Palomar Holdings: Die Geschichte des P/E-Rathes und der freien Cashflows, über die niemand spricht

Die gängige Meinung bezüglich Palomar Holdings ist, dass der Preis des Unternehmens zu hoch ist. Der Prognose-PE-Verhältnis liegt bei etwa 20 – das ist mehr als doppelt so viel wie der Durchschnitt im Versicherungssektor. Mehrere aktuelle Analysen weisen darauf hin, dass die Aktie allein aufgrund dieses Verhältnisses überbewertet ist.

Dieser Vergleich hält nicht stand, wenn man bedenkt, was das Unternehmen tatsächlich tut. Palomar ist kein etablierter Versicherer, der weiterhin bestehen bleibt. Es handelt sich um einen spezialisierten Versicherer, der eine steigende Gesamtzahl der versicherten Risiken verzeichnet hat.Von 1,5 Milliarden im Jahr 2024 auf 2,0 Milliarden im Jahr 2025 – ein Anstieg von 31,5%.Gleichzeitig entstehen 407,7 Millionen US-Dollar an freien Cashflows. Das entspricht einem Freien Cashflow-Multiplikator von 37% und einem FCF-Multiplikator von etwa 8,5x im Verhältnis zum aktuellen Marktkapitalisierung von 3,5 Milliarden US-Dollar.

Der P/E-Verhältnis misst nur eines: wie viele Dollar Umsatz pro Dollar Gewinn ein Unternehmen erzielt. Es sagt nichts darüber aus, wie viel Geld das Unternehmen selbst generiert, um diese Wachstumsziele ohne Kreditaufnahme zu erreichen. Für eine wachsende Versicherungsgesellschaft ist die Frage nach dem Umsatz aus dem eigenen Cash-Gehalt entscheidend.

Wie die Spezialversicherungen Geld verdienen – und warum die Gewinne von Palomar real sind.

Die Gewinne aus der Versicherung stammen aus zwei Quellen. Die erste Quelle ist die Underwriting-Abteilung: Hier werden höhere Prämien erhoben als die Auszahlungen für Schäden und Kosten. Der Gesamtergebniswert zeigt an, wie profitabel die Underwriting-Abteilung ist. Wenn dieser Wert unter 100% liegt, ist die Underwriting-Abteilung profitabel. Palomars angepasster Gesamtergebniswert lag bei…72,7 % für das gesamte Jahr 2025und76% im zweiten Quartal 2026Das bedeutet im Grunde genommen, dass es etwa 24 Cent an Underwriting-Ergebnissen pro Dollar an Prämien gibt – auch nach Abzug der Kosten.

Die zweite Quelle sind die Prämien, die vor der Zahlung der Reklamationen erhalten werden. Diese Prämien dienen als investiertes Kapital, das einen Ertrag liefert. Palomars InvestitionsportfolioIm Jahr 2025 betrug der Wert von 1,4 Milliarden Dollar. Die Anlage erzielte eine Rendite von etwa 4,8 Prozent auf dem Festvermögen – mit einer Kreditqualität von A1/A+..

Beide Motoren laufen. Der Underwriting-Marge ist stark, weil Palomar in Bereichen tätig ist, die durch Katastrophen verursacht werden – Erdbeben, Hurrikane, Überschwemmungen. Dabei werden die Prämien so gesteuert, dass sie das Risiko abdecken können. Die Flottenzahl wächst mit dem Wachsen des Geschäftsvolumens. Die Investitionserträge steigen auf einer immer größeren Basis.

Was dazu führt, dass Katastrophenversicherungen nicht einfach ein Glücksspiel sind, ist die Reinsurierung. Palomars ErdbebenversicherungJetzt beträgt das Volumen 3,5 Milliarden Dollar, mit einer Rückzahlung von 20 Millionen Dollar pro Auftrag.HurrikansversicherungIn den kontinentalen Regionen der USA ist die Schutzsumme auf 100 Millionen Dollar begrenzt, wobei die Rückhaltung auf 11 Millionen Dollar pro Event reduziert wird.Das Unternehmen hat diese Schutzschicht absichtlich entwickelt – und das zeigt sich in den Zahlen:Der Katastrophenverlustanteil sank von 5,5 % im Jahr 2024 auf effektiv null – -0,1 % – im Jahr 2025..

Die Wachstumsentwicklung

Der Wachstumskurs der Premiumprodukte hat sich beschleunigt. In den letzten fünf Jahren wuchs das Umsatzwachstum etwa um 41 Prozent pro Jahr. In den letzten zwei Jahren erhöhte sich dieser Wachstumsrhythmus auf 56 Prozent pro Jahr. Im zweiten Quartal des Kalenderjahres 2026…Die Einnahmen betrugen 314 Millionen Dollar – ein Anstieg von 54,7 Prozent gegenüber dem Vorjahr – und übertraf die Schätzungen der Analysten um 5 Prozent..

