PayPal: Das „Takeout Premium“ ist verschwunden. Ist ein eigenständiges Geschäft ausreichend?

PayPal: Die „Takeout Premium“-Funktion ist nicht mehr verfügbar. Ist ein eigenständiges Geschäft ausreichend?

PayPal (PYPL) kostet aktuell 61,25 Dollar – das ist mehr als der 60,50-Dollar pro Aktie-Angebot in bar.Stripe and Advent International hat im Juli Mitte eingereicht.Das ist eine bedeutende Veränderung im Vergleich zum Tag, an dem die Angebotspreise bekannt wurden. Zu diesem Zeitpunkt stieg der Kurs des Unternehmens um etwa 17 Prozent – das Angebot war außerdem mit einem Prämienwert von 28 Prozent über dem vorherigen Kurs. Seitdem ist dieses Prämienniveau verschwunden, da der Kurs weiter gestiegen ist. Der Markt schätzt nun entweder ein angepasstes, höheres Angebot oder die Hoffnung, dass PayPals neue Managementteam das Unternehmenswert als unabhängiger Anbieter steigern kann. Investoren, die zu Beginn der Übernahmeaktion gekauft haben, haben jetzt Gewinne gemacht. Investoren, die sich jetzt über den Kurs des Unternehmens informieren, müssen entscheiden, ob das Geschäft selbst den Preis rechtfertigt.

So ist die Situation aktuell.

Verhandlungen bezüglich des Deals

Stripe and Advent – ein Private-Equity-Firmenunternehmen mit mehr als…90 Milliarden Dollar in VerwaltungVorschlag zur gleichberechtigten Eigentumsvergabe an PayPal – für 60,50 Dollar pro Aktie. Der Vorschlag wird durch eine entsprechende Unterstützung unterstützt.50 Milliarden US-Dollar an zugesicherten BankfinanzierungDie Bieter betrachten Venmo – die P2P-Zahlungsplattform von PayPal mit Hunderten von Millionen von Kunden – sowie die Handelsinfrastruktur von PayPal als Möglichkeit, Stripe, das hauptsächlich eine Online-Zahlungsabwicklungssystem ist, in den Bereich der Verbraucherkonten zu bringen.

PayPals Vorstand lehnte das ursprüngliche Angebot ab.Es ist unzureichend. Die aktiven Gespräche haben bis Mitte August weitergegangen. Laut Quellen verhandeln die beiden Seiten über einen möglicherweise höheren Preis. Es gibt keine Einigung, keine Garantie für eine Vereinbarung und auch kein Zeitplan.Laut einem Bericht der WSJ vom 14. August laufen die Verhandlungen noch weiter.Einige Analysten, darunter einer bei William Blair, bezeichneten das ursprüngliche Angebot als „niedrige Angebotspreis“ und stellten die industrielle Logik dieses Angebots in Frage. Das könnte Teil des Grundes sein, warum die Aktienkurse weiter stiegen – es wurde angenommen, dass 60,50 Dollar ein Mindestwert sei, nicht aber ein Höchstwert. Doch Mindestwerte können sich ändern, und Geschäfte können auch völlig scheitern.

Was das Unternehmen tut

Unter all dem Gerede über Übernahmen führt PayPal tatsächlich eine echte Umstrukturierung durch. Enrique Lores, der ehemalige CEO von HP, der die Leitung übernommen hat…Im März, nachdem sein Vorgänger Alex Chriss entlassen wurde.Es hat das Unternehmen in drei Geschäftsbereiche aufgeteilt – Branded Checkout, Venmo und eine gemeinsame Einheit für Unternehmensfinanzdienstleistungen. Zudem plant es, die Kosten zu reduzieren.Etwa 20 Prozent der Belegschaft – also etwa 4.500 bis 4.800 Arbeitsplätze aus insgesamt 23.800 Arbeitsplätzen.Managementziele1,5 Milliarden Dollar an Kosteneinsparungen in den nächsten zwei bis drei JahrenEs wird erwartet, dass im Jahr 2026 insgesamt 400 Millionen im Bruttobedarf eingespart werden.

