PepsiCo schließt ihre Lagerhäuser. Der Cashflow zeigt, dass alles funktioniert.

PepsiCo schließt einen Lagerbestand und kürzt die Mitarbeiterzahl.105 ArbeitsplätzeUnd auch Teile des nordamerikanischen Vertriebsnetzes werden aufgelöst. Es handelt sich dabei um eine weitere Maßnahme im Rahmen der Umstrukturierung von 2026 – diese Maßnahme wird 583 Arbeitsplätze in den Vertriebszentren und Unternehmensbüros betreffen. Die Nachrichten über diese Entscheidungen klingen wie eine weitere Maßnahme zur Kostensenkung – eine Art „Fettreduzierung“ bei gleichzeitig schwacher Verbrauchernachfrage.

Das ist aber die alte Geschichte. Und es zeigt bereits an, dass die Probleme auftreten.

Die Umstrukturierung ist eine Methode zur Steuerung des Cashflows – keine Pressemitteilung.

Was in diesen Lagerhallen vor sich geht, ist ganz einfach: PepsiCo konzentriert ihre Vertriebsnetzwerke, automatisiert die Lieferkette und reduziert die Kosten.Fast 20 Prozent der Produktkategorien in den USA.Das Ziel ist nicht nur das reduzieren der Anzahl der Mitarbeiter – es geht vielmehr darum, die fixen Kosten zu senken, die mit jedem verkauften Produkt verbunden sind.

Weniger Lagerhäuser, weniger Abteilungen, weniger Produkte zu verwalten. Höhere Durchlaufraten pro verbleibendem Anlagenbereich. Niedrigere Logistikkosten pro gelieferter Einheit.

Es handelt sich um eine Kostenstruktur, die von der Menge der Produkte profitiert – doch wenn die Menge nicht vorhanden ist, gehen die Kosten verloren. Das war das Problem seit Jahren: PepsiCo führte einen überflüssigen Lieferkettenbetrieb durch, während die Nachfrage gleichbleibend oder sogar zurückging. Die Mathematik spiegelt damit die negativen Auswirkungen wider.

Die Umstrukturierung verändert diese Situation. Wenn die Umsatzmengen auch nur geringfügig wieder ansteigen, dann sind die Fixkosten bereits gesunken. Der Betriebsausnutzungsgrad tritt schneller ein. Und dieser Ausnutzungsgrad zeigt sich direkt im freien Cashflow – der Kennzahl, die tatsächlich bestimmt, wie viel dieser Aktie wert ist.

Die eindeutige Beweisführung: 9,3 Milliarden – und das steigt weiter an.

Der trailing-twelve-month-Free-Cash-Flow beträgt 9,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 31% im Vergleich zum Vorjahr. Das ist keine Rundungsfehler bei einer Gesellschaft mit einem Umsatz von 200 Milliarden Dollar. Bei den Nettoerträgen liegt der FCF-Multiplikator bei fast 9,6%, was einen deutlich höheren Wert als im Vorjahr darstellt. Die Kapitalausgaben blieben bei 4,2 Milliarden Dollar – das ist weniger als 5% des Umsatzes, wie die Verwaltung vorgab.

Die Ziele der Verwaltung für dieses Geschäftsjahr sind klar definiert: Mindestens 80% der Free Cashflows sollen im Jahr 2026 umgewandelt werden – dazu gehört auch eine einmalige Steuernachzahlung von fast 1 Milliarde Dollar im Zusammenhang mit dem „Tax Cuts and Jobs Act“ von 2017. Im Jahr 2027 soll der Anteil mindestens 90% betragen. Zudem werden sie vorsehen, dass der Kernbetriebsmarge in den nächsten drei Geschäftsjahren um mindestens 100 Basispunkte steigen soll.

Die Ergebnisse für das zweite Quartal 2026, die im Juli vorgestellt wurden, zeigten zum ersten Mal seit langer Zeit echte Verkaufszahlen.Der globale Umsatz an praktischen Lebensmitteln aus biologischem Anbau stieg um 3%.Der globale Markt für organische Getränkeumsätze stieg um 2%. Beide Werte sind die ersten gleichzeitigen Steigerungen in diesen Kategorien seit Anfang 2021. Der Core EPS lag bei 2,20 US-Dollar pro Aktie – das übertrifft die branchenüblichen Prognosen. Die Firma bestätigte außerdem ihre Jahresziele.Das Kern-EPS betrug 1,61 Dollar.Auch vorausschauend zu den Erwartungen.

