Der Preis der Resilienz: Die EZB verhärtet sich zu einem Krieg, den sie nicht kontrollieren kann

Am 10. September hat die Europäische Zentralbank etwas Bescheidenes getan – und dabei etwas wirklich Bemerkensames. Sie erhöhte alle drei ihrer wichtigen Zinssätze um einen Viertelprozentpunkt. Dadurch wurde der Einlagenzinssatz – also der Zinssatz, den die Zentralbank für das Verwahren von Bargeld von den Banken verlangt – auf eine höhere Höhe gebracht.2.50%Das war die zweite Erhöhung seit dem Zeitpunkt, als die USA und der Iran Ende August an den Angriffen auf Schiffs-, Militär- und Energieinfrastruktur begannen. Christine Lagarde, die Präsidentin der ECB, bezeichnete diese Entscheidung als „logisch“, und sie wurde einstimmig genehmigt. Auf derselben Pressekonferenz wurde eine noch seltsamere Botschaft übermittelt: Die Wirtschaft sei…„Beweis für Resilienz“.

Das Seltsame ist die Abfolge der Daten. Ein durch Kriege verursachter Energieanstieg ist ein typischer Angebotsschock. Die Regeln besagen, dass man diesen Angebotsschock ignorieren sollte: Eine Zinahöhe-Anhebung kann weder eine Ladung Öl hervorbringen noch die Straße wieder öffnen. Sie kann nur dazu führen, dass Kredite, Beschäftigungsverhältnisse und Ausgaben sinken – um einen Preis auszugleichen, den die Zentralbank nicht verursacht hat. Das ist genau der Grund, warum man nichts tun sollte. Die EZB entschied sich jedoch für das Gegenteil. Ihre Begründung ist die Berechnung der Hauptindikatoren. Die Inflation in der Eurozone…Im August erreichte die Zahl 3,3%.Das ist der höchste Wert seit September 2023. Die Energiepreise stiegen um 14,3% im Vergleich zum Vorjahr. Die Bank erwartet nun, dass die Inflation für eine längere Zeit weiterhin deutlich über dem Zielwert bleibt.Nur 2% nächstes Jahr.Lagarde schiebt die Schuld direkt auf den Konflikt im Nahen Osten.

Hier wird die Resilienz nicht mehr als Kompliment angesehen, sondern als eine Art „Lizenz“. Sicherlich hat der Druck, den eine Zentralbank tatsächlich kontrolliert, nachgelassen: Die Kerninflationsrate, die die Energie- und Lebensmittelkosten ausklammert, sank auf 2,4 %, während die Dienstleistungsinflationsrate auf 3 % fiel. Die Bank ING bezeichnet diese Maßnahme als „Versicherungssteigerung“. Der Wert von 2,50 % liegt innerhalb des breiten, umstrittenen Bereichs, den die EZB selbst als neutral ansieht. Es handelt sich dabei eher um eine rhetorische Maßnahme als um eine mechanische Maßnahme – ein Signal, das weniger dazu dient, die Wirtschaft zu beruhigen, sondern vielmehr dazu, zu zeigen, dass eine Institution mit einer Mandatsquote von 2 % nicht tolerieren würde, wenn es 3 % oder mehr gäbe. Die Resilienz macht die hawkische Haltung erst zulässig – mit Wachstum in der Eurozone.In diesem Jahr auf 0,9% erhöht.Und 1,4 Prozent weiter – der Rat kann die Maßnahmen verschärfen, ohne eine Rezession zu verursachen. Es handelt sich dabei um eine glaubwürdige Wirtschaftsstruktur, mit der man eine glaubwürdige Währung verteidigen kann.

Der Markt führt die Kontrollen durch.

Was die Resilienz bringt, ist Platz – und was die Bank dafür ausgibt, ist ein Krieg, den sie nicht beenden kann. 91 Prozent der von Reuters befragten Ökonomen erwarten, dass die Einlagenrate am Ende des Jahres bei 2,50 Prozent liegen wird. 78 Prozent erwarten, dass sie weiterhin bei diesem Wert bleiben wird.Bis Mitte 2027Anordnen gegen die Zinsfutures, die den Preis bestimmen.Zwei oder drei weitere AnstiegeLagarde würde keine Richtlinien geben; er sagte, dass der Rat nicht einmal über eine zukünftige Strategie diskutiert habe. Die Institution setzt praktisch darauf, dass der Konflikt vor der Wirtschaft abklingt – und behält dabei alle Möglichkeiten offen, aufgrund dieser Resilienz.

Der Markt wartet jedoch nicht. Die zehnjährigen Renditen in der Eurozone liegen nahe bei…3.80%Und die langfristigen Erträge im gesamten Binnenmarkt haben ein bestimmtes Niveau erreicht.Nicht mehr gesehen seit der Globalen Finanzkrise.Lagarde betrachtete die Neubewertung als „keine Problematik, die nur auf Euros beruht“ – eine Entwicklung, die weltweit stattfindet. Darin hat sie recht. Genau deshalb ist diese Situation von Bedeutung – und nicht nur in Frankfurt. Langfristige Zinsen sind der Zinssatz, mit dem alle zukünftigen Cashflows bewertet werden. Wenn diese langfristigen Zinsen weltweit ansteigen, sinkt der aktuelle Wert der Anlagen mit langer Laufzeit – also Wachstumsaktien, ferne Einnahmen sowie unrentable Technologien – in allen Märkten gleichzeitig. Ein Krieg im Golfraum führt dazu, dass eine Portfoliodiversifikation in Ohio durch einen Mechanismus beeinflusst wird, der keine Berücksichtigung von Ölpreisen darstellt.

Ein Schleifen wird von keiner Zentralbank kontrolliert.

Fügen Sie die Währung hinzu – dann ist der Kreis geschlossen. Die Federal Reserve unter ihrem neuen Vorsitzenden Kevin Warsh ist selbst…Es wird erwartet, dass die Zinsen angehoben werden.Das führt dazu, dass der Dollar an Stärke gewinnt. Ein teurerer Dollar macht die von Europa importierten Energien aus dem Dollar-System noch teurer – und damit die Inflation, gegen die die EZB kämpfen muss. Zwei Zentralbanken drücken die Währungen des jeweils anderen zu, wodurch jede von ihnen einen Teil ihrer Belastungen überträgt. Der Dollar ist somit ein Teil des Problems der EZB – und die EZB hat keine Möglichkeit, etwas dagegen zu tun.

Die größere Problematik ist die Verteilung der Kosten. Eine Energiebelastung ist eine Art „Steuer“ für die Verbraucher – und das Ergebnis dieser Belastung ist eine konzentrierte Gewinnsteigerung. Lagarde selbst bemerkte das.Die Verbesserung der Margen trug maßgeblich zur Inflation bei.Es handelt sich dabei um eine Miete, die von einer kleinen Anzahl von Verarbeitungsgeräten in einem engen Markt erhalten wird. Eine Anhebung der Rate kann diese Miete nicht zurückholen – stattdessen müssen die Kreditnehmer selbst für die Preisstabilität bezahlen. Fürs Erste ermöglicht eine widerstandsfähige Wirtschaftsentwicklung es der EZB, dies zu tun, während sie auf einen Schock wartet, den sie nicht lösen kann. Es ist eine vernünftige Entscheidung – und es könnte auch das letzte oder das erste von mehreren Anhebungen sein, die die Wirtschaft nie wirklich verdient hat. Die Glaubwürdigkeit des Euros sowie der damit verbundenen Preis hängen nun von einem Krieg ab, den die EZB nicht kontrollieren kann.