Die AI-Projektion von PwC erklärt nicht die fallende Aktie von Google

PwC veröffentlichte am Dienstag eine neue Prognose.31,6 Billionen Dollar für die Ausgaben für die globale KI-Infrastruktur bis zum Jahr 2050Google-Actien waren bereits um 11% gesunken in den letzten drei Wochen.

Der Schlagzeile-Text verknüpft zwei Dinge, die eigentlich nicht zusammenhängen. Die Zahlen von PwC beschreiben, was die hyperskalaren Unternehmen bereits getan haben – sie haben Data-Center auf einem so schnellen Tempo errichtet, dass das weit über dem Niveau des letzten Internetbooms liegt. Der Aktienkurs zeigt, worüber Investoren nachdenken: Ob das Unternehmen das zurückbekommt, was es ausgibt. Das sind zwei verschiedene Gespräche – und es ist der teuerste Fehler, den ein Google-Investor im Moment machen kann.

Hier ist die eigentliche Reihenfolge, die wichtig ist.

Im Februar gab Alphabet bekannt, dass es vorhatte, Geld auszugeben.180–190 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben im Jahr 2026Rund doppelt so viel wie im Jahr 2025. Die Investoren waren bereits besorgt. Im Juli, nach den Ergebnissen des zweiten Quartals, erhöhte das Unternehmen diese Prognosen.195–205 Milliarden DollarUnd es wird erwartet, dass die Investitionen im Jahr 2027 ebenfalls „erheblich“ ansteigen werden. Die Aktienkurse sind gesunken.Mehr als 6 Prozent an einem TagUnd hat sich noch nicht erholt.

Was die Ausgaben anstrebte, ist klar. Google gab aus.Nur im zweiten Quartal betrug die Summe für Immobilien und Ausrüstungen 44,9 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 100%.Aus dem Vorjahr. Es war das erste Quartal in der 22-jährigen Geschichte des Unternehmens, in dem die Investitionen die Umsätze überstiegen – dadurch wurde der freie Cashflow negativ.Negative: 5,9 Milliarden DollarDas Unternehmen brauchte so viel Kapital, um weiterzubauen, dass es Kapital aufnahm.49,6 Milliarden Dollar durch eine Aktienausgabe sowie weitere 20,3 Milliarden Dollar durch Schulden.Nur im zweiten Quartal.

Das ist nicht nur Theorie. Das Geld geht verloren.

Schauen wir jetzt mal, was zurückkommt. Die Umsätze von Google Cloud.Im zweiten Quartal stieg der Umsatz um 82% im Vergleich zum Vorjahr auf 24,8 Milliarden US-Dollar.Und die Einnahmen aus der Cloud-OperierungMehr als verdreifacht auf 8,81 Milliarden DollarDie restlichen Leistungsverpflichtungen – die Arbeiten, die das Unternehmen abgeschlossen hat, aber noch nicht ausgeführt hat – betreffen…514 MilliardenDas istRund fünf Jahre an Einnahmen aus der Cloud-EntwicklungBei der aktuellen jährlichen Betriebsrate.

Der Überbau ist die wichtigste Kennzahl für einen Investor bei Google. Er stellt den Umsatz dar, den das Unternehmen bereits abgenommen hat – viele dieser Aufträge sind mehrjährige Verträge mit den größten Unternehmenskunden weltweit. Die Geschäftsführung sagte…Über die Hälfte dieser Überlaufbestände wird in den nächsten 24 Monaten als Umsatz erfasst werden.Wenn diese Verträge gültig sind – und es gibt keinen Grund, an ihrer Gültigkeit zu zweifeln, da es sich um Unternehmensverpflichtungen mit Kündigungsbedingungen handelt – dann hat die Ausgabe einen Einnahmensatz.

Aber Einnahmen sind nicht die Rückflüsse aus der Investition.

Hier wird die Wirtschaftlichkeit schwieriger. Die Führung erkannte, dass die Lieferbeschränkungen dazu führen, dass das Unternehmen die Rechenkapazitäten von Drittanbietern nutzen muss.„Brückenstrategie“was ergeben wirdModerate Druckverlust im kurzen Zeitraum.Einfach ausgedrückt: Google kann seine eigene Infrastruktur nicht schnell genug aufbauen, um den Bedürfnissen der Kunden gerecht zu werden. Deshalb mietet es Rechenleistung von anderen Anbietern – mit einem Aufpreis dafür. Der Finanzchef nannte diese Geschäfte „Deals“.Hoch positiver ROI über die gesamte Lebensdauer.Aber die kurzfristige Verringerung des Margins ist genau das, was passiert, wenn man die Kapitalkosten eines anderen tragen muss, neben den eigenen.

