Wenn die Kreditzinsen steigen, testen Sie zuerst den „Motor“ – bevor Sie weiter handeln.

Eine Rendite von fast 10 Prozent ist schwer zu ignorieren. Die Abwertung der privaten Kredite bis Ende 2026 hat viele dieser Anlagen zerstört. Für einen Rentner, dessen Ziel es ist, seinen Lebensunterhalt aus dem Cashflow zu finanzieren, ist die Rendite vermutlich als Zeichen dafür zu interpretieren, dass der Markt Geld an uns gibt. Doch in diesem Marktbereich verdient eine solche hohe Rendite dieselbe Frage: Ist das Einkommen echt – und wird es noch in einem Jahr weiterhin kommen?

Man sollte zunächst die „Angst“ vom eigentlichen Inhalt des Berichts trennen. Die Schlagzeilen hinter dieser „Dislokation“ sind tatsächlich real. Investoren in nicht-handelbare Privatkreditfonds – wie Blackstones BCRED – haben dazu beigetragen.Aufrufe zur Rückzahlung erreichen historische HöhenUnd die Limits für die Wiedereinsatz von Geldern wurden erreicht – diese beschränken in der Regel die Quartalsabhebungen.Etwa 5% des FondsIlliquide Kredite können nicht auf Wunsch in Bargeld umgewandelt werden. Deshalb sind die semilliquiden Finanzinstrumente nicht geeignet für Rückzahlungen. Das ist ein echtes Liquidity-Problem – und es gehört zu diesen Fonds.

Die aufgeführten Unternehmen, die mit ihnen zusammen fallen, sind nicht dieselben. Die aufgelisteten BDCs besitzen dauerhaftes Kapital und verwenden keinen Rückzahlungsmechanismus – daher gilt dieses Risiko bezüglich des „Run-on-the-Fund“-Szenarios nicht für sie. Ihre Verkäufe wurden durch zwei weitere Faktoren beeinflusst: eine Welle der Besorgnis…Software- und AI-abhängige Unternehmen– Eine große Menge an BDC-Kreditbüchern wird bald nicht mehr bezahlt werden – und es gibt zunehmende Bedenken bezüglich der „Marks“.Die Werte, die die Mittel bei ihren Krediten haben.Wenn die Rendite steigt – und zwar aufgrund von Streitigkeiten bezüglich der Marktpreise – anstatt aufgrund eines kaputten Kreditnehmers – dann ist es sinnvoll, das zu überprüfen, anstatt einfach vorauszusetzen.

Womit also tatsächlich die Scheine finanziert werden? Eine Business Development Company ist eine Kreditinstitut für mittelgroße Privatunternehmen. Ihr Dividend wird aus den Nettoinvestitionserträgen bestimmt – also aus dem Zins, der durch die Kredite entsteht, nach Abzug der Summe, die das BDC selbst für die Kreditaufnahme zahlt. Die Überlebensfähigkeit des Unternehmens hängt davon ab, ob dieser erzielte Zinsausgabe ausreicht, um die Dividenden zu decken, und ob die Kreditnehmer weiterhin ihre Zahlungen leisten können.

Ares Capital, das größte börsennotierte BDC-Unternehmen, ist ein perfektes Beispiel für diese Prüfung. Bei einem Preis von etwa 20 Dollar handelte es sich dabei um einen Preis, der etwa dem Buchwert entsprach. Jedes Quartal wurde eine Dividende von 0,48 Dollar pro Aktie gezahlt – das entspricht einer Rendite von etwa 9,5%. Seit 21 Jahren hat Ares Capital seine Dividenden konstant oder sogar gesteigert. Im zweiten Quartal des Jahres 2026 erzielte das Unternehmen…Netto-Investitionserträge: 0,50 Dollar pro AktieGegenüber dem Basisdividenden von 0,48 $ beträgt die Deckung etwa 1,04x. Die Kredite, die nicht angewiesen werden und daher keine Zinsen zahlen müssen, beliefen sich auf…1,4 Prozent des FairwertsNur ein kleiner Anstieg gegenüber dem vorherigen Quartal. Die Hebelwirkung – etwa 1,1-fach zwischen Schulden und Eigentum – ist für einen Sektor, der bis zu 2-fach Schulden aufnehmen kann, eher moderat. Es handelt sich also um einen Einnahmekreislauf, der intakt ist: Die erzielten Einnahmen decken die Schulden ab.

Nun zum ehrlichen Gegenargument – dem Teil, den diejenigen, die versuchen, Gewinne zu erzielen, meist überspringen. Die Kreditstrategen von PIMCO behaupten, dass die „wirkliche Wertberechnung noch nicht begonnen hat“. Die Preise für private Kredite liegen immer noch höher als die Preise für öffentliche Kredite. Der zusätzliche Spread, den private Kreditgeber durch die Verwendung von Leverage erhalten, ist jedoch zurückgegangen.Mehr als 300 Basispunkte im Jahr 2017–2018 auf unter 100.Bis Anfang 2026 wird es so sein, dass privates Kreditwesen keine großen Prämien mehr für seine Unliquidität zahlen muss. Die Marktkurse könnten jedoch noch weiter sinken. Ein Teil dieser hohen Renditen entsteht also durch die Zusatzkosten, die der Markt für die Unsicherheit bezahlt – nicht aus reinem Panikverhalten, das ausgenutzt werden könnte.

Das sollte die Art und Weise ändern, wie wir die Korrekturen anwenden. Wir kaufen nicht nur wegen des hohen Prozentsatzes – wir kaufen, weil der Motor intakt ist und die Struktur in Ordnung ist. Die Bedingungen, die das Einkommen gefährden, zeigen sich in nur zwei Zahlen: Wenn die Nettoinvestitionserträge nicht mehr ausreichen, um den Dividendenbetrag zu decken, oder wenn die nicht abgewerteten Beträge von niedrigen Einzelzahlen auf etwas sinnvolle Werte ansteigen. Das sind Anzeichen eines echten Problems. Die täglichen Daten hingegen nicht.

Und halten Sie das Portfolio weiterhin im Fokus. Der wichtige Punkt ist die Rendite – nicht der „Helden-Ticker“. Eine Position von fast 10% im privaten Kreditsektor – selbst bei Ares Capital, mit abgedeckter Zahlung – ist ein Teil des Portfolios, kein Rentenplan. Ein diversifiziertes Einkommensportfolio verteilt die Risiken auf verschiedene gelistete BDCs, Fonds und REITs, sodass ein einzelner Fehler oder ein Scheitern eines Kreditnehmers das Portfolio nicht zerstört. Eine Dislocation ist genau der Moment, in dem man vorsichtig handeln muss: Prüfen Sie den Mechanismus, halten Sie den Drang zur Jagd unter Kontrolle und lassen Sie die verbleibenden Zahlungspflichtigen weiterhin Ihr Leben finanzieren, während Sie die Einnahmen erhalten.