Pfizer: Der August-Bericht ist ein Dividendenerlass – und zudem eine günstige Multiplikatorwertung. Es handelt sich dabei nicht um eine Geschäftsentwicklung im Sinne eines Wachstumsprozesses.

Pfizer meldete einen Nettogewinnverlust im zweiten Quartal 2026 – und die Aktienkurse…Der Kurs stieg nach der Meldung um etwa 7%.Es war bereits vorhanden.Ein Anstieg von etwa 12% seit Anfang des Jahres.Und es handelte sich dabei um einen Handel im Bereich von über 20 Dollar pro Stück – eine beeindruckende Entwicklung für ein Unternehmen, das in den letzten drei Jahren aufgrund der schlechten Umsätze durch die COVID-Pandemie in Schwierigkeiten war. Auf den ersten Blick scheint das Quartal widersprüchlich zu sein: Ein Unternehmen, das Geld verlor, das sich aber wie ein Gewinner verhält.

Der Widerspruch ist genau das Wesentliche. Pfizer’ „gesundes“ Augusteinkommen ist tatsächlich vorhanden – doch es wird durch zwei Faktoren beeinflusst: einen etwa 6-prozentigen Dividendenertrag und einen günstigen Kurs. Nicht durch die Wachstumsprognosen, die das Unternehmen vorbringt. Die Geschäftsergebnisse des Quartals sind zwar wichtig und lohnen es, sie zu verstehen – doch sie erklären den Anstieg des Kurses weniger als die Cashflow- Zahlen. Das ist also das, was tatsächlich den Aktienkurs unterstützt – und die einzige Zahl, die entscheidet, ob die Situation stabil bleibt oder nicht.

Ein echter Beat – meist dieselbe Geschichte.

Die Ergebnisse des zweiten Quartals waren wirklich gut – sie sorgten dafür, dass die Aktie an Wert gewann. Die Umsatzeinnahmen waren…15,03 Milliarden Dollar – ein Anstieg von etwa 2,6%.Vergleicht man das mit dem Vorjahr, dann ist das Ergebnis höher als die Erwartungen der Analysten. Das angepasste Gewinnwert – also der Wert, der alle einmaligen buchhalterischen Abzüge entfernt hat und somit der Preis auf dem Markt ist – war…77 Cent pro Aktie – das ist besser als die 68 Cent.Die Analysten hatten ihre Schätzungen gemacht. Pfizer hat jetzt…Die angepasste Gewinnprognose wurde in zehn aufeinanderfolgenden Quartalen erreicht.Und erreichte sein Umsatzziel in neun der letzten zehn Jahre.

Entferne den Lärm – dann ist das Wachstum stabil, nicht spektakulär. Der Kern…Die nicht-COVID-Business-Geschäfte wuchsen operativ um 5%.– Eine Art von Messgröße, die das Unternehmen verwendet, um den „Geld- und Preisunterschieden“ entgegenzuwirken.Überschreitet seine interne Zielvorgabe um etwa 1,5 Milliarden Dollar.Der „Motor“ dahinter ist eine Art „Drogenmittel“ – es handelt sich um ein Mittel zur Verdünnung des Blutes.Eliquis wuchs weltweit um 19% und in den Vereinigten Staaten um 25%.Dort haben niedrigere Rabatte sowie günstige Kanalmischungen dazu beigetragen, die Zahl zu erhöhen. Die Produkte, die Pfizer gekauft hat –Durch die Geschäfte mit Seagen, Metsera und Biohaven stieg der Umsatz um 18 Prozent auf 3,2 Milliarden Dollar..

Im Gegensatz dazu ist der alte Gigant verschwunden. Das COVID-Produktprogramm, das einst die Pfizer-Gesellschaft dominierte, hat inzwischen fast vollständig aufgehört.Die Verkäufe von Paxlovid sind um 95% zurückgegangen auf 21 Millionen Dollar. Der Impfstoff ist hingegen um 34% gesunken.Die Managementfirma hat tatsächlich ihre Jahresprognose bezüglich der COVID-Situation gesenkt. Deshalb ist das „Treiben“ hauptsächlich eine Situation, in der die Kernaktivitäten weiterhin bestehen bleiben, während die einmaligen Einnahmen verschwunden sind – und deshalb ist auch die Jahresprognose…Das Umsatzziel wurde um 500 Millionen Dollar angehoben.auf einen Mittelpunkt von etwa 61,5 Milliarden Dollar – während das Gewinnziel unverändert blieb.

Die „Write-Down the Beat Hides“-Kompositionen werden verborgen.

Hier ist der Teil, den der Schlagzeile „Ergebnisüberschuss“ entfernt wird. Nach den üblichen Buchhaltungsgrundsätzen hat Pfizer in diesem Quartal keinen Gewinn von 77 Cent pro Aktie erzielt.Verloren 4 CentDer Unterschied war:Eine Gebühr von 4,3 Milliarden Dollar.Er hat zwei seiner eigenen Medikamente aufgeschrieben.

Die meiste davon –3,8 Milliarden Dollar – das war die Summe, die gezahlt werden musste.Ein Krebsmedikament aus der Übernahme von Seagen durch Pfizer. Es scheiterte in den letzten Studien: Es zeigte keine statistisch signifikante Vorteile gegenüber der Standardbehandlung bei zweiten Linie-Krebserkrankungen des Lungs.525 Millionen Dollar gingen an Oxbryta.Das Pfizer-Präparat gegen Hämochrome wurde in den Vereinigten Staaten nach Verhandlungen mit der FDA zugelassen. Eine solche Abwertung kostet heute keine Geldausgaben – aber das bedeutet, dass das Unternehmen Ihnen mit Zahlen zeigt, dass ein Vermögenswert, für den es Geld ausgegeben hat, nicht die erwarteten Ergebnisse liefert.

