Die Macht ist jetzt die bindende Einschränkung der KI – und der Markt hat sie gerade neu bewertet.

Die Einschränkung, die das Wachstum von KI-Systemen begrenzt, hat sich vom Silizium auf die Elektronen verlagert. Chips sind immer noch der einfachste Teil des Rechenprozesses – man kann mehr Wafer kaufen, mehr Kapazität erhalten, mehr HBM-Elemente. Elektrizität hingegen ist etwas, was man nicht über einen Lieferzeitplan bestellen kann. Datenzentren nehmen bereits eine entscheidende Rolle ein…Rund 6 Prozent der Stromerzeugung in den USAAnalysten bei BloombergNEF prognostizieren, dass die Anteile an diesen Unternehmen bis zum Jahr 2035 auf etwa ein Fünftel ansteigen werden. Gleichzeitig wird der Zugang zum Stromnetz um 19 Gigawatt unter dem Niveau liegen, das die Data-Center benötigen. Das ist der konkrete Grund dafür, dass der nächste große Nutzer des KI-Marktes vielleicht gar kein Chiphersteller sein wird, sondern die Unternehmen, die den Strom besitzen, ohne denen die Chips nicht funktionieren können.

Der Grund dafür, warum die Energie so wichtig ist, ist, dass ein KI-Cluster kein verhandelbarer Kunden ist. Das Trainieren der Modelle und die Live-Inferenzen erfordern ständige, rund um die Uhr anfallende Stromversorgung – genauso wie 24 Stunden am Tag. Das ist nicht das, was das Netz normalerweise toleriert: die abhängigen Lasten, die von dem Wetter abhängen. Deshalb bleibt nur die Kernenergie als einzige kohlenstofffreie Quelle zur Verfügung. Deshalb haben die großen Technologieunternehmen auf den Kauf neuer Energiequellen verzichtet und stattdessen die Verfügbarkeit der Energie gesichert. Meta hat mit vier Partnern Vereinbarungen getroffen, um so viel Energie zu beziehen wie möglich.6,6 Gigawatt bis 2035Der Deal zwischen Talen-Amazon und…1.920 Megawatt an Stromleistung von Susquehanna wird bis 2042 an den angrenzenden Campus von Amazon geleitet..

Was für einen Investor wichtig ist, sind die wirtschaftlichen Aspekte, die in diesen Verträgen enthalten sind. Ein Energieverkaufsvertrag signalisiert nicht nur Nachfrage – er transformiert ein knappes physisches Gut in eine dauerhafte Einnahmequelle über mehrere Jahrzehnte. Constellations 20-jähriger Vertrag mit Meta zur Vermarktung der Produkte aus ihrer Fabrik in Clinton, Illinois –1.121 Megawatt – Beginn im Juni 2027Es ersetzt in großem Maße die von der Regierung finanzierten Zuschüsse, deren Ablauf Mitte 2027 stattfinden sollte. Dabei werden die Subventionen der Zahler durch einen Marktvertrag ersetzt – und zwar für zwei Jahrzehnte lang. Das ist das „Schwert“ einer Branche, die ihr „Schwert“ durch regelmäßige Zahlungen aufbaut: Sobald eine Flotte unter einem 20-jährigen PPA steht, wird ein großer Teil ihrer zukünftigen Cashmittel bereits abgezogen.

Aber man sollte auch auf die Preisentwicklung achten – der Kurs von Vistra ist seit Anfang des Jahres um etwa 14% gefallen, auf ca. 138 Dollar. Der Marktkapitalwert beträgt etwa 46 Milliarden Dollar. Constellation ist hingegen um etwa 21% gefallen, auf 280 Dollar. Beide Unternehmen liegen weit unter ihren Höhen von 2026 und nahe ihren 52-Wochen-Tiefpunkten. Eine rein „mehr Kundenwünsche bezüglich KI“-Theorie würde das nicht erklären. Was sich geändert hat, ist, dass der Markt aufgehört hat, einen „Knappheitpreis“ zu zahlen – stattdessen wird jetzt das Risiko der Lieferung berücksichtigt.

Der Grund ist die Zeitplanung. Schauen Sie sich die tatsächlichen Daten auf diesen Verträgen an: Clintons Projekt beginnt im Juni 2027. Métas Vistra-Projekt wird bereits „frühmittels 2030“ abgeschlossen sein. TerraPowers Natrium-Reaktoren werden bereits im Jahr 2032 fertiggestellt. Oklos Projekt wird ebenfalls bereits im Jahr 2030 abgeschlossen sein. Die unterzeichneten Verträge mit Lieferterminen zwischen 2027 und 2035 sind noch nicht realisiert. „Die physische Welt braucht viel länger, um entwickelt zu werden, als man sich vorstellen könnte“, sagte Vistras CEO Jim Burke bei der Firmensitzung im August. Die Datencenterprojekte in Vistras größten Markt, Texas, sind bereits in Arbeit.gefrorenEs führt dazu, dass mehr Kosten und Verzögerungen auf die Entwickler lasten. Strukturell wurde Constellation im Mai degradiert – schließlich argumentierten die Analysten dafür.Ein großer Teil seiner Flotte verhält sich immer noch wie eine regulierte Infrastruktur – nicht als dedizierte KI-Infrastruktur..

Diese Verringerung führt zu der eigentlichen Frage – und es geht nicht darum, wer die meisten Atomkraftwerke besitzt. Es geht vielmehr darum, wer besser positioniert ist für das, was uns erwartet. Die erste Phase des Handels basierte auf der knappen Verfügbarkeit von Atomenergie – wer die meisten Atomkraftwerke besaß, bekam den Vorteil. Die zweite Phase betrifft die Machbarkeit: Die großen Energieversorger wollen keine einzelne Anlage, sondern ein System, das flexibel einsatzbar ist und mit dem Netz verbunden werden kann – so dass es in der Lage ist, mehrere Gigawatt-Kapazitäten zu bewältigen. Das ist vorteilhaft für Diversifizierte Anbieter wie Vistra oder NRG, die Atomenergie mit Gas- und Transmissionsmöglichkeiten kombinieren können. Im Gegensatz dazu ist eine rein atomische Lösung, deren Kapazität zwar klein ist, aber alleine nicht ausreicht, um eine große Anzahl von Kraftwerken zu versorgen. Der führende Anbieter, den alle anerkennen – Constellation mit seinem „Microsoft Three Mile Island“-Projekt – könnte derjenige sein, der die größte Belastung durch diese Anforderungen tragen muss.

All das zerstört die These nicht. Die Macht ist tatsächlich die nächste wichtige Einschränkung im Kreislauf. Die Eigentümer der festen Stromerzeugungskapazitäten verpflichten sich dazu, den Kunden für 20 Jahre an Einnahmen zu liefern – während der Markt ihre Marktwerte um etwa ein Fünftel reduziert hat. Die Entscheidung, diese Einnahmen zu behalten, ist also umgekehrt: Der Bedarf ist nicht mehr das Problem; die Frage ist also, ob die Umsetzung und der Zeitpunkt noch gerechtfertigt sind. Das bedeutet, dass man das, was bereits zu Einnahmen führt – nämlich die durch PPA abgerechnete Stromerzeugung – von dem unterscheidet, was nur eine Ansprüche ist: Reaktoren, die noch nicht gebaut, zertifiziert oder geliefert wurden. Das sind die Bereiche des Stromhandels, in denen noch keine finanziellen Ergebnisse erzielt werden können. Und genau diese Bereiche sollten anhand von Meilensteinen überwacht werden, nicht anhand von Zahlen.