Wer zahlt für die Boni auf den Kreditkarten? Der rotierende Saldo

Die Kreditkartenwebsites bieten 175.000 Bonuspunkte, sechsfach große Reiseguthaben sowie Zugang zu Premium-Lounges für neue Karteninhaber an. Für den Verbraucher scheinen diese Angebote großzügig zu sein. Für einen Investor hingegen handelt es sich um einen enormen Aufwand – doch dieser Aufwand stellt keine Bedrohung für die Gewinne dar.

Das ist es, was die Mathematik funktioniert lässt.

Die Federal Reserve analysierte die Rentabilität der größten US-Kreditkartenanbieter von 2014 bis 2021 und stellte etwas heraus, das gegen die Intuition spricht. Die Ausgaben für Belohnungen – also die Punkte und Meilen, die angeboten werden – kosten den Anbietern mehr, als sie einspielen. Die Einnahmen aus Transaktionsgebühren und jährlichen Gebühren für Belohnungskarten betrugen etwa 1,3 Cent pro Dollar der Einkäufe. Die Kosten für Belohnungen beliefen sich auf etwa 1,5 Cent. Die Transaktionsleistung war also negativ.

Die Issuers machen das weiter, weil…Rund 80 Prozent der Rentabilität von KreditkartenDer Ursprung ist völlig anders: Es geht um das Interesse an den wiederkehrenden Kontoständen. Nicht die Leute, die Punkte sammeln – sondern diejenigen, die Schulden haben. Diejenigen, die monatlich Schulden haben, bilden also die Gruppe, die dazu neigt, wiederkehrende Kontostände zu haben.Etwa 20 Prozent der Konten zahlen mehr als 72 Prozent aller Zinszahlungen.Und etwa die Hälfte der Nachzahlungen. Das „Rewards-Ökosystem“ wird durch einen Minderheiten von Karteninhabern finanziert – diese können oder wollen die vollen Beträge nicht bezahlen.

Das ist wichtig, denn es verändert die Art und Weise, wie man über die Unternehmen denkt, die diese Boni zahlen. Die eigentliche Frage ist nicht, wie viel das Unternehmen für die Punkte ausgibt. Die eigentliche Frage ist, ob genügend Karteninhaber Schulden haben und die Zinsen bezahlen, damit das Modell seine Funktion erfüllen kann.

Das ist das Herzstück des Cashflows. Alles andere – die Punkte, der Zugang zum Loungebereich, die jährlichen Gebühren, die jetzt auf 895 Dollar pro Premiumkarte ansteigen – ist nur das „Gerüst“ um den Kreditgeschäft herum.

Der Motor hinter den Punkten

American Express ist die klare Anzeige dieses Modells. Das Unternehmen fungiert sowohl als Kartennetzwerk als auch als Aussteller von Karten – daher zeigen seine Finanzdaten das gesamte Bild, anstatt nur die Trennung zwischen einem Zahlungsnetzwerk und einer Kreditbank. Im ersten Quartal 2026…American Express meldete Umsätze von 18,9 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 11 Prozent gegenüber dem Vorjahr., auf428 Milliarden Dollar im Umsatz aus Geschäftsaktivitäten – das ist der höchste Quartalswachstum seit drei Jahren.Der Nettogewinn stieg um 15 Prozent auf fast 3 Milliarden Dollar.Der verdünnte EPS wuchs um 18% auf 4,28 Dollar.Im zweiten Quartal:Der Nettogewinn stieg auf 3,1 Milliarden Dollar..

Die Kreditverlustmetriken erzählen die zweite Geschichte.Der Netto-Rückstellungssatz lag im ersten Quartal 2026 bei 2,0 %. Das ist etwas besser als der Wert von 2,1 % im Vorjahr.. Die Aufschlüsselungen für Kreditverluste betrugen 1,3 Milliarden Dollar.Die Verwaltung bezeichnete die Kreditleistung als „exzellent“, während sie gleichzeitig die Absicherungen erhöhte – das deutet darauf hin, dass sie Bedenken haben, auch wenn die aktuelle Situation noch stabil ist.

Das Unternehmen erzielte in den letzten zwölf Monaten einen freien Cashflow von etwa 15 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 36 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Dividendenzahlungsgrad liegt bei etwa 21 Prozent. Für jede Dollar, die American Express auszahlt, erzeugt das Unternehmen fast fünf Dollar an Cash. Der Dividendenertrag beträgt etwas mehr als 1,1 Prozent. Allein der Ertrag reicht nicht aus, um Aufmerksamkeit zu erregen – doch die Art und Weise, wie die Dividenden gezahlt werden, ist es schon. Der Zahlungsrahmen des Unternehmens ist also angemessen.

Was die Preisbewegungen bedeuten

American Express ist im Vergleich zum Vorjahr um etwa 12% gesunken und im letzten Monat um etwa 5,5%. Der Kurs liegt bei ca. 324 US-Dollar – deutlich unter dem Höchstwert von 387,49 US-Dollar in den letzten 52 Wochen. Das Aktienkursniveau hat sich somit enttäuschend entwickelt, genauso wie der gesamte Markt.