Der zweite Quartal, der Ende Juli berichtet wurde, war das erste Einnahmeergebnis seit den Übernahmeveröffentlichungen. Die Umsatzzahlen waren…8,68 Milliarden Dollar – das ist mehr als die von allen Experten erwarteten 8,47 Milliarden Dollar.Die angepasste Gewinnperle des Unternehmens betrug 1,38 Dollar pro Aktie – gegenüber einer Schätzung von 1,28 Dollar. Die Transaktionsmarge, also der Umsatz aus Zahlungsverarbeitungen vor den Betriebskosten, stieg um 1 Prozent auf 3,9 Milliarden Dollar. Wichtig ist auch, dass die Geschäftsführung ihre Jahresziele für das Jahr 2026 auf 5,38 Dollar pro Aktie erhöht hat – was über den vorherigen Prognosen und über den Konsenswert von 5,31 Dollar liegt.

Eine Umsatzwachstumsrate von 5% bis 6% ist nicht besonders beeindruckend. Doch sie ist stabil. Das Kostensenkungsprogramm zeigt sich bereits in der höheren Gewinnentwicklung und den verbesserten Prognosen. Lores sagte den Investoren, dass er…„Ermutigt durch den Fortschritt“Und es wurde signalisiert, dass das Unternehmen weiterhin offen für die Bewertung von Möglichkeiten ist, den Wert der Aktionäre zu maximieren – wobei die Priorität auf dem Umschulungsplan liegt.

Der freie Cashflow ist ein besonders wichtiger Indikator. Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt 6,6 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 24 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Der Anteil des freien Cashflows am Marktwert von 52,4 Milliarden Dollar entspricht etwa 12,6 Prozent – das ist einer der höchsten Wertungen unter den großen FinTech- oder Zahlungsunternehmen. Das Unternehmen verfügt außerdem über 8,3 Milliarden Dollar an Bargeld gegenüber 2,1 Milliarden Dollar Netto-Schulden. Das bedeutet, dass die Verschuldung unter Kontrolle ist und es genügend Kapital gibt, um Rückkäufe oder Dividenden auszuschütten.

Bewertung

PayPal wird zu etwa 10,3-fach den zukünftigen Erträgen, zu 1,5-fach dem letzten Umsatz sowie zu etwa 7,9-fach dem EV/EBITDA (Unternehmenswert geteilt durch Erträge vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation) bewertet. Diese Multiplikatoren sind für das Unternehmen historisch gesehen günstig – und deutlich niedriger als die Preise, die die schneller wachsenden FinTech-Unternehmen haben. Ein PEG-Verhältnis von 0,84 bedeutet, dass der Aktienkurs unter dem Wachstumswachstum liegt – ein Wert, der normalerweise auf eine steigende Bewertung hindeutet.

Aber hier ist das Problem: Der Wert des Unternehmens war aus einem bestimmten Grund niedrig. PayPal verlor an Bedeutung gegenüber Apple Pay im Bereich der Markenkaufabwicklung. Die Wachstumsraten wurden gestoppt, und der Markt hörte auf, PayPal als Unternehmen mit hohem Wachstumspotenzial zu bewerten. Die Reduzierung der Multiplikatoren spiegelt echte wettbewerbliche Druckfaktoren wider – nicht nur die Stimmung auf dem Markt. Die Frage ist nicht, ob die Multiplikatoren niedrig erscheinen. Die Frage ist vielmehr, ob Lores’ Umstrukturierung dazu führen kann, dass die Umsätze schneller wachsen und die Margen gesichert werden können – sodass diese Ertragsniveaus aufrechterhalten werden können und eine Neubewertung gerechtfertigt ist.

Bei 61,25 Dollar sagt der Markt „Ja“. Das ist eine faire Wette – aber keine garantierten Ergebnisse. Der Aktiewert befindet sich nicht mehr auf dem Niveau von 38,50 Dollar oder 47 Dollar, wo er noch als sehr günstig galt. Die günstigste Eintrittsposition ist bereits verpasst.

Das Risiko/Gegenwert-Modell

Wenn Stripe und Advent mit einer höheren Angebotsstufe zurückkommen – beispielsweise 65 oder 70 Dollar – dann gibt es klare Vorteile. Der Gewinn von etwa 10 Prozent in 20 Tagen sowie der Anstieg um 34,5 Prozent in den letzten vier Monaten zeigen, dass der Markt diese Möglichkeit berücksichtigt. Doch es gibt keine Gewissheit, dass eine überarbeitete Angebotsstufe tatsächlich eintreten wird. Transaktionen dieser Größe im Bereich Private Equity kommen oft nicht zustande. Stripe, die zu diesem Zeitpunkt einen Wert von 159 Milliarden Dollar hatte, ist ein Privatunternehmen mit eigenen strategischen Prioritäten. Eine Kombination aus Stripe und PayPal würde jedoch erhebliche regulatorische Prüfungen erfahren, da die Zahlungsverarbeitungsdienste zusammenführen werden.

