Puuilo: Die erfassten Verkehrsdaten bestätigen das Modell – doch die meisten davon wurden bereits bezahlt.

Das Merkwürdige an Puuilos Halbjahresbericht ist folgendes: Der finnische Discountverkäufer hat seine Prognosen erhöht, erzielte in den Jahren den stärksten gleichartigen Wachstumswert und seine Aktienkurse fielen am Tag der Veröffentlichung der Zahlen. Das zeigt nicht, dass der Markt ungerecht ist. Die Frage ist nur, ob die guten Nachrichten bereits im Preis enthalten waren, bevor der Bericht veröffentlicht wurde – und ob irgendetwas, was noch kommen könnte, die hohen Kursgewinne rechtfertigt.

Puuilo ist der ruhige Anbieter von Produkten für den nordischen Einzelhandel: ein Discounter für Alltagswaren, der Baumaterialien, Werkzeuge, Tierfutter, Haushaltsgegenstände und Lebensmittel anbietet. Dies geschieht in 59 Geschäften, die in Städten liegen, die von den großen Konzernen ignoriert werden. In den sechs Monaten bis Juli stiegen die Nettoumsätze um 14,2 Prozent auf 257 Millionen Euro.Die Umsätze im eigenen Geschäft waren um 6,8% gestiegen.Mehr als das Doppelte des Jahres zuvor – nämlich 3,4%).Die Anzahl der Besuche der Kunden in allen Geschäften stieg um 13%.Die Nummer unter dem Schlagzeilentext ist…Die angepasste EBITA beträgt 50 Millionen Euro – ein Anstieg von 28,2%.– Der Gewinn wächst etwa doppelt so schnell wie die Umsätze.

Die Marge ist der Grund für das vorhandene Unterschied. Die Bruttomarge erhöhte sich um 150 Basispunkte auf 39,2%. Die Führung gibt dies als Grund an.Signifikaner Umsatzwachstum bei Produkten mit privaten Marken – sowie eine vorteilhafte Umsatzstruktur.Puuilo’sUnternehmen mit eigenen Marken machen immer noch weniger als ein Viertel der Verkäufe aus.Aber sie erzielen deutlich bessere Margen als die Markenprodukte, die sie ersetzen. Zudem wachsen sie etwa doppelt so schnell wie der Rest des Geschäfts. Das gesamte Modell basiert auf dieser „Wirbelmaschine“: Der Verkehr füllt die Geschäfte aus, Produkte mit höheren Margen steigern den Umsatz, und die Betriebskosten bleiben nahe am Niveau.15,5 % der UmsätzeEs handelt sich um ein echtes Mechanismus – nicht um ein Slogan – und es führte zu…Die operativen freien Cashflows betragen 60,4 Millionen Euro.In der Hälfte.

Die wirtschaftlichen Gründe dafür erklären, warum Investoren es als „Compounder“ bezeichnen.Ein neuer Laden kostet etwa 1,8 Millionen Euro und wird in etwa neunzehn Monaten wieder bezahlt.Eine Filiale wird innerhalb von zwei Monaten nach Eröffnung profitabel. Das Unternehmen finanziert jedes Jahr sechs bis neun neue Filialen aus dem internen Cash-Budget. Es hat nie Anteile an den Aktionären angeboten und zahlt mindestens…80 % des Nettoeinkommens geht als Dividenden verlost.Deshalb werden die Aktien an den entsprechenden Orten gehandelt.

Das bringt die Bewertung wieder zurück. Das Aktienkurs erreichte im Frühjahr neue Höhen.Im Juni geschlossen – ein Rekord für die letzten 52 Wochen.Und der Markt bewertet Puuilo jetzt auf etwa 1,4–1,5 Milliarden Euro.Rund 26 Mal die Gewinnentwicklung nach hinten.undNahe 20-mal mehr als EBITDANach den Maßstäben eines traditionellen Rabattverkäufers ist das ein Wachstumsmultiplikator. Es entspricht auch dem Betrag, der für die Geschäftstätigkeit im halben Jahr bezahlt wird.

