Der Preis für einen „stummen“ Fed

In der Nacht des 4. Augusts hielt Jeff Schmid auf einer Agrarkonferenz in Omaha eine Rede, die für jeden Investor, der Anleihen oder Aktien besitzt, von Bedeutung sein könnte: Die amerikanischen Zinsen müssen vermutlich steigen. Der Präsident der Federal Reserve Bank of Kansas City sagte:Eine Art von geldpolitischer Straffung ist notwendig.Um die Inflationsrate wieder auf das Ziel von 2% der Fed zu bringen – und das, angesichts…Die Stärke des Nachfrages und der InvestitionenDie aktuelle Politikrichtung war nicht restriktiv. Die Inflation, fügte er hinzu, war…Zu hoch für zu lange Zeit..

Herr Schmid ist ein Banker – kein akademischer Wirtschaftswissenschaftler.Mehr als 40 Jahre im Handel.Und er ist nicht unschuldig daran, dass er der „unbeholfene“ Mensch im Raum ist. Im Jahr 2025 wird er wählen – in dem Jahr, in dem die Ratebestimmung stattfindet.Er widersprach den Schnitten.Im Jahr 2026 hat er überhaupt keine Stimme abgegeben. Seine Rede – seine erste Rede seit der Entscheidung des Komitees am 29. Juli – erregt Aufmerksamkeit, weil sie die Institution betont, die sie repräsentiert, und nicht die Wahl, die sie symbolisiert. Laut den Belegen ist der wichtigste Faktor, der fast jeden Vermögenswert beeinflusst – also der zukünftige Weg der Zinsen – wiederum beideseitig.

Die Gründe hinter seinen Worten sind genauso wichtig wie die Schlussfolgerungen. Herr Schmid lehnt die beruhigende Vorstellung ab, dass die heutige Inflation ein „importiertes Ereignis“ sei – etwa ein Krieg im Nahen Osten, Zölle oder Pech mit dem Vieh. „Die Inflation ist immer das Ergebnis von Angebot und Nachfrage“, argumentierte er. Eine starke Nachfrage macht aus einem Schock eine Steigerung der Preise. Die niedrigen Vorräte an Rindfleisch führten nur dazu, dass die Preise für Rindfleisch stark anstiegen – schließlich liegt der Konsum fast ein Zehntel über dem Durchschnitt der letzten 20 Jahre. Die Importeure konnten die Zölle nur auf die Kunden umlegen, weil die Nachfrage stark genug war, um diese Zölle zu übernehmen. Die Entwicklung der künstlichen Intelligenz treibt die Preise in eine Richtung, die die Fed nicht ignorieren kann.

Das ist kein semantischer Argument. Wenn Inflation die Nachfrage ist, die die Arbeit verrichtet, dann liegt die Last auf der Geldpolitik – nicht auf dem Wetter. Der entscheidende Faktor ist hier der Mechanismus hinter der Politik. Ob eine Inflationsspitze anhaltend sein wird, betont Herr Schmid, hängt nicht von dem Schock selbst ab, sondern davon, wie die Fed darauf reagieren soll. Die Forschungen seines eigenen Banken bestätigen diese Ansicht: Seit 2010…Energieausbrüche haben die kurzfristigen Inflationserwartungen der Haushalte erhöht.Dies wurde nur dann stabilisiert, als die Politik verschärft wurde. Anders ausgedrückt: Anerkannte Erwartungen sind nicht das Merkmal einer guten Wirtschaft. Sie sind ein Produkt, das eine Zentralbank mit erheblichem Aufwand hervorbringt – und dieser Aufwand ist jetzt in Frage gestellt.

Tatsächlich ist das Komitee näher an Herrn Schmid als der ruhige Erscheinungsbild eines „Holds“ vermuten lässt. Am 29. Juli das Bundesausschuss für den offenen Markt…Es wurde eine Entscheidung getroffen, die den Zielbereich auf 3,50–3,75% belässt.Lorie Logan aus Dallas, Beth Hammack aus Cleveland und Neel Kashkari aus Minneapolis stimmten für eine sofortige Erhöhung um einen Viertelpunkt. Die Anwesenheit von Neel Kashkari in dieser Gruppe ist bemerkenswert: Er hat den größten Teil der Zeit nach der Pandemie als der wichtigste „Eule“ der Fed verbracht. Die Protokolle bestätigen diese Entscheidung.Mehrere Teilnehmer bevorzugten eine Wanderung bei dieser Besprechung.„Viele“ sagten, dass eine Anhebung der Zinsen wahrscheinlich notwendig sein würde, um die Inflationsrate wieder auf das Ziel zu bringen. Auch Vorstandsmitglieder wie Christopher Waller signalisierten, dass sie bereit wären, im September eine solche Maßnahme durchzuführen. Herr Schmid ist die öffentliche Stimme eines stillen Konsenses – nicht eine einzelne Stimme in der Wildnis.

