Wenn der Präsident niedrigere Preise will, aber die Wirtschaft dazu drängt, die Preise höher zu halten.

Präsident Trump sagte kürzlich der Federal Reserve, dass die Vereinigten Staaten die niedrigsten Zinsen weltweit haben sollten. Er verwies auf die Schweiz, deren Referenzzinssatz nahezu null ist.0.5%Und sie beschwerten sich darüber, dass die USA für das Leihen von Geld 3,5% zahlen müssen. Die Botschaft war klar: Die Zinsen sollten gesenkt werden, um das Wachstum anzukurbeln und die Belastung für das Land zu verringern.Fast 40 Billion Dollar an Schulden.

Hier fehlt das, was dieser Argumentation entgeht – und warum das für Ihr Portfolio wichtig ist.

Man kann das Zinssatzsystem nicht einfach herbeiführen. Zinssätze sind keine „Politische Skala“ – sie hängen von drei Faktoren ab, die der Präsident nicht direkt kontrollieren kann: wie schnell die Preise steigen, wie stark die Wirtschaft wächst und wie viel langfristige Kredite auf den Markt kommen. Im Moment führen alle diese Faktoren dazu, dass die Zinssätze höher werden – nicht niedriger.

Der August-KPI-Bericht erzählt die Geschichte. Die Inflationsrate betrug…3,4 % im Jahresvergleich– deutlich über dem Ziel von 2% der Fed, das sie bereits erreicht hat.Nicht gesehen seit 2021Die Kerninflationsrate, bei der Lebensmittel und Energie ausgeklammert werden, betrug…2,4 % – und eine beschleunigte Monatsentwicklung: von 0,2 % auf 0,3 %.Die Preise für Benzin sind gestiegen.Allein im August lag der Wert bei 3,9%. Der gesamte Energieindex stieg im Jahr um 16,3%.Da die Spannungen im Nahen Osten dazu führten, dass der Ölpreis über 100 Dollar pro Barrel steigt.

Die Federal Reserve, unter der Leitung von Chairman Kevin Warsh, hat die Zinssätze seit Januar bei 3,50%–3,75% belassen. Auf der Juli-Sitzung hat das Komitee abgestimmt…9-3, um sie dort zu halten.Und drei der Mitglieder wollten sie tatsächlich weiter fördern. Dieser Widerstand, zusammen mit Warshs Warnung in Jackson Hole bezüglich der zugrunde liegenden Inflation…„Nicht wirklich langsamer.“hat die Markterwartungen in die Höhe getrieben.Rund 90 Prozent für eine Zinssenkung.Bei der Sitzung am 15.–16. September.

Trumps Argument basiert auf einem historischen Muster, das nicht mehr gilt. Er stellte fest, dass…In der Vergangenheit bedeutete eine stärkere Wirtschaft niedrigere Zinssätze.Das war zutreffend, als die Inflationsrate niedrig war und bei etwa 2% lag. Ein starkes Wachstum hat keine Preisspiralen ausgelöst – daher konnte die Fed es sich leisten, die Geldpolitik zu lockern. Dieses Regime ist nun vorbei.

Was wir jetzt haben, ist etwas, das eher einem Regime ähnelt, in dem Wachstum und Inflation gleichzeitig auftreten. Die Industrieproduktion wächst – der ISM PMI-Index zeigt das ebenfalls.54,6 Punkte im August.Die neuen Aufträge nehmen zu und die Preise steigen. Die Zinsdifferenzlinie ist gestiegen.etwa 89 ProzentpunkteDie breiteste Interpretation seit über einem Jahr – das spiegelt die Erwartungen der Investoren wider, dass die langfristigen Zinssätze weiterhin hoch bleiben müssen, um die anhaltende Inflation zu bekämpfen. Das Modell der Cleveland Fed, das den Zinskurs nutzt, um die Wirtschaftslage vorherzusagen, weist darauf hin…3,5 % Wirtschaftswachstum in einem Jahr – mit einer Wahrscheinlichkeit von nur 12,3 % für eine Rezession..

Das ist nicht die wirtschaftliche Situation, in der die niedrigsten Zinsen auf der Welt herrschen. Es handelt sich vielmehr um eine Situation, in der die Zinsen höher sind – oder zumindest solche, die sich einfach nicht senken lassen.

Warum politische Druckmittel die Zinsen für Anleihen nicht beeinflussen können

Der Finanzminister Scott Bessent versuchte, die langfristigen Zinssätze zu senken, indem er den Rückkauf von Anleihen verstärkte. Die Wirkung war…Sehr kurzlebig.Die Marktbedingungen – also die Angebot und Nachfrage nach langfristigen Schulden – überwogen diese Probleme schnell. Der 10-jährige Treuhandzins hat sich dabei eingependelt.Etwa 5 %, das höchste Niveau seit 2023..

