Wer bezahlt für Colossus, wenn Grok ihn nicht füllen kann?

Der größte private Supercomputer der Welt wurde mit geförderten Mitteln gebaut – und sein Hersteller konnte ihn nicht selbst fertigstellen. Kein Wunder, dass die Kreditgeber das Geld weiterhin in der Hand halten.

xAI ließ den Colossus in Memphis aufstehen –220.000 GPUs, mehr als 300 Megawatt, gebaut in 122 TagenDann wurde die Kapazität verdoppelt. In Southaven, Mississippi, wurde eine zweite Anlage errichtet. Die erste Phase sollte innerhalb von 91 Tagen eine Kapazität von fast einem Gigawatt erreichen. Die Größe der Anlage ist nicht das Wichtigste. Das Wichtige ist, dass kurz bevor Anthropic die Anlage mietete, deren Betreiber die Nutzung der Anlage als „sehr niedrig“ beschrieben hat – etwa 11 Prozent. xAI baute eine so große Rechenkapazität auf, dass seine eigenen Grok-Modelle nicht einmal annähernd ausreichen konnten, um diese Kapazität zu füllen. Deshalb musste xAI jemand anderen finden, der die Anlage nutzen konnte.

Es ist jemand anderes, der dafür sorgt, dass die gesamte Schuldenstruktur stabil bleibt. Das ist die eigentliche Antwort auf die Frage, die alle stellen: Was passiert, wenn die Einnahmen aus der KI-Nutzung nie den Ausgaben entsprechen?

Die Schuld, die nicht beglichen werden kann

Beginnen wir mit den Finanzdaten – schließlich sind sie genau und werden auch überprüft. Die SpaceX-S-1-Dokumentation, die vor einer möglichen Börsengang veröffentlicht wurde, zeigt den Umsatz aus dem Bereich xAI auf. Im Geschäftsjahr 2025 erzielte xAI einen Umsatz…3,2 Milliarden US-Dollar an Umsatz gegenüber einem operativen Verlust von 6,4 Milliarden US-Dollar – ein negativer Betrag von 200% bezüglich des operativen Gewinns. Das ist eine Steigerung um das Vierfache gegenüber dem negativen Wert von 60% im Vorjahr.Die Verschlechterung setzte sich fort: Im ersten Quartal 2026 erzielte xAI Gewinne.818 Millionen Dollar – und 2,47 Milliarden Dollar Verluste.Für jeden Dollar, den es einnahm, gab es etwa vier Dollar aus.

Es handelt sich um ein Unternehmen, das seine eigenen Schulden nicht durch seine eigenen Geschäfte decken kann. Deshalb musste das Geld für den Bau von irgendwoher kommen – und das kam aus den Kreditmärkten.

Hier wird die Anlagefinanzierung interessant. Die Anlagerücklage im Jahr 2025…10 Milliarden DollarEs würde niemals ausreichen. Durch einen Finanzier versuchte xAI,…12 Milliarden Dollar Schulden für Colossus 2Und die Kreditgeber lehnten ab – auf eine Weise, die zeigt, wie sie das Angebot interpretieren. Einige forderten, dass die Schulden zurückgezahlt werden müssen.In drei JahrenUnd sie forderten eine Begrenzung des Gesamtbetrags der geliehenen Summe. Ein früherer, kleinerer Angebot von Morgan Stanley wurde angeboten – allerdings auf einer „Best-Efforts“-Basis, das bedeutet, dass die Bank ihr eigenes Kapital nicht einbringen würde. Der Preis war festgelegt.12% oder schwankt um 700 Basispunkte über SOFR.Die Narbenhaut war ein Jahr alt und deutlich sichtbar.13 Milliarden Dollar an Schulden, die für Musks Kauf von Twitter im Jahr 2022 abgegolten wurden, blieben mehr als zwei Jahre lang unverkauft.Bevor die Schicksale von X sich änderten.

Die Mechaniken sind wichtig. Der Großteil dieser Gelder befindet sich nicht auf dem normalen Unternehmensbilanzblatt. Sie befindet sich in speziellen Unternehmen – nämlich bei xAI selbst.Valor Compute Infrastructure L.P. hat durch die Unternehmensgruppe Apollo einen Vertrag in Höhe von etwa 5,4 Milliarden Dollar abgeschlossen.Dort wird die Kreditlinie durch die Hardware sowie – und das ist entscheidend – durch die damit verbundenen Einnahmeverträge gesichert. Die Kreditgeber geben nur Geld aus.60–70 % des Wertes der Hardware – über einen Zeitraum von zwei bis vier Jahren, der mit dem erwarteten Nutzungszeitraum der GPU’s übereinstimmt. Der Zinssatz liegt bei 8–12 %.Das ist eine Vermögensbasierte Darlehen, das in die „Kleidung“ eines Data-Center umgewandelt wurde – dieselbe Struktur wie die Flugzeugdarlehen aus den 1990er Jahren.

Der Mieter, der es funktionieren lässt.