Das ist die Entwicklung, auf die der Markt gewartet hat – keine einzige Quarte an Wachstum durch Preisentscheidungen, sondern eine echte Wiederherstellung des Umsatzes zusammen mit strukturellen Kostensenkungen. Beides zusammen führt zu einer Beschleunigung des freien Cashflows.

Warum hat sich der Aktienkurs nicht bewegt

Die Aktien von PepsiCo liegen aktuell bei etwa 140 US-Dollar – das sind etwa -11% im Vergleich zum letzten Jahr. Zudem liegt der Wert etwa 13% unter dem 52-Wochen-Hoch von 171,48 US-Dollar. Der S&P 500-Index hingegen legte in derselben Zeit einen Anstieg von etwa 9% hin. In den letzten drei Jahren hat das Unternehmen fast 40 Milliarden US-Dollar an Marktwert verloren.

Der Rabatt ist tatsächlich vorhanden. Elliott Investment Management –4 Milliarden Dollar wurden im September 2025 in einen Anteil investiert.Es wird geschätzt, dass die Umsetzung der empfohlenen Änderungen zu mehr als 50 Prozent mehr Gewinn führen könnte.Elliots 74-seitige Präsentation vor dem VorstandDas Kerngerät wurde identifiziert: PepsiCo wird mit einem Kurs von 18-mal den durchschnittlichen Gewinn pro Jahr bewertet – im Vergleich zu einer 10-jährigen Durchschnittsrate von 22-mal. Zudem liegt der Kurs von PepsiCo unter dem des Benchmark-Indizes, obwohl er in der Vergangenheit einen höheren Wert hatte.

Die Weigerlichkeit des Marktes macht auf den ersten Blick Sinn. PepsiCo hat bereits einmal versucht, Änderungen herbeizuführen – im Jahr 2015 setzte Nelson Peltz Druck aus, was kurzfristige Veränderungen bewirkte, aber die grundlegenden strukturellen Probleme nicht löste. Die Abfüllanlagen, die im Jahr 2010 zurückgekauft wurden, haben jetzt einen Betriebsmargen von etwa 1.000 Basispunkten niedriger als die Netzwerke von Coca-Cola. Der Investitionsbedarf für Lebensmittel in Nordamerika stieg von 3,3 Milliarden Dollar im Jahr 2018 auf 5,3 Milliarden Dollar im Jahr 2024 – während die Umsätze zurückgingen.

Skeptiker beobachten, ob diese Umstrukturierung dauerhaft ist oder nur ein weiterer Prozess der Kostensenkung ist, der dazu führt, dass die Preise wieder sinken. Im Februar…PepsiCo senkte die Preise bei den Kern-Snackmarken um bis zu 15%.Nach den negativen Reaktionen der Kunden auf die früheren Anstiege der Kosten. Das ist ein Risiko im Bereich des Bruttogewinns. Der Bruttogewinn im zweiten Quartal sank um 80 Basispunkte auf 54,3 %, verursacht durch Kostendruck und Investitionen in das Geschäft.

Die Bewertungsbrücke

Bei den aktuellen Zahlen beträgt das P/E-Konstante von PepsiCo etwa 14,2x. Der Verhältnis zwischen Unternehmenswert und EBITDA liegt bei 13,7x. Die Aktie zahlt einen Dividenden von 4,1%. Das Unternehmen hat kürzlich seine 54. anhaltende Erhöhung des Jahresdividends bekanntgegeben.

Vergleichen Sie diesen P/FCF mit dem, was das Unternehmen tatsächlich produzieren kann. Wenn die Umwandlung von FCF auf mindestens 80% steigt – bei einem Betrag von etwa 9 Milliarden Dollar Umsatzzahlungen – und die Investitionen unter 5% der Umsatzrate liegen, könnte der FCF für das gesamte Jahr etwa 7 Milliarden Dollar oder mehr betragen – und das noch bevor die einmaligen Steuern von der Berechnung für das Jahr 2026 entfernt werden. Im Jahr 2027 könnte der FCF dann bei einer Umwandlung von 90% weiter wachsen.

Das Forward-P/E-Niveau von etwa 31x scheint überhöht zu sein. Doch dieses Niveau wird durch konservative Schätzungen sowie die Auswirkungen der kommenden Globalen Mindeststeuer beeinflusst – dadurch steigt die effektive Steuersatzrate auf etwa 22%. Auf Basis des zurückliegenden Core-EPS-Niveaus beträgt das Multiplikatorniveau etwa 23x – was viel näher am historischen Durchschnitt von 22x liegt, den Elliott angibt.

