Pinterest: Die Wachstumsraten verlangsamen sich, bevor die Beweise vorliegen.

Die Aktien von Pinterest sind im letzten Jahr um etwa 35% gesunken. Das Unternehmen hat außerdem einen Quartal verzeichnet, der den Erwartungen entgegenkam – doch die Aktienkurse sanken wiederum um 7–9%.Im erweiterten Handel nach dem Q2-ErgebnisberichtDenn die Richtlinien für das nächste Quartal zeigen, dass das Wachstum von 18% auf einen vorgeschriebenen Bereich abnimmt.13% bis 15%Dieser Unterschied – starke Ergebnisse, aber schwächere Aussichten in die Zukunft – ist der eigentliche Investitionsaspekt. Der Artikel über Julias Rücktritt als CFO, den Sie vielleicht gesehen haben, stimmt nicht; Julia Brau Donnelly bleibt weiterhin die Finanzvorstandsleiterin von Pinterest.Auf der aktuellen Leitungsseite des UnternehmensDas eigentliche Signal, das man lesen sollte, ist die Anweisung zur Neustellung des Systems.

Pinterest erzielte Einnahmen von 1,18 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 18% gegenüber 998,2 Millionen US-Dollar im Vorjahr. Damit übertraf das Ergebnis die von den Analysten erwarteten 1,15 Milliarden US-Dollar. Die angepasste Gewinnmarge pro Aktie betrug 0,43 US-Dollar – das übertrifft die von den Analysten erwarteten 36 Cent. Die Anzahl der monatlich aktiven Nutzer erreichte 640 Millionen, was einen Anstieg von 11% im Vergleich zum Vorjahr darstellt. Insgesamt war das Quartal sehr gut.

Die Managementführung konnte die Umsatzentwicklung im dritten Quartal auf 13% bis 15% steigern – das ist ein signifikanter Rückgang gegenüber 18%. Die Aktienverkäufe fielen sofort zurück.

Der CFO vermutete die Verlangsamung auf vorübergehende Faktoren zurückzuführen: einen negativen Wechselkursfaktor anstelle des positiven Wechselkursfaktors, der im zweiten Quartal hilfreich war; das Verschieben des Amazon Prime Day von Q3 ins Q2, was etwa einen Punkt Wachstum verursachte; sowie die Werbeausgaben während der Weltmeisterschaft, die im zweiten Quartal fast einen Punkt Wachstum brachten – doch das wird nicht wieder vorkommen. Der Markt scheint sich weniger um die „arithmetischen“ Probleme des Kalenders zu kümmern, sondern eher besorgt darüber, dass das tatsächliche Wachstumsrate nicht mehr bei 18% liegt.

Diese Sorge ist berechtigt. Hier ist also das, was das Unternehmen tatsächlich zeigt.

Pinterest hat 640 Millionen Nutzer – die generieren…80 Milliarden monatliche SuchanfragenDie Umsätze stiegen dieses Quartal um 18%. Doch die Entwicklung der Umsatzzahlen ist wichtiger als alle einzelnen Zahlen – und diese Entwicklung nimmt ab. Das Unternehmen erzielt fast alle seine Umsätze durch digitale Werbung. Das bedeutet, dass sein Wachstum von den Budgets der Werbetreibenden, den Messinstrumenten sowie der Bereitschaft der Händler abhängt, in Pinterest zu investieren, anstatt in Meta oder Google. Der US- und Kanada-Bereich, wo das Wachstum um 18% beschleunigt wurde, war das Haupttreiber für das Wachstum dieses Quartals. Das internationale Wachstum verlangsamt sich aufgrund regulatorischer Herausforderungen sowie der Konkurrenz von grenzüberschreitenden Händlern in Europa.

Das Unternehmen setzt eine von KI gestützte Werbeplattform namens Pinterest Performance+ ein, um Kampagnen für kleine und mittelgroße Unternehmen zu automatisieren. Diese Unternehmen bilden derzeit einen großen Anteil des Marktes.Nur 15% des Gesamterlöses.Die Idee ist, den Werbevertrieb zu vereinfachen, damit kleinere Werbetreibende teilnehmen können. Dadurch wird das Risiko einer Konzentration von Pinterest durch große Einzelhandelsmarken verringert. Das ist eine sinnvolle Strategie – wenn Pinterest seine Werbetreibendenbasis erweitern kann, wird das Wachstum weniger von einer Handvoll großer Werbetreibender abhängig sein, die ihre Budgets in Zeiten hoher Tarife oder wirtschaftlicher Schwäche reduzieren. Aber es handelt sich dabei um einen Plan – noch nicht um eine Gewissheit. Der Anteil der Einnahmen von kleinen und mittleren Unternehmen liegt aktuell bei 15%. Es gibt jedoch keine Anzeichen dafür, dass sich dieser Anteil schneller entwickelt.