Die Prognose von PwC ist nützlich, um einen bestimmten strukturellen Aspekt zu verstehen: Die überwiegende Mehrheit dieser 31,6 Billionen Dollar geht in Ausrüstung – Chips, Servern, Netzwerke – und nicht in Gebäude. Bis 2050 wird erwartet, dass die Ausrüstung den größten Anteil ausmacht.93% des Investitionsbedarfs für Data-Center – das ist ein Anstieg gegenüber 70% heute.Künstliche Intelligenz-Chips benötigen…Jedes vier bis sechs Jahre einmal ersetzt.Das ist keine vorab getätigte Investition wie die Eisenbahnen oder die Eröffnung des Internets – es handelt sich um eine wiederkehrende Kostenlast, und die Kosten gehen nie weg.

Google ist ebenfalls in diesem Kreislauf gefangen. Die Kosten von 195 bis 205 Milliarden Dollar für die Investitionen im Jahr 2026 sind nur die Ausgaben für dieses Jahr. Die Führung geht davon aus, dass diese Zahl im Jahr 2027 weiter steigen wird. Die Frage ist nicht, ob die Entwicklung der KI-Infrastruktur tatsächlich stattfindet – das tut sie. Google ist eine der wenigen Unternehmen, die davon profitieren können. Die Frage ist jedoch, ob die Erträge pro Dollar der Investitionen sichtbar sind und schnell genug wachsen, um die Investitionen zu rechtfertigen.

Im Moment liefern die Zahlen ein geteiltes Urteil ab. Auf der einen Seite hat das Unternehmen 514 Milliarden Dollar an Vertragsarbeiten im Bereich Cloud Computing. Die Margen im Cloud-Bereich steigen von etwa 21% auf 36% pro Jahr. Zudem werden mit KI-Modellen weitere Daten verarbeitet.22 Milliarden Tokens pro Minute über Google’s APIs– Vor kurzem von 16 Milliarden aufgestiegen.Fast 90 Prozent der Fortune 100-Unternehmen nutzen Gemini Enterprise.Die Nachfrage ist eindeutig vorhanden.

Auf der anderen Seite wurde der freie Cashflow zum ersten Mal negativ. Das Unternehmen hat die Aktionäre umgelegt, um die Investitionen finanzieren zu können. Der Weg zu positiven Cashflows hängt davon ab, ob die 514 Milliarden Dollar an Aufträgen in den nächsten Jahren unter attraktiven Margen verarbeitet werden können – während die Investitionen weiterhin zunehmen. Google wird mit einem P/E-Wert von etwa 17 bewertet. Das scheint zwar günstig, aber wenn man bedenkt, dass das P/E-Wert auch die Kosten einbezieht…99 Milliarden Dollar als einmalige Gewinne aus Aktieninvestitionen (Anthropic, SpaceX-Aktien)Entfernen wir das aus dem Bild – dann liegt die Nicht-GAAP-Bewertung bei etwa 33-mal den zukünftigen Erträgen.

Der Aktiewert ist um 11% gesunken gegenüber dem Höchststand in den letzten fünf Wochen. Die Investoren stellen eine durchaus berechtigte Frage: Wann beginnt dieser Ausgabenzyklus, um genügend Cashflow zu erzeugen, der wiederum die Bewertung des Unternehmens gerechtfertigt hätte?

Das ist die richtige Frage. Doch die Antwort kommt nicht aus einer Prognose von 31,6 Billionen Dollar bezüglich der globalen Infrastruktur. Sie kommt vielmehr aus der Konvertierungsrate der Aufträge bei Google, aus der Entwicklung des Cloud-Marktanteils sowie davon, ob das Unternehmen seine Abhängigkeit von Drittparteien zur Berechnung von Daten reduzieren kann, sobald seine eigene Kapazität in Betrieb ist.

Beobachten Sie die nächsten beiden Ertragsberichte wegen drei Dinge: Ob der Wachstum des Cloud-Umsatzes weiterhin über 60 % liegt, während das Unternehmen mit einer zunehmenden Geschwindigkeit arbeitet wie im Vorjahr. Ob die Strategie zur Nutzung von Drittleistungen abnimmt, da die interne Kapazität zunimmt. Und ob der freie Cashflow wieder positiv wird – denn dann wird der Markt Google nicht mehr als ein Unternehmen betrachten, das Geld für AI-Investitionen ausgibt, sondern als ein Unternehmen, das davon profitiert.

Bis dahin bleibt die Lücke zwischen den Ausgaben und den erzielten Erträgen die Lücke, in der die Investoren sich befinden.