Der Eintrittspreis: Was den „Schattenmarkt“ von DeepSeek über chinesische KI sagt

Jeder möchte DeepSeek kaufen – doch fast niemand kann es direkt kaufen. Das chinesische Labor ist etwa…52 Milliarden Dollar, als das Unternehmen Ende Mai seine erste externe Finanzierungsrunde abschloss.Es wird wieder aufgezogen.Die angegebene Bewertung liegt bei etwa 71 Milliarden Dollar – vor der Einführung des neuen Geldes.– Eine Steigerung von mehr als einem Drittel innerhalb von zwei Monaten.Eine IPO auf dem STAR-Markt in Shanghai ist für das Jahr 2027 geplant.Die Berechnungen waren bereits ungewöhnlich: Die jährliche Einnahmen betrugen etwa 500 Millionen Dollar – gegenüber einem privaten Preisniveau.140 bis 175 Mal so vielWas das Ganze noch seltsamer macht, ist die Art und Weise, wie es verbreitet wird. Da der offizielle Handelstrukturen eigentlich nicht mehr existieren, versuchen die Broker, „schattenähnliche“ Zugänge über speziell dafür vorgesehene Mechanismen zu erreichen.Aufgeteilt in bis zu acht Schichten.Ladung/Energiebis zu 18 % im VorausUnd sie erhalten einen Anteil an dem möglichen Gewinn. Die Menschen, die am meisten für DeepSeek zahlen, haben die schlechtesten Ansprüche bezüglich dieses Unternehmens.

Dieser Unterschied – zwischen der Schlagzeile-Bewertung und den tatsächlichen Bedingungen bezüglich der Besitzung des Unternehmens – ist das eigentliche Thema. Die Preisgestaltung von DeepSeek ist weniger ein nachgewiesener Marktpreis als vielmehr eine künstlich erzeugte Preisstruktur. Sie wird durch die Knappheit der Ressourcen bestimmt, gegenüber einem einzigen vergleichbaren Unternehmen angepasst und von den wenig informierten Teilnehmern unterstützt wird. Was das bedeutet, ist nicht, dass die Technologie funktioniert – was sie auch tut. Vielmehr zeigt es, dass viele Gelder nach sehr wenigen Möglichkeiten suchen, ein nationales Unternehmen zu besitzen.

Ein Champion, der für die Ordnung wertvoll ist.

Die Entwicklungsgeschichte von DeepSeek hat zwei Jahre an Aufmerksamkeit in nur zwei Quartale eingefroren. Der „DeepSeek-Moment“ im Januar 2025 – ein günstiges Open-Source-Modell, das die Kapazitäten der amerikanischen Labore ersetzte – machte dieses Lab aus einer unbedeutenden Gruppe zu etwas Wichtigem für Pekings Pläne. Danach kam das kommerzielle Produkt hinzu. Im Ende Mai wurde eine außerbörsliche Finanzierung abgeschlossen, wobei das Unternehmen eine Bewertung von 52 Milliarden Dollar erhielt.7 Milliarden US-Dollar aus einer Allianz, die sich von Tencent und JD.com bis zu CATL erstreckt.Eine Batterieherstellerfirma sowie das von der chinesischen Regierung unterstützte Nationale KI-Fonds.Der Gründer Liang Wenfeng soll etwa 3 Milliarden Dollar investiert haben.Mit seinem eigenen Geld. In wenigen Wochen befand sich das Unternehmen in Verhandlungen für eine weitere Runde – mit einem Volumen von etwa 71 Milliarden Dollar.

Die Einnahmen dazu sind zwar real, aber gering.Die Informationen besagen, dass die jährlichen Umsätze fast 500 Millionen Dollar betragen.Es wird auf einem neuen Modell basieren. Die Agent-Workloads werden für 20–99 Dollar pro Monat verkauft. Tausende von Unternehmen nutzen seine Anwendungsprogrammieroberfläche. Eine Schätzung geht davon aus, dass die Zahlen doppelt so hoch sind – was wiederum ein Warnsignal dafür ist, wie wenig wir über dieses System wirklich wissen. DeepSeek soll jedoch eine andere Entwicklung haben.In diesem Jahr werden etwa 1,6 Milliarden Dollar für die Infrastruktur ausgegeben.Rund drei Mal so viel wie das Einkommen – und zehnmal so viel wie die Kosten im letzten Jahr. Bei aktuellen Preisen zahlt ein Investor 140 bis 175 Mal mehr als das Einkommen, um die Erwartung zu haben, dass die Inferenz-, Lizenz- und Agentenprozesse viel schneller ablaufen als die enormen Investitionen, die diese Prozesse unterstützen.

Ein Schattengeschäft – und wer die höheren Gebühren zahlt?