Das Zeichen dafür ist das, was als Nächstes geschah. Um seinen Krebsproduktionsprozess wieder aufzubauen, unterzeichnete Pfizer einen Vertrag.Ein Geschäft von 10,5 Milliarden Dollar mit dem chinesischen Biotech-Unternehmen Innovent Biologics.Es geht darum, 12 Arzneimittel gegen Krebsentstehung zu entwickeln – meist in der Frühstadiumsphase.650 Millionen im VorausDie Strategie – Produkte zu kaufen, wenn der eigene Produktionsprozess enttäuschend ist – ist bekannt. Doch die Details sind wichtig: Es handelt sich dabei um Anlagen in einer frühen Entwicklungsphase, deren Wirksamkeit erst nach Jahren und mit viel Geld bewiesen werden kann. Schon jetzt hat Pfizer durch diesen Deal einen Teil des Gewinns im dritten Quartal verloren. Im Moment ist die „Wiederbelebung“ im Bereich Onkologie eine Erzählung, die der Markt als Erfolg anerkennt – obwohl bisher kein einziger Ergebnis erzielt wurde.

Billig, gut bezahlt – und dringend nach Geld.

Warum also wird ein Unternehmen mit einem gescheiterten Medikament und einer Dividende von 6% belohnt? Weil der Preis bereits viel Arbeit geleistet hat. Pfizer wird etwa 13,5-mal so hoch bewertet wie seine Voraussichtlichen Erträge – das ist deutlich unter dem Niveau, das seine Konkurrenten aus dem Pharmainzelmarkt für ihre Ergebnisse erzielen. Bei Johnson & Johnson liegt das Niveau bei knapp 30, bei Eli Lilly bei fast 40. Die aktuelle Bewertung scheint nur oberflächlich höher zu sein – schließlich hat die einmalige Kostenbelastung dieses Quartals die Gewinne verringert. Deshalb ist die Voraussichtliche Bewertung die wahre Situation. Zudem zahlt Pfizer eine Dividende von 6,2%, was ungefähr dreimal so hoch ist wie bei seinen Konkurrenten. Dabei hat das Unternehmen die Dividendenausschüttung seit 14 Jahren kontinuierlich gesteigert.

Diese Kombination – ein niedriger Preis zuzüglich einer echten, steigenden Dividende – ist genau das, was ein geduldiges Investor tatsächlich haben kann. Doch die Rendite hängt nur von dem Cash ab, der dazu gehört. Pfizer hat im letzten Jahr etwa 11 Milliarden Dollar freies Cashflow erzielt – das ist etwa ein Rückgang von 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Dividende beträgt etwa 1,72 Dollar pro Aktie pro Jahr. Das entspricht etwa 10 Milliarden Dollar für die rund 5,7 Milliarden Aktien des Unternehmens. Mit anderen Worten: Die Dividenden beanspruchen bereits den größten Teil des Cash, das das Unternehmen produziert – dazu kommen noch etwa 115 Milliarden Dollar an Schulden auf der Bilanz.

Deshalb ist das Kostenprogramm keine Nebensache. Pfizer hat sich dazu verpflichtet.Rund 9,7 Milliarden US-Dollar Nettospar bis 2029Dieses Programm ist das Mechanism, mit dem ein „billiges Aktivum mit hohem Dividenden“ von einer „Werttrappe“ in eine solide Position verwandelt wird: Die Ersparnisse sind es, die dazu führen, dass mehr Geld zur Verfügung steht, um den Dividendenbetrag zu sichern. Wenn die Ersparnisse anwachsen, dann erscheinen das billige Aktivum und der 6%-Yield fast zu gut, um ignoriert zu werden. Falls nicht, dann ist der Yield die Gefahr.

Ehrliche Lektüre

Der August-Rallye ist legitim – doch es handelt sich dabei um eine Rallye bezüglich Bewertung und Einkommen, nicht um eine Rallye bezüglich Wachstum. Die Geschäftsqualität ist gemischt: Das Kerngeschäft wächst nur langsam. Die einzige Filiale, die die Strategie unterstützt (Eliquis), steht vor einem Problem mit generischen Produkten. Die Onkologie-Plattform ist gerade zerbrochen und wird mit importierten Assets wieder aufgebaut. Der freie Cashflow ist konstant oder sogar rückläufig. Die Aktienqualität ist derzeit besser als die Geschäftsqualität – denn das Multiplikatorniveau ist günstig und die Dividenden sind großzügig – aber nur solange die Cashmittel vorhanden sind.

Das macht es zu einer vernünftigen Position mit einem angemessenen Renditewert – und es ist noch zu früh, um anzuhängen, da es noch nicht sicher ist, ob es sich um eine Wachstumschance handelt. Die nächsten zwei bis vier Quartale werden zeigen, wie es weitergeht. Man muss abwarten, ob die 9,7 Milliarden Dollar an Einsparungen tatsächlich sichtbar werden und ob der freie Cashflow nicht weiter sinkt. Auch muss man prüfen, ob Eliquis seine Preise bei Ankunft der Generikahersteller beibehält, und ob Vyndaqel in seinem Alter seine Preise verteidigen kann, bevor es im Jahr 2028 seine Exklusivität verliert. Außerdem muss man prüfen, ob irgendeiner der 12 Vermögenswerte von Innovent echte Daten liefert. Wenn der Cashflow stabil bleibt, erhält man eine Rendite von 6% bei einem günstigen Multiplikator – während das Unternehmen dabei ist, seine Probleme zu lösen. Wenn der Cashflow jedoch weiter abnimmt oder die Preise sinken, dann ist die „gesunde“ Augustrendite nur eine Illusion – und die Rendite ist das, was gefährdet ist.