Die Anleihenmärkte kümmern sich nicht um Rhetorik. Sie bewerten die erwarteten Inflationsraten, das Wachstum sowie den Umfang der staatlichen Schulden. Der fiskalische Defizit wird ebenfalls berücksichtigt.In diesem Jahr wird die Zahl über 7 Prozent des BIP liegen.Da die jährlichen Zahlungen der Staatsbanken zunehmen, hat der Anleihenmarkt seine eigene Zinssatzentscheidung getroffen. Diese Entscheidung führt zu höheren Renditen.

Das ist wichtig, denn wenn die langfristigen Zinssätze bei etwa 5% bleiben, bestimmen sie den Kapitalkostenaufwand für die gesamte Wirtschaft. Unternehmen müssen höhere Kreditkosten tragen. Verbraucher erleben höhere Hypotheken- und Kreditkartenzinsen. Investoren müssen sich mit einer neuen Realität auseinandersetzen – der Umfeld von 2010–2021, in dem es leicht war, Geld zu leihen, gibt es nicht mehr.

Die Frage, die wirklich für Ihr Portfolio wichtig ist

Das politische Spiel um die Zinssätze ist nichts weiter als Unsinn. Was man eigentlich fragen sollte, ist: In einer Regierung, in der die Inflation jahrelang über 2% bleibt und die Zinssätze strukturell höher sind als vor einem Jahrzehnt, welche Unternehmen schließlich den Shareholder-Wert schaffen?

Die Antwort ist nicht auf hohe Rendite-Anleihen zurückzuführen – diese werden nämlich unter Druck geraten, wenn die Zinsen gegen sie verfallen. Es handelt sich auch nicht um spekulative Wachstumsunternehmen, deren Bewertung von ferner Cashflows abhängt, die bei niedrigen Zinsen bewertet werden.

Die Antwort sind Unternehmen mit Preismacht in der realen Wirtschaft – Unternehmen, die das verkaufen, was Menschen und Industrien benötigen, unabhängig vom Wirtschaftszyklus. Sie können die Preise anpassen, um die Inflationsrate zu decken, ohne ihre Kunden zu verlieren.

Schauen wir uns an, wie das in der Praxis aussieht.

Nehmen wir ExxonMobil als Beispiel. Das Unternehmen wird mit einem Forward P/E-Wert von etwa 23 bewertet. In den letzten zwölf Monaten hat das Unternehmen insgesamt 30,6 Milliarden US-Dollar freien Cashflow erzielt. Der Dividendgewinn beträgt etwa 2,4 Prozent und steigt seit 23 Jahren kontinuierlich an. Der Ausschüttungsanteil liegt bei etwa 68 Prozent – das ist zwar machbar, aber nicht niedrig. Das bedeutet, dass das Unternehmen Raum hat, die Dividenden zu erhöhen, aber es gibt bereits einen erheblichen Anteil der Einnahmen, der für Dividenden verwendet wird. In einer Inflationären Welt, in der die Energiekosten im Laufe eines Jahres um 16 Prozent ansteigen, ist Exxons Preisgestaltungsmacht direkt: Die Erhöhung der Öl- und Gaspreise wird auf die Einnahmen übernommen.

Vergleichen Sie das mit Caterpillar. Dort wird ein zukünftiger P/E-Wert von etwa 45 angegeben, und die Dividendenrendite beträgt nur 0,74%. Der Auszahlungsgrad liegt bei 29%. Es gibt 9 Milliarden Dollar freien Cashflow sowie 30 Jahre Dividendenzahlungen. Doch der Bewertung geht etwas weiterhin etwas aus: Die Investoren zahlen einen Aufpreis für ein Unternehmen, dessen Wachstum von Investitionen in den Bereichen Bauwesen, Bergbau und Infrastruktur abhängt – und diese Investitionen sind wiederum an höheren Kreditkosten gekoppelt. Caterpillar hat zwar Preismacht, doch seine Kunden leiden unter den hohen Schuldenlasten. Der Aufpreis spiegelt sowohl die Qualität als auch das Risiko wider.

Union Pacific liegt zwischen ihnen. Eine Vorwärts-P/E von etwa 20, ein Dividendenauszahlungsgrad von fast 1,9% sowie 15 Jahre kontinuierlicher Dividendenzuwachsung. Der Auszahlungsgrad von 45% lässt viel Raum für weitere Anstiege. Ein freier Cashflow von 6,5 Milliarden Dollar unterstützt das Unternehmen. Eisenbahnen transportieren Waren über das ganze Land – unabhängig davon, ob der Aktienmarkt sie bevorzugt oder nicht. Sie haben Vertragspreismechanismen, die sich an die Inflation anpassen lassen. Und ihre Preise sind angemessen für das, was sie bieten.

Keines davon ist eine Art „Yield-Chase“. Jeder von ihnen ist ein Unternehmen, das Geld erzielt, den Aktionären Zahlungen leistet und diese Zahlungen in Zeiten, in denen die Preise hoch bleiben, weiter ausbauen kann.

