Pfizers aktualisierte COVID-Impfstoffe kommen auf einen Markt, der 93% kleiner ist als zu Zeiten ihres Höchststands.

Am Donnerstag hat die FDA das aktualisierte Comirnaty von Pfizer und BioNTech für die Saison 2026–27 genehmigt.Geeignet für Erwachsene im Alter von 65 Jahren und älter sowie für Menschen im Alter von 5 bis 64 Jahren mit einer hohen Risikoeigenschaft.Und die Versandarbeiten beginnen sofort – genau rechtzeitig für die Herbstwelle. Es ist bereits das vierte Mal in diesem August, dass die beiden Unternehmen ihre mRNA-Präparate neu verpackt, gereinigt und erneut versendet haben.

Setzen Sie nun die beiden Endpunkte nebeneinander – denn der Abstand zwischen ihnen ist das, was die Geschichte darstellt. Im Jahr 2022 verkaufte das Franchise…37,8 Milliarden Dollar für Impfstoffe und 18,9 Milliarden Dollar für das Medikament Paxlovid.Über die Hälfte der historischen Rekorde – etwa 100 Milliarden Dollar an Umsatz pro Jahr – ist bereits erreicht worden. Das ist der erste solche Rekord, den eine Pharmakompanie je erzielt hat. Die Aktien…Im Dezember 2021 erreichte der Preis fast 61 Dollar.Diese Woche ist der gesamte Bereich bezüglich des COVID-19-Themas – sowohl durch Schüsse als auch durch Medikamente – in Gefahr.Die Prognose beläuft sich auf etwa 4 Milliarden Dollar für das gesamte Jahr 2026.Einen vierzehntel der Größe. Die folgenden Zahlen beantworten eine Frage – ob das Schrumpfen abgeschlossen ist und was befindet sich eigentlich im Lager, sobald der Motor nicht mehr die Gesamtausgaben des Unternehmens erhöht?

Der Motor

Nennen wir zunächst den Namen der Maschine – schließlich handelt es sich dabei um dieselbe Maschine, die nun mit deutlich weniger Treibstoff betrieben wird. Pfizer und BioNTech haben die schnellste Prozesskette entwickelt, die es in der Pharmabranche gibt: Den Virus über den ganzen Winter hinweg verfolgen, bis zum Frühjahr die Produkte neu formulieren, die Behörden bis Ende August beruhigen und die Produkte vor dem Herbstanstieg ins Land bringen. Im Jahr 2021–22 funktionierte diese Prozesskette optimal – mit maximaler Nachfrage, Bundeslieferverträgen, einer universellen Empfehlung und einer Öffentlichkeit, die sich anpasste.Rund 75 Prozent der Amerikaner haben bis Anfang 2022 mindestens eine Dosis der frühen Versionen erhalten.Das Produkt war nicht nur profitabel – es wurde auch als eine Art „Unterhaltungseinrichtung“ behandelt.

Hinge

Der Durchbruch kam im Herbst 2023 – es war die erste Saison, in der die Produkte über normale Versicherungskanäle verkauft wurden, anstatt über staatliche Verträge. Die Nachfrage zeigte ihre wahre Größe. Pfizer…Im Oktober senkte das Unternehmen seine Umsatzprognose für 2023 um 9 Milliarden Dollar.Das war der Wendepunkt: Danach war die Entwicklung in der Pandemiezeit nicht mehr möglich. Das Unternehmen hörte auf, Wachstumsprognosen abzugeben und begann stattdessen mit dem Abschreiben des Niedergangs – einen Niedergang, den es bis heute weiterhin abbildet.

Dann reduzierten die Regulierungsbehörden die Kundenschaft auf der anderen Seite. Für die Saison 2025–26…Das CDC hat die allgemeine Empfehlung aufgegeben und stattdessen eine individuelle Entscheidungsfindung vorgeschlagen.Und die FDA hat die zugelassenen Personengruppen auf Senioren und Menschen mit hohem Risiko reduziert. Die aktuelle Version von XFG, die im Mai vom Beratungsausschuss ausgewählt wurde, behält diese engere Struktur bei. Das Bundesrechtliche Regelungssystem selbst ist jedoch unklar – im Frühjahr…Der Gerichtshof hat den Impfberatungsausschuss des CDC gestoppt.Dadurch wird eine weitere Unsicherheit hinzukommen – schließlich muss die Nutzung der neuen Funktion bereits freiwillig erfolgen.

Nichts an der Maschine ist kaputtgegangen. Sie wurde neu kalibriert, wieder freigegeben und wie geplant weiterverkauft. Was kaputtging, war die Nachfrage nach ihr sowie der Zahlungseingang des Käufers.

