Der Kaufrückkauf des Protagonisten in Höhe von 300 Mio. Dollar: Ein Auszahlungsvorgang – kein Signal für den Wert.

Der Vorstand von Protagonist Therapeutics hat die Firma dazu ermächtigt, bis zu… zurückzukaufen.300 Millionen von eigenen AktienAuf den ersten Blick scheint das wie ein Zeichen des Vertrauens zu sein: Eine Biotechnologiegesellschaft, die einen Anteil von über 150% kauft und erklärt, dass sie diejenigen Aktien kauft, die ihrer Meinung nach unterbewertet sind. Die Größe des Programms im Verhältnis zur Gesellschaft sowie der Ursprung des Geldes erzählen eine etwas detailliertere Geschichte.

Was wird eigentlich dafür bezahlt?

Die Rückkäufe werden nicht durch die Betriebsgewinne finanziert – und auch nicht durch Schulden. Der Unternehmen hat das zweite Quartal mit… abgeschlossen.849,5 Millionen Dollar in Bargeld, Geldéquivalente und handelbare WertpapiereUnd es erwartet zwei weitere Zahlungen von Takeda im vierten Quartal –200 Millionen Dollar als Abgabe für das Ausschließen der Teilnahmeund ein75 Millionen Dollar – ein Meilenstein– Das betrifft die Posten, die außerhalb des Balancierergebnisses vom 30. Juni liegen. Das Unternehmen sagt, dass es die Rückkäufe aus dem bestehenden Cashvermögen finanzieren wird.Royalties und Zahlungen von seinen KooperationspartnernUnd es hat keine Schulden für die Abrechnung von Leistungen. Für eine klinische Biotechnologie, die über Jahre hinweg Geld ausgeben musste, aber trotzdem einen wachsenden Cashbestand behält und beschließt, einen Teil davon zurückzuzahlen – anstatt das Geld zu lagern oder es in spekulativen Transaktionen zu verwenden – ist das wirklich eine gesündere Situation als die, die der Branche normalerweise vorliegt.

Der Test bezüglich der Preisgünstigkeit scheitert an der Rückkaufaktion.

Hier muss die Ankündigung einer Rückkaufaktion von einem wertmessenden Signal getrennt werden. 300 Millionen Dollar gegenüber einer Marktkapitalisierung von etwa 9,4 Milliarden Dollar bedeutet, dass etwa 3% der Aktien des Unternehmens zurückgezogen werden. Das ist keine Aussage bezüglich des Preises – es handelt sich dabei um einen Rundungsfehler bei der Bewertung.

Der Kontext ist wichtig. Die Aktie wird gegenüber 146 Dollar gehandelt – das bedeutet einen Anstieg von etwa 150% im letzten Jahr und etwa 67% seit Jahresbeginn. Der Preis pro Umsatz liegt bei etwa 33-mal. Ein Rückkaufprogramm mit einer bestimmten Größe – finanziert durch einmalige Zahlungen von Partnern und begrenzt auf ein paar Prozent der Aktien – ist eine Art Auszahlungssystem, aber kein Indikator dafür, dass die Aktie billig ist. Bei einem Preis pro Umsatz von 33-mal legt der Markt bereits eine Wachstumsprognose fest. Ein Rückkauf von 300 Millionen Dollar trägt nichts dazu bei. Wenn die Aktie billig wäre, wäre diese Ankündigung die Schlussfolgerung des Marktes. Hier bestätigt sie lediglich, dass der Markt bereits an den Wachstumsinhalt glaubt.

Das Geld kam mit einer Gegenleistung.