Es handelt sich nicht um eine einzelne Produktlinie, die die gesamte Anlage umfasst. Earthquake bleibt weiterhin das Kernprodukt.Der „Non-Earthquake-Premium“ macht jetzt 72% der gesamten Spezialprodukte aus.Unfallopfer, Inlandmarinen und Vermögenswerte waren die Faktoren, die das Wachstum vorantrieben. Das Unternehmen schloss seine Aktivitäten ab.Die Übernahme durch Gray Surety im Januar 2026und gestartetPalomar.Farm für die Verwaltung von Pflanzenschutzversicherungen im zweiten Quartal.Es hat auch eine Partnerschaft mit…Neptune Flood – zur Verteilung von privaten ÜberschwemmungsversicherungenEine weitere Wachstumskanal hinzufügen.

Die angepasste Nettoumlage entspricht dem Wachstum der Premiumgebühren. Gesamtes Jahr 2025Der angepasste Nettoucie betrug 216 Millionen Dollar – ein Anstieg von 62 Prozent gegenüber dem Vorjahr.PalomarsLeitlinien für das Jahr 2026: 260 Millionen bis 275 Millionen Dollar.Das bedeutet, dass noch weitere 20% bis 28% an Wachstum erwartet werden –Dies ist bereits das dritte Mal, dass das Unternehmen in diesem Jahr seine Jahresziele erhöht hat.Der angepasste Rentabilitätswert des Eigenkapitals lag in den Mittelwertprozentbereichen bei etwa 20 Prozent über drei aufeinanderfolgende Jahre hinweg.

Der freie Cashflow ist der „Brücke“, auf die niemand achtet.

Hier scheitert die Argumentation bezüglich des P/E-Verhältnisses. Der freie Cashflow von Palomar in den letzten zwölf Monaten betrug 407,7 Millionen Dollar. Die Kapitalausgaben für denselben Zeitraum lagen bei etwa 1,5 Millionen Dollar – das ist im Vergleich zum generierten Cash praktisch null. Das Unternehmen benötigt fast keine physische Infrastruktur, um sich auszubauen.

Die 407,7 Millionen Dollar an freien Cashflows entsprechen 37 Prozent des Umsatzes der letzten zwölf Monate. Der Aktie wird ein Marktkapitalisierung von 3,5 Milliarden Dollar zugeschrieben – das ist etwa 8,5-mal so viel wie der freie Cashflow. Wenn die Prognosen für das Jahr 2026 eingehalten werden und der freie Cashflow mit dem Umsatz und den Erträgen zunimmt, könnte der voraussichtliche freie Cashflow bei etwa 500 Millionen Dollar liegen – was wiederum unter dem Verhältnis von 7x liegt.

Niemand spricht über diese Zahl – schließlich konzentriert sich jeder auf die P/E-Verhältnisse. Das P/E-System wurde für Unternehmen entwickelt, bei denen die Erträge und Cashflows eng miteinander verbunden sind und das Wachstum eher gering ist. Palomar ist weder ein solches Unternehmen noch ein Unternehmen, bei dem das P/E-System die ganze Situation erklärt. Das freie Cashflow zeigt das vielmehr.

Der PEG-Verhältnis – welches das P/E-Verhältnis anhand des Wachstumsraten berücksichtigt – beträgt 0,57. Ein PEG-Wert unter 1,0 deutet typischerweise darauf hin, dass das Wachstum noch nicht vollständig im Multiplikator berücksichtigt wird. Das ist eine ungenaue Messung. Der wichtigere Indikator ist dabei der FCF-Multiplikator.

Das „Bear Case“

Der Einwand gegen Palomar ist nicht, dass das Geschäft schlecht läuft. Die Zahlen sprechen dagegen nichts aus. Der Einwand besteht darin, dass der Preis, den der Markt zahlt, davon abhängt, ob die Ausführung weiterhin so fortgesetzt wird – und es gibt echte Gründe, an dieser Annahme zu zweifeln.

Katastrophenverluste sind binär. Ein einzelnes großes Ereignis – wie beispielsweise ein schwerer Erdbeben in Kalifornien oder eine schwere Hurrikansaison – kann den Verlustanteil deutlich über den historischen Normalwerten steigern – selbst mit Rückversicherung. Die Unternehmen planen ihre Budgets entsprechend.8 bis 12 Millionen Dollar für Katastrophenverluste im Jahr 2026Aber das ist nur eine Schätzung – keine feste Grenze. Die Verluste von 11 Millionen Dollar pro Ereignis bedeuten, dass jene Verluste, die über diese Grenze liegen, direkt in den Gesamterlös einfließen.