Das führt uns zu der „Kurve“, die die Interpretation verändert. Die Art und Weise, wie die Einnahmen von xAI wieder auf das Niveau der vorherigen Zeit kommen, ist nicht so, dass Grok plötzlich Geld verdient. Es geht vielmehr darum, dass die leeren Regale an andere Personen vermietet werden.

Anthropic hat einen Vertrag unterschrieben, um die Kapazitäten von Colossus zu mieten.1,25 Milliarden Dollar pro Monat bis Mai 2029 – insgesamt über 40 Milliarden Dollar über den gesamten Zeitraum.Google folgte nach.920 Millionen Dollar pro Monat, über 32 Monate.Fügen Sie die gemeldeten Vereinbarungen von Reflection AI hinzu – dann erhalten Sie ungefähr…2,3 Milliarden Dollar pro MonatDer überschüssige Rechenaufwand wird nun eingespart, indem man von den Mietern profitiert – die wiederum zu den wichtigsten Anbietern von KI-Technologien gehören.

Jetzt ist es an der Zeit: Die Schulden sind nicht mehr wirklich eine Wette auf Grok. Es handelt sich vielmehr um eine Wette darauf, ob Anthropic und Google weiterhin die Rechenleistung benötigen – also eine Wette darauf, ob die Nachfrage nach KI-Technologien insgesamt bestehen bleibt. Der Kredit, der wie eine Wette auf das Produkt von xAI aussah, ist in Wirklichkeit eine Wette darauf, ob der Sektor bereit ist, weiterhin Chips für 1,25 Milliarden Dollar pro Monat zu mieten.

Deshalb ist die Industrielinie so…Jeder GPU-Loan ist eigentlich ein Software-Loan.Es ist das, was wirklich zählt. Ein Kreditgeber nimmt die Chips zurück – aber eine GPU ist nur so wertvoll, wie sie von dem nächsten Operator genutzt werden kann. Der optimistische Fallbeispiel sind Flugzeuge: langfristige Vermögenswerte, die das Jahr 2008 überstanden und wieder an Wert gewannen. Das negative Beispiel ist das Taximedaillon in New York – dessen Sicherheit…92% zusammengebrochenAls Uber die Anforderungsfunktion änderte – die KI-Chips sind viel näher am „Medallion“ als am „Flugzeug“ – sind sie schnell wertlos werdend, abhängig von einer Softwareplattform, die kommerziell vermarktet werden kann – und auch an die Personen gebunden, die sie im nächsten Quartal benötigen.

Was bleibt übrig, wenn man die Mieter ausweisen muss?

Die vermietete Kapazität schützt die Kreditgeber. Doch sie macht das Geschäft von xAI nicht profitabel – dieser Unterschied ist der risikoreiche Bereich. Der Cashflow der Infrastruktur ist nun durch Verträge und Anlagen abgesichert, aber der Bereich, in dem Grok betrieben wird, ist immer noch eine Operation mit einem Verlust von -200%. Dabei werden vier Dollar ausgegeben, um einen einzigen Dollar einzubringen. Die Mieteinnahmen sorgen dafür, dass die Schulden bedient werden können – doch das Kernprodukt schafft immer noch keinen Gewinn.

Für einen Retail-Investor ist es wert, das Angebot mit Vorsicht zu betrachten. xAI selbst kann nicht direkt gekauft werden – es wurde in eine Fusion mit SpaceX eingebettet, wodurch das zusammengefasste Unternehmen eine bestimmte Bewertung erhielt.1,25 Billionen DollarAber das gesamte Projekt wird irgendwann auf den Markt kommen. Die Finanzierungsgewohnheiten, die zum Bau des Projekts führten, werden sich auch im gesamten Sektor verbreiten. Mehr als…Im frühen Jahr 2026 gab es 20 Milliarden an Schulden, die auf GPUs basierten.Und etwa ein Drittel der Investitionen in die KI-Infrastruktur wird heute durch privates Kredit und asset-basierte Anleihen finanziert.

Beobachten Sie die Sicherheiten – nicht die Schlagzeilen. Die Zahl, die entscheidet, ob all das überhaupt funktioniert, ist: Ob die neuen NVIDIA-Chips weiterhin ihren Wert behalten und ob die Vertragsverhältnisse mit den Mietern nach dem Vorbild von Anthropic und Google dazu führen, dass die Racks weiterhin voll sind. Wenn die Kreditgeber Anforderungen hinsichtlich kürzerer Rückzahlungen stellen – was sie bereits tun –, dann zeigt das den Kreditmarkt, dass die Vermögenswerte noch nicht den gezahlten Betrag zurückgeben können. Wenn die Mietverträge weiterhin bestehen bleiben, dann funktioniert das Finanzsystem weiter – und Colossus wird zu einem Beispiel für eine richtige Nutzung von Leverage. Sobald der Preis für den nächsten Mietvertrag unter dem Niveau liegt – oder niemand einen Vertrag unterschreibt – muss der gesamte Rack so bewertet werden, wie jemand anders dafür zahlen würde. Das ist der wichtige Faktor – und er wird jeden Monat berücksichtigt.