Die Preisverluste haben den Cashflow nicht beeinträchtigt. Der freie Cashflow ist um 36% gestiegen. Die Umsatzentwicklung liegt in niedrigen zweistelligen Zahlen. Die Abschreibungsrate bleibt stabil. Das Unternehmen hat seit 24 Jahren kontinuierlich seine Dividenden erhöht. Ein niedrigerer Preis bedeutet, dass man mit denselben Geldern mehr zukünftige Einnahmen erhalten kann.

Das ist die Logik der Wiedereinvestitionen. Wenn die Einnahmequelle solide ist und der Preis sinkt, geht es nicht darum, ob man Panik bekommt – sondern darum, ob die Bedingungen für eine Wiedereinführung besser sind.

Die Verlangsamung wird von niemandem ignoriert.

Hier wird die Geschichte noch interessanter. Die Zunahme der Kreditkartenbeträge verlangsamt sich. TransUnion schätzt die Gesamtsumme der Kreditkartenbeträge voraus.Bis Ende 2026 wird das Volumen auf 1,18 Billionen Dollar steigen – das entspricht nur 2,3 Prozent im Jahresvergleich.—Die langsamste jährliche Zunahme seit 2013.Außerhalb der Pandemie. Vergleichen Sie das mit…18,5 % Wachstum im Jahr 2022 und 12,6 % im Jahr 2023.Der Balancierer, der den Großteil der Rentabilität von Kreditkarten ermöglicht, kühlt ab.

Das Bild der Verstöße verleiht dem Bild mehr Textur – anstatt Angst zu erzeugen.Der Anfälligkeitrate innerhalb von 30 Tagen lag im zweiten Quartal 2026 bei 2,85%., Die achte anhaltende Quartalsabnahme – und somit unter dem langfristigen Durchschnitt von 3,69%.Aber die durch Gewichtung der Beträge ermittelte Rate der ernsten Schäden – also die Menge des Gesamtbetrags, der länger als 90 Tage überfällig ist –Das liegt bei etwa 13 %, was deutlich über dem 10-Jahresdurchschnitt von 9 % liegt.Eine kleinere Anzahl von Kreditnehmern trägt einen größeren Teil der Belastung.

American Express versucht bewusst, sich an die wohlhabenderen Karteninhaber anzupassen. Der Premium-Segment…Wo die jährlichen Gebühren 895 Dollar betragen.Und die Karteninhaber geben pro Transaktion mehr aus – das ist schneller gewachsen als der Grundwert der Karten. Deshalb sind die Anmeldeboni auf Premiumkarten so groß. Der Lebenszyklus des Kunden rechtfertigt den Anfangskosten, denn es handelt sich dabei um Menschen, die genug Kredit haben, um ihre Schulden zu bedienen und Geld auszugeben, um Rabatte von Händlern zu erhalten. Doch wenn die wirtschaftliche Drucklage zunimmt, können sogar die Premium-Kreditnehmer zu solchen Personen werden, die sie nicht geplant hatten.

Wo sich der Einkommensinvestor befindet

American ExpressLeitlinien für eine Wachstumsrate von 9–10 % im Umsatz sowie einen EPS von 17,30 bis 17,90 Dollar für das gesamte Jahr 2026.Der Aktienkurs weist einen Forward P/E von etwa 20 auf – im Vergleich dazu liegt der Wert bei JPMorgan bei 16 und bei Bank of America ebenfalls bei 16. Der höhere Preis entsteht durch höhere Margen sowie ein differenzierter Geschäftsmodell. Gleichzeitig bedeutet das jedoch auch weniger Möglichkeiten für Verluste bei den Erträgen.

Für einen Einkommensinvestor ist die Bewertungsmultiplikation unwichtig. Das Dividendenauszahlungsverhältnis von 21%, ein Free Cash Flow von 15 Milliarden Dollar, eine kontinuierliche Dividendenzunahme über 24 Jahre sowie die bereits getroffenen Maßnahmen gegen zukünftige Kreditrisiken – das sind Gründe für eine solche Dividende.

Das Risiko ist nicht die Dividende von heute. Das Risiko besteht vielmehr darin, ob die Wachstumsverlangsamung des Vermögenszuwachses in den kommenden Quartalen zu höheren Kreditverlusten führt – was wiederum die Erträge belasten würde und letztendlich auch die Wachstumsprognose der Dividende beeinträchtigen würde. American Express hat aktuell eine Sicherheitsmarge in dieser Hinsicht. Die 2-prozentige Abzugshäufigkeit, die hohen Vorsorgeposten sowie der Trend hin zu wohlhabenderen Karteninhabern deuten darauf hin, dass das Unternehmen bereits jetzt auf das Risiko reagiert.

Die Anmeldungsboni, die in den Schlagzeilen behandelt werden, sind nur die oberflächliche Ausprägung eines tiefergehenden Mechanismus – eine Firma gibt sich dabei großzügig, um die Karteninhaber zu gewinnen, die anschließend die Belohnungen für alle anderen finanzieren. Solange genügend Karteninhaber weiterhin an der Nutzung der Karte teilnehmen, bleibt das Einkommensmodell bestehen. Und wenn der Preis konstant niedrig bleibt und der Mechanismus weiterhin funktioniert, verbessern sich die Investitionsbedingungen.