Pop Mart’s Wachstumsreset: Das Auslandsektor wird abgeschaltet, während das IP-Netzwerk erweitert wird.

Pop Mart berichtete von einem Erfolg in der ersten Hälfte des Jahres – auf den ersten Blick könnte man das als einen Sieg betrachten. Die Umsätze stiegen an.23,8 % bis zu 17,17 Milliarden YuanDer angepasste Nettogewinn lag bei fast 30%, während der Bruttogewinn bei 69,7% lag. Die Aktie entwickelte sich nicht positiv – sie fiel, und die Verwaltung musste eine Aktienrückkaufaktion ankündigen.bis zu 5 Milliarden YuanAls „Boden“ kann man das sagen. Die Lücke zwischen einem wachsenden, extrem profitablen Unternehmen und sinkenden Preisen ist keine Rätsel – wenn man auf den oberflächlichen Wachstumsraten verzichtet und stattdessen darauf blickt, worauf dieses Wachstum beruht. Der Motor, der Pop Mart in den letzten zwei Jahren so außergewöhnlich gemacht hat – die Auslandseinkäufe der Labubu „Blind Box“-Puppen – hat aufgehört zu wachsen. Er ist abgenommen.

Anhand der Zahlen ist die Unzufriedenheit auf dem Markt leicht nachvollziehbar.Die Gesamteinnahmen im Ausland sind um 11 Prozent im Jahresvergleich gesunken. In der Amerika-Region ist die Entwicklung um 16,5 Prozent schlechter als im Vorjahr, in der Asien-Pazifik-Region außerhalb Chinas um 9,7 Prozent.Das ist wichtig, denn der Wachstum in anderen Ländern – und nicht China – war es, für das die Investoren den Aktienkurs hochgetrieben haben.Rund 40 Mal mehr als die Gewinne.Während der Popularität.Pop Mart wuchs im Jahr 2025 um 185%.Die meiste Arbeit wurde von Labubu geleitet. Seine charismatische Art und Weise beeinflusste die Welt – berühmte Persönlichkeiten nutzten seine Eigenschaften, um auf den Bühnen zu glänzen. Ein Unternehmen, das so schnell wächst, wird als „Hyperwachstumsgeschichte“ angesehen. Doch solche Hyperwachstumsgeschichten können ihre Werte nicht halten, wenn der schnellste Wachstumspotenzial aufhört zu wachsen. Die Aktienkurse fielen daher stark – im März waren sie bereits um 23% gefallen, weil man befürchtete, dass das Wachstum von Labubu zu konzentriert sei. Nach dem Q1-Bericht notierten die Aktien bei etwa 156 HK$.

Hier wird die Argumentation bezüglich „dem nachlassenden Konsumenteninteresse und der tristen Aussichten“ zu süß. Laut den Daten geht das Konsumenteninteresse nicht überall zurück – es wandert nur hin und her. Die Umsätze in China sind im ersten Halbjahr um 47,3% gestiegen. Auch die Abhängigkeit von bestimmten Produkten, die Anleger im März besorgt machte, nimmt ab, anstatt zu wachsen.Labsubs Anteil an den Einnahmen sank von 34,7 % auf 26 %.Ein Jahr zuvor wurde die neue Marke „Twinkle Twinkle“ zum zweiten Unternehmen der Firma, das einen Umsatz von über einer Milliarde Yuan erreichte.580.6%Sechs Unternehmen erzielen jetzt jeweils eine Einnahme von einer Milliarde Yuan. Was die Rentabilität angeht, so ist sie genauso gut wie bisher – 30 Prozent angepasster Nettogewinn, 69,7 Prozent Bruttogewinn. Der Konzentrationsrisiko, der im März zu den Kursverlusten führte, ist tatsächlich abgenommen.

Was ist also die wahre Situation? Es handelt sich um eine Neubewertung der Erwartungen – nicht um einen gescheiterten Unternehmen. Der CEO des Unternehmens gab zu, dass das Ziel eines 20-prozentigen Jahreswachstums „schwer zu erreichen“ sei. Er bezeichnete 2026 als ein Jahr der operativen Neuausrichtung – und hielt fest, dass die Druckfaktoren in der zweiten Hälfte des Jahres zunehmen werden. Citi, das die Ergebnisse als Misserfolg betrachtete, senkte sein Ziel auf 198 HK$ und korrigierte die Jahresumsätze um etwa 8%. Das liegt an Problemen im Bereich Lagerbestände, Lieferketten und Ladenbetrieb. Wenn der Architekt der Wachstumsgeschichte sagt, dass die Zeit für weitere Wachstumsschritte kürzer ist, und ein großer Banker die Umsatzziele senkt – dann sind sowohl die Dynamik als auch die Korrekturen der Gewinne entscheidend für die Bewertung des Akties. Die Tatsache, dass es sich weiterhin um ein Unternehmen mit einem Gewinnmarge von 30 Prozent handelt, ändert nichts daran, dass der „Motor“, für den der Markt Geld gezahlt hat, nun nachlässt. Und ein nachlassender Motor führt dazu, dass die Bewertung des Akties wieder angepasst werden muss.

Die Disziplin bei der Portfolioverwaltung besteht darin, die beiden Fragen, die im Titel zusammengefasst werden, getrennt zu betrachten. Entwickelt sich die Qualität des Unternehmens ab? Nicht sichtbar – die Margen sind exzellent und die IP-Breite verbessert sich. Ist das Wachstums- und Revisionenmodell, das eine Investition in diesem Bereich erfordert, noch intakt? Nein – die Entwicklung im Ausland ist negativ, die Prognosen werden gesenkt und die Erwartungen bleiben weiterhin niedrig. Diese Kombination – starke Rentabilität, schwaches kurzfristiges Wachstum – ist die klassische Definition eines „Hold, nicht Buy“-Status in einem Faktorenprozess: Der Grund, warum man das Unternehmen zu einem Multiple von 40 Mal den Gewinnen halten sollte, war das Wachstum. Dieser Grund hat sich jedoch verringert, und das Multiple ist nun nur noch ein Bruchteil dessen, was es einmal war. Die Rückkaufaktion…2 bis 5 Milliarden Yuan in sechs MonatenEs handelt sich dabei um eine Art „Management“, das den Bilanzen zufolge versucht, einen bestimmten Schwellenwert zu erreichen. Das ist ein Signal bezüglich des Cashvermögens und der Zuversicht – aber keine Lösung für das Problem des Wachstums.

Was die Situation ändern würde, ist nicht ein niedrigerer Preis – der Wert ist bereits viel vernünftiger als zuvor. Es geht vielmehr darum, ob die Abnahme der Einnahmen im Ausland nur eine vorübergehende Situation ist und kein neuer Zustand entsteht. Man muss abwarten, ob die Einnahmen aus dem Ausland wieder stabil werden, ob die Entwicklung in der Greater China-Region mit Twinkle Twinkle und den anderen neuen Produkten weiterhin anhalten kann, und ob die Margen auf diesem Niveau bleiben können, während das Wachstum langsamer ist. Wenn der Auslandsmarkt wieder an Fahrt nimmt, dann hat man einen Aktie mit hohen Margen und einem neuen Multiplikatorwert – dann wird die Bewertung von „Hold“ auf „Buy“ angehoben. Wenn der Auslandsmarkt jedoch weiter abnimmt, dann ist der Aktie zu günstig – Geduld ist also die richtige Strategie.