details sind jedoch so: Jeder Punkt an Preissteigerung, der durch sinkende Renditen entstand, bedeutet einen Verlust an Einnahmen durch die Investition neuer Geldmittel.

Man sollte das so betrachten wie eine Rentenversicherung oder eine Leiter: Wenn der Preis der Anleihen steigt, können dieselben Dollar weniger zukünftige Einkommen bringen. Das Fonds erzielte im Quartal ein negatives Gesamtergebnis – für einen Rentner bedeutet das, dass das unbezahlte Einkommen im Juni teurer ist als im März. Das ist das echte „Wir haben es gut gemacht“ – doch dazu muss man genauer hinschauen.

Woher die Einnahmen eigentlich stammen

Bevor man eine Entscheidung trifft, ist es hilfreich, zu verstehen, worum es sich bei diesem Fonds handelt. Allsprings Intermediate Tax/AMT-Free Fund investiert mindestens 80 Prozent seiner Nettoaktiva in Gemeindebriefe, deren Zinsen von der Bundessteuer befreit sind – einschließlich der Alternative Minimum Tax.Durchschnittliche Laufzeit zwischen 3 und 10 JahrenIn praktischer Hinsicht handelt es sich dabei um ein diversifiziertes Portfolio von Krediten an Staaten, Städte, Schulbezirke und öffentliche Einrichtungen. Der „Dividend“ hier ist nicht eine Auszahlung aus Kapitalgewinnen oder dem Rückzahlungsbetrag des Kredits – sondern die Zinsen, die die Kreditnehmer zahlen müssen. Im Großen und Ganzen zahlen die Kreditnehmer also weiterhin ihre Rechnungen.

Diese Unterscheidung ist wichtig, wenn man einen Anleihefonds betrachtet. Ein Aktie mit hohem Renditewert kann seine Dividenden kürzen, wenn die Einnahmen schlechter werden. Die Verteilung eines Munizipalfonds besteht aus einer Summe von Zinszahlungen – seine Stabilität hängt von der Kreditqualität der Emittenten ab. In dieser Hinsicht ist der Markt zufriedenstellend: Fast 95 Prozent des Benchmarkindex haben eine Bewertung von A-/A3 oder besser. Die Insolvenzen bei Investitionsklasse-Munizipalaktien sind außergewöhnlich gering.Die Reserven des Staates sind nach historischen Maßstäben erhöht..

Das Problem ist, dass eine hohe Stabilität nicht gleichbedeutend mit einer gleichmäßigen Stärke ist. Die Kreditauswahl wird immer unausgewogener. Die Negativbewertungen von S&P haben in fünf von sechs Monaten bis April die positiven Bewertungen übertroffen. Die Schwäche der Kreditmarken liegt genau dort, wo man es erwarten würde.Charterschulen, Privatkollegs, einige K-12-SchulbezirkeUnd die Krankenhäuser sind unter dem Druck der Rückerstattungen und der Arbeitsbelastung. Niemand prognostiziert eine Zusammenbrechung des Stadtentwicklungsmarktes – das Problem ist vielmehr, dass der günstige Kreditumfeld auf dem Markt nachlässt. Der Unterschied zwischen einem guten Anleihen und einer problematischen Anleihe wird zu einer Frage der Sicherheitsempfehlungen.

Das ist genau die Methode des Fonds. Er verwaltet die vier Faktoren, die den Gesamterträgen entsprechen – Laufzeit, Positionierung der Zinskurven, Sektor- und Kreditqualitätszuweisung sowie die Auswahl der Wertpapiere – unter Berücksichtigung von mikropräzisen Kreditanalysen auf der Grundlage einer makroökonomischen Sichtweise. Die Methode der Kreditauswahl funktioniert besonders gut in einem solchen Markt, in dem der Gesamtindex zwar gut aussieht, aber die Verteilung der Werte unter dem Index breiter ist als es auf den ersten Blick scheint.

Die Versorgung ist der stillen Druck.