Die Bewertung liegt zwischen „nicht billig“ und „sehr teuer“. Bei einem aktuellen Preis von etwa 23 Dollar beträgt das Verhältnis von Pinterest zu seinen laufenden Einnahmen etwa 2,9-mal, zu den laufenden Gewinnen 53-mal und zu dem EV/EBITDA 46-mal. Der Marktwert beträgt etwa 13,1 Milliarden Dollar. Im Vergleich dazu gibt es einen Höchststand von fast 38 Dollar und einen Tiefpunkt von fast 14 Dollar – also befindet sich die Aktie in einer breiten Bandbreite. Die laufende Rendite beträgt -35%; seit Anfang des Jahres ist die Aktie um etwa 10% gefallen. Eine Gruppe von Analysten schätzt den Durchschnittspreis auf etwa 29 Dollar – das würde eine Aufwärtsbewertung von etwa 24% bedeuten. Doch die Anzahl der Kaufempfehlungen ist im letzten Jahr von 27 auf 17 gesunken, während die Anzahl der Halteempfehlungen von 8 auf 20 gestiegen ist. Die Marktteilnehmer verlieren zunehmend Vertrauen, obwohl die Aktie bereits aus ihren Tiefpunkten herausgekommen ist.

Die Bilanz ist solide. Pinterest verfügt über 422 Millionen US-Dollar an Barmitteln gegenüber 1,87 Milliarden US-Dollar an Schulden – das bedeutet eine Nettowährungslast von etwa 294 Millionen US-Dollar. Die operativen Cashflows in den letzten zwölf Monaten betrugen 1,33 Milliarden US-Dollar, während die Umsätze weniger als 4,7 Milliarden US-Dollar betrugen. Der Cashflow pro Aktie lag somit bei fast 28%. Die Kapitalausgaben betragen nur 53 Millionen US-Dollar. Das Unternehmen hat aktiv Anteile zurückgekauft.Rund 2 Milliarden Dollar für die Rückkauf von AktienNur in der ersten Hälfte. Das ist die Art von „Geldmaschine“, die es einem Unternehmen ermöglicht, Wachstumsschwankungen zu bewältigen, ohne dass die Ressourcen ausgehen.

Elliott Investment Management hat die größte Anzahl an Aktienanteilen. Sie haben einen $1 Milliarden schweren konvertierbaren Anleihenkupon in einem Kurs von $22,72 erhalten. Dieser Preis schafft eine natürliche Obergrenze – Elliott hat also den Anreiz, den Aktienkurs über diese Höhe zu treiben. Doch gleichzeitig schafft dieser Preis auch eine Obergrenze bei einem fallenden Markt. Die Präsenz der Aktivisten zeigt, dass jemand mit Kapital hier Wert sehen kann. Doch Aktivisten erzeugen auch Druck, der negativ ausfallen kann, wenn der Betriebsplan nicht funktioniert.

Das Risiko ist klar: Wenn das Wachstum im dritten Quartal bei 13 bis 15 Prozent liegt und im vierten Quartal wieder eine solche Verlangsamung eintritt, wird der Markt davon ausgehen, dass das Wachstum von Pinterest dauerhaft abnimmt – und nicht nur vorübergehend. Unter den aktuellen Multiplikatoren muss das Aktienkurswachstum über 15 Prozent betragen, damit der Preis gerechtfertigt ist. Eine anhaltende Abnahme unter dieses Niveau würde die Gewinnmargen unter dem P/E-Multiplikator von 53 beeinträchtigen – und der Markt scheint nicht bereit zu sein, diesen Wert zu verteidigen.

Der Gegenargument ist genauso klar. Die Nachteile im dritten Quartal sind verständlich: Wechselkurse, das Timing von Prime Day, die Ausgaben für die Weltmeisterschaft sowie internationale regulatorische Belastungen. Das Wachstum von UCAN beschleunigt sich weiterhin. Das Unternehmen erhöht seine Jahres-EBITDA-Marge auf etwa 30 Prozent – von 29 Prozent. Das deutet darauf hin, dass die Führung davon ausgeht, dass die operativen Vorteile weiterhin bestehen bleiben, auch wenn das Umsatzwachstum schwächer wird. Wenn die Umsätze im dritten Quartal im oberen Bereich der Prognosen liegen und im vierten Quartal wieder steigen, da es zu Feiertagen kommt und kleine und mittlere Unternehmen das Produkt Performance+ nutzen, dann könnte der aktuelle Preis als vorübergehender Rückgang in einer längeren Aufwärtsbewegung erscheinen.

Der Investitionsszenario beruht auf einer einfachen Berechnung. Pinterest gibt die Ergebnisse des dritten Quartals Ende Oktober bekannt. Wenn das Umsatzwachstum weiterhin über 15% liegt und die Prognosen für das vierte Quartal besagen, dass die Verlangsamung vorübergehend ist, dann hat das Aktienkursniveau von 23 Dollar eine echte Chance – schließlich handelt es sich um ein Unternehmen mit starkem Cashflow und aktiven Aktionären. Wenn das Wachstum jedoch bei 13% oder weniger bleibt und die Prognosen für das nächste Quartal weiterhin im gleichen Rahmen liegen, dann ist das Multiplikatorniveau auf den aktuellen Niveaus zu hoch für ein Unternehmen mit mittlerem Wachstum, das unter dem Wettbewerb von Meta und Google steht.

Der CFO hat nicht zurückgetreten. Die wichtigere Frage ist jedoch, ob die Wachstumsrate tatsächlich gestiegen ist.