PG&E zahlt weiterhin 6% als Vorzugszahlung – und das sind noch einmal 0,375 Dollar. Wer zuerst bezahlt bekommt, das ist die ganze Sache.

Am 18. September haben die PG&E Corporation und ihre Tochtergesellschaft für den nächsten Anlauf an Aktiendividen festgelegte Termine festgelegt. In diesen offiziellen Dokumenten steht eine Zeile, die fast wie ein Achselzucken wirkt: Die 6%-ige erste Prioritätsaktie der Gesellschaft.Es wurde eine weitere Quartalsdividende von 0,375 Dollar angekündigt. Diese muss am 15. November ausgezahlt werden.Es scheint wie kaltes Wasser auf fallendem Wasser zu sein. Der Kurs der Aktie liegt diese Woche bei etwa 13,20 Dollar – das ist eine sehr niedrige Marke.Rund ein Fünftel der Kosten wurde eingespart, seit die kalifornischen Gesetzgeber Ende August ihre Sitzungen beendeten – ohne die Versorger vor den Risiken von Waldbränden zu schützen.Und etwa 26 Prozent weniger im Vergleich zum vorherigen Monat.

Aber die Verkündung eines Dividenden bedeutet nicht, dass das Unternehmen gut läuft. Es handelt sich dabei um eine Aussage über…woDiese Sicherheit befindet sich in der Zahlungslinie. Man sollte erkennen, dass das Bestellen der eigentliche Sinn des Besitzens ist – und deshalb lohnt es sich, auf diese kleine Warnung zu achten, während die Probleme weiterhin bestehen.

Eine feste Forderung, die über den üblichen Wert hinausgeht.

Der 6%-Anteil ist ein Vorzugsaktie, die von Pacific Gas and Electric Company ausgegeben wird – dem Betreiberunternehmen, nicht der Holdinggesellschaft. Die Liquidationsprämie beträgt 25 Dollar. Der Zins pro Quartal beträgt 0,375 Dollar; das entspricht 1,50 Dollar pro Jahr, was genau 6% des Gesamtwerts von 25 Dollar ist. Die Erklärung für September umfasst…Acht bevorzugte Kunden erhalten vierteljährlich Beträge zwischen 0,27250 und 0,37500 Dollar.Mit 6% an der Spitze dieser Gruppe.

Es handelt sich dabei um eine dauerhafte, erhaltenswerte Sicherheit – eine der ältesten Schichten des Kapitals der Utility. Was es „ersten“ macht, ist seine Priorität. Bei einer Zahlungskette werden zunächst die geliehenen Schulden der Firma ausgezahlt, anschließend die Dividenden für die Vorzugsaktionäre, und dann geht alles, was übrig bleibt, an die gewöhnlichen Aktionäre. Die Vorzugsaktionäre haben eine geringere Priorität als jede einzelne Dollar der Schulden von PG&E sowie als gegenüber den eigenen Betriebsverpflichtungen der Utility. Doch sie stehen den gewöhnlichen Aktionären dennoch voraus.

Deshalb können die beiden Aktien so unterschiedlich handeln. Der Dividend des Gemeinschaftsanteils beträgt 0,05 Dollar pro Quartal. Der Vorzugsaktie zahlt weiterhin 0,375 Dollar – nicht weil PG&E erfolgreich ist, sondern weil sie eine höhere Position im Aktienkurs hat. Ein Rückgang des Aktienkurses beeinträchtigt den Dividendenzahlungsbetrag nicht; aber ein Versäumnis bei der Schuldenabwicklung oder ein Zahlungsrückstand schon. Im Moment wird der Vorzugsaktie immer noch bezahlt.Heute ein Ertrag von etwa 7%.Das ist ein Premium gegenüber den 6%, die auf dem Coupon angegeben sind – schließlich werden die Aktien unter ihrem Nennwert von 25 Dollar gehandelt.

Der Test ist nicht der Preis – es ist die Kreditkarte.