Wichtiger als die zahlreichen Diskussionen ist die Richtung des Cashflows. Eine Steigerung des FCF um 31 % im Jahresvergleich auf einer Basis von 9,3 Milliarden Dollar bedeutet eine Zunahme von 2,3 Milliarden Dollar. Das ist keine Kleinigkeit – das ist genau das, was passiert, wenn die festen Kosten reduziert werden und die Mengen wieder ansteigen.

Bedingung für den Break

Die Theorie bricht zusammen, wenn die Mengen zurückgehen. Der gesamte Argumentationsgrund bezüglich der operativen Hebelwirkung hängt davon ab, ob die Mengen im zweiten Halbjahr weiterhin konstant oder zunehmen – 3% im Lebensmittelbereich, 2% in der Getränkebranche. Wenn die Maßnahmen zur Erhöhung der Kauffrequenz nicht erfolgreich sind, wenn Preissenkungen die Margen verringern, ohne dass gleichzeitig mehr Mengen erzielt werden, oder wenn die Rationalisierung der Produktarten stattdessen zu einem Rückgang der Umsätze führt anstatt zu einer effizienteren Nutzung der Ressourcen, dann werden die Kostensenkungen zu einem schrumpfenden Angebot statt zu einer effizienteren Situation.

Der andere Risiko ist die Durchführung von Maßnahmen im eigenen Lieferkettennetzwerk. PepsiCo hat sich dazu verpflichtet, ein umfassendes Überprüfungsverfahren für das Lieferkettennetzwerk in Nordamerika durchzuführen – eine vollständige Aktualisierung ist für Ende 2026 geplant. Die Schließung der Lagerhäuser und die Änderungen in der Distribution führen zu operativen Risiken – sie können zu kurzfristigen Störungen führen, anstatt dass alles reibungslos abläuft. In diesem Jahr sind 583 Arbeitsplätze in der gesamten Niederlassung betroffen – und die Umstellung der Distribution ist nie einfach.

Auf der Bilanz beträgt die Gesamtschulden etwa 90 Milliarden US-Dollar, während es 10,3 Milliarden US-Dollar an Bargeld gibt – somit beträgt die Nettenschuldenposition 42,5 Milliarden US-Dollar. Das ist angemessen, wenn man bedenkt, dass das Unternehmen über ausreichende Cashflows verfügt. Doch es bleibt eine Einschränkung: Der Schulden-Gewinn-Verhältnis von 2,4 sowie der aktuelle Konsumverhältnis von 93% zeigen, dass das Unternehmen keine mehrmonatige Mangelerscheinungen bei den Cashflows tolerieren kann.

Was man beobachten sollte

Der nächste Ertragsbericht, der Anfang Oktober für das dritte Quartal des Jahres 2026 erwartet wird, wird zeigen, ob die Wiederanstieg der Umsatzmengen dauerhaft ist. Man sollte besonders auf den Umsatz in der Nordamerika-Branche für Lebensmittel und Getränke achten – nicht nur auf die Einnahmen. Die erste Hälfte des Jahres hat gezeigt, dass die Preise weiterhin eine natürliche Wachstumsförderung bieten können. Doch die Investitionsentscheidungen hängen davon ab, ob die Umsatzmengen positiv bleiben.

Die Aktualisierung der Überprüfung des Lieferkettensystems Ende 2026 wird klären, ob die Konzentration der Distributionnetze erfolgreich ist. In diesem Moment sollte das Unternehmen den Nutzen der Änderungen im Nordamerikanischen Netzwerk darlegen sowie beurteilen, ob die Kostensenkung tatsächlich zu einer Erhöhung der Margen führt, wie es versprochen wurde.

Und dabei muss man den freien Cashflow verfolgen. Das Ziel von 80% für das Jahr 2026 ist der Grundpunkt. Wenn die Zahl deutlich unter diesem Wert liegt – insbesondere ohne die einmalige Steuerzahlung – dann muss die These der Restrukturierung neu überdacht werden.

Der Markt bewertet weiterhin den alten Risikoprofil – die abnehmenden Volumina, der Druck der Aktivisten, die Erosion der strukturellen Margen – während sich die Betriebsbedingungen zunehmend verbessern. Der Free Cash Flow ist um 31% gestiegen. Die Volumina sind wieder positiv. Die Kostenbasis schrumpft. Diese drei Faktoren zusammen führen zu einer Überbewertung des Unternehmens – nicht zu einem einzelnen Anzeichen oder einem überraschend guten Quartalsergebnis.

Die Frage ist nicht, ob PepsiCo einen Weg zu besseren Cashflows hat. Die Frage ist vielmehr, ob die Umsatzeinbußen weiterhin schnell ansteigen, sodass dieser Weg selbsttragend wird. Das ist das Einzige, worauf man achten muss.