Der beste Teil des Personalmarktes ist nicht an der Börse gehandelt.

Emily Gordon, die SVP für Talent Solutions bei Randall Reilly, wurde ernannt.Eine Liste namens „Talent 100“Es handelt sich um einen jährlichen Auszeichnungspreis für die Recruiting-Branche. In der Pressemitteilung heißt es, dass sie fast drei Jahrzehnte Erfahrung hat und zu einer „bedachte Stimme bezüglich der KI in der Recruiting-Branche“ geworden ist.

Das war nicht seltsam oder überraschend. Aber es zeigte mir auf etwas, das nützlich sein kann, wenn man versucht herauszufinden, wohin sich das Personal- und Rekrutierungsgeschäft tatsächlich entwickelt.

Randall Reilly ist ein privat geführtes Unternehmen, das von der Mittelmark-Private-Equity-Firma betrieben wird.Aurora Capital Partners seit 2017Es beträgt ungefähr126 Millionen US-Dollar Umsatz und etwa 390 Mitarbeiter.Man kann es nicht kaufen. Doch das Geschäftsmodell, das damit verbunden ist – nämlich die Outsourcing von Rekrutierungsprozessen – ist der schnellste Wachstumsbereich in dieser riesigen Branche. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das eher wie ein echtes Abonnementgeschäft wirkt, anstatt wie eine Art „Pay-per-hire“-Dienstleistung. Die an der Börse notierten Personalunternehmen nutzen ebenfalls dieses Geschäftsmodell. Die Frage ist nur: Kann man es finden – und ob sich dadurch die Art und Weise, wie man über diese Aktien denkt, ändert.

Was RPO eigentlich ist

Die Personalbranche ist riesig. Die American Staffing Association zählt…Rund 11 Millionen Arbeiter werden durch Personalvermittlungsagenturen in den USA eingestellt.Und die gesamte Personalbranche erzielt mehr als 100 Milliarden Dollar an Umsatz. Doch der Großteil davon – temporäre Mitarbeiter, Vertragsarbeit, Einstellenkosten – ist ein transaktionaler Geschäftszweig. Die Personalunternehmen schicken einen Mitarbeiter hin, verlangen eine Prämie auf den Stundenlohn und das Verhältnis zwischen den Parteien endet mit dem Ende der Anstellung. Der Umsatz ist zyklisch, die Margen sind gering und hängen vom Arbeitsmarkt ab.

RPO ist etwas anderes. Bei RPO überträgt ein Unternehmen einen Teil oder die gesamte Besetzungsaufgabe an eine spezialisierte Firma. Es geht nicht um eine einzelne Stelle oder um einen temporären Mitarbeiter. Der RPO-Anbieter bildet eine Rekrutierungsmannschaft innerhalb der Kundenorganisation, nutzt das ATS des Kunden, spricht in der Marke des Kunden und verwaltet den gesamten Prozess. Der RPO-Anbieter wird dafür bezahlt.Eine wiederkehrende Verwaltungsgebühr, eine Einstellungsgebühr – oder eine Mischform beider.Aber das Wichtigste ist, dass die Beziehung strukturell ist – nicht transaktional. Sie dauert Monate oder Jahre, nicht nur Tage.

Der weltweite RPO-Markt wurde etwa auf eine bestimmte Summe geschätzt.In 2024 beträgt der Wert 9,7 Milliarden US-Dollar – und es wird erwartet, dass dieser Wert bis 2030 auf etwa 23 Milliarden US-Dollar ansteigt.Wachstum bei etwa 15 Prozent pro Jahr. Einige Schätzungen gehen von einem höheren CAGR aus.etwa 17%.Egal wie – es handelt sich um ein Geschäftsmodell, das drei bis vier Mal schneller wächst als die gesamte Personalbranche.

Randall Reilly agiert im Bereich des RPO, der am wichtigsten für das Verständnis der Wirtschaftsstruktur ist: im Transport- und Industriepoolsektor. Dort ist die Fluktuation bei den Mitarbeitern sehr hoch und die Anzahl der eingestellten Personen ist enorm. Eine Transportfirma mit 500 Fahrzeugen muss jährlich etwa 150 bis 200 Fahrer einstellen, um stabil zu bleiben. Das RPO-Modell verwandelt das bisher chaotische und kostspielige System in eine gesteuerte Funktion. Für den RPO-Anbieter bedeutet das, dass es etwas gibt, was wie regelmäßige Einnahmen erscheint – in einer Branche, in der dazu kaum Einnahme möglich ist.

Das Problem der börsennotierten Unternehmen

Hier wird das Thema der Personalplanung wirklich interessant. Wenn RPO der am schnellsten wachsende und am hartnäckigsten bleibende Bestandteil des Personals ist – warum handeln die öffentlichen Personalbestände dann nicht wie Wachstumsunternehmen?

ManpowerGroup (MAN), die größte börsennotierte Personalvermittlung, hatte…18 Milliarden Dollar Umsatz im Jahr 2025Der Unternehmenswert wird mit einem Preis-to-Sales-Verhältnis von 0,14x und einem EV/EBITDA von 9,5x angegeben. Das Unternehmen zahlt einen Dividenden mit einem Renditewert von 2,5%. Es wird als ein etablierter, langsam wachsender Dienstleistungsunternehmen eingestuft. Im Moment, nach einer starken Erholung von der Wirtschaftskrise im Jahr 2024, wird das Unternehmen mit einem negativen Forward P/E bewertet – denn die Marktteilnehmer haben Schwierigkeiten, vorherzusagen, wann die nächste Wirtschaftskrise eintreten wird.

ManpowerGroup hat ein RPO-Geschäft – es ist Teil seiner „Talent Solutions“-Abteilung. Diese Abteilung umfasst auch die Tätigkeiten als MSP (Managed Service Provider). Doch im Jahr 2024 berichtete die Leitung, dass…Die Einnahmen aus RPO sind zurückgegangen.Der Abschnitt wurde dadurch beeinträchtigt. Selbst auf der Größe eines Unternehmens mit einem Wert von 18 Milliarden Dollar ist RPO nicht das Wachstumskraft-Element, wie die Zahlen im gesamten Industriebereich nahelegen.

Allegis Group,Die größte private Talentagentur der Weltbei12,3 Milliarden Dollar Umsatz, Es gehört der Familie CVC.Es ist auch nicht an der Börse notiert. Der „Aerotek“-Markenname ist das zweitgrößte Unternehmen in den USA, das sich auf die Bereitstellung von Personal für Industriebetriebe spezialisiert hat.2,75 Milliarden US-Dollar Umsatz im Jahr 2025Es handelt sich im Wesentlichen um eine vorübergehende Personalverwaltung – keine echte RPO-Infrastruktur. Die größten Anbieter von RPO-Dienstleistungen auf dem Markt sind eine Mischung aus privaten Unternehmen und kleineren Abteilungen innerhalb viel größerer Unternehmen.

Es gibt also dieses Muster: Der attraktivste Teil des Personalwesen – nämlich die RPO-Unternehmen mit ihren regelmäßigen Einnahmen und langfristigen Verträgen – befindet sich vor allem in privaten Unternehmen oder in Konzernstrukturen. Die an der Börse notierten Unternehmen sind meist nur temporäre Personalvermittlungsdienstleister, die eher zyklisch arbeiten, mit niedrigem Marge-Quotient und entsprechend niedriger Preisen.

Was das für den Investitionsfall bedeutet

Wenn Sie nach einer Einblicke in die Personal- und Rekrutierungsbranche suchen, bietet der Markt Ihnen zwei Möglichkeiten – mit sehr unterschiedlichen wirtschaftlichen Aspekten.

Das vorübergehende Personalmodell – was in Wirklichkeit der Fall bei MAN und den meisten öffentlichen Einrichtungen ist – basiert auf dem Wachstum des Arbeitsmarktes. Wenn die Arbeitslosigkeit niedrig ist und die Unternehmen dringend Personal benötigen, steigt die Anzahl der Vorlaufkräfte. Wenn der Arbeitsmarkt hingegen schwächelt, sinken die Einnahmen schnell und die Gewinne werden stark reduziert. Die Margen sind daher sehr gering. (ManpowerGroup)455 Millionen im Betriebsgewinn bei 18 Milliarden im Umsatz im Jahr 2025– Eine Betriebsmarge von 2,5 Prozent – und die Bewertung spiegelt diese Fragilität wider.

Das RPO-Modell ist strukturell anders. Es handelt sich um längere Verträge, wiederkehrende Gebühren sowie eine tiefere Integration mit dem Kunden. Das Modell sollte weniger zyklisch sein und dadurch wertvoller werden. Doch es befindet sich nicht in Ihrem Brokerkonto unter einem Wertpapiermerkmal. Die Unternehmen, die das am besten machen – wie Randall Reilly sowie Firmen wie Catapult HR und Hueman –…HyrianUndHireVelocityAlles ist privat. Und wenn der RPO in ein großes börsennotiertes Unternehmen eingebunden wird, geht er verloren im Umsatzmix, der von zyklischen, niedrigmargenmäßigen Geschäften dominiert wird.

Der Preis-Gewinn-Verhältnis von 0,14 bei MAN zeigt genau, was der Markt über die Einnahmen aus der Mitarbeiterzahl denkt. Es handelt sich dabei nicht um eine Prognose für eine wachsende Unternehmenskultur. Es handelt sich vielmehr um ein Unternehmen, bei dem die Entwicklung im letzten Jahr wieder rückgängig werden könnte – bei dem jeder Dollar an Einnahmen etwa 97 Cent Kosten verursacht – und bei dem die Dividende der Hauptgrund ist, das Aktien zu halten. Das Aktienkursniveau hat sich seit Anfang des Jahres um 92% erhöht – doch die Prognosen bezüglich der zukünftigen Entwicklung bleiben weiterhin die eines reiferen, aber fragilen Dienstleistungsunternehmens.

Der Talent 100-Award für Emily Gordon ist keineswegs ein Zeichen für eine gute Investition. Doch das Geschäftsmodell, in dem sie tätig ist, ist es wert, verstanden zu werden – denn es zeigt einen strukturellen Mangel in den Bereichen, in denen investiert werden kann. Der beste Teil des Personalmarktes – der Teil, der wie regelmäßige Einnahmen, langfristige Verträge und strukturelles Wachstum erscheint – ist für Einzelinvestoren meist nicht zugänglich. Der öffentlich gehandelte Teil des Unternehmens ist hingegen langsamer, mehr zyklisch und weniger profitabel.

Das bedeutet nicht, dass MAN ein schlechter Aktiewert ist unter dieser Bewertung. Ein Dividendenrendite von 2,5% bei einem Unternehmen, das sich bei einer EV/EBITDA-Bewertung auf 9,5x bewegt, ist nicht unvernünftig, wenn der Arbeitsmarkt stabilisiert wird. Aber es bedeutet auch, dass man die Aktie nicht kaufen sollte, in der Hoffnung, an der Wachstumsgeschichte von RPO teilzuhaben. Die „Wachstumsmotor“ liegt in den Händen des Private Equity – der öffentliche Markt erhält nur den Rest.