Die Kapitalrendite-Kurve

Die Beziehung zwischen Dividendenrendite und Dividendenwachstum erzeugt das, was ich die Aktienrenditekurve nenne. Eine Rendite von 2%, die um 12% pro Jahr wächst, führt zu derselben Einkommensmenge auf der Kostenbasis wie eine Rendite von 12%, die nicht zunimmt. Über 20–30 Jahre hinweg gewinnt derjenige, der Dividenden bekommt, da die Rendite auf der Kostenbasis weiter steigt, während derjenige, der nur eine feste Rendite erhält, immer weniger Geld erhält – also einen geringeren Kaufkraftgewinn hat.

In einem Inflationsumfeld verliert der stabile Zahlendeinzelperson gegenüber der Inflation – auch wenn das heute attraktiv erscheint. Derjenige, der Preisvollmacht hat, ist derjenige, der die reale Einkommensmenge erhält und steigert. Das ist der strukturelle Vorteil, den die Dividendenwachstumsmodelle gegenüber festem Einkommen bieten, wenn die Inflationsrate über dem Zielwert liegt.

Die Frage bezüglich der Zeitlichkeit

Die vorherrschenden Indikatoren deuten darauf hin, dass die Wirtschaft weiterhin stabil ist. Die Industrie produziert weiterhin. Der Zinsprofil hat sich wieder erhöht – was historisch gesehen auf eine zukünftige Wachstumsperspektive hindeutet. Allerdings kann das auch die Erwartungen des Marktes bezüglich langfristig hoher Zinssätze widerspiegeln. BaugenehmigungenDie Rose stieg im Juli um 5% auf 1,44 Millionen pro Jahr.Aber die Bauvorhaben bezüglich Wohnungen…12,4%Das zeigt, dass die hohen Hypothekenzinsen an der Wohnungsbaubranche schaden.

Die Situation ist nicht einheitlich. Die verschiedenen Branchen erleben unterschiedliche Belastungen. Die Industrie ist stark, während die Wohnungsbaubranche Schwierigkeiten hat. Die Energieindustrie wird sowohl durch geopolitische Faktoren als auch durch grundlegende Faktoren beeinflusst. Das ist normal für eine Wirtschaft, die nahe am Kapazitätsgrenzwert operiert und bei der die Inflation über dem Zielwert liegt.

Was das für die Zeitplanung bedeutet, ist folgendes: Wenn die cyclischen Sektoren der Realwirtschaft – Energie, Industrie, Logistik – nicht mehr beliebt sind, weil die Zinsen hoch sind und die Inflation anhält, dann steigt die Dividendenrendite von qualitativ hochwertigen Unternehmen tendenziell aufgrund des sinkenden Preises. Das ist die Situation, in der die Aktienrenditekurve zu Ihrem Vorteil ist. Sie kaufen nicht ein Unternehmen, das in Schwierigkeiten ist. Sie kaufen ein Unternehmen mit Preismacht, dessen Rendite durch die Sorgen des Marktes übertrieben wurde.

Fehlerbedingung

Nicht jede Unternehmensgruppe besteht diese Prüfung. Die Ausfälle sind klar definiert: Wenn das Unternehmen keine Preissteigerungen vornehmen kann, ohne den Umsatz zu verlieren, dann ist die Behauptung über die Preisgestaltungsmacht unwahr. Wenn der freie Cashflow nicht ausreicht, um die Dividenden auszuzahlen, dann ist die Dividende gefährdet. Wenn die Verschuldung hoch ist und die Kosten der Finanzierung steigen, dann ist die Bilanz eine Schwachstelle. Und wenn die Bewertung bereits eine zehnjährige, fehlerfreie Leistung mit hohen Multiplikatoren berücksichtigt, dann rechtfertigt die Belohnung für das Halten der Aktien die Risiken nicht.

Die Unternehmen, die in diesem Umfeld besichtigbar sind, sind jene, bei denen keine dieser Bedingungen erfüllt ist – und bei denen die Mathematik auch zu den aktuellen Preisen noch funktioniert.

Was soll man über den Lärm sagen?

Trumps Forderung nach den niedrigsten Zinssätzen der Welt mag politisch praktisch sein. Doch die 10-jährigen Staatsanleihenrenditen, die Daten des CPI, die ISM-PMI-Daten sowie die Entscheidungen der Fed deuten alle darauf hin, dass die Zinssätze aufgrund von Inflation, Wachstum und Schuldenmenge bestimmt werden – nicht aufgrund von politischen Präferenzen.

Für Investoren ist die wichtige Frage nicht, ob die Zinsen auf magische Weise sinken werden. Es geht vielmehr darum, ob Ihr Portfolio auf das System ausgerichtet ist, in dem wir uns befinden – und nicht auf das, wie es gerne behauptet wird. Unternehmen mit Preismacht, konkreten Cashflows sowie Dividenden, die durch die Inflation zunehmen, waren schon immer die Grundlage für dauerhaften Wohlstand. In einer Welt, in der die alten Annahmen nicht mehr gelten, sind sie noch wichtiger.