Pencils $1M Onchain Student-Loan-Cycle-Preise bewerten den Yield-Spread zwischen Senior/Junior-Produkten in RWA-Trancheingründungen.

Im Juli 2025 wurde eine Kreditmenge von 1 Million Dollar in die Blockchain der EDU-Chain eingesetzt. Zwölf Monate später wurde dieser Kredit vollständig zurückgezahlt – inklusive der erzielten Renditen. Das Protokoll, das diesen Vorgang ermöglichte, war Pencil Finance. Pencil Finance erhielt das Geld von Animoca Brands, Open Campus und NewCampus. Anschließend wurde das Geld an Bildungskreditinstitute in den Philippinen und Indonesien übergeben, die Studenten unterstützen. Die Einnahmen wurden anschließend in zwei Teile geteilt: einen festen Teil und einen variablen Teil, bei dem die Verluste erst berücksichtigt wurden.[Vollständig erstatzt.Dieser Unterschied ist der Punkt, an dem die Frage bezüglich des Allokators auftaucht – denn dadurch wird die Frage „Zahlt das Kreditinstitut für Studenten in Schwellenländern auf der OnChain-Plattform?“ in zwei Fragen zerlegt, die jeweils mit ganz unterschiedlichen Belegen verbunden sind.

Zwei Tranchen – zwei verschiedene Versprechen

Die Struktur ist direkt von einer traditionellen Asset-Backed-Anlage übernommen worden. Es ist daher wichtig, klar zu erklären, was jedes Teil dieser Struktur bedeutet. Der „Senior-Tranche“ wurde 750.000 Dollar aus den 1 Million Dollar angenommen – und ihr wurde ein fester Jahresrendite von 15% versprochen. Die „Junior-Tranche“ erhielt die restlichen 250.000 Dollar. Ihnen wurde ein variabler Renditeanspruch versprochen – im Austausch dafür, dass sie zuerst die Verluste tragen mussten.[Es wurden 750.000 Dollar aus den 1 Million Dollar abgezogen.Falls ein Kreditnehmer nicht zahlungsfähig wird, übernimmt die „junior“-Seite die Verluste – bevor die „senior“-Seite auch nur einen Cent erhält. Die „junior“-Seite erhält also den Teil des Vermögens, der zuletzt bezahlt wird, während die „senior“-Seite den Teil des Schuldenvermögens zuerst erhält. Diese Einteilung ist das Herzstück der Tranchening-Methode: Eine Seite übernimmt den größten Teil des Risikos, damit die andere Seite stabil erscheint.

Die Beinpartie, die tatsächlich einen Preis erhalten hat

Haltet nun die einzige Zahl des Kreises fest – eine Zahl, die sowohl realisiert als auch offenbart wird: der fixe Prozentsatz von 15% für den älteren Teil.[Fixiert 15%Da der Pool innerhalb seiner zwölfmonatigen Laufzeit vollständig zurückgezahlt hat, war dieser 15-prozentige Anteil keine Versprechung – es handelt sich dabei um eine tatsächlich erreichte Erfolgsmarke. Der natürliche Vergleichsmaßstab dafür ist das, was die stillstehenden Stablecoins aktuell auf der Blockchain erzielen. Auf den renommierten Kreditplattformen liegen dieses Jahr die Renditen für USDC, USDT und DAI im Bereich von etwa 3,5% bis 9%.[3,5 % bis 9 %Man teilt die Differenz auf – und das „Senior-Lager“ hat diese Grenze etwa um zehn Prozentpunkte überschritten. Das ist eine echte, verifizierbare Kreditspreisdifferenz für die „Senior“-Sektion der Struktur – das ist das Ergebnis, das die Preise im Zusammenhang mit dem Zyklus angeben.

Die „5-10%“-Zahl des Juniors fällt in zwei Tests durch.

Der „Junior-Loan“-Aspekt ist genau der Teil, in dem die Geschichte wirklich interessant wird – denn eine Gruppe von Personen verspricht einen Ertrag von 5% bis 10% als Einstiegsoption für diese Geschäfte. Doch dieses Ziel geht gegen die mechanische Logik der Struktur – und das ist für jeden Allokator wichtig.

