Der Pulse-Modus ist Coingbase’s stilles Aufgeben gegenüber Hyperliquid – der Wert bewegt sich von der Abstimmung zur Abwicklung.

OnAm 11. September wurde die Coinbase-Wallet in den „Pulse-Modus“ umgeschaltet.Eine neu gestaltete Benutzeroberfläche für den Handel mit Perpetuumschulden.Es sieht eher aus wie ein soziales Feed als wie eine Bloomberg-Terminalanwendung.. Brian Armstrong bat die Nutzer, die App herunterzuladen.Und man spürt den neuen Handelsfluss. Man kann das als einen „Titel“ betrachten – es handelt sich dabei um eine äußerliche Anpassung. Eine Unternehmensgröße im Wert von einer Milliarde Dollar, die nur etwas an den „bildschirmen“ ändert. Wenn man jedoch die Details liest, dann handelt es sich um etwas, das eher wie eine Konzession aussieht.

Das „Pulse Mode“-Modell ist ein Wrapper – keine neue Marktstruktur. Die Orders unter diesem Modell werden auf Hyperliquid abgewickelt. Hyperliquid ist ein on-Chain-Derivaten-Plattform, zu der das Self-Custody-Wallet von Coinbase bereits die Transaktionen weiterleitet. Das Wallet bietet…Mehr als 290 Perp-Märkte mit einer Leverage von bis zu 50x – die Transaktionen werden in USDC abgewickelt.Der Wallet nimmt niemals die Kontrolle über Ihre Gelder in Empfang. Er ist absichtlich für niemanden in den Vereinigten Staaten zugänglich. Was wie eine freundliche Benutzeroberfläche erscheint, ist in Wirklichkeit Coinbase’s Art und Weise, anzuzeigen, wo sich das Geld befindet und was seine „Schutzmaßnahmen“ sind.

Der „Perpetuum“ hat bereits gewonnen.

Perpetual-Futures sind der größte Einzelmarkt im Krypto-Ökosystem.Rund drei Viertel aller HandelsaktivitätenLaut der eigenen Darstellung von Coinbase ist das der Grund: Eine Perpetua-Anleihe verliert niemals ihren Wert – daher kann ein Trader eine Leveraged-Position so lange halten, wie der Markt es zulässt, ohne etwas abzugeben. Diese Vorteile durch die Unkosten machen die Perpetua-Anleihe besser als die traditionellen Future-Anleihen: Keine Abgabe, kein Ablaufdatum – nur eine Finanzierungszahlung, die den Preis auf dem Spotmarkt fixiert. Der Markt hat eine Entscheidung getroffen und hat nie zurückgeblickt.

Die Abstimmung ist jetzt ungleich verteilt.Im Jahr 2025 stieg der Anteil des Kryptovolumens, der auf Chains stattfindet, mehr als dreifach – von etwa 6,4 Prozent auf über 24 Prozent.Hyperliquid führt die Entwicklung im Bereich DEX an. Das Interessante ist nicht, dass der Retailsektor eine Art „Leverage“ auf die Kette nutzen konnte. Vielmehr hat der vorsichtigste und regulierteste Exchange der Branche festgestellt, dass es nicht möglich sei, diesen Wettbewerb durch die Einführung eines eigenen Matching-Systems zu gewinnen. Stattdessen hat das Exchange seine Kundenströme in den Ort mit geringeren Hürden geleitet – und dieser Ort hat bereits Erfolg gehabt.

Schauen Sie also, was Coinbase nicht getan hat. Es hat keinen Orderbuch selbst erstellt.Es leitet die Bestellungen der Wallets in die bestehende Liquidität- und Matching-Infrastruktur von Hyperliquid ein.Es wurden die Schnittstellen und die Verteilung beibehalten, und alles wurde in USDC umgewandelt – das Stablecoin-Dollar, das im Tresor von Coinbase gespeichert ist. Im Mai…Coinbase wurde zum offiziellen Aussteller von USDC in Hyperliquid ernannt.Das bedeutet, dass es die Liquidität in Dollar verwaltet, die diese Märkte unterstützt. Die Ausführung obliegt Hyperliquid; die Abwicklung sowie die Beziehung zu den Nutzern gehören zu Coinbase. Das ist also die gesamte Strategie in einem Satz.

Die Zusammenarbeit, die nicht funktioniert – das ist der „Schlund“.