Falls das Geschäft komplett scheitert, bleibt die einzelne Unternehmensgeschichte weiterhin gültig. Das Kostensenkungsprogramm zielt auf Einsparungen von 1,5 Milliarden Dollar ab; der freie Cashflow erzielt jährlich 6,6 Milliarden Dollar. Die Bilanz ist außerdem solide. Bei einem Forward-Ergebnis von etwa 10-mal den aktuellen Werten hat das Aktienpaar eine gewisse Resilienz – doch es ist nicht so günstig, dass ein langer Rückgang des Umsatzwachstums oder ein Abfall der Margen leicht zu bewältigen wäre. Ein Jahr ohne Gewinnzuwachs bei 5,38 Dollar pro Aktie, ohne jeglichen Anlass für eine Erholung, würde dem Aktienpreis Druck ausüben.

Der Katalysator-Zeitmeister

PayPal berichtet über seine Gewinne im dritten Quartal Ende Oktober oder Anfang November – basierend auf seinem üblichen Kalender. Es wird erwartet, dass der angepasste EPS im dritten Quartal leicht sinkt. Die allgemeine Einschätzung liegt bei 1,27 Dollar pro Aktie. Dieser Quartal wird eine Prüfung darstellen, ob die Restrukturierung von Lores im zweiten Halbjahr voranschreitet und ob die Umsatzmargen trotz der saisonalen Normalisierung weiter wachsen. Jede Änderung der Jahres-EPS-Prognosen zu diesem Zeitpunkt wäre ein klares Signal dafür, ob die Besserung voranschreitet oder nicht mehr so stark ist.

Die M&A-Verhandlungen stellen eine weitere Katalysatorkraft dar. Wenn eine überarbeitete Angebotsrichtlinie bekannt wird, wird der Aktienkurs steigen. Wenn die Verhandlungen als abgeschlossen gemeldet werden, wird der Aktienkurs vermutlich fallen. In jedem Fall wird die kurzfristige Preisentwicklung weniger von den Verhandlungsergebnissen als von den Geschäftsergebnissen bestimmt werden.

Urteil: Halten

PayPal ist ein interessanterer Unternehmen als das, was in seinem schlechtesten Jahr angedeutet wurde. Die freien Cashflow-Ergebnisse sind ausgezeichnet, der Bilanz ist gesund, und die Umstrukturierung unter Lores hat mindestens einen positiven Gewinnquartal hinter sich. Doch das Aktienkursverhältnis hat bereits von „billiges Unternehmen mit Übernahmeoptionen“ auf „Aktienkurse zu einem höheren Preis mit Hoffnungen auf mehr“ umgeschlagen.

Das Risiko/Gegenzahl von 61,25 Dollar ist ausgeglichen. Der Angebot von 60,50 Dollar bietet zwar einen psychologischen Schutzfaktor – doch Schutzfaktoren sind keine Garantien. Das Umsatzwachstum in mittleren Einzelzahlen ist zwar glaubwürdig, aber nicht nachgewiesen. Eine solche Wachstumsrate rechtfertigt jedoch noch keine Überbewertung des Unternehmens.

Für Investoren, die bereits hier positioniert sind, macht es Sinn, das Angebot zu behalten – der Kostenrahmen ist niedrig und die positiven Faktoren bleiben bestehen. Für neue Investoren wäre es besser, abzuwarten, ob eine überarbeitete Angebotsmitteilung oder eine klarere Entwicklung der Gewinne im zweiten Halbjahr kommt. Ein Rückgang auf einen Preis von 55 bis 58 Dollar bei Enttäuschungen könnte einen besseren Eintrittspunkt für die eigene Strategie bieten. Eine überarbeitete Angebotshöhe über 65 Dollar würde den Preis signalisieren, den der Markt jetzt angibt.

Der Aktienkurs ist nicht mehr so billig, dass man ihn ignorieren könnte. Die Frage ist jedoch, ob er es schafft, von hier aus aufzusteigen – ohne eine Transaktion.