Progyny Fell auf einem Rhythmus: Die Probleme waren die Anleitungen – nicht das „Quarter“.

Das Enttäuschendste an der Gewinnperiode für neue Investoren ist der Tag, an dem eine Unternehmensleistung immer noch Geld kostet. Progyny (NASDAQ: PGNY), das Unternehmen, das Frauen- und Familienleistungen für große Arbeitgeber entwickelt und verwaltet, meldete am 6. August Rekordquarterly-Umsätze – doch ihre Aktien blieben weiterhin unter Druck.Der Verlust beträgt etwa 15% bei den Handelstagen außerhalb der regulären Geschäftszeiten..

Warum? Weil Investoren an dem denken, was kommt – nicht an dem, was gerade passiert ist. Und das, was kommen wird, war das Problem: Die Verwaltung hat die Umsätze im dritten Quartal niedriger angegeben als die Zahlen von Wall Street. Sie gab dies dem Fehler zu…Stärkere SommerverlangsamungIn der Aktivität der Mitglieder: Ein „Beat“ zeigt an, dass der letzte Quartal gut verlaufen ist. Die Anweisungen geben an, wohin die Wachstumsrichtung geht – und der Markt legte viel Wert darauf.

Eine Note, die einen stumpfen Motor verdeckt.

Die angegebenen Zahlen waren wirklich beeindruckend. Einnahmen:350,5 Millionen Dollar – ein Anstieg von 5,3 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Und 11%, wenn man 17,2 Millionen Dollar berücksichtigt – das ist der Umsatz eines verlassenen Großkunden, der noch auf dem Weg ist, seine Geschäfte zu beenden. Der Bruttomarge stieg von 23,7% auf 25,5%.Der angepasste EPS von 0,55 Dollar lag über den von den Analysten erwarteten Wert von etwa 0,52 Dollar.Der Gewinn wuchs viel schneller als der Umsatz – schließlich waren es die Margen, nicht das Volumen, die den Gewinn erhöhten.

Das ist der erste Hinweis auf den Rückgang. Das Positivste an dem Quartal war die deutliche Steigerung der Einnahmen durch die Erhöhung des Margins – doch das Volumen war im Grunde genommen gleichbleibend. Assisted Reproductive Treatment (ART)Die Zyklen betrugen 16.998 – fast konstant gegenüber 16.938 im Vorjahr.Die Nutzung beträgt 0,56% der Mitglieder.

Warum die Anleitung das Rhythmusgefühl übernimmt

Das UnternehmenDie Umsätze im dritten Quartal lagen bei 335–345 Millionen Dollar.Ein Mittelwert von 340 Millionen, der erreicht wurde.Etwa 3 Prozent unter dem, was die Analysten vorher prognostiziert hatten.Die Verwaltung erklärte, dass die Beteiligung der Mitglieder im Sommer in der Regel abnimmt. In diesem Jahr war dieser Rückgang noch stärker – im September erreichte die Aktivität wieder das Niveau der ersten Hälfte des Jahres. Die Jahresumsatzprognosen blieben kaum verändert.Der Mittelpunkt des Vermögensschnitts sank um etwa 1% auf ca. 1,37 Milliarden Dollar.Aber es ist…Die angepassten EPS-Projektionen sind tatsächlich gestiegen – auf 2,04–2,10 US-Dollar pro Aktie..

Diese Berechnungen sind wirklich interessant. Der Markt zog 10–15 Prozent Abschläge bei dem Unternehmen vor – und das nur aufgrund eines Rückgangs von etwa 1 Prozent im Einnahmenspektrum sowie einer schlechteren Leistung im dritten Quartal als erwartet. Die Rentabilität, die wiederum die Gewinne pro Aktie beeinflusst, wurde hingegen optimistisch beziffert. Auf den ersten Blick scheint es eine unverhältnismäßige Reaktion auf einen Fehler zu sein, den die Managementleute eher als saisonale Probleme abtun.

Die einzige Zahl, die einen „Blip“ von einem „Breakdown“ unterscheidet.

Aber die ehrliche, konträre Strategie ist keine positive Nachricht. Die klassische konträre Strategie – nämlich Panik kaufen – setzt voraus, dass die Grundlagen des Unternehmens unter dem gleichen Stress, der den Preis beeinflusst, erhalten bleiben. Hier ist der Stress real: Der Wachstumstreiber ist das Umsatzvolumen – und dieses war gleichmäßig. Die Verbrauchsmuster änderten sich kaum, was bedeutet, dass das Wachstum im Quartal durch die Preisgestaltung sowie durch den Verlust eines großen Kunden entstand, nicht durch mehr Menschen, die tatsächlich Behandlungen in Anspruch nehmen.

Das ändert die Bewertung. Es ist eine Sache, einen Rückgang von mehr als zwei Ziffern bei einem Unternehmen mit hohem Wachstum zu akzeptieren. Doch es ist etwas anderes, für ein Unternehmen, das seine Umsätze in den niedrigen einstelligen Zahlen verzeichnet und dessen Nutzung gleich blieb, etwa 32 Mal so viel Gewinn zu zahlen wie der Durchschnitt. Die Vorsicht des Marktes bezüglich des Wachstumsgeschwindigsches ist nicht unbegründet – sie basiert auf den Daten aus dem flachen Wirtschaftszyklus.

Was die getestete Lücke unterstützt

Das ist also nicht das „saubere“ Verhältnis, das die 15-prozentige Bewegung vermuten könnte – und es ist auch kein Warnsignal dafür, dass das Modell nicht funktioniert. Der Aktiewert liegt bei etwa 2,1 Milliarden Dollar, was etwa 32 Mal so hoch ist wie die erwarteten zukünftigen Einnahmen. Das ist ein Preisaufschlag, der davon ausgeht, dass die Marge weiterhin bestehen bleibt. Um diesen Aufschlag auszugleichen…Hat keine Schulden. Hat etwa 237 Millionen Dollar in Bargeld und handelbare Wertpapiere.Es erweitert die Margen und führt dazu, dass der Gewinn pro Aktie höher wird.

Die Situation stellt tatsächlich eine interessante Frage dar: Wird das Volumen der Familienbildung wieder ansteigen, wenn die Arbeitgeber ihre Angebote erweitern und die Verkaufssaison beginnt? Die Managementseite sagt, dass die neuen Lebenssituationen und die frühen Verpflichtungen im Vergleich zum letzten Jahr zunehmen.Die Anzahl der Kunden stieg von 542 auf 604.Wenn das Volumen wieder an Stärke gewinnt, wird der Sommertiefpunkt zu einem „Noch mehr“-Effekt – und der Rückgang von etwa 10 % wirkt wie eine Überreaktion. Wenn die Entwicklung im nächsten Jahr weiterhin stabil bleibt, wird die Wachstumsrate zu einer Frage des Preisbildes und des Basiseffekts. Dann ist es schwieriger, einen Wert von etwa 32x zu verteidigen.

Der Markt betrachtet das als Warnung. Das Buchhaltungsdaten zeigen eine ausgeglichenere Situation als die 15-prozentige Abnahme vermuten lässt. Doch der einzige Faktor, der entscheidend ist, ist ob der konstante Umsatz aufgrund von Saisonbedingungen entstand oder aufgrund eines Limits – eine Zahl, die in den nächsten zwei Quartalen überprüft werden kann. Das ist etwas Wertvolles, was man beachten sollte – anstatt sich um die „Lärmmaschine“ zu kümmern.