Das ist das „Anpassen oder Sterben“-Muster in seiner schlichtesten Form. Über die Jahre hinweg war die marginale Einnahmequelle für Kryptowährungen in der Nutzung von Derivaten. Die marginale Einnahmequelle dazu war das Offshore-Marktsegment mit 100-fach Hebeln und ohne gesetzlichen Einschränkungen. Coinbase konnte das nicht durch eine regulierte Orderbuchstruktur mit 10-facher Hebelgröße überwinden. Also tat es das, was Perpetual mit der Zukunft gemacht hat: Sie hörte auf, gegen die „Friction-Kurve“ anzukämpfen, und nahm die Positionen an, die die Curve belohnt. Das Abgleichen der Angebote wird kommerzialisiert; die Verteilung und die Dollarabrechnung sind hingegen schwierig.

Man kann die Verzweiflung hinter der Geometrie erkennen.Im Juli 2025 hat Coinbase das Konsumenten-App-Design in „Base“ umbenannt.Das Produkt wurde auf krypto-basierten sozialen Netzwerken vermarktet. Die „soziale Strategie“ ist fehlgeschlagen –Der Gründer von Base, Jesse Pollak, stimmte dem zu.UndIm September 2026 wurde die App wieder in „Coinbase Wallet“ umbenannt.Mit einer „alles und überall“-Lösung und einem Produktleiter, der das als „Testküche“ für neue Handelsmöglichkeiten bezeichnet, werden Hyperliquide-Produkte dort erstgekocht. Leverage, so der Engineering-Leiter von Coinbase, ist dabei die Grundlage dafür.Die am meisten gewünschte Funktion von den Anwendern, die das Wallet regelmäßig nutzen.Der Einzelhandel wollte keine Freunde im Laden treffen – der Einzelhandel wollte eher die Kontrolle über die Situation haben.

All das hat nicht ohne Konsequenzen geblieben. Der US-Investor ist daher außerhalb des Raumes gefangen. Denn die US-Regulierungsbehörden verbieten die Verwendung von leichtgewichtigen Krypto-Produkten für den privaten Einsatz. Die „Pulse Mode“- und „Hyperliquid“-Methoden sind also für Amerikaner unzulässig – aus demselben Grund.Es wird auch in Großbritannien und Kanada blockiert.Das Produkt, das man nicht berühren kann, ist kein Zufall – es zeigt deutlich, dass der gesamte Kanal über Offshore- und nicht-kontrollierte Wasserleitungen verläuft.

Was das für die Zahlen von Coinbase bedeutet

Für einen US-Aktionär ist das wichtig in Dollar, nicht in Funktionen. Coinbase hat gerade eine Quartalszahlung vorgelegt, die zeigt, warum sie diese Vertriebskanäle benötigt. Im zweiten Quartal 2026 wurde…Nettoverlust von etwa 359 Millionen Dollar bei einem Umsatz von 1,2 Milliarden Dollar – im Vergleich dazu waren es im letzten Jahr noch 1,5 Milliarden Dollar.Auch wenn es so ist…Der Anteil des Kryptowährungshandelsvolumens erreichte einen Allzeithoch von 10,3%.Rückgang des Anteils an den Aktien, sinkende Gewinne: Das Spot-Orderbuch nimmt immer mehr von dem schrumpfenden Marktanteil ein – Bitcoin liegt bei etwa 77.000 US-Dollar, nachdem er in den letzten 52 Wochen über 125.000 US-Dollar erreicht hatte. Die Gebühren werden also immer geringer.

Der Perp-Settlement-Punkt ist der Ort, an dem die zukünftigen Gebühren entstehen sollen. Aber man muss genau wissen, welche Einnahmen Coinbase hier erzielt. Es erhebt keine Transaktionsgebühren im Stil eines Exchange-Systems – stattdessen wird die Verteilung, die Aufbewahrung der Währungen sowie der Umsatz mit USDC als Einnahmequellen genutzt. Das ist eine weniger „produktorientierte“ Einnahmequelle – und deshalb wirkt das Ganze eher wie eine strategische Rückzugsmovement von Coinbase hin zu dem, was sie tatsächlich besitzt: der Wallets in den Taschen der Nutzer sowie die Stablecoins, die im Zentrum der Transaktionen stehen.

Die ehrliche Frage ist also nicht, ob der Pulse Mode-Modus eine gute Benutzeroberfläche ist. Sie ist vielmehr die Frage, ob ein Unternehmen, das seinen eigenen Orderfluss nur ausgelagert hat, noch einen Wert als Derivatemarkt haben kann, wenn es den Matching-Engine nicht mehr selbst kontrolliert. Wenn das „Perpetual“ die regulierte Zukunft übertrifft und die on-Chain-DEXs die regulierte Buchführung übertrifft, dann wird das nächste Element dieser „Maschine“ sein, dass die Settlement-Schicht gewinnt – und das ist der einzige Teil dieser Maschine, für den Coinbase weiterhin Geld erhält. Nutzen Sie die Möglichkeit der Hebelwirkung, die Ihnen zugestanden wird, und setzen Sie auf die Settlement-Prozesse – nicht auf den Matching-Prozess.