Zunächst ist der Junior der Bereich mit den ersten Verlusten. Strukturell muss er bezahlt werden.mehrIm Gegensatz zum Senior-Plan steht der Junior-Plan hinter ihm – nicht weniger. Das Protokoll selbst betont, dass der Junior-Plan „höhere Renditen“ bietet, im Austausch für die Verantwortung, das erste Verlustrisiko zu tragen.[höhere RenditenEin Junior mit einem Preis von 5% bis 10% würde dabei sein.untenDie 15% Senior-Statusfähigkeit schützt vor den negativen Auswirkungen – das Kapital, das all diese negativen Effekte abfedert, würde dabei weniger Ertrag erzielen als das Kapital, das es schützt. Das ist eine umgekehrte Struktur – keine struktur, die auf Risiken basiert.

Zweitens erreichen nur 5% bis 10% die Höhe des stabilencoin-Monetmarkt-Niveaus an der Spitze – im Mittel liegen sie jedoch darunter. Man würde also ein Kreditrisiko eingehen, wenn man in den Philippinen und Indonesien Geld an Studenten leihen würde – mit einer Rendite, die etwa gleich ist wie die, die man erzielen könnte, indem man USDC in einem Monetmarktprotokoll parkt. Das ist definitiv kein sinnvoller Einsatz des Risikos.

Und hier liegt die ehrliche Sache: Wir können nicht wirklich überprüfen, wie viel der Mitarbeiter verdient hat. Kein Mitarbeiter hat erkannt, dass die APY offengelegt wurde. Auch die Ausfallrate wurde nicht angegeben.[Kein Mitarbeiter wusste, dass der APY bekannt gemacht wurde.Der Zyklus versicherte uns, dass der „Junior-Buffer“ nicht zerstört wurde – der Pool wurde wieder aufgefüllt, sodass die ersten Verluste nicht übernommen werden mussten. Doch ein Buffer, der einen sauberen, ohne Schecks auslösenden Zyklus überlebt hat, sagt nichts darüber aus, wie er seine Inhaber kompensiert. Und es sagt noch weniger darüber aus, wie es im nächsten, weniger günstigen Zyklus ablaufen wird.

Der Preisvorteil zwischen „Senior“ und „Junior“ ist daher nur halb so hoch. Der Preis des „Senior“-Produkts beträgt 15%. Der Preisvorteil des „Junior“-Produkts – also der Unterschied zwischen den beiden Produkten – ist jedoch unbekannt. Es gibt kein eigenes Pencil-Token, und es gibt auch keine Preise auf dem Sekundärmarkt, mit denen der Preis des „Junior“-Produkts festgelegt werden könnte.[Keine sekundären Marktpreise.Das einzige messbare Datenpunkt in der gesamten Struktur ist also der 15-prozentige Anteil an älteren Ausgaben.

Was die Waage anzeigt – und was sie nicht anzeigt

Das ist keine einfache Anekdote – genau deshalb lohnt es sich überhaupt, einen Vergleich zu machen. Die 1 Million Dollar wurden aus einer größeren Summe von 10 Millionen Dollar herausgezogen, die von Open Campus und Animoca Brands als Sicherheit für den Kreditvertrag bereitgestellt wurde.[10 Millionen Dollar an LiquiditätsverpflichtungenDie Ausdehnung des „Senior Leg“ ist also an eine Maschine gekoppelt, die weiterhin arbeiten muss – nicht an einen einzelnen „Vanity Pool“. Für den „Junior Leg“ hingegen gilt das Gegenteil: Jeder neuer Bund fügt frische, noch nicht geprüfte Kreditnehmer hinzu – und jeder dieser Bundler prüft erneut den „Buffer“, den in diesem ersten Zyklus tatsächlich nicht verwendet werden musste.

Wägen Sie die beiden „Beine“ entsprechend den Beweisen, die vorliegen. Für einen Investor, der keine philippinischen Studentenkredite direkt ausgeben kann, zeigt diese vollzogene Zyklus-Handlung eine klare Preisstruktur auf der „Senior“-Seite – eine realisierte, verifizierbare Differenz von etwa zehn Punkten gegenüber den Kursen der onchain-Stablecoins. Die „Junior“-Seite bleibt jedoch eine Richtungsprobe bezüglich der zukünftigen Verfallspraxis: Dieser Zyklus hat seine „Schutzmaßnahmen“ nicht zerstört, aber auch keine Rendite gebracht. Eine Rendite von 5% bis 10% für die „Junior“-Seite erfüllt nicht die beiden Anforderungen, die ein Kaufmann mit ersten Verlusten stellen würde – sowohl was die Grundlinie der Stablecoins angeht als auch die 15% Rendite, die hinter dieser Struktur steht. Ein Zyklus ohne Verfall bestätigte einen Teil der Struktur. Er legte die Preisdifferenz der sicheren Seite fest und bot noch nichts über den Preis der risikobehafteten Seite an.