Das Problem ist, dass dem Markt bereits von dieser Neuordnung bekannt gewesen war. Am 1. September, mehr als eine Woche vor der vollständigen Berichterstattung, gab Puuilo eine internen Informationsmitteilung heraus, in der seine Jahresziele erhöht wurden.495–515 Millionen Euro Nettoumsätze sowie 87–97 Millionen Euro angepaster EBITA.Die vorläufigen Daten für das zweite Quartal liegen bei 480–510 Millionen Euro sowie 80–90 Millionen Euro. Die Managementmitglieder konnten innerhalb eines Tages die Ergebnisse bestätigen, die die Analysten bereits vorher geschätzt hatten. Die Aktienverkäufe waren also nicht besonders stark – ein Aktie, der auf solch guten Ergebnissen abwertet wird, ist meist ein Aktie, deren Ergebnisse nicht mehr als Neuigkeiten gelten.

Es gibt noch einen zweiten Grund dafür, warum der H1-Ursprungsgewinn nicht der durchschnittliche Gewinn ist. Der angepasste EBITA von H1 beträgt 50 Millionen Euro – das entspricht einem Margewert von 19,5 %. Dies ist auf die bessere Leistung im zweiten Quartal zurückzuführen, in dem die Marge bei 22,0 % lag. Die Jahresziele von 92 Millionen Euro bedeuten, dass die zweite Hälfte des Jahres etwa 42 Millionen Euro betragen wird – deutlich weniger als die erste Hälfte, da die Kosten für den Eröffnungsprozess sowie die schwächere Saisonstruktur eine Rolle spielen. Die Entwicklung ist positiv, aber es liegt an der Marge in der zweiten Hälfte, ob das Geschäftsergebnis gesteigert oder gesunken wird.

Was die Situation in den nächsten zwei bis vier Quartalen verändern könnte, ist ein bestimmter „Katalysator“. Puuilo hat sowohl einen Test als auch eine Zeitachse dafür. Zunächst hat das Unternehmen sich vorgenommen, bis 2030 mehr als 100 Geschäfte in den Nordischen Ländern zu eröffnen – darunter über 90 Geschäfte allein in Finnland.Nettoumsätze über 800 Millionen Euro– Etwa ein Sprung von 80%.Letztes Jahr: 442 Millionen EuroZweitens geht es darum, die erste Grenze zu überqueren: Ein Pilotgeschäft in Örebro, Schweden, soll Ende 2026 eröffnen. Danach folgt das Geschäft in Sundsvall im Frühjahr 2027. Dabei wird eine kapitalfreie, biologische Wirtschaftsform verwendet.Die Setup-Kosten sind in diesem Jahr auf etwa 1 Million Euro geschätzt.Schweden ist der erste Beweis dafür, dass die wirtschaftlichen Bedingungen auf Ladenebene – sowie die 19-monatige Rückzahlungszeit – nicht nur in Finnland bestehen, sondern teilweise auch auf lokaler Nachfrage beruhen.

All das macht Puuilo nicht zu einem schlechten Unternehmen oder die Aktie nicht zu einer schlechten Investition. Im Gegenteil: Der Halbjahresbericht ist genau die Art von Beweis, die für die Wachstumsgeschichte benötigt wird. Die langfristigen Ziele stimmen mit dem überein, was das Unternehmen bereits bewiesen hat. Doch ein gutes Unternehmen und eine gute Aktie sind zwei verschiedene Dinge – und hier liegt der Risiko/Reward-Faktor. Das Multiple hat bereits die Anhebungen bei den Zielen aufgenommen, die als Überraschung im Bericht dargestellt wurden. Der echte Aufschwung muss nun aus Bereichen kommen, die noch nicht bewiesen sind – beispielsweise aus Schweden – und ob der Marge in diesem Bereich näher am 19,5-prozentigen Niveau des ersten Halbjahres liegt, als es das eigene Ziel des Unternehmens vorsagt.

Für einen Beobachter ist die ehrliche Position, nicht versuchen zu wollen, einen neuen Rekordwert zu erreichen – nur weil der Markt bereits einen bestimmten Preis dafür gezahlt hat. Der Bericht bestätigt, dass das Modell funktioniert; der Preis bietet daher keine Rabatte mehr. Das, was beachtet werden sollte, ist das, was wirklich Neues ist – ob das Geschäft in Örebro rechtzeitig eröffnet und eine einzige schwedische Box beginnt, wie die finnischen Produkte es tun, oder ob der Umsatz im zweiten Halbjahr die Berechnungen übersteigt, auf denen das aktuelle Verhältnis beruht. Das ist das Zeichen dafür, dass dies eine wichtige Entwicklung ist.