All das macht den letzten Teil des „Puzzles“ noch verwirrender. Die Fed hat über einen Jahrzehnt lang ein Kommunikationssystem aufgebaut – den Dot-Plot, die Pressekonferenzen, die vorausschauenden Ankündigungen – mit dem Ziel, ihre Worte in ein Instrument der Politik zu verwandeln. Kevin WarshInthronisiert als Vorsitzender am 22. MaiEr hat es ausgekoppelt. ErEr weigerte sich, bei seiner Pressekonferenz im Juli die Gründe des Ausschusses zu erklären.Er hat die Unterstützung von Anweisungen als nutzlos bezeichnet. Er möchte das, sagt er.Eine klarere Sicht auf die Marktpreise – ungefiltert durch die Anweisungen der Fed.Am 28. August hält er seine erste Keynote-Speech in Jackson Hole.

Der Markt will nicht warten – deshalb hat er den „Stillstand“ selbst in eine Preisgestaltung umgewandelt. Die langfristigen Zinssätze für Staatsanleihen haben ansteigen und erreichen Niveaus, die seit fast zwei Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurden.Der 30-jährige Anleihenkurs erreichte Ende Juli ein 19-jähriges Höchstniveau von über 5,2%.Nathan Sheets von Citigroup bezeichnete diese Entscheidung als „ein absolutes Warnsignal“. Es handelt sich außerdem um eine Abstimmung gegen die Fähigkeit der Fed, die Inflation unter Kontrolle zu halten – und die Inflation ist mittlerweile…Es hat seit mehr als fünf Jahren nicht den 2%-Zielwert erreicht.Die Yield-KurveDie Zinssätze sind sogar noch höher geworden – obwohl der Politische Zinssatz sich nicht verändert hat.Die Finanzbehörde hat es erschwert, die Signale zu verstehen.Scott Bessent, der Finanzminister, kauft langfristige Anleihen.Um das lange Ende festzuhalten – eine Art „Einführung“ in die Schuldenverwaltung, die die Grenzen zwischen fiskalischer und geldpolitischer Politik verwischt. Wenn eine Zentralbank aufhört zu sprechen, übernehmen andere die Rede; doch diese Worte sind nicht tröstlich.

Der Ausgang des Diskurses ist entscheidend – Investoren haben nun echte Unsicherheiten, anstatt ein vorgefertigtes Preismodell.Die nächste Entscheidung findet am 15. und 16. September statt.Auf dem Future-Markt gibt es etwa eine Chance von 40 Prozent auf eine Steigerung um einen Viertelpunkt. Bis Dezember steigt diese Wahrscheinlichkeit auf etwa 70 Prozent. Das Vermögensmanagementgeschäft von J.P. Morgan…Wir erwarten jetzt einen Anstieg im September.Die gegenläufigen Bedenken verdienen ihre volle Anerkennung. Die Arbeitsmarktdaten im Juli waren schwach, und die Fed hat die Zinsen kaum erhöht, nachdem es zu schwachen Arbeitsstatistiken gekommen war. Die Inflationsrate zum Mittagszeitpunkt war etwas geringer – obwohl die Daten dieser Woche zeigten…Die Kernpreise steigen mit einem unerbittlichen jährlichen Wert von 3,3%.Es ist unverändert im Vergleich zum Vormonat. Und eine Wanderung im September würde mitten in einer Wahlkampagne stattfinden – gegen den Willen eines Präsidenten, der mehr Geld haben möchte.

Für den Investor ist es nicht wichtig, die Abstimmung im September vorherzusagen – sondern vielmehr zu erkennen, was man bewerten soll. Die Politikentscheidungen bestimmen die Diskontrate, mit denen alle zukünftigen Cashflows bewertet werden. Wenn diese Entscheidungen wirklich umstritten sind, wird die Unsicherheit selbst zu einem Kostenfaktor. Langfristige Forderungen – also Vermögenswerte, die auf ferne Ziele statt auf kurzfristige Erträge basieren – tragen das größte Gewicht der Unsicherheiten. Das Interessante an der aktuellen Situation ist, dass die beiden Seiten sich gegenseitig unterstützen. Je höher die langfristigen Renditen werden, desto mehr wird die Kontrolle über die Marktentwicklung durchgesetzt – ohne dass der Ausschuss etwas tun muss. Und je mehr der Markt versucht, eine Reaktionsfunktion zu finden, die der Vorsitzende nicht liefert, desto mehr beeinflussen alle möglichen Datenpunkte – wie beispielsweise die Ergebnisse der Inflationserhebung, widersprüchliche Aussagen oder Reden zum Thema Rindfleisch – die Preise in eine Richtung, die sonst nicht möglich wäre.

Kurz gesagt: Die Glaubwürdigkeit der Fed ist nicht mehr eine Behauptung – sie ist ein Preis, und der Markt beginnt diesen Preis zu zahlen. Institutionen, die aufhören, ihre Entscheidungen zu erklären, sollten nicht überrascht sein, wenn diese Entscheidungen für sie getroffen werden – und zwar zu einem Preis, den sie nicht wählen können. Der Preis des Schweigens wird immer höher. Egal ob Herr Warsh im September die Zinsen erhöht oder nicht: Der Preis für eine ungesagte Politik ist bereits im Kurs zu erkennen.