Die Knappheit, die den Preis erhöht, wird teilweise durch die Bedingungen des Vertrags selbst verursacht. Die Aktien haben…Keine Wahlrechte und eine fünfjährige Bindung.Es wird Liangs Kontrolle erhalten – unter minimalem Druck der Aktionäre. Die direkte Verteilung ist so schwierig, dass der Zugang auf einen sekundären Markt übergegangen ist, der von Intermediären betrieben wird. Eine Hongkonger Familienverwaltung berichtete, dass ihr angebotene Positionen über acht verschiedene Kanäle erfolgten.Die Verwaltungsgebühren betragen 6–8%.Im Vergleich zu einem üblichen Prozentsatz von 2% übersteigen die Anfangskosten in niedrigeren Stufen 15%. Die Gewinnverteilung beträgt dabei 40%, gegenüber einem typischen Wert von 20%. Die Struktur ist von vornherein unklar: Jede Ebene verringert die Informationen, bevor man auf das eigentliche Vermögen kommt – und erhöht gleichzeitig die Kosten.

Die Vorbilder sind lehrreich.Das Graumarkt-Ökosystem von Ant Group ist im Jahr 2020 zusammengebrochen.Als Peking seine IPO durchführte, ermöglichte das sekundäre Marktumfeld von WeWork es, die Aufmerksamkeit über das Bilanzvermögen hinaus zu nutzen. DeepSeek sorgt nicht dafür, dass diese Aktivitäten erfolgen – und es gibt Anzeichen dafür, dass der Emittent selbst besorgt ist: Herr Liang prüft angeblich die Partner, um die unklar definierten Partner auszuschließen. Das zeigt, dass er befürchtet, dass diese Situation die Veröffentlichung seiner Firma erschweren könnte.Im späten Juli wurde er unterbrochen, nachdem seine privaten Aussagen veröffentlicht wurden.Es muss zugegeben werden, dass China 12 bis 18 Monate hinter Amerika lag, was die Anzahl der Finanzmittel und der Rechenleistung betrifft. Zudem war China weiterhin auf Nvidia-Chips angewiesen – eine sehr sensible Aussage für einen „nationalen AI-Star“. Doch diese Pause dauerte nicht lange; die Nachfrage war einfach zu groß.

Was es über den Sektor sagt

Der natürliche Bezugspunkt ist Zhipu – ein Konkurrent, der in Hongkong als Knowledge Atlas Technology geführt wird.Im Juni erreichte die Marktkapitalisierung 1 Billion Hongkong-Dollar – etwa 128 Milliarden US-Dollar.Aus dem Hintergrund seiner eigenen Retail-Welle heraus. DeepSeek ist ein privates Unternehmen mit einem Wert von etwa 71 Milliarden Dollar. Es positioniert sich als eine Alternative zu dieser Live-Quote. Zusammen…Es wird gesagt, dass die wichtigsten unabhängigen chinesischen KI-Unternehmen mehr als 140 Milliarden Dollar wert sind.Der Mechanismus ist selbstverstärkend: Da der Staat und die großen Technologieunternehmen auf der Cap Table vertreten sind, wäre eine IPO, die unter dem letzten privaten Investitionsvolumen liegt – also eine „niedrige IPO“ – für alle Beteiligten peinlich. Deshalb ziehen die Anreize dazu, die Bewertung jeder neuen Unternehmung höher zu machen – und zwar in Abhängigkeit von dem Peer, der auf der Liste steht, anstatt von den geprüften Gewinnen.

Der eigentliche Punkt ist strukturell – nicht emotional. Chinesische KI-Anbieter verfügen über reichlich inländisches Kapital: Staatliche Mittel, finanziell starke Unternehmen usw.125 Milliarden Dollarige InvestitionslandschaftUnd es gibt nur sehr wenige Möglichkeiten, dieses Asset zu besitzen. Diese Kombination führt dazu, dass alle Preise vor dem IPO gegenüber ihren Nachbarn steigen – und der Marktanteil geht an die Broker, nicht an kompetente Käufer. Der Schattenmarkt ist ein Symptom des Drucks von Geld auf die Knappheit, nicht der Grundlagen des Marktes. Er belohnt den Emittenten und die Zwischenhändler; der Investor, der 18% zahlt, um am Markt teilzunehmen, übernimmt dabei die Finanzierungsaufgabe des Geschäfts.

Die wirkliche Prüfung wird bei der IPO stattfinden – dann müssen die überprüften Umsatze veröffentlicht werden und der private Preis von öffentlichen Käufern auf etwas in der Nähe des Zhipsu-Betrags liegen. Wenn die Überprüfung ergeben wird, dass es 400 Mio. Dollar sind anstelle von 1,1 Milliarden Dollar, dann wird die Entfernung zwischen dem privaten und dem öffentlichen Preis plötzlich sichtbar werden. Für Investoren, die außerhalb Chinas beobachten, gilt diese Lektion auch für andere Aktien: Wenn eine private Bewertung von einem Markt beeinflusst wird, der sie erhöht, und von intermediären Strukturen, die darauf einwirken, die Bewertung zu beeinflussen, dann ist der Preis ein Zeichen für knappe Ressourcen und das Risiko eines Verkaufs – nicht für das Geschäft selbst. Die höchsten Gebühren auf dem Schattenmarkt sind das sichere Zeichen dafür, dass der marginale Käufer durch strukturelle Faktoren getrennt wird von seinem Geld – und nicht durch seine Überzeugungen bezüglich des Unternehmensmodells.