Die andere Kraft, auf die ein Einkommensinvestor achten sollte, ist der Angebot.Die Gesamtzahl der von den Gemeinden ausgegebenen Gelder betrug 166 Milliarden Dollar.Der Umsatz ist um 25% gestiegen im Vergleich zum vorherigen Quartal. Im Juni wurde ein Rekordwert von 61 Milliarden Dollar erreicht. Mehr Anleihen auf den Markt zu bringen ist an sich nicht schlecht – es gibt dem Käufer mehr Optionen und oft auch bessere Preise. Doch das führt zu negativen Auswirkungen angesichts der hohen Bewertungen der Anleihen. Die zunehmende Ausgabe von Anleihen wird wahrscheinlich weiterhin bestehen bleiben, da die Emittenten die höheren Infrastrukturkosten finanzieren müssen und die Zeit nach der Pandemie-Unterstützung hinter sich haben.

Wenn man die einzelnen Bestandteile zusammenführt, ist das Bild für dieses Fonds nicht kompliziert. Die Einnahmen sind real und nachweisbar: Steuerfreie Zinsen aus einer vielfältigen Gruppe von Unternehmen mit guter Investitionsqualität – diese Zinsen werden weiterhin erzielt.Der Worst-Case-Ergebnis ist etwa 3,6%.Auf dem breiten Index kommt das so zu etwa 6% oder mehr des versteuungsrelevanten Einkommens für einen Investor in der oberen Einkommensklasse. Das ist ein echtes, durch Arbeit erzogenes Einkommen – keine Rendite, die durch den Verkauf von Kapital aufrechterhalten werden muss.

Allerdings ist der Wert des Assets im Vergleich zu vor drei Monaten gestiegen. Die Zeit, in der die Investitionen umgeschichtet werden konnten und so Einkommen ohne Steuern entstanden, ist nun geringer geworden. Der zukünftige Ausgang hängt jetzt weniger von den Marktbewegungen ab, sondern mehr von der Sicherheitsqualität der Anlageformen des Fonds – um solche Risiken zu vermeiden, die anfangen zu wackeln.

Was macht ein Einkommensinvestor damit?

Für die meisten Portfolios ist ein diversifizierter Mittelwerte-Munisfonds eine Position – keine Entscheidung. Es handelt sich dabei um einen „Steuerbewussten“ Fonds, der weiterhin zahlungskräftige Einnahmen ohne Steuern liefert, während man diese Einnahmen erhält. Die Aufwärtsbewegung von Q2 spricht nicht dafür, den Fonds zu verkaufen. Ein leichter Preisrückgang später, ohne dass sich die Kreditwürdigkeit des Emittenten ändert, wäre einfach eine bessere Gelegenheit, mehr zukünftige steuerfreie Einnahmen zu erhalten. Das ist dieselbe Logik, die auch dazu führt, dass ein Aktiendividendhalter ruhig bleibt – es ist das Einkommensmodell, nicht der Kurs, der entscheidet.

Was die Antwort ändern würde, ist keine Änderung der Rendite oder Preisbewegungen. Es geht vielmehr um die Kreditqualität – also um eine allgemeine Verschlechterung der Qualität der Emittenten. Oder um das Gefühl, dass die Renditen des Fonds durch unzureichende Investitionskonditionen beeinflusst werden, anstatt durch solide Kreditnehmer. Solange das nicht eintritt, bleibt der steuerfreie Einkommensstrom erhalten – man zahlt einfach einen höheren Preis für das Privileg, daran zu partizipieren. Die richtige Entscheidung ist also, das Quartalswachstum wieder in Bezug auf die tatsächlichen Leistungen des Fonds zu betrachten, anstatt nur auf den Zahlen des letzten Quartals zu schauen.

Wenn der Einkommensstrom weiterhin stabil ist, dann sind weitere Investitionsmöglichkeiten eine Freude – nicht ein Grund, heute nach mehr zu suchen. Sammeln Sie die Zinsen ein, behalten Sie die Informationen über die Kreditnehmer in Ihrer Liste auf und lassen Sie die Vielfalt des Portfolios entscheiden, was mit einem einzelnen Kreditnehmer passieren könnte.