Die interessantere Faktor ist der Kostenaufwand. Ein großer Teil der Finanzmittel stammt von einer Entscheidung, die der Protagonist dieses Jahr getroffen hat: Er hat eine Option gewählt, sich nicht beteiligen zu müssen.Hat sein 50:50-Anteil an den U.S.-Erträgen von Rusfertide aufgegeben.Es handelt sich dabei um ein Medikament gegen echte Polyzythämie – im Austausch für bis zu…475 Millionen Dollar für Abmelde- und GenehmigungszahlungenVon Takeda: Mit anderen Worten: Das Unternehmen verkaufte das Recht auf einen größeren Anteil an den zukünftigen US-Verkäufen seiner fortschrittlichsten Medikamente – gegen eine garantierte Zahlung heute. Ein Teil dieser Zahlung wird nun an die Aktionäre zurückgegeben.

Das ist allein betrachtet kein schlechter Deal.Rusfertide ist ein Arzneimittel für seltene Krankheiten, das im August zugelassen wurde.Und der Protagonist blieb dabei.Verschiedene weltweite Lizenzgebühren zwischen 14% und 29%Es geht also nicht darum, mit leeren Händen wegzugehen. Doch ein Wertanalyst sollte die Struktur erkennen – nämlich dass die Rückkaufaktion teilweise durch die Begrenzung des Anteils der Firma an ihren wichtigsten kommerziellen Vorteilen finanziert wird. Die kurzfristige Sicherheit wurde gegen eine Obergrenze für den Beitrag dieses Produkts zum Eigenkapital eingetauscht.

Die eigentliche Frage ist die Haltbarkeit der Lizenzgebühren.

Die quartalsweise erzielten Zahlen sind an sich schon ein Warnsignal dafür, wie man diese Firma betrachten sollte. Im zweiten Quartal stieg das Umsatzwachstum deutlich an.213,5 Millionen Dollar und Nettogewinn von 162,8 Millionen Dollar(Ergebnis pro Aktie: 2,29 Dollar) – doch das war hauptsächlich ein Zeichen für bedeutende Erfolge und Lizenzen; es handelt sich dabei um eine einmalige Buchhaltung, nicht um regelmäßige Einnahmen aus dem Medikamentenverkauf. Die anschließende Multiplikatorzahl, die auf diesem Anstieg basiert, überschätzt die dauerhafte Ertragskraft des Unternehmens.

Wie viel das Eigenkapital eigentlich jetzt wert ist, hängt von den Lizenzgebühren für zwei durch Partner kommerzialisierten Medikamente ab: Icotrokinra zur Behandlung von Psoriasis. Das Produkt wurde im März veröffentlicht, und Protagonist bleibt weiterhin an Bord.Tiered-Royalties von 6% bis 10%Und Rusfertide ist für die Polysythemie Vera geeignet. Das ist ein gesunder, geringer Lizenzmodell, sobald es sich entwickelt hat. Doch beide Medikamente befinden sich noch in der Anfangsphase ihrer Einführung – und weder Lizenzstrom noch das andere Medikament haben bisher bewiesen, dass sie eine Einnahme von etwa 33-mal den Umsatz erzielen können.

Der Werturteil hier ist einfach: Es gibt nichts Falsches an der Rückzahlung des Kapitals durch den Protagonisten. Eine Gesellschaft mit Netto-Cash-Flow, die das erhaltene Geld an die Aktionäre zurückgibt und nicht verschwendet, ist eine handelsübliche Handlung für die Aktionäre – und es gibt keine Probleme bezüglich der Bilanz. Doch eine Rückkaufaktion zu einem Preis, der dem 52-Wochen-Hoch entspricht, und in Höhe von 3% des Marktkapitals, finanziert aus einmaligen Mitteln, zeigt nicht, dass die Aktie unterbewertet ist. Der Unterschied, den ein Wertinvestor tatsächlich prüft – der Preis im Vergleich zu nachweisbaren, wiederkehrenden Cashflows – wird entweder geschlossen oder offen sein, abhängig davon, ob diese Cashflows in der vom Multiplikator vorausgesetzten Rate erzielt werden. Die Rückkaufaktion sagt dazu nichts aus. Wenn die Bedingungen erfüllt werden, kann die Aktie ihren Preis behalten; wenn nicht, ist ein Rückkauf von 300 Millionen Dollar zu gering, um den Einbruch zu mildern.