Ein Vorzug ist keine Wertpapiere. Es handelt sich dabei um Aktien mit festem Zinszins. Sobald die Kreditwürdigkeit der Unternehmensgruppe nachlässt, hat man als Inhaber von Vorzugsaktien einen besseren Platz in einer schlechten Situation – aber das ist keine Garantie. Die eigentliche Frage für den Inhaber ist also nicht „Wird heute Dividenden gezahlt?“, sondern „Kann das Bilanzvermögen weiterhin Dividenden zahlen, auch unter den Bedingungen, die gerade auftreten?“

Das ist genau die Messgröße, die jetzt unter Druck steht. Am 16. September war das der Fall bei Fitch.PG&E wurde von BBB- auf BBB hochgestuft – also eine Stufe über „Schrott“-Status – doch die Prognose wurde auf negativ geändert.Es wird darauf hingewiesen, dass Kalifornien nicht in der Lage ist, die Reformen bezüglich der Haftung für Waldbrände voranzutreiben. Es wird auch gewarnt, dass weitere Verschlechterungen möglich sind, wenn keine Fortschritte erzielt werden. Die Kapitalstruktur, die die Verpflichtungen ausstehen muss, ist schwach: etwa 63 Milliarden Dollar Netto-Schulden gegenüber 34 Milliarden Dollar Eigenkapital – ein Schulden-Eigenkapital-Verhältnis von fast 1,9. Zudem gibt es seit den letzten zwölf Monaten sehr negative Freigeldflüsse. Denn die Kapazitätsausgaben betrugen etwa 12,4 Milliarden Dollar, während das Geschäft nur 8,1 Milliarden Dollar an Cash erzeugen konnte.

Die Energieversorger finanzieren diese Investitionslücke regelmäßig durch Gelder, die sie leihen oder durch Aktienemissionen – anstatt durch eine Reduzierung der Dividenden. Daher ist ein negativer Frei Cashflow allein nicht ein Grund zur Panik. Doch das bedeutet, dass der vorteilhafte Zinszahlung letztendlich nicht durch Bargeld auf der Bilanz gesichert wird, sondern durch die Fähigkeit des Energieversorgers, weiterhin zu erschwinglichen Kosten zu leihen. Eine Herabstufung des Angebots auf „Junk“ würde die Kosten dieser Darlehen erhöhen und den Spielraum für Fehler am unteren Ende der Hierarchie des vorteilhaften Angebots zerstören.

Das Wildcard, das sie schon vorher zerstörte.

Die Verpflichtungen, die die Krise auslösten, sind keine einzelne Posten – es handelt sich um verschiedene Szenarien mit unterschiedlichen Auswirkungen. Das Wildfire-Fonds in Kalifornien verfügt über eine Leistungsfähigkeit von etwa 21 Milliarden Dollar für die Bearbeitung von Forderungen.Der im August verabschiedete Gesetzentwurf brachte keine neuen Mittel hinzu – außerdem gab es keine Mechanismen, um diese Mittel nach dem Verbrauch wieder aufzufüllen. Wenn das Fondskapital erschöpft ist, muss das Unternehmen fast die Hälfte der Lücke ausgleichen.Es ist eine Erinnerung daran, wie die Nutzung des Produkts schließlich in Kapitel 11 gelangte –Im Jahr 2019–2020 kam es wegen der Kosten für das Feuerlöschwesen zu einer Insolvenz. Ein Plan wurde im Mai 2020 genehmigt.– Und warum die Bezeichnung „erst“ sowie die damit verbundenen Rangbeziehungen überhaupt wichtig sind.

Was die 7% Ihnen für das bezahlen?

Wertet es einfach so ein, wie es ist. Der 6%-Anteil bietet eine hohe, eintägige jährliche Einnahme – ohne Wachstum und ohne realistische Möglichkeiten zur Steigerung des Werts außerhalb des 25-Dollar-Niveaus. Ein solcher Anteil kann selten frühzeitig zurückgezahlt werden – daher haben Sie keine Chance auf eine Überhöhung des Gewinns. Im Gegenzug akzeptieren Sie einen „Equity“-Artigen Worst-Case-Szenario, das von der Fähigkeit der Unternehmung abhängt, den Schadensszenarien standzuhalten. Der Deal ist nur dann lohnenswert, wenn der etwa 7%-Coupon ausreicht, um die Position als „Junior-Segment“ des Fixvermögens zu kompensieren – also als etwas, das unterhalb der anderen Anteile liegt, und unterhalb aller Schulden sowie der eigenen Versprechen des Unternehmens.

Stellen Sie den „Tripwire“ entsprechend ein. „Wer bekommt zuerst bezahlt?“ schützt Sie nur, wenn das Unternehmen überhaupt etwas zahlt. Dass die 6% immer noch 0,375 Dollar pro Quartal ausmachen, während der Durchschnittsbürger einen Fünftel seines Wertes verliert – das ist genau das, was die Kapitalstruktur verspricht. Sobald es um das Kreditkapital selbst geht, wird diese Ordnung nicht mehr als Schutz dienen, sondern als Anspruch auf die Bilanz, der nicht mehr erfüllt werden kann – und das ist der Fall, über den der Dividendenbescheid Ihnen nichts sagen kann.