Die Umkehrung – gemessen

Die Daten über die Nachfrage sind jetzt entscheidend. Etwa 23 Prozent der amerikanischen Erwachsenen erhielten das COVID-Impfungsserum für die Jahre 2024–25 – das ist weniger als die Hälfte der 47 Prozent, die in dieser Saison die Grippeimpfung bekamen.Die Erfassung durch das CDC zeigt, dass etwa ein von sechs Erwachsenen betroffen ist, die im Zeitraum 2025–26 betroffen sind.Im Quartal, das gerade zu Ende ging,Die Verkäufe von Comirnaty sind um 34% im Vergleich zum Vorjahr zurückgegangen, während die Verkäufe von Paxlovid um 95% gefallen sind.Der Pillenverkauf findet nur dann statt, wenn Infektionswellen auftreten – und dieses Frühjahr gab es keine solchen Wellen. Deshalb hat das Management seine Jahresprognose bezüglich COVID-19 um etwa 1 Milliarde Dollar gesenkt.

Das ist die Umkehrung innerhalb der Umkehrung. Die Krankheit wurde zum „Schwingungsfaktor“ für das Medikament – und das Medikament hörte auf, ein Schwingungsfaktor für das Unternehmen zu sein. Die Genehmigung dieses Jahres erfolgte auf drei verschiedene Weisen.Moderna und Novavax haben neue Impfstoffe entwickelt – neben Pfizer.– Alle jagen denselben Marktanteil von 1/6.

Was das Aktienpaket tatsächlich enthält

Hier trennt sich das Schicksal des Produkts vom Schicksal der Aktionäre. Pfizer erhöhte seine Prognose für die Gesamterlöse für das Jahr 2026 in derselben Quartal, in dem es die Einnahmen durch COVID-19 um 1 Milliarde Dollar reduzierte.Die Non-COVID-Produkte wuchsen um etwa 5% in Bezug auf die Betriebsgröße. Die neu eingeführten sowie erworbenen Produkte wuchsen hingegen um 18%.Das Jahr ist im Moment etwa gleichbleibend wie das letzte Jahr. Die Auswirkungen von COVID haben sich auf einen Mittelwert inkludiert – also zu einem „saisonalen Niveau“, und nicht mehr zu einer echten Bedrohung.

Der Aktie kostet in der Nähe von 28 Dollar – ein Anstieg von etwa 12% im Jahr, und sie befindet sich nahe am oberen Ende ihrer 52-Wochen-Spanne. Doch sie liegt immer noch etwa 55% unter dem Höchstwert vom Dezember 2021. Die erwarteten Gewinne für das kommende Jahr betragen etwa 13,5-mal die aktuelle Kursbewertung. Der Dividendenauszahlungsprozentsatz liegt bei etwa 6,2%. Bei dieser Bewertung bezahlt der Markt nicht für den Wachstumseffekt durch COVID-19. Der Markt zahlt vielmehr für den Dividendenertrag – sowie für das, was die Unternehmensleitung mit dem Rest des Unternehmens macht. Im letzten November wurden etwa 10 Milliarden Dollar an Metsera gegeben, um an der Entwicklung im Bereich Fettleibigkeit teilzuhaben.

Dieser Ertrag ist der Punkt, an dem die Haltbarkeit des Unternehmens überprüft wird – und er ist noch höher als das scheinbar angedeutete Wert. Der freie Cashflow beträgt etwa 11 Milliarden Dollar, während die Dividenden allein fast 10 Milliarden Dollar pro Jahr kosten. Die Nettoverschuldung liegt bei fast 52 Milliarden Dollar – und es gibt eine Reihe von Patente, deren Laufzeit abläuft.

Bruchbedingung

Die frühen Anzeichen waren eher wie „Hintergrundgeräusche“: Pfizer hatte den Preis von COVID bereits auf etwa 4 Milliarden Dollar gesenkt, bevor diese Zulassung erfolgte. Der Schlagzeile-Text war keine wichtige Information für die Zahlen des Unternehmens – der Preis wurde bereits bekannt, bevor das erste Lkw den Lagerraum verließ. Wenn die Einnahmen durch die Anwendung der Impfstoffe bei etwa einem Sechstel der Bevölkerung liegen, dann wird der Impfstoff zu einer „ruhigen“, wiederkehrenden Einnahmequelle. Wenn die Rate auf ein Siebtel oder Achtel der Bevölkerung sinkt, dann fällt auch dieser Wert ab – die Berechnungen werden schwieriger. Ein Dividend, der bereits fast den gesamten freien Cashflow verschlingt, wird dann zur wichtigsten Information für Investoren – nicht mehr der Impfstoff, der einst die ganze Sache war.