Die Schuldenlast ist erheblich gestiegen. Die Gesamtschulden beliefen sich im ersten Halbjahr 2026 auf 2,98 Milliarden US-Dollar – gegenüber etwa 1,2 Milliarden US-Dollar Ende 2023. Das Unternehmen nutzte dieses Kapital, um neue Geschäfte anzukaufen und die organische Wachstumsprozesse zu unterstützen. Die Nettenschulden betragen nach Abzug des Cash beträchtlich 296 Millionen US-Dollar. Dieser Wert ist jedoch wichtig zu beobachten, falls das Wachstum verlangsamt wird oder die Verluste steigen.

Die Diversifizierung von Produkten, die nicht mit Erdbeben zusammenhängen, ist zwar real, aber noch nicht vollständig. Ein großer Teil der Premium-Produkte sowie der Markenidentität hängt immer noch an Produkten, die durch Katastrophen entstanden sind. Die nicht-Erdbebenbezogenen Produktlinien – wie beispielsweise Produkte für den Schiffsbau oder landwirtschaftliche Produkte – haben möglicherweise weniger historische Verlustdaten und weniger vorhersehbare Preiszyklen.

Es gibt auch die Frage der Bewertung. Selbst bei den Cashflows ist das kein günstiges Unternehmen. Ein Multiplikator von 8,5 x Cashflows für ein Unternehmen, das durch einen einzigen Ereignis Verluste erleiden kann, ist nicht besonders günstig. Der Aufschlag spiegelt die Qualität und Konstanz der Leistung wider – doch dieser Aufschlag verschwindet schnell, wenn die Verlustrate zunimmt.

Was würde die Geschichte verändern?

Die These gilt, wenn die Underwriting-Disziplin und die Rückversicherungsprotektion weiterhin solche Kombinationen von Kosten und Erträgen erzeugen, während der Prämienbasis weiter wächst. Die Umrechnung auf FCF – konstant über 35 % – ist das Beweisstück. Diese Zahl lässt sich leicht verfolgen – es ist nicht notwendig, ein DCF-Modell oder eine „Kristallkugel“ zu verwenden.

Die Situation wird gefährdet, wenn der Verlustverhältnis aufgrund einer anhaltenden Steigerung deutlich höher wird – und nicht nur für ein bestimmtes Quartal. Ein Verlustverhältnis, das in die Höhe von 30 oder 40 steigt, würde den Underwriting-Marge zerstören und das Gesamtergebnis in Richtung Break-Even bringen. Die FCF-Marge würde ebenfalls sinken. In diesem Fall erscheint das Multiplikator weder in Bezug auf den P/E-Index noch in allen anderen Kennzahlen als angemessen.

Das gilt auch, wenn die Wachstumsraten der Prämien stark abnehmen. Die gesamte Bewertung beruht auf der anwachsenden Dynamik – mehr Prämien, mehr Investitionserträge, mehr Gewinne. Wenn das Wachstumsrate unter 20 Prozent fällt und gleichzeitig der Verlustanteil steigt, dann sieht das Unternehmen nicht mehr wie eine „anwachsende Maschine“ aus, sondern eher wie ein zyklisches Unternehmen.

Der Marktrahmen

AInvest’s Gesamtsignale deuten darauf hin, dass Palomar eine Kaufempfehlung verdient, mit einer kombinierten Bewertung von 2,59 und einer grundlegenden Bewertung von 5,13 – was im Einklang mit der Ansicht ist, dass die finanziellen Entwicklung das aktuelle Preisniveau unterstützt. Das Aktie…Überhöhte Einnahmeprognosen für 15 aufeinanderfolgende QuartaleDas Unternehmen hat im Jahr 2026 dreimal seine Prognosen geändert.

All das bedeutet, dass der Markt bereits eine gute Ausführung der Aktien bewertet. Die Frage ist nur, ob die Bewertung ausreichend ist – oder ob die auf den P/E-Index basierende Analyse die Cash-Erzeugung übersehen wird, die dazu führt, dass der zukünftige Weg weniger riskant ist, als es scheint.

Die Zahlen deuten auf letzteres hin. Das Unternehmen erzeugt mehr Cash als die angegebenen Preise vermuten lassen. Es wächst mit einer Geschwindigkeit, die seine Multiplikatoren sogar ohne eine Neubewertung noch weiter reduziert. Zudem erzielt das Unternehmen ein Eigenkapitalrendite, das die investierten Kapitalmengen rechtfertigt. Der P/E-Verhältnis von etwa 20 wirkt im Vergleich zu etablierten Versicherungsunternehmen zu hoch – doch diese Unternehmen erzielen keine Wachstumsraten von 55 Prozent pro Jahr, während sie gleichzeitig einen freien Cashflow von 37 Prozent erzielen.

Das Risiko ist nicht die Bewertung – das Risiko ist eine Katastrophe. Alles andere kann jede